Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям «Газпром нефти» и сохраняем целевую цену на уровне 749,1 руб. Потенциал роста составляет 5,2%. Вышедшая отчетность показала рост выручки вслед за увеличением рублевых цен на нефть. Однако маржинальность показала заметное снижение, что фактически нивелирует позитив от роста выручки. При этом основной темой в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» остаются дивиденды — по итогам прошлого года нефтяник повысил норму выплат примерно до 75% прибыли по МСФО. В то же время повышенные дивиденды частично платятся за счет роста долга, что не является устойчивой конфигурацией в долгосрочной перспективе. Кроме того, даже с учетом повышенного пэйаута дивидендная доходность «Газпром нефти» уступает некоторым другим представителям сектора, на фоне чего мы сохраняем нейтральный взгляд на акции нефтяника.
«Газпром нефть» — 4-я в России компания по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.
«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам первого полугодия текущего года. Выручка компании выросла на 30,1% г/г, однако EBITDA (без учета доли в СП) выросла лишь на 7,2% г/г, до 585 млрд руб. Чистая прибыль акц. увеличилась на 7,9% г/г, до 328 млрд руб.
Рост выручки и прибыли в первую очередь вызван более высокими рублевыми ценами на нефть. В первом полугодии 2023 года рубль еще не ослаб так сильно, а цены на нефть марки Urals были ниже, что создает эффект низкой базы. Более скромный рост EBITDA и чистой прибыли связан с нормализацией налоговой нагрузки компании из-за сокращения разницы в цене между сортами Urals и ESPO и опережающим ростом операционных расходов в целом.
Свободный денежный поток по итогам полугодия вырос на 76,8% г/г, до 161,2 млрд руб. Преимущественно такая динамика объясняется ростом EBITDA и меньшим ростом оборотного капитала.
По итогам прошлого года «Газпром нефть» повысила норму выплат дивидендов примерно до 75% прибыли по МСФО. На фоне проблем «Газпрома» мы полагаем, что повышенная норма выплат в ближайшее время сохранится. На этом фоне вклад первого полугодия в дивиденды за 9 месяцев мы оцениваем в 52 руб., что соответствует 7,3% доходности. Также отметим, что ранний выход отчетности может намекать на планы по переходу на полугодовые выплаты, но это пока лишь слухи.
Несмотря на рост нормы выплат, доходность «Газпром нефти» остается нейтральной по меркам сектора. Второе полугодие, по нашим оценкам, может быть немного слабее первого. На этом фоне по итогам года дивиденд «Газпром нефти» на акцию может составить 100,9 руб., что соответствует 14,2% доходности — меньше, чем у ряда аналогов. При этом «Газпром нефть» платит повышенные дивиденды в долг — FCF компании стабильно оказывается ниже 75% прибыли.
Долговая нагрузка пока на комфортном для компании уровне. По итогам полугодия коэффициент Net Debt / EBITDA скорр. составил 0,5. В то же время если «Газпром нефть» и далее планирует платить больше 100% FCF в виде дивидендов, то долговая нагрузка может продолжить расти.
Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» являются возможность снижения цен на нефть, роста налоговой нагрузки или уменьшения нормы выплат дивидендов.
«Газпром нефть» — 4-я в России компания по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.
«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам первого полугодия текущего года. Выручка компании выросла на 30,1% г/г, однако EBITDA (без учета доли в СП) выросла лишь на 7,2% г/г, до 585 млрд руб. Чистая прибыль акц. увеличилась на 7,9% г/г, до 328 млрд руб.
Рост выручки и прибыли в первую очередь вызван более высокими рублевыми ценами на нефть. В первом полугодии 2023 года рубль еще не ослаб так сильно, а цены на нефть марки Urals были ниже, что создает эффект низкой базы. Более скромный рост EBITDA и чистой прибыли связан с нормализацией налоговой нагрузки компании из-за сокращения разницы в цене между сортами Urals и ESPO и опережающим ростом операционных расходов в целом.
Свободный денежный поток по итогам полугодия вырос на 76,8% г/г, до 161,2 млрд руб. Преимущественно такая динамика объясняется ростом EBITDA и меньшим ростом оборотного капитала.
По итогам прошлого года «Газпром нефть» повысила норму выплат дивидендов примерно до 75% прибыли по МСФО. На фоне проблем «Газпрома» мы полагаем, что повышенная норма выплат в ближайшее время сохранится. На этом фоне вклад первого полугодия в дивиденды за 9 месяцев мы оцениваем в 52 руб., что соответствует 7,3% доходности. Также отметим, что ранний выход отчетности может намекать на планы по переходу на полугодовые выплаты, но это пока лишь слухи.
Несмотря на рост нормы выплат, доходность «Газпром нефти» остается нейтральной по меркам сектора. Второе полугодие, по нашим оценкам, может быть немного слабее первого. На этом фоне по итогам года дивиденд «Газпром нефти» на акцию может составить 100,9 руб., что соответствует 14,2% доходности — меньше, чем у ряда аналогов. При этом «Газпром нефть» платит повышенные дивиденды в долг — FCF компании стабильно оказывается ниже 75% прибыли.
Долговая нагрузка пока на комфортном для компании уровне. По итогам полугодия коэффициент Net Debt / EBITDA скорр. составил 0,5. В то же время если «Газпром нефть» и далее планирует платить больше 100% FCF в виде дивидендов, то долговая нагрузка может продолжить расти.
Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» являются возможность снижения цен на нефть, роста налоговой нагрузки или уменьшения нормы выплат дивидендов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба