25 июля 2024 Abeta
Дадли выделяет несколько ключевых причин для изменения своей точки зрения:
• Замедление экономики. Усилия ФРС по ужесточению ДКП заметно охладили экономику. Обеспеченные домохозяйства всё ещё потребляют благодаря позитивному сентименту из-за высоких цен на активы и ипотекам, рефинансированным по исторически низким долгосрочным ставкам.
В то же время, остальные потребители исчерпали сбережения, накопленные в период пандемии. Теперь они испытывают трудности из-за более высоких кредитных расходов. Строительство жилья сократилось, а импульс от инициатив администрации Байдена угасает.
• Замедление инфляции. Ценовое давление значительно ослабло, индекс базового личного потребления (PCE) в мае вырос всего на 2.6%, что близко к целевому показателю ФРС в 2%. Статистика за июнь, которая будет опубликована завтра, вероятно, подтвердит эту тенденцию, судя по данным, входящим в расчет базового PCE. В сфере заработной платы средний почасовой доход в июне вырос на 3.9% г/г, по сравнению с пиком почти 6% в марте 2022 года.
ФРС не хочет снова обмануться. В конце прошлого года замедление инфляции оказалось временным. На этот раз дальнейший прогресс в снижении цен будет затруднен из-за низких показателей во второй половине прошлого года. Поэтому официальные лица могут колебаться с заявлением о победе.
• Слабость на рынке труда. Темпы создания рабочих мест замедляются, за последние 12 месяцев было добавлено всего 195 тыс. новых рабочих мест. Соотношение числа незаполненных вакансий к числу безработных вернулось к допандемийным уровням в 1.2x.
Наиболее тревожно то, что трехмесячное среднее значение уровня безработицы выросло на 0.43 п.п. от своего минимального значения за предыдущие 12 месяцев - очень близко к порогу в 0.5 п.п., который, как показало правило Сахма, всегда сигнализировал о рецессии в США.
Официальные лица ФРС не кажутся особенно обеспокоенными риском того, что уровень безработицы скоро превысит порог правила Сахма. Регулятор объясняет рост безработицы не увольнениями, а быстрым ростом рабочей силы, в связи с чем не спешит снижать ставку. Это ошибочное суждение, считает Дадли.
Правило Сахма точно предсказало рецессии в 1970-х годах, когда рабочая сила также быстро росла. Ухудшение ситуации с занятостью создает самоподдерживающийся цикл. Отдаление уровня безработицы на 0.5 п.п. от среднего всегда шло перед расширением спреда как минимум до 2 п.п.
💎 Подводя итог, Дадли считает, что хотя снижение ставок может уже не спасти США от рецессии, откладывание этого шага сейчас неоправданно увеличивает риск. В случае резкого изменения макроэкономических условий опережающую другие рынки динамику может показать облигационный рынок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба