8 августа 2024 БКС Экспресс
В нашей стратегии на III квартал 2024 г. в конце июня аналитики среди фаворитов выделили ЛУКОЙЛ, Газпром нефть, Татнефть, Сбер и ТКС.
В рамках стратегии на III квартал 2024 г. аналитики повысили цель по Индексу МосБиржи на 6%, до 3800 п., на 12 месяцев вперед. Потенциал роста оценивался в 31% с дивидендами, и «Нейтральный» долгосрочный взгляд был сохранен.
В число фаворитов на российском рынке вошли сразу три нефтяника — ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Татнефть. Из финсектора аналитики больше надежд возлагали на Сбер и ТКС.
С даты выхода стратегии все фавориты показали негативную динамику вместе с широким рынком. Меньше всех обвалилась Газпром нефть (-4%).
У кого из фаворитов потенциал роста стал еще больше после просадки? Разберем каждый кейс детально.
ЛУКОЙЛ
«Позитивный» взгляд, цель на год — 9800 руб.
Позитивный взгляд отчасти связан с тем, что ЛУКОЙЛ планирует выкупить 25% акций у инвесторов из «недружественных» стран с 50%-ным дисконтом. Если выкуп будет одобрен государством, то в зависимости от параметров сделки такой шаг может повысить нашу оценку на 15–35%.
Еще один позитивный аспект: в ближайшие годы мы ожидаем возврат к выплатам дивидендов в размере 100% от свободного денежного потока, включая 85% за 2024 г., или 1200 руб. на акцию, с дивидендной доходностью в 16,2%.
Однако не все так однозначно. В июле внимание инвесторов привлекла ситуация с поставками нефти ЛУКОЙЛа в Восточную Европу. Украина остановила потоки нефти компании через свою территорию в венгерскую MOL, у которой также есть НПЗ в Словакии. ЛУКОЙЛ стал искать законные пути решения проблемы. Из последних новостей по ситуации: Словакия предложила «техническое решение» для восстановления транзита нефти ЛУКОЙЛа через Украину.
Таким образом, проблема блокады экспорта нефти ЛУКОЙЛа в Восточную Европу по нефтепроводу «Дружба» может быть решена скорее, чем предполагалось. Ранее мы подсчитали, что это может стоить компании от 1% до 1,5% годовой EBITDA при негативном сценарии, но предложение продавцов может свести потери к нулю в ближайшем будущем.
Еще одна умеренно позитивная новость: ЛУКОЙЛ может вложить 93 млрд руб. в модернизацию Волгоградского НПЗ. Это повысит производство дизельного топлива на 1,2 млн т в год (24 тыс. барр./сутки). Для поддержки проекта компания намерена просить о снижении налога на нефтедобычу.
Если рост производства дизтоплива компенсируется сокращением низкомаржинального мазута и вакуумного газойля (в 2023 г. Волгоградский НПЗ производил около 1,45 млн т этих типов топлива), то маржа переработки может вырасти на $9/барр., а EBITDA — почти на $100 млн/год. По нашим расчетам, в ближайшие годы проект добавит 0,5% к обычной EBITDA ЛУКОЙЛа $20 млрд в год.
Мы по-прежнему позитивно смотрим на акции компании, которые с даты выхода стратегии на III квартал в конце июня просели на 11% и выглядят недооцененными.
Газпром нефть
«Позитивный» взгляд, цель на год — 1000 руб.
Мощный потенциал роста Газпром нефти завязан на ее проекты. Менеджмент сосредоточился на росте добычи конденсата, который не ограничен сделкой ОПЕК+. Мы полагаем, что новая дивидендная политика, 75% чистой прибыли, не до конца заложена в прогнозы рынка, и ждем дивдоходность в 17,1% за 2024 г. (крупнейшая в отрасли).
Газпром нефть представила позитивную отчетность по МСФО за I полугодие 2024 г. EBITDA оказалась чуть лучше наших ожиданий и консенсус-прогноза, при этом чистая прибыль совпала с оценками. По нашим расчетам, промежуточные дивиденды за I полугодие 2024 г. составят около 52 руб. на акцию, что сопоставимо с 102 руб., выплаченными за весь 2023 г., с годовой доходностью 15%.
Глубина отчетности остается весьма ограниченной. Балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках включены в относительно полном объеме, но отчет о движении денежных средств остается сокращенным, а примечаний практически нет.
Мы продолжаем считать Газпром нефть нашим фаворитом наряду с ЛУКОЙЛом и Татнефтью: у нас «Позитивный» взгляд на бумагу с целевой ценой 1000 руб. за акцию. После просадки на 4% с конца июня бумага сохраняет привлекательность.
Татнефть-ао
«Позитивный» взгляд, цель на год — 940 руб.
На следующей неделе, 13 августа, ждем решения по дивидендам Татнефти. Первая выплата акционерам Татнефти за 2024 г. может быть гораздо выше, чем за I полугодие 2023 г.: в III квартале прошлого года компания перешла к политике более высоких дивидендов. Пока отчетность по МСФО не опубликована, и мы считаем, что диапазон решения совета директоров по выплатам довольно широкий — 30–50 руб. на акцию, хотя за весь 2024 г. ждем 100 руб. на акцию (доходность – 15%).
Стратегия развития Татнефти до 2030 г. предусматривает целевой уровень добычи в 810 тыс. баррелей в сутки — гораздо выше пикового уровня в постсоветскую эпоху (585 тыс. в 2019 г.). Полагаем, что компания будет направлять на дивиденды за 2024–2025 гг. 70% чистой прибыли, а на длинном горизонте — 75%.
Мы понизили целевую цену по обыкновенным и привилегированным бумагам Татнефти на 3%, до 940 руб. и 920 руб. за акцию, после прохождения экс-дивидендной даты 9 июля по финальным дивидендам за 2023 г. в размере 25.17 руб. на акцию.
Подтверждаем «Позитивный» взгляд по бумаге, которая с даты выхода стратегии просела на 11% и сохраняет потенциал роста.
Сбер-ао
«Позитивный» взгляд, цель на год — 390 руб.
Сбер остается фундаментально привлекательным кейсом с историей развития в человекоцентричную компанию и сильным капиталом, что предполагает высокие дивиденды.
Сбер опубликовал сильную отчетность за II квартал 2024 г. по МСФО. Несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, компания сохраняет высокую рентабельность и рост прибыли. Так, чистая прибыль в размере 418 млрд руб. совпала с нашей оценкой (рентабельность капитала — 25,9%), но превысила ожидания рынка на 3%. После сильного Сбер улучшил прогноз на год и теперь ожидает рентабельность более 23%.
В середине июля мы закрыли идею «Лонг Сбер» и зафиксировали доходность 13% с открытия (18% против рынка). Рекордный дивиденд поддержал акции Сбера, но коррекция оказала давление на бумагу и сдержала позитивную переоценку.
Напомним, наблюдательный совет Сбера рекомендовал выплатить рекордные дивиденды — 750 млрд руб., или 50% чистой прибыли банка за 2023 г. Дивиденды на акцию составили 33,3 руб. (что на 31% больше, чем год назад) с доходностью 11%. Рекомендация соответствует обновленной в 2023 г. дивидендной политике: коэффициент дивидендных выплат на уровне 50% прибыли по МСФО при соблюдении норматива Н20.0 выше 13,3%.
В июле целевая цена по бумагам Сбера была понижена на 7%, до 390 руб. с 420 руб. за акцию, после прохождения экс-дивидендной даты по финальным выплатам за 2023 г. в размере 33,3 руб. на акцию.
У нас остается «Позитивный» взгляд на акции Сбера, которые выглядят недооцененными, особенно после просадки на 13% с даты выхода стратегии.
ТКС
«Позитивный» взгляд, цель на год — 4800 руб.
ТКС — сильный финтех-игрок с растущей клиентской базой, которая достигла 41,9 млн. Более половины выручки приходится на бизнесы, не связанные с кредитованием. На наш взгляд, интеграция с Росбанком усилит рыночные позиции и позволит достичь целевой рентабельности в 30%+. Ожидаем, что ТКС сохранит последовательный рост прибыли и высокие уровни рентабельности.
В июле мы подтвердили идею «Лонг ТКС» с ожидаемым ростом котировок на 10% к концу августа. Идея пока не принесла ожидаемого дохода. Мы полагаем, что приобретение Росбанка даст синергетический эффект и улучшит позиции ТКС. Считаем, что сильные финансовые показатели не учтены в оценке, ждем релиза показателей за II квартал 2024 г. по МСФО.
Из последних новостей: ТКС Холдинг выкупил контрольные доли в размере 51% в ООО «Рови факторинг плюс» и «Рови Технологии» у АО «Киви». Рови — это финтех-платформа финансовых решений для малого и среднего бизнеса. Факторинговый бизнес дополнит текущие бизнес-линии для клиентов малого и среднего бизнеса, усилит позиции Т-Банка в этом сегменте. Детали сделки не озвучены.
Кроме того, стало известно, что ТКС Холдинг получил 100% в брокерской компании «Инвестиционные решения» с активами в 20,3 млрд руб. и уставным капиталом в 35 млн руб. Условия сделок не раскрываются. Покупка брокерской компании также несущественна в объемах бизнеса ТКС и, на наш взгляд, вероятно, носит технический характер.
Что касается допэмиссии, ТКС Холдинг планирует ее завершить до конца III квартала 2024 г. Внеочередное общее собрание акционеров в мае одобрило размещение дополнительных 130 млн акций по цене 3423,6 руб. за акцию.
Допвыпуск будет соответствовать необходимому для сделки с Росбанком объему: по нашим оценкам, это 70 млн акций, что предполагает размытие существующих акционеров на 35%. На наш взгляд, это ниже, чем ожидалось ранее — новость нейтрально позитивна для ТКС.
У нас сохраняется «Позитивный» взгляд на акции ТКС, которые торгуются с дисконтом к среднему за 10 лет уровню и с даты выхода стратегии потеряли 11%.
В рамках стратегии на III квартал 2024 г. аналитики повысили цель по Индексу МосБиржи на 6%, до 3800 п., на 12 месяцев вперед. Потенциал роста оценивался в 31% с дивидендами, и «Нейтральный» долгосрочный взгляд был сохранен.
В число фаворитов на российском рынке вошли сразу три нефтяника — ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Татнефть. Из финсектора аналитики больше надежд возлагали на Сбер и ТКС.
С даты выхода стратегии все фавориты показали негативную динамику вместе с широким рынком. Меньше всех обвалилась Газпром нефть (-4%).
У кого из фаворитов потенциал роста стал еще больше после просадки? Разберем каждый кейс детально.
ЛУКОЙЛ
«Позитивный» взгляд, цель на год — 9800 руб.
Позитивный взгляд отчасти связан с тем, что ЛУКОЙЛ планирует выкупить 25% акций у инвесторов из «недружественных» стран с 50%-ным дисконтом. Если выкуп будет одобрен государством, то в зависимости от параметров сделки такой шаг может повысить нашу оценку на 15–35%.
Еще один позитивный аспект: в ближайшие годы мы ожидаем возврат к выплатам дивидендов в размере 100% от свободного денежного потока, включая 85% за 2024 г., или 1200 руб. на акцию, с дивидендной доходностью в 16,2%.
Однако не все так однозначно. В июле внимание инвесторов привлекла ситуация с поставками нефти ЛУКОЙЛа в Восточную Европу. Украина остановила потоки нефти компании через свою территорию в венгерскую MOL, у которой также есть НПЗ в Словакии. ЛУКОЙЛ стал искать законные пути решения проблемы. Из последних новостей по ситуации: Словакия предложила «техническое решение» для восстановления транзита нефти ЛУКОЙЛа через Украину.
Таким образом, проблема блокады экспорта нефти ЛУКОЙЛа в Восточную Европу по нефтепроводу «Дружба» может быть решена скорее, чем предполагалось. Ранее мы подсчитали, что это может стоить компании от 1% до 1,5% годовой EBITDA при негативном сценарии, но предложение продавцов может свести потери к нулю в ближайшем будущем.
Еще одна умеренно позитивная новость: ЛУКОЙЛ может вложить 93 млрд руб. в модернизацию Волгоградского НПЗ. Это повысит производство дизельного топлива на 1,2 млн т в год (24 тыс. барр./сутки). Для поддержки проекта компания намерена просить о снижении налога на нефтедобычу.
Если рост производства дизтоплива компенсируется сокращением низкомаржинального мазута и вакуумного газойля (в 2023 г. Волгоградский НПЗ производил около 1,45 млн т этих типов топлива), то маржа переработки может вырасти на $9/барр., а EBITDA — почти на $100 млн/год. По нашим расчетам, в ближайшие годы проект добавит 0,5% к обычной EBITDA ЛУКОЙЛа $20 млрд в год.
Мы по-прежнему позитивно смотрим на акции компании, которые с даты выхода стратегии на III квартал в конце июня просели на 11% и выглядят недооцененными.
Газпром нефть
«Позитивный» взгляд, цель на год — 1000 руб.
Мощный потенциал роста Газпром нефти завязан на ее проекты. Менеджмент сосредоточился на росте добычи конденсата, который не ограничен сделкой ОПЕК+. Мы полагаем, что новая дивидендная политика, 75% чистой прибыли, не до конца заложена в прогнозы рынка, и ждем дивдоходность в 17,1% за 2024 г. (крупнейшая в отрасли).
Газпром нефть представила позитивную отчетность по МСФО за I полугодие 2024 г. EBITDA оказалась чуть лучше наших ожиданий и консенсус-прогноза, при этом чистая прибыль совпала с оценками. По нашим расчетам, промежуточные дивиденды за I полугодие 2024 г. составят около 52 руб. на акцию, что сопоставимо с 102 руб., выплаченными за весь 2023 г., с годовой доходностью 15%.
Глубина отчетности остается весьма ограниченной. Балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках включены в относительно полном объеме, но отчет о движении денежных средств остается сокращенным, а примечаний практически нет.
Мы продолжаем считать Газпром нефть нашим фаворитом наряду с ЛУКОЙЛом и Татнефтью: у нас «Позитивный» взгляд на бумагу с целевой ценой 1000 руб. за акцию. После просадки на 4% с конца июня бумага сохраняет привлекательность.
Татнефть-ао
«Позитивный» взгляд, цель на год — 940 руб.
На следующей неделе, 13 августа, ждем решения по дивидендам Татнефти. Первая выплата акционерам Татнефти за 2024 г. может быть гораздо выше, чем за I полугодие 2023 г.: в III квартале прошлого года компания перешла к политике более высоких дивидендов. Пока отчетность по МСФО не опубликована, и мы считаем, что диапазон решения совета директоров по выплатам довольно широкий — 30–50 руб. на акцию, хотя за весь 2024 г. ждем 100 руб. на акцию (доходность – 15%).
Стратегия развития Татнефти до 2030 г. предусматривает целевой уровень добычи в 810 тыс. баррелей в сутки — гораздо выше пикового уровня в постсоветскую эпоху (585 тыс. в 2019 г.). Полагаем, что компания будет направлять на дивиденды за 2024–2025 гг. 70% чистой прибыли, а на длинном горизонте — 75%.
Мы понизили целевую цену по обыкновенным и привилегированным бумагам Татнефти на 3%, до 940 руб. и 920 руб. за акцию, после прохождения экс-дивидендной даты 9 июля по финальным дивидендам за 2023 г. в размере 25.17 руб. на акцию.
Подтверждаем «Позитивный» взгляд по бумаге, которая с даты выхода стратегии просела на 11% и сохраняет потенциал роста.
Сбер-ао
«Позитивный» взгляд, цель на год — 390 руб.
Сбер остается фундаментально привлекательным кейсом с историей развития в человекоцентричную компанию и сильным капиталом, что предполагает высокие дивиденды.
Сбер опубликовал сильную отчетность за II квартал 2024 г. по МСФО. Несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, компания сохраняет высокую рентабельность и рост прибыли. Так, чистая прибыль в размере 418 млрд руб. совпала с нашей оценкой (рентабельность капитала — 25,9%), но превысила ожидания рынка на 3%. После сильного Сбер улучшил прогноз на год и теперь ожидает рентабельность более 23%.
В середине июля мы закрыли идею «Лонг Сбер» и зафиксировали доходность 13% с открытия (18% против рынка). Рекордный дивиденд поддержал акции Сбера, но коррекция оказала давление на бумагу и сдержала позитивную переоценку.
Напомним, наблюдательный совет Сбера рекомендовал выплатить рекордные дивиденды — 750 млрд руб., или 50% чистой прибыли банка за 2023 г. Дивиденды на акцию составили 33,3 руб. (что на 31% больше, чем год назад) с доходностью 11%. Рекомендация соответствует обновленной в 2023 г. дивидендной политике: коэффициент дивидендных выплат на уровне 50% прибыли по МСФО при соблюдении норматива Н20.0 выше 13,3%.
В июле целевая цена по бумагам Сбера была понижена на 7%, до 390 руб. с 420 руб. за акцию, после прохождения экс-дивидендной даты по финальным выплатам за 2023 г. в размере 33,3 руб. на акцию.
У нас остается «Позитивный» взгляд на акции Сбера, которые выглядят недооцененными, особенно после просадки на 13% с даты выхода стратегии.
ТКС
«Позитивный» взгляд, цель на год — 4800 руб.
ТКС — сильный финтех-игрок с растущей клиентской базой, которая достигла 41,9 млн. Более половины выручки приходится на бизнесы, не связанные с кредитованием. На наш взгляд, интеграция с Росбанком усилит рыночные позиции и позволит достичь целевой рентабельности в 30%+. Ожидаем, что ТКС сохранит последовательный рост прибыли и высокие уровни рентабельности.
В июле мы подтвердили идею «Лонг ТКС» с ожидаемым ростом котировок на 10% к концу августа. Идея пока не принесла ожидаемого дохода. Мы полагаем, что приобретение Росбанка даст синергетический эффект и улучшит позиции ТКС. Считаем, что сильные финансовые показатели не учтены в оценке, ждем релиза показателей за II квартал 2024 г. по МСФО.
Из последних новостей: ТКС Холдинг выкупил контрольные доли в размере 51% в ООО «Рови факторинг плюс» и «Рови Технологии» у АО «Киви». Рови — это финтех-платформа финансовых решений для малого и среднего бизнеса. Факторинговый бизнес дополнит текущие бизнес-линии для клиентов малого и среднего бизнеса, усилит позиции Т-Банка в этом сегменте. Детали сделки не озвучены.
Кроме того, стало известно, что ТКС Холдинг получил 100% в брокерской компании «Инвестиционные решения» с активами в 20,3 млрд руб. и уставным капиталом в 35 млн руб. Условия сделок не раскрываются. Покупка брокерской компании также несущественна в объемах бизнеса ТКС и, на наш взгляд, вероятно, носит технический характер.
Что касается допэмиссии, ТКС Холдинг планирует ее завершить до конца III квартала 2024 г. Внеочередное общее собрание акционеров в мае одобрило размещение дополнительных 130 млн акций по цене 3423,6 руб. за акцию.
Допвыпуск будет соответствовать необходимому для сделки с Росбанком объему: по нашим оценкам, это 70 млн акций, что предполагает размытие существующих акционеров на 35%. На наш взгляд, это ниже, чем ожидалось ранее — новость нейтрально позитивна для ТКС.
У нас сохраняется «Позитивный» взгляд на акции ТКС, которые торгуются с дисконтом к среднему за 10 лет уровню и с даты выхода стратегии потеряли 11%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба