7 августа 2024 БКС Экспресс
Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки, которое состоялось на заседании 26 июля 2026 г.
Из документа становится понятно, что участники заседания стремились не только ужесточить денежно-кредитные условия, но и сформировать ожидания населения, бизнеса и участников финансового рынка относительно будущей траектории ключевой ставки.
Ситуация в экономике и инфляция
Во II квартале 2024 г. ускорение инфляции сопровождалось ростом большинства индикаторов инфляционных ожиданий. Потребительская активность и инвестиционный спрос оставались на высоком уровне.
Экономика в I полугодии продолжала расти высокими темпами. Высокое инфляционное давление свидетельствует о том, что значительный положительный разрыв выпуска не снижался, то есть перегрев экономики во II квартале не ослабевал. Основным фактором, сдерживающим дальнейшее расширение совокупного предложения, является ограниченность трудовых ресурсов.
Участники дискуссии при этом обратили внимание на отдельные признаки некоторого замедления экономической активности в июне — июле.
Денежно-кредитные условия
Кредитная активность в I полугодии замедлилась. Однако это замедление было слабым.
Во II полугодии денежно-кредитные условия могут дополнительно ужесточиться за счет автономных факторов: изменения состава и параметров государственных программ субсидирования кредитных ставок, принятых ранее макропруденциальных мер и отмены регуляторных послаблений для банков.
Дальнейшего роста сберегательной активности во II квартале не произошло.
Участники согласились, что подобная ситуация указывает на недостаточную жесткость денежно-кредитных условий — уровень реальных процентных ставок в экономике должен быть выше. Оценка уровня реальной долгосрочной нейтральной ставки была повышена до 3,5–4,5% годовых.
Внешние условия
Ситуация в мировой экономике в целом развивалась несколько лучше апрельского прогноза ЦБ.
Участники обсуждения не ожидают, что ФРС и ЕЦБ будут снижать процентные ставки быстрее.
Ситуация на рынке нефти с июньского заседания существенно не изменилась.
Больший профицит счета текущих операций в I полугодии связан преимущественно с динамикой импорта.
Среди причин отставания импорта участники заседания выделили — ужесточение денежно-кредитных условий, проблемы с трансграничными платежами и логистикой.
Инфляционные риски
Баланс рисков смещен в сторону проинфляционных. Дезинфляционные риски выражены слабо.
Решение по ключевой ставке
Участники обсуждения рассматривали два варианта решения:
Повышение ключевой ставки до 18% годовых и направленный сигнал о возможном повышении ставки на ближайших заседаниях.
Повышение ключевой ставки до 19—20% годовых, но без сигнала об изменении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Целью участников заседания стало стремление не только ужесточить денежно-кредитные условия, но и сформировать ожидания населения, бизнеса и участников финансового рынка по будущей траектории ключевой ставки.
По мнению участников, чтобы сдвинуть вверх эти ожидания, необходимо следующее:
Значительный пересмотр вверх прогноза среднесрочной траектории ключевой ставки.
Направленный сигнал о вероятном повышении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Из документа становится понятно, что участники заседания стремились не только ужесточить денежно-кредитные условия, но и сформировать ожидания населения, бизнеса и участников финансового рынка относительно будущей траектории ключевой ставки.
Ситуация в экономике и инфляция
Во II квартале 2024 г. ускорение инфляции сопровождалось ростом большинства индикаторов инфляционных ожиданий. Потребительская активность и инвестиционный спрос оставались на высоком уровне.
Экономика в I полугодии продолжала расти высокими темпами. Высокое инфляционное давление свидетельствует о том, что значительный положительный разрыв выпуска не снижался, то есть перегрев экономики во II квартале не ослабевал. Основным фактором, сдерживающим дальнейшее расширение совокупного предложения, является ограниченность трудовых ресурсов.
Участники дискуссии при этом обратили внимание на отдельные признаки некоторого замедления экономической активности в июне — июле.
Денежно-кредитные условия
Кредитная активность в I полугодии замедлилась. Однако это замедление было слабым.
Во II полугодии денежно-кредитные условия могут дополнительно ужесточиться за счет автономных факторов: изменения состава и параметров государственных программ субсидирования кредитных ставок, принятых ранее макропруденциальных мер и отмены регуляторных послаблений для банков.
Дальнейшего роста сберегательной активности во II квартале не произошло.
Участники согласились, что подобная ситуация указывает на недостаточную жесткость денежно-кредитных условий — уровень реальных процентных ставок в экономике должен быть выше. Оценка уровня реальной долгосрочной нейтральной ставки была повышена до 3,5–4,5% годовых.
Внешние условия
Ситуация в мировой экономике в целом развивалась несколько лучше апрельского прогноза ЦБ.
Участники обсуждения не ожидают, что ФРС и ЕЦБ будут снижать процентные ставки быстрее.
Ситуация на рынке нефти с июньского заседания существенно не изменилась.
Больший профицит счета текущих операций в I полугодии связан преимущественно с динамикой импорта.
Среди причин отставания импорта участники заседания выделили — ужесточение денежно-кредитных условий, проблемы с трансграничными платежами и логистикой.
Инфляционные риски
Баланс рисков смещен в сторону проинфляционных. Дезинфляционные риски выражены слабо.
Решение по ключевой ставке
Участники обсуждения рассматривали два варианта решения:
Повышение ключевой ставки до 18% годовых и направленный сигнал о возможном повышении ставки на ближайших заседаниях.
Повышение ключевой ставки до 19—20% годовых, но без сигнала об изменении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Целью участников заседания стало стремление не только ужесточить денежно-кредитные условия, но и сформировать ожидания населения, бизнеса и участников финансового рынка по будущей траектории ключевой ставки.
По мнению участников, чтобы сдвинуть вверх эти ожидания, необходимо следующее:
Значительный пересмотр вверх прогноза среднесрочной траектории ключевой ставки.
Направленный сигнал о вероятном повышении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба