9 августа 2024 БКС Экспресс | ОФЗ
Пришло время увеличивать средний срок до погашения (дюрацию) портфеля облигаций на фоне исторического роста доходностей до максимальных значений за последние 20 лет. Для этой задачи отлично подходит новый выпуск ОФЗ 26247, который торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 0,2–0,5% по доходности из-за текущего размещения. Прогнозируем сокращение премии после завершения размещения в течение полгода/года. Ожидаем более 15% за полгода и более 33% — за год, привлекательно.
Главное
• Экономика РФ устойчива и растет. Бюджетное правило жестко контролирует рост расходов.
• Чистый долг РФ отрицательный. Долг меньше, чем золотовалютные резервы (ЗВР).
• Кредитная активность и инфляция замедляются. После отмены льготной ипотеки с 1 июля.
• Снижение ставки может принести более 15% за полгода и более 33% — за год. Ближайший драйвер: план по бюджету на 2025 г. в августе. YTM ОФЗ 26247 15,6%, что на 0,2–0,5% выше других ОФЗ из-за размещения.
В деталях
ОФЗ 26247 — более 15% за полгода и более 33% за год. По итогам прошедшей недели инфляция оказалась нулевой, а до этого постепенно снижалась с 0,27% до 0,11% и потом до 0,08%, что в целом соответствует нормальному состоянию. Кроме того, по предварительным данным объем выдачи кредитов в июле упал на 40% м/м и на 18% г/г, что также позитивно для инфляции, так как уменьшает избыточный спрос за счет кредитов.
Ожидаем проект бюджета на 2025 г. в рамках утвержденных год назад параметров (составляется на 3 года), а именно сокращение дефицита бюджета и расходов по сравнению с 2024 г. На этом фоне прогнозируем снижение доходностей ОФЗ и 26247 на более чем 1% до конца 2024 г. и на 2% в 2025 г.
Отметим, что выпуск ОФЗ 26247 имеет максимальную доходность среди длинных (10+ лет) ОФЗ, так как находится в процессе размещения, что требует некоторой премии для инвесторов. Ожидаем доход более 15% за полгода и более 33% за год (доход = купон + рост цены облигации + реинвестирование купона).
Дефицит бюджета под полным контролем. Ожидаем продолжения роста экономики РФ в 2024 г. за счет увеличения расходов бюджета и повышения заработных плат. Сокращение объема кредитов снизит темпы роста экономики, но не утащит их в отрицательную область. Вторая часть бюджетного правила не позволяет наращивать расходы без повышения прочих налогов, отличных от нефтегазовых, что стабилизирует макроэкономическую ситуацию.
Отрицательный чистый долг. На конец 2023 г. суверенный долг составил около 26 трлн руб., при этом ЗВР — $300 млрд за вычетом заблокированных, или около 27 трлн руб. по курсу 90 за доллар. Таким образом, чистый долг (долг минус ЗВР) был отрицательным — минус 1 трлн руб.
Главное
• Экономика РФ устойчива и растет. Бюджетное правило жестко контролирует рост расходов.
• Чистый долг РФ отрицательный. Долг меньше, чем золотовалютные резервы (ЗВР).
• Кредитная активность и инфляция замедляются. После отмены льготной ипотеки с 1 июля.
• Снижение ставки может принести более 15% за полгода и более 33% — за год. Ближайший драйвер: план по бюджету на 2025 г. в августе. YTM ОФЗ 26247 15,6%, что на 0,2–0,5% выше других ОФЗ из-за размещения.
В деталях
ОФЗ 26247 — более 15% за полгода и более 33% за год. По итогам прошедшей недели инфляция оказалась нулевой, а до этого постепенно снижалась с 0,27% до 0,11% и потом до 0,08%, что в целом соответствует нормальному состоянию. Кроме того, по предварительным данным объем выдачи кредитов в июле упал на 40% м/м и на 18% г/г, что также позитивно для инфляции, так как уменьшает избыточный спрос за счет кредитов.
Ожидаем проект бюджета на 2025 г. в рамках утвержденных год назад параметров (составляется на 3 года), а именно сокращение дефицита бюджета и расходов по сравнению с 2024 г. На этом фоне прогнозируем снижение доходностей ОФЗ и 26247 на более чем 1% до конца 2024 г. и на 2% в 2025 г.
Отметим, что выпуск ОФЗ 26247 имеет максимальную доходность среди длинных (10+ лет) ОФЗ, так как находится в процессе размещения, что требует некоторой премии для инвесторов. Ожидаем доход более 15% за полгода и более 33% за год (доход = купон + рост цены облигации + реинвестирование купона).
Дефицит бюджета под полным контролем. Ожидаем продолжения роста экономики РФ в 2024 г. за счет увеличения расходов бюджета и повышения заработных плат. Сокращение объема кредитов снизит темпы роста экономики, но не утащит их в отрицательную область. Вторая часть бюджетного правила не позволяет наращивать расходы без повышения прочих налогов, отличных от нефтегазовых, что стабилизирует макроэкономическую ситуацию.
Отрицательный чистый долг. На конец 2023 г. суверенный долг составил около 26 трлн руб., при этом ЗВР — $300 млрд за вычетом заблокированных, или около 27 трлн руб. по курсу 90 за доллар. Таким образом, чистый долг (долг минус ЗВР) был отрицательным — минус 1 трлн руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба