24 июля 2024 T-Investments
Мы ожидаем повышения ключевой ставки Банком России в эту пятницу с 16% до 18%. Рынок в большой степени уже подготовился к такому движению, но интрига сохраняется. Важным будет не только само решение, но и сигнал регулятора. Если размер повышения ставки и коммуникация ЦБ будут указывать на пик текущего цикла ужесточения, то это должно принести облегчение рынку и подготовить его к росту во втором полугодии 2024-го. Однако слишком большой/маленький размер повышения ставки или неоднозначная коммуникация регулятора могут оставить рынок в напряжении до сентября. На этот случай рекомендуем инвесторам добавить в портфели флоатеры.
Каков базовый сценарий
По нашим оценкам, повышение ключевой ставки на 200 б. п., до 18%, по итогам заседания 26 июля. При выборе шага Банку России надо найти баланс: охладить ожидания и при этом не привести кредитование и экономику к «жесткой посадке» на горизонте года, учитывая текущий рекордно высокий уровень рыночных ставок.
Если решение и коммуникация регулятора будут восприняты как сигнал прохождения пика цикла ужесточения, то инвесторы получат хорошую точку входа в облигации. При этом запас для последующего снижения ставок с пиков будет позитивен и для рынка акций на горизонте года.
Какие сценарии еще возможны
Повышение ставки небольшим шагом (или сохранение ее на текущем уровне) и неоднозначная коммуникация ЦБ
В таком случае сохранятся ожидания повышения ставки в сентябре, а вместе с ними и неопределенность и давление на стоимость ценных бумаг и обороты торгов до сентября.
Повышение ставки заметно выше 18% (возможно, до знаковых уровней около 20%)
Это может вызвать существенную негативную реакцию фондового рынка и умеренную у валютного (в виде дополнительного укрепления рубля). Рынку понадобится веские аргументы в пользу такого решения — без них неприятный осадок неопределенности может сохраниться надолго. Однако при реализации такого сценария образуется крайне привлекательная точка входа в облигации после подстройки рынка.
В случае реализации данных сценариев актуальными для инвестиций останутся:
облигации с плавающими ставками (флоатеры);
короткие инструменты с фиксированными ставками (депозиты, денежный рынок).
Чего еще ждать от пятницы
Обновление среднесрочного прогноза ЦБ
Мы ожидаем увидеть оценку роста ВВП за 2024 год на уровне 3—4% г/г (повышение с 2,5—3,5%, которые были в апрельском прогнозе) и прогноз инфляции на конец года на уровне 6—7% г/г (повышение с 4,3—4,8%). Также ждем повышения оценки средней за год ключевой ставки на 2024-й и 2025-й — до 16,5—17% и 11—13% соответственно (с 15—16% и 10—12% в апрельской версии).
Возможный пересмотр оценки ЦБ нейтрального долгосрочного уровня ключевой ставки
Мы допускаем возможность повышения с действующих 6—7% до 7—8%. Однако, даже если оценка ЦБ останется на прежнем уровне, сохранится большое пространство для среднесрочного снижения ставки с текущих уровней.
Ну и что?
Все три сценария развития событий не исключают возможность снижения ключевой ставки до конца года и оставляют большой запас для ее смягчения на следующие 12 месяцев (примерно до 10%). Ключевой контрольной точкой для прогноза инфляции и ставки в ближайшее время будет объявление планов госбюджета по расходам на 2025 год (ожидается в конце сентября). По нашим оценкам, нейтральным для прогноза (и нашего базового сценария) будут расходы федерального бюджета на уровне около 40 трлн рублей (после 37 трлн руб. в 2024-м). Значительное превышение этого уровня может ограничить потенциал смягчения политики ЦБ на следующий год, но не устранить его.
Каков базовый сценарий
По нашим оценкам, повышение ключевой ставки на 200 б. п., до 18%, по итогам заседания 26 июля. При выборе шага Банку России надо найти баланс: охладить ожидания и при этом не привести кредитование и экономику к «жесткой посадке» на горизонте года, учитывая текущий рекордно высокий уровень рыночных ставок.
Если решение и коммуникация регулятора будут восприняты как сигнал прохождения пика цикла ужесточения, то инвесторы получат хорошую точку входа в облигации. При этом запас для последующего снижения ставок с пиков будет позитивен и для рынка акций на горизонте года.
Какие сценарии еще возможны
Повышение ставки небольшим шагом (или сохранение ее на текущем уровне) и неоднозначная коммуникация ЦБ
В таком случае сохранятся ожидания повышения ставки в сентябре, а вместе с ними и неопределенность и давление на стоимость ценных бумаг и обороты торгов до сентября.
Повышение ставки заметно выше 18% (возможно, до знаковых уровней около 20%)
Это может вызвать существенную негативную реакцию фондового рынка и умеренную у валютного (в виде дополнительного укрепления рубля). Рынку понадобится веские аргументы в пользу такого решения — без них неприятный осадок неопределенности может сохраниться надолго. Однако при реализации такого сценария образуется крайне привлекательная точка входа в облигации после подстройки рынка.
В случае реализации данных сценариев актуальными для инвестиций останутся:
облигации с плавающими ставками (флоатеры);
короткие инструменты с фиксированными ставками (депозиты, денежный рынок).
Чего еще ждать от пятницы
Обновление среднесрочного прогноза ЦБ
Мы ожидаем увидеть оценку роста ВВП за 2024 год на уровне 3—4% г/г (повышение с 2,5—3,5%, которые были в апрельском прогнозе) и прогноз инфляции на конец года на уровне 6—7% г/г (повышение с 4,3—4,8%). Также ждем повышения оценки средней за год ключевой ставки на 2024-й и 2025-й — до 16,5—17% и 11—13% соответственно (с 15—16% и 10—12% в апрельской версии).
Возможный пересмотр оценки ЦБ нейтрального долгосрочного уровня ключевой ставки
Мы допускаем возможность повышения с действующих 6—7% до 7—8%. Однако, даже если оценка ЦБ останется на прежнем уровне, сохранится большое пространство для среднесрочного снижения ставки с текущих уровней.
Ну и что?
Все три сценария развития событий не исключают возможность снижения ключевой ставки до конца года и оставляют большой запас для ее смягчения на следующие 12 месяцев (примерно до 10%). Ключевой контрольной точкой для прогноза инфляции и ставки в ближайшее время будет объявление планов госбюджета по расходам на 2025 год (ожидается в конце сентября). По нашим оценкам, нейтральным для прогноза (и нашего базового сценария) будут расходы федерального бюджета на уровне около 40 трлн рублей (после 37 трлн руб. в 2024-м). Значительное превышение этого уровня может ограничить потенциал смягчения политики ЦБ на следующий год, но не устранить его.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба