13 августа 2024 Финам
Аналитики «Финама» подготовили стратегию по потребительскому сектору в США, Китае и России, в которой представили прогнозы и рекомендации.
Текущие тенденции в секторе
Потребительский сектор США продолжает отставать от динамики широкого рынка. При этом после коррекции (в основном в бумагах технологических компаний) в начале августа бумаги дискреционного потребительского спроса, входящие в фонд IYC, практически полностью растеряли свой рост с начала года. Доходность IYC с начала года составляет всего 2,1%. Акции компаний базового потребления, входящих в фонд XLP, коррекция практически не затронула, напротив, за июль и первую неделю августа они прибавили 2% (S&P 500 и IYC снизились на 4% и 6% соответственно). С начала года XLP подрос на 8,8%. Широкий рынок за аналогичный период увеличился на 10,2%.
Несмотря на позитивную динамику акций потребительского сектора, движение было крайне неравномерным. Рост XLP на 8,8% был обусловлен приростом стоимости топ-3 компаний фонда (P&G, Costo и Walmart) на 9,0%. IYC, напротив, последний месяц снижался после падения двух крупнейших позиций ETF: Amazon и Tesla.
Ключевым фактором, негативно влияющим на потребительский рынок США, остается повышенная инфляция и, как следствие, охлаждение потребительского спроса. Индекс потребительских цен (ИПЦ) в США в июне вырос на 3,0% (г/г), базовый показатель увеличился на 3,3% (г/г), оба индикатора оказались ниже прогнозов рынка.
Российский фондовый рынок с начала года опустился на 9,3% после общерыночной коррекции, начавшейся в конце мая. Бумаги потребительского сектора, входящие в индекс MOEX Consumer Index, снизились на 5,5%. Несмотря на масштабную коррекцию на рынке, в том числе в бумагах потребительского спроса, макроэкономическая конъюнктура для сектора позитивная. Инфляция остается повышенной, но на фоне растущих реальных доходов потребление продолжает находиться на высоком уровне. Поэтому мы делаем ставку на ритейлеров, которые могут перекладывать увеличение себестоимости в цену на полках.
Потребительский сектор остается одним из немногих, в бумагах которого сохраняются инфраструктурные риски. X5 до сих пор не завершила принудительную редомициляцию, ожидается, что торги акциями ритейлера начнутся в сентябре или октябре этого года. «Русагро» после безуспешных попыток добровольно переехать в РФ также запустила процесс принудительной редомициляции. Ozon о сроках и планах по переезду в РФ еще не сообщал, однако менеджмент обещал начать процесс до конца года.
Тренд на IPO в потребительском секторе продолжается. В начале июля разместились акции «ВсеИнструменты.ру» («Ви.ру»), однако с этого момента они просели на 15%. В след за «Ви.ру» в августе планировалось размещение китайской торгово-логистической платформы «КИФА», но компания перенесла IPO. Также о намерениях выйти на биржу сообщил ювелирный холдинг Sokolov, планируемая дата размещения — III квартал 2025 года.
Китайский рынок, достигнув пика в мае, с начала лета перешел к снижению. Потребительский сектор КНР снижается сильнее рынка (около 14%) на фоне слабого внутреннего спроса. Поэтому мы стали сокращать количество идей на китайском рынке и в настоящее время практически не видим интересных акций, ориентированных на базовый внутренний спрос. При этом идеи в акциях компаний дискреционного спроса сохраняются.
Наши текущие рейтинги по акциям потребительского сектора
США
Потребительская активность в США в общем остается устойчивой, однако ее охлаждение продолжается. Несмотря на относительно стабильные макроэкономические данные, менеджмент целого ряда компаний сектора отмечает слабый потребительский спрос со стороны населения с низким уровнем дохода. В частности, об этом сообщал McDonald’s, Starbucks, Coca-Cola и другие. С точки зрения макростатистики данные по объему расходов на личное потребление (PCE) за I квартал были пересмотрены вниз с роста на 2,4% (г/г) до 2,2%, во II квартале было зафиксировано ускорение до 2,5%.
В части услуг расходы на потребление продолжают увеличиваться, в I квартале они выросли на 2,5% (г/г), а во II квартале — на 2,8%. Расходы на жилье и коммунальные услуги (25% всех расходов на «Услуги») повысились на 1,4% (г/г), траты на здравоохранение оказались на 5,4% выше, чем годом ранее. Отметим небольшое ускорение расходов в части услуг питания: +2,7% во II квартале после +2,2% в I квартале, это положительная новость для рестораторов, однако рост расходов ниже инфляции свидетельствует о сокращении спроса на эти услуги.
Динамика расходов на личное потребление, г/г,%
Несмотря на общий рост расходов на личное потребление, динамика розницы остается слабой. Розничные продажи в США апреле показали нулевую динамику относительно марта, в мае подросли на 0,3% (м/м), а в июне изменение составило 0%. Данные в большинстве случаев оказывались ниже прогнозов рынка. В годовом выражении динамика продаж также слабая: начиная с апреля наблюдается замедление темпов роста. Отметим, что апрель был последним месяцем, когда на статистику влиял эффект высокой базы прошлого года, в настоящее время среднемесячный прирост за 24 месяца не превышает 5%.
Объем розничных продаж в США, г/г
Объем розничных продаж в США, м/м
Рост потребления происходит на фоне стагнации реальных заработных плат и увеличения долговой нагрузки домохозяйств. Средняя почасовая заработная плата работников несельскохозяйственных предприятий США в июле 2024 года увеличилась на 3,6% в годовом исчислении (ожидания рынка составляли +3,7%) после роста на 3,9% в июне. Июльское изменение заработной платы оказалось самым медленным с апреля 2020 года.
Во II квартале 2024 года совокупный долг домохозяйств повысился на 0,6% по сравнению с предыдущим кварталом и достиг рекордного уровня в $17,80 трлн. Остатки по кредитным картам на конец II квартала 2024 года составляли $1,14 трлн, увеличившись на 1,8% по сравнению с предыдущим кварталом и на 5,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В то же время данные продолжают указывать на то, что население начинает испытывать трудности с выплатой долгов. Совокупный уровень просрочки по задолженности увеличился: по состоянию на июнь 3,2% непогашенной задолженности находились на различных стадиях просрочки.
Темп роста средней почасовой заработной платы в США, г/г
Повышенная инфляция остается ключевым фактором, негативно влияющим на потребительский спрос. Однако уже во II квартале инфляция перешла к значительному замедлению: в июне в помесячном выражении впервые с 2020 года была зафиксирована дефляция (-0,1%). В годовом выражении темпы роста цен также снижаются: в июне они составили 3,0% (синяя линия, прогноз 3,1%), в июле рынок закладывает инфляцию на неизменном уровне 3,0% (г/г).
Инфляция в США, г/г, %
Базовый индекс потребительских цен (бордовая линия) держится выше общей инфляции, однако также демонстрирует значительное снижение в последние месяцы. В мае и июне базовый ИПЦ подрос на 3,4% и 3,3% (г/г) соответственно. Показатели за оба месяца оказались ниже прогнозов рынка.
В текущей макроэкономической ситуации проигрывают рестораторы и компании, удовлетворяющие циклические потребности населения. Выигрывают федеральные ритейлеры на фоне перетока к ним трафика из более мелких магазинов, которые не могут сдерживать цены.
Потребительский сектор на рынке акций США
Широкий рынок с начала года прибавил 10,2%, в то время как XLP вырос на 8,8%, а IYC всего на 2,1%. Рост XLP на 8,8% был обусловлен приростом стоимости Costco и Walmart на 29% и 27% соответственно, положительный вклад двух этих компаний в динамику фонда составил 6,8%. На топ-3 позиции фонда пришлось 9,0% прироста, таким образом, остальные 35 бумаг оказали негативный эффект на XLP. IYC после ралли в 2023 году демонстрирует более скромный прирост. Резкое падение котировок ETF в последний месяц произошло из-за обвала акций Amazon (15% активов фонда) на 16% и Telsa (7,3% активов) на 25%.
Динамика индексных фондов широкого рынка (SPY), компаний первичного (XLP) и дискреционного спроса (IYC) с начала 2024 года
Мы умеренно позитивно оцениваем перспективы акций базового потребительского спроса, наша целевая цена фонда XLP — $85,2, потенциал роста составляет около 10%. Также фонд ежеквартально выплачивает дивиденды. На горизонте 12 месяцев инвесторы могут рассчитывать на выплаты с доходностью 2,7%. Компании, удовлетворяющие нециклические потребности, обладают защитными характеристиками, поскольку потребительский спрос на их товары и услуги остается относительно стабильным вне зависимости от экономических циклов. Такие компании демонстрируют повышенную устойчивость в условиях замедления экономики, привлекая внимание инвесторов в периоды рыночной волатильности.
При этом среди компаний, которые мы покрываем и которые входят в XLP, нет тех, которые предлагают значительный апсайд. Наоборот, мы считаем, что бумаги Walmart и Costco, на которые приходится значительная часть активов XLP, переоценены рынком. Целевые цены по этим акциям составляют $56 и $620 соответственно, потенциал снижения — 16% и 23%. Котировки ритейлеров раллировали на фоне перетока капитала из бумаг более мелких компаний в лидеров отрасли. Walmart и Costco благодаря огромным размерам сетей демонстрируют более сильные результаты, особенно в части трафика. При этом, так как эти активы выступают в качестве хеджа от инфляции, на фоне ее замедления премия ритейлеров к рынку может сократиться, что приведет к снижению котировок.
После недавней коррекции фонд IYC предлагает более интересный апсайд — 19%. Акции, входящие в IYC, преимущественно цикличны, не обладают свойствами защитных активов и платят меньше дивидендов, зато предлагают более быстрый рост финансовых результатов. Однако отметим, что ускорение американской экономики не стоит ждать раньше начала 2025 года, когда на нее начнет влиять эффект от снижения ключевой ставки ФРС. Поэтому потенциал IYC, вероятнее всего, будет также реализовываться преимущественно в следующем году.
Среди бумаг, входящих в IYC, мы выделяем Amazon, акции которого за месяц опустились на 16% после публикации квартальных результатов, разочаровавших инвесторов. Мы считаем реакцию рынка излишне негативной и держим рейтинг «Покупать» для акций Amazon. Несмотря на то, что компания считается представителем потребительского сектора, в качестве основных факторов ее привлекательности мы выделяем лидерство на рынке облачных вычислений и онлайн-ритейла, развитие AWS (облачный бизнес) и рекламного бизнеса. Наша целевая цена по бумагам Amazon — $190, потенциал роста составляет 17%.
Среди интересных фондов мы выделяем Global X Video Games & Esports ETF (HERO) и Roundhill Sports Betting & iGaming ETF (BETZ), апсайды составляют 17% и 36% соответственно. Оба ETF инвестируют в крупнейшие компании своей отрасли по всему миру: HERO — в сектор видеоигр и киберспорта, BETZ — в отрасль онлайн-ставок на спорт и онлайн-гемблинга.
Россия
Потребительский сектор в РФ во II квартале и начале III квартала 2024 года продолжил расти. Оборот розничной торговли в июне повысился на 6,3% (г/г) (+7,5% в мае). Отметим, что уже на майские результаты перестал влиять эффект низкой базы первой половины 2023 года, за 24 месяца, окончившихся в июне 2024 года, розница выросла почти на 16%. Всего за II квартал оборот увеличился на 7,3% (г/г) (+10,4% в I квартале), а за I полугодие — на 8,8%. При этом наибольший прирост во II квартале наблюдался именно в непродовольственных товарах (+8,8%), потребление пищевых продуктов выросло на 5,8%. Сильные макроэкономические данные говорят в пользу общей привлекательности ритейла, как продуктового, так и непродуктового.
Рост потребления происходит на фоне повышенной инфляции, при этом доходы населения растут значительно быстрее. По оценке Росстата, реальные располагаемые доходы населения во II квартале 2024 года ускорили рост, увеличившись на 9,6% (г/г), в квартальном выражении доходы выросли на 8,7%. Текущие темпы роста доходов — максимальные с 2008 года.
На фоне увеличивающихся доходов потребительские настроения находятся вблизи исторических максимумов. Индекс потребительских настроений, публикуемый ЦБ и измеряемый «инФОМ», в июле уменьшился на 1,2 п. (м/м) до 108,7 п., при этом он оказался на 6,0 п. выше июля 2023 года. Снижение произошло за счет ухудшения оценки текущего состояния, ожидания респондентов почти не изменились. Потребительские настроения достигли пика в начале 2024 года, после чего немного снизились из-за устойчиво высокой инфляции.
Индекс потребительских настроений
В начале года население ожидало замедления темпов роста цен, однако со временем картина изменилась. Инфляционные ожидания начали повышаться на фоне незаякоренной инфляции. По данным Росстата, ИПЦ в мае вырос на 8,3% (г/г) (синий график), в июне — на 8,6% (г/г), в июле — на 9,1% (г/г). В помесячном выражении (зеленая гистограмма) темпы роста цен также остаются высокими. Однако пока доходы населения растут значительно сильнее инфляции, потребительская активность будет оставаться высокой.
Инфляция, в % к соответствующему месяцу предыдущего года
Отметим, что на фоне растущей потребительской инфляции индекс цен производителей значительно замедляет свой рост (в июне +14,0% — минимум с октября 2023 года). И, судя по динамике показателя, темп его роста продолжит замедляться. Еще раз подчеркнем, что текущая макроэкономическая ситуация благоприятна для ритейла. В свою очередь, большинство компаний-производителей испытывают проблемы с рентабельностью из-за растущей себестоимости (в первую очередь дорожает труд и импорт) и невозможности переложить эти расходы на покупателя.
Ранее мы отмечали, что в I квартале 2024 года охлаждения в потребительском секторе не наблюдалось. Во II квартале ситуация осталась прежней, однако июньские и частично опубликованные июльские данные по динамике доходов, обороту розницы и индексу потребительских настроений свидетельствуют о небольшом замедлении темпов роста.
Потребительский сектор на российском фондовом рынке
Потребительский сектор на российском фондовом рынке показал отрицательный результат с начала года. Индекс MOEXCN, представляющий экспозицию на большинство бумаг сектора, снизился на 5,3%, в то время как Индекс МосБиржи опустился на 9,3%.
Динамика российских индексов и акций эмитентов, обращающихся на Московской бирже, с начала 2024 года
Лидерами роста на потребительском рынке с начала года стали акции «Ленты» (+65%) и расписки Ozon (+28%). Также положительную динамику продемонстрировали акции Henderson, «Черкизово» и Whoosh. При этом практически все бумаги, кроме акций «Ленты», за II квартал растеряли значительную часть роста. Сильнее остальных отставали от рынка бумаги Fix-Price, «Магнита», «Инарктики» и «Русагро».
На фоне масштабной коррекции большинство бумаг сектора достигли интересных уровней для покупки, однако разворота на рынке пока что не наблюдается, поэтому снижение может продолжиться. В настоящее время рейтинг «Покупать» присвоен шести из десяти акциям потребительского сектора в нашем покрытии. Рейтинг «Держать» у бумаг Whoosh, Ozon и «Черкизово», рейтинг и целевая цена расписок X5 находятся на пересмотре из-за приостановки торгов. Во II квартале мы повысили рейтинг для большинства бумаг в покрытии, в частности, Ozon и Whoosh на фоне коррекции достигли своих целевых цен, их рейтинг был повышен с «Продавать» до «Держать».
Российской акцией с наибольшей потенциальной доходностью в нашем покрытии является «Магнит», потенциал роста составляет 54% при целевой цене 8550 руб. Акции ритейлера, достигнув многолетнего максимума в середине мая, начали снижаться, после того как cовет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 412 руб. вместо ожидаемых рынком 900 руб. Средства, из которых могли бы быть выплачены 900 руб. дивидендов, «Магнит» распределил среди собственных дочерних компаний, ожидается, что они вернутся в январе 2025 года. В 2025 году «Магнит» может вернуть эти средства и направить их на дивиденды или вложить их в развитие бизнеса. При этом в настоящее время ключевым вопросом в инвестиционном кейсе «Магнита» является будущее казначейского пакета акций почти на 80 млрд руб. Компания может погасить эти акции, увеличив долю владения текущих акционеров, использовать бумаги для корпоративных сделок с другими компаниями или продать их. Также отметим защитный характер бизнеса компании, так как спрос на товары первичного потребления наименее подвержен экономическим колебаниям. Отметим, что после значительного падения (35% от пика в середине мая) мы считаем, что большинство рисков уже учтены в котировках «Магнита».
Наша идея на покупку расписок «Русагро» под редомициляцию пока не реализовалась, компания не смогла добровольно переехать в РФ, и был запущен процесс принудительного переезда. На фоне этой новости бумаги холдинга с начала июля опустились почти на 12%, инвесторы избавлялись от расписок из-за ожидающейся приостановки торгов, которая может занять более полугода. Отметим, что в настоящее время расписки «Русагро» по мультипликаторам торгуются дешево относительно конкурентов и собственных исторических значений. Этот дисконт связан в первую очередь с иностранной пропиской, а также с умеренно слабыми финансовыми результатами компании. Для долгосрочных инвесторов бумага сохраняет свою привлекательность, по нашим оценкам, потенциал роста составляет 53%. Однако реализация апсайда ожидается после возвращения компании в РФ и объявления дивидендов.
Помимо «Русагро», в процессе переезда находятся X5 и Ozon, Fix Price в начале июля сообщил, что завершил редомициляцию в Казахстан. Торги расписками X5 до сих пор не возобновлены, однако окончание переезда уже близко, акции ритейлера смогут начать торговаться на Московской бирже уже в сентябре-октябре этого года. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании, однако в настоящее время они находятся на пересмотре. После завершения переезда мы обновим финансовые прогнозы и пересчитаем справедливую стоимость компании. Что касается Ozon, недавно мы повысили его рейтинг с «Продавать» до «Держать» после значительного снижения котировок. Мы считаем, что бумаги маркетплейса оценены справедливо, несмотря на впечатляющие темпы роста бизнеса. В расписках также сохраняются инфраструктурные риски из-за кипрской регистрации головного холдинга. Новостей по редомициляции пока нет, однако не исключаем, что Ozon может пойти по аналогичному с X5 и «Русагро» пути принудительного переезда.
В начале III квартала 2024 года череда IPO компаний потребительского сектора продолжилась. Акции разместил лидирующий игрок на российском онлайн-рынке DIY товаров «Ви.ру» («ВсеИнструменты.ру»). Несмотря на высокий интерес инвесторов к IPO компании, с начала торгов акции опустились на 14,5%. Также к сбору заявок для публичного размещения приступила торгово-логистическая электронная платформа «КИФА». Однако из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры компания решила перенести IPO на осень этого года. В ближайшее время пополнений на фондовом рынке со стороны компаний потребительского сектора не ожидается (кроме ожидаемого размещения «КИФА»). В будущем IPO планируют ювелирная компания Sokolov (в III квартале 2025 года, предполагаемая сумма размещения — ~15 млрд руб.), также возможны размещения агрохолдинга «Степь» и гостиничной сети Cosmos Hotel Group.
Китай
Потребительская активность населения Китая остается подавленной, однако слабый тренд на восстановление, наметившийся в начале 2024 года, сохраняется. Розничные продажи в июне увеличились на 2,0% (г/г) после роста на 3,7% и 2,3% двумя месяцами ранее. Фактические данные оказались значительно ниже прогноза, аналитики прогнозировали рост на 3,3%. В июле ожидается расширение розницы на 2,6%. Отметим, что замедление темпов роста розницы с начала года связано с эффектом низкой базы 2023 года. В товарных категориях наибольшее снижение наблюдается в продажах автомобилей, также слабую динамику демонстрируют продажи одежды и обуви.
Динамика розничных продаж, %, г/г
Похожая картина (небольшой и неустойчивый рост) наблюдается в динамике потребительских цен. В июле годовая инфляция в Китае ускорилась до 0,5% (0,2% в июне), превзойдя прогноз в +0,3%. Несмотря на общую положительную динамику цен, наибольший прирост приходится на услуги, товары дорожают медленней, а в продуктах наблюдается дефляция.
Потребительский сектор на китайском фондовом рынке
Акции потребительского сектора в начале лета перешли к снижению вслед за падением всего китайского рынка. Индекс фондового рынка материкового Китая CSI 300 с начала года опустился на 3,1% (в HKD), однако индексу гонконгской биржи (Hang Seng, тикер HSI) удалось удержаться в плюсе (+1,8%). Индекс потребительских компаний первичного спроса, торгующихся на гонконгской бирже, (HS COMP STAPLES, фиолетовый график) опустился на 14,5%, а индекс вторичного спроса (HS CONSUMER DISC, желтый график) снизился на 14,4%.
На фоне подавленного потребительского спроса и общей слабости китайского фондового рынка мы сократили количество идей из этого региона. В настоящее время у нас в покрытии всего четыре китайских компании и один фонд, представляющий экспозицию на компании дискреционного спроса КНР. Всем бумагам китайского рынка, кроме WH Group («Держать»), в настоящее время присвоен рейтинг «Покупать». Из-за дефляции в продуктах питания интересных идей в компаниях, удовлетворяющих базовый потребительский спрос, мы не видим. Рейтинг «Покупать» присвоен только компаниям, удовлетворяющим циклические потребности. Нашими фаворитами являются акции производителя спортивной одежды Anta Sports (апсайд 37%), бумаги лидера рынка премиальных электромобилей Li Auto (47%) и фонд CHIQ (26%).
Ребазированная динамика китайских индексов с начала 2024 года в HKD
Мы позитивно смотрим на акции Anta Sports после масштабной коррекции. Лидер китайского рынка спортивной одежды демонстрирует стабильно сильные финансовые результаты и выплачивает дивиденды (NTM доходность 3%). Несмотря на то, что мы видим слабость китайского спроса в большинстве товарных категорий, это не касается спортивной одежды и снаряжения. В I полугодии 2024 года продажи товаров для активного отдыха выросли на 11,2% (г/г). Высокий спрос на спортивные товары в Китае и растущее внимание к здоровому образу жизни продолжают способствовать развитию компании на внутреннем рынке. В последние годы Китай усилил поддержку спорта и представил такие инициативы, как «План развития индустрии спорта на открытом воздухе», «Национальный план по фитнесу» и план «Здоровый Китай 2030», что способствует увеличению потребления спортивных товаров.
Бумагой с наибольшим апсайдом на китайском рынке являются акции Li Auto, целевая цена — 116 HKD, потенциал роста составляет 47%. В настоящее время котировки прижались к диапазону около 70-80 HKD, эти уровни выступают сильной поддержкой. Ключевым фактором привлекательности бумаг выступают амбициозные планы роста. Во II квартале 2024 года Li Auto поставила 108,6 тыс. машин, что на 25% больше, чем годом ранее. Во второй половине года планируется нарастить ежемесячные поставки до 50 тыс. и расширить сеть зарядных станций и салонов продаж.
Текущие тенденции в секторе
Потребительский сектор США продолжает отставать от динамики широкого рынка. При этом после коррекции (в основном в бумагах технологических компаний) в начале августа бумаги дискреционного потребительского спроса, входящие в фонд IYC, практически полностью растеряли свой рост с начала года. Доходность IYC с начала года составляет всего 2,1%. Акции компаний базового потребления, входящих в фонд XLP, коррекция практически не затронула, напротив, за июль и первую неделю августа они прибавили 2% (S&P 500 и IYC снизились на 4% и 6% соответственно). С начала года XLP подрос на 8,8%. Широкий рынок за аналогичный период увеличился на 10,2%.
Несмотря на позитивную динамику акций потребительского сектора, движение было крайне неравномерным. Рост XLP на 8,8% был обусловлен приростом стоимости топ-3 компаний фонда (P&G, Costo и Walmart) на 9,0%. IYC, напротив, последний месяц снижался после падения двух крупнейших позиций ETF: Amazon и Tesla.
Ключевым фактором, негативно влияющим на потребительский рынок США, остается повышенная инфляция и, как следствие, охлаждение потребительского спроса. Индекс потребительских цен (ИПЦ) в США в июне вырос на 3,0% (г/г), базовый показатель увеличился на 3,3% (г/г), оба индикатора оказались ниже прогнозов рынка.
Российский фондовый рынок с начала года опустился на 9,3% после общерыночной коррекции, начавшейся в конце мая. Бумаги потребительского сектора, входящие в индекс MOEX Consumer Index, снизились на 5,5%. Несмотря на масштабную коррекцию на рынке, в том числе в бумагах потребительского спроса, макроэкономическая конъюнктура для сектора позитивная. Инфляция остается повышенной, но на фоне растущих реальных доходов потребление продолжает находиться на высоком уровне. Поэтому мы делаем ставку на ритейлеров, которые могут перекладывать увеличение себестоимости в цену на полках.
Потребительский сектор остается одним из немногих, в бумагах которого сохраняются инфраструктурные риски. X5 до сих пор не завершила принудительную редомициляцию, ожидается, что торги акциями ритейлера начнутся в сентябре или октябре этого года. «Русагро» после безуспешных попыток добровольно переехать в РФ также запустила процесс принудительной редомициляции. Ozon о сроках и планах по переезду в РФ еще не сообщал, однако менеджмент обещал начать процесс до конца года.
Тренд на IPO в потребительском секторе продолжается. В начале июля разместились акции «ВсеИнструменты.ру» («Ви.ру»), однако с этого момента они просели на 15%. В след за «Ви.ру» в августе планировалось размещение китайской торгово-логистической платформы «КИФА», но компания перенесла IPO. Также о намерениях выйти на биржу сообщил ювелирный холдинг Sokolov, планируемая дата размещения — III квартал 2025 года.
Китайский рынок, достигнув пика в мае, с начала лета перешел к снижению. Потребительский сектор КНР снижается сильнее рынка (около 14%) на фоне слабого внутреннего спроса. Поэтому мы стали сокращать количество идей на китайском рынке и в настоящее время практически не видим интересных акций, ориентированных на базовый внутренний спрос. При этом идеи в акциях компаний дискреционного спроса сохраняются.
Наши текущие рейтинги по акциям потребительского сектора
США
Потребительская активность в США в общем остается устойчивой, однако ее охлаждение продолжается. Несмотря на относительно стабильные макроэкономические данные, менеджмент целого ряда компаний сектора отмечает слабый потребительский спрос со стороны населения с низким уровнем дохода. В частности, об этом сообщал McDonald’s, Starbucks, Coca-Cola и другие. С точки зрения макростатистики данные по объему расходов на личное потребление (PCE) за I квартал были пересмотрены вниз с роста на 2,4% (г/г) до 2,2%, во II квартале было зафиксировано ускорение до 2,5%.
В части услуг расходы на потребление продолжают увеличиваться, в I квартале они выросли на 2,5% (г/г), а во II квартале — на 2,8%. Расходы на жилье и коммунальные услуги (25% всех расходов на «Услуги») повысились на 1,4% (г/г), траты на здравоохранение оказались на 5,4% выше, чем годом ранее. Отметим небольшое ускорение расходов в части услуг питания: +2,7% во II квартале после +2,2% в I квартале, это положительная новость для рестораторов, однако рост расходов ниже инфляции свидетельствует о сокращении спроса на эти услуги.
Динамика расходов на личное потребление, г/г,%
Несмотря на общий рост расходов на личное потребление, динамика розницы остается слабой. Розничные продажи в США апреле показали нулевую динамику относительно марта, в мае подросли на 0,3% (м/м), а в июне изменение составило 0%. Данные в большинстве случаев оказывались ниже прогнозов рынка. В годовом выражении динамика продаж также слабая: начиная с апреля наблюдается замедление темпов роста. Отметим, что апрель был последним месяцем, когда на статистику влиял эффект высокой базы прошлого года, в настоящее время среднемесячный прирост за 24 месяца не превышает 5%.
Объем розничных продаж в США, г/г
Объем розничных продаж в США, м/м
Рост потребления происходит на фоне стагнации реальных заработных плат и увеличения долговой нагрузки домохозяйств. Средняя почасовая заработная плата работников несельскохозяйственных предприятий США в июле 2024 года увеличилась на 3,6% в годовом исчислении (ожидания рынка составляли +3,7%) после роста на 3,9% в июне. Июльское изменение заработной платы оказалось самым медленным с апреля 2020 года.
Во II квартале 2024 года совокупный долг домохозяйств повысился на 0,6% по сравнению с предыдущим кварталом и достиг рекордного уровня в $17,80 трлн. Остатки по кредитным картам на конец II квартала 2024 года составляли $1,14 трлн, увеличившись на 1,8% по сравнению с предыдущим кварталом и на 5,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В то же время данные продолжают указывать на то, что население начинает испытывать трудности с выплатой долгов. Совокупный уровень просрочки по задолженности увеличился: по состоянию на июнь 3,2% непогашенной задолженности находились на различных стадиях просрочки.
Темп роста средней почасовой заработной платы в США, г/г
Повышенная инфляция остается ключевым фактором, негативно влияющим на потребительский спрос. Однако уже во II квартале инфляция перешла к значительному замедлению: в июне в помесячном выражении впервые с 2020 года была зафиксирована дефляция (-0,1%). В годовом выражении темпы роста цен также снижаются: в июне они составили 3,0% (синяя линия, прогноз 3,1%), в июле рынок закладывает инфляцию на неизменном уровне 3,0% (г/г).
Инфляция в США, г/г, %
Базовый индекс потребительских цен (бордовая линия) держится выше общей инфляции, однако также демонстрирует значительное снижение в последние месяцы. В мае и июне базовый ИПЦ подрос на 3,4% и 3,3% (г/г) соответственно. Показатели за оба месяца оказались ниже прогнозов рынка.
В текущей макроэкономической ситуации проигрывают рестораторы и компании, удовлетворяющие циклические потребности населения. Выигрывают федеральные ритейлеры на фоне перетока к ним трафика из более мелких магазинов, которые не могут сдерживать цены.
Потребительский сектор на рынке акций США
Широкий рынок с начала года прибавил 10,2%, в то время как XLP вырос на 8,8%, а IYC всего на 2,1%. Рост XLP на 8,8% был обусловлен приростом стоимости Costco и Walmart на 29% и 27% соответственно, положительный вклад двух этих компаний в динамику фонда составил 6,8%. На топ-3 позиции фонда пришлось 9,0% прироста, таким образом, остальные 35 бумаг оказали негативный эффект на XLP. IYC после ралли в 2023 году демонстрирует более скромный прирост. Резкое падение котировок ETF в последний месяц произошло из-за обвала акций Amazon (15% активов фонда) на 16% и Telsa (7,3% активов) на 25%.
Динамика индексных фондов широкого рынка (SPY), компаний первичного (XLP) и дискреционного спроса (IYC) с начала 2024 года
Мы умеренно позитивно оцениваем перспективы акций базового потребительского спроса, наша целевая цена фонда XLP — $85,2, потенциал роста составляет около 10%. Также фонд ежеквартально выплачивает дивиденды. На горизонте 12 месяцев инвесторы могут рассчитывать на выплаты с доходностью 2,7%. Компании, удовлетворяющие нециклические потребности, обладают защитными характеристиками, поскольку потребительский спрос на их товары и услуги остается относительно стабильным вне зависимости от экономических циклов. Такие компании демонстрируют повышенную устойчивость в условиях замедления экономики, привлекая внимание инвесторов в периоды рыночной волатильности.
При этом среди компаний, которые мы покрываем и которые входят в XLP, нет тех, которые предлагают значительный апсайд. Наоборот, мы считаем, что бумаги Walmart и Costco, на которые приходится значительная часть активов XLP, переоценены рынком. Целевые цены по этим акциям составляют $56 и $620 соответственно, потенциал снижения — 16% и 23%. Котировки ритейлеров раллировали на фоне перетока капитала из бумаг более мелких компаний в лидеров отрасли. Walmart и Costco благодаря огромным размерам сетей демонстрируют более сильные результаты, особенно в части трафика. При этом, так как эти активы выступают в качестве хеджа от инфляции, на фоне ее замедления премия ритейлеров к рынку может сократиться, что приведет к снижению котировок.
После недавней коррекции фонд IYC предлагает более интересный апсайд — 19%. Акции, входящие в IYC, преимущественно цикличны, не обладают свойствами защитных активов и платят меньше дивидендов, зато предлагают более быстрый рост финансовых результатов. Однако отметим, что ускорение американской экономики не стоит ждать раньше начала 2025 года, когда на нее начнет влиять эффект от снижения ключевой ставки ФРС. Поэтому потенциал IYC, вероятнее всего, будет также реализовываться преимущественно в следующем году.
Среди бумаг, входящих в IYC, мы выделяем Amazon, акции которого за месяц опустились на 16% после публикации квартальных результатов, разочаровавших инвесторов. Мы считаем реакцию рынка излишне негативной и держим рейтинг «Покупать» для акций Amazon. Несмотря на то, что компания считается представителем потребительского сектора, в качестве основных факторов ее привлекательности мы выделяем лидерство на рынке облачных вычислений и онлайн-ритейла, развитие AWS (облачный бизнес) и рекламного бизнеса. Наша целевая цена по бумагам Amazon — $190, потенциал роста составляет 17%.
Среди интересных фондов мы выделяем Global X Video Games & Esports ETF (HERO) и Roundhill Sports Betting & iGaming ETF (BETZ), апсайды составляют 17% и 36% соответственно. Оба ETF инвестируют в крупнейшие компании своей отрасли по всему миру: HERO — в сектор видеоигр и киберспорта, BETZ — в отрасль онлайн-ставок на спорт и онлайн-гемблинга.
Россия
Потребительский сектор в РФ во II квартале и начале III квартала 2024 года продолжил расти. Оборот розничной торговли в июне повысился на 6,3% (г/г) (+7,5% в мае). Отметим, что уже на майские результаты перестал влиять эффект низкой базы первой половины 2023 года, за 24 месяца, окончившихся в июне 2024 года, розница выросла почти на 16%. Всего за II квартал оборот увеличился на 7,3% (г/г) (+10,4% в I квартале), а за I полугодие — на 8,8%. При этом наибольший прирост во II квартале наблюдался именно в непродовольственных товарах (+8,8%), потребление пищевых продуктов выросло на 5,8%. Сильные макроэкономические данные говорят в пользу общей привлекательности ритейла, как продуктового, так и непродуктового.
Рост потребления происходит на фоне повышенной инфляции, при этом доходы населения растут значительно быстрее. По оценке Росстата, реальные располагаемые доходы населения во II квартале 2024 года ускорили рост, увеличившись на 9,6% (г/г), в квартальном выражении доходы выросли на 8,7%. Текущие темпы роста доходов — максимальные с 2008 года.
На фоне увеличивающихся доходов потребительские настроения находятся вблизи исторических максимумов. Индекс потребительских настроений, публикуемый ЦБ и измеряемый «инФОМ», в июле уменьшился на 1,2 п. (м/м) до 108,7 п., при этом он оказался на 6,0 п. выше июля 2023 года. Снижение произошло за счет ухудшения оценки текущего состояния, ожидания респондентов почти не изменились. Потребительские настроения достигли пика в начале 2024 года, после чего немного снизились из-за устойчиво высокой инфляции.
Индекс потребительских настроений
В начале года население ожидало замедления темпов роста цен, однако со временем картина изменилась. Инфляционные ожидания начали повышаться на фоне незаякоренной инфляции. По данным Росстата, ИПЦ в мае вырос на 8,3% (г/г) (синий график), в июне — на 8,6% (г/г), в июле — на 9,1% (г/г). В помесячном выражении (зеленая гистограмма) темпы роста цен также остаются высокими. Однако пока доходы населения растут значительно сильнее инфляции, потребительская активность будет оставаться высокой.
Инфляция, в % к соответствующему месяцу предыдущего года
Отметим, что на фоне растущей потребительской инфляции индекс цен производителей значительно замедляет свой рост (в июне +14,0% — минимум с октября 2023 года). И, судя по динамике показателя, темп его роста продолжит замедляться. Еще раз подчеркнем, что текущая макроэкономическая ситуация благоприятна для ритейла. В свою очередь, большинство компаний-производителей испытывают проблемы с рентабельностью из-за растущей себестоимости (в первую очередь дорожает труд и импорт) и невозможности переложить эти расходы на покупателя.
Ранее мы отмечали, что в I квартале 2024 года охлаждения в потребительском секторе не наблюдалось. Во II квартале ситуация осталась прежней, однако июньские и частично опубликованные июльские данные по динамике доходов, обороту розницы и индексу потребительских настроений свидетельствуют о небольшом замедлении темпов роста.
Потребительский сектор на российском фондовом рынке
Потребительский сектор на российском фондовом рынке показал отрицательный результат с начала года. Индекс MOEXCN, представляющий экспозицию на большинство бумаг сектора, снизился на 5,3%, в то время как Индекс МосБиржи опустился на 9,3%.
Динамика российских индексов и акций эмитентов, обращающихся на Московской бирже, с начала 2024 года
Лидерами роста на потребительском рынке с начала года стали акции «Ленты» (+65%) и расписки Ozon (+28%). Также положительную динамику продемонстрировали акции Henderson, «Черкизово» и Whoosh. При этом практически все бумаги, кроме акций «Ленты», за II квартал растеряли значительную часть роста. Сильнее остальных отставали от рынка бумаги Fix-Price, «Магнита», «Инарктики» и «Русагро».
На фоне масштабной коррекции большинство бумаг сектора достигли интересных уровней для покупки, однако разворота на рынке пока что не наблюдается, поэтому снижение может продолжиться. В настоящее время рейтинг «Покупать» присвоен шести из десяти акциям потребительского сектора в нашем покрытии. Рейтинг «Держать» у бумаг Whoosh, Ozon и «Черкизово», рейтинг и целевая цена расписок X5 находятся на пересмотре из-за приостановки торгов. Во II квартале мы повысили рейтинг для большинства бумаг в покрытии, в частности, Ozon и Whoosh на фоне коррекции достигли своих целевых цен, их рейтинг был повышен с «Продавать» до «Держать».
Российской акцией с наибольшей потенциальной доходностью в нашем покрытии является «Магнит», потенциал роста составляет 54% при целевой цене 8550 руб. Акции ритейлера, достигнув многолетнего максимума в середине мая, начали снижаться, после того как cовет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 412 руб. вместо ожидаемых рынком 900 руб. Средства, из которых могли бы быть выплачены 900 руб. дивидендов, «Магнит» распределил среди собственных дочерних компаний, ожидается, что они вернутся в январе 2025 года. В 2025 году «Магнит» может вернуть эти средства и направить их на дивиденды или вложить их в развитие бизнеса. При этом в настоящее время ключевым вопросом в инвестиционном кейсе «Магнита» является будущее казначейского пакета акций почти на 80 млрд руб. Компания может погасить эти акции, увеличив долю владения текущих акционеров, использовать бумаги для корпоративных сделок с другими компаниями или продать их. Также отметим защитный характер бизнеса компании, так как спрос на товары первичного потребления наименее подвержен экономическим колебаниям. Отметим, что после значительного падения (35% от пика в середине мая) мы считаем, что большинство рисков уже учтены в котировках «Магнита».
Наша идея на покупку расписок «Русагро» под редомициляцию пока не реализовалась, компания не смогла добровольно переехать в РФ, и был запущен процесс принудительного переезда. На фоне этой новости бумаги холдинга с начала июля опустились почти на 12%, инвесторы избавлялись от расписок из-за ожидающейся приостановки торгов, которая может занять более полугода. Отметим, что в настоящее время расписки «Русагро» по мультипликаторам торгуются дешево относительно конкурентов и собственных исторических значений. Этот дисконт связан в первую очередь с иностранной пропиской, а также с умеренно слабыми финансовыми результатами компании. Для долгосрочных инвесторов бумага сохраняет свою привлекательность, по нашим оценкам, потенциал роста составляет 53%. Однако реализация апсайда ожидается после возвращения компании в РФ и объявления дивидендов.
Помимо «Русагро», в процессе переезда находятся X5 и Ozon, Fix Price в начале июля сообщил, что завершил редомициляцию в Казахстан. Торги расписками X5 до сих пор не возобновлены, однако окончание переезда уже близко, акции ритейлера смогут начать торговаться на Московской бирже уже в сентябре-октябре этого года. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании, однако в настоящее время они находятся на пересмотре. После завершения переезда мы обновим финансовые прогнозы и пересчитаем справедливую стоимость компании. Что касается Ozon, недавно мы повысили его рейтинг с «Продавать» до «Держать» после значительного снижения котировок. Мы считаем, что бумаги маркетплейса оценены справедливо, несмотря на впечатляющие темпы роста бизнеса. В расписках также сохраняются инфраструктурные риски из-за кипрской регистрации головного холдинга. Новостей по редомициляции пока нет, однако не исключаем, что Ozon может пойти по аналогичному с X5 и «Русагро» пути принудительного переезда.
В начале III квартала 2024 года череда IPO компаний потребительского сектора продолжилась. Акции разместил лидирующий игрок на российском онлайн-рынке DIY товаров «Ви.ру» («ВсеИнструменты.ру»). Несмотря на высокий интерес инвесторов к IPO компании, с начала торгов акции опустились на 14,5%. Также к сбору заявок для публичного размещения приступила торгово-логистическая электронная платформа «КИФА». Однако из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры компания решила перенести IPO на осень этого года. В ближайшее время пополнений на фондовом рынке со стороны компаний потребительского сектора не ожидается (кроме ожидаемого размещения «КИФА»). В будущем IPO планируют ювелирная компания Sokolov (в III квартале 2025 года, предполагаемая сумма размещения — ~15 млрд руб.), также возможны размещения агрохолдинга «Степь» и гостиничной сети Cosmos Hotel Group.
Китай
Потребительская активность населения Китая остается подавленной, однако слабый тренд на восстановление, наметившийся в начале 2024 года, сохраняется. Розничные продажи в июне увеличились на 2,0% (г/г) после роста на 3,7% и 2,3% двумя месяцами ранее. Фактические данные оказались значительно ниже прогноза, аналитики прогнозировали рост на 3,3%. В июле ожидается расширение розницы на 2,6%. Отметим, что замедление темпов роста розницы с начала года связано с эффектом низкой базы 2023 года. В товарных категориях наибольшее снижение наблюдается в продажах автомобилей, также слабую динамику демонстрируют продажи одежды и обуви.
Динамика розничных продаж, %, г/г
Похожая картина (небольшой и неустойчивый рост) наблюдается в динамике потребительских цен. В июле годовая инфляция в Китае ускорилась до 0,5% (0,2% в июне), превзойдя прогноз в +0,3%. Несмотря на общую положительную динамику цен, наибольший прирост приходится на услуги, товары дорожают медленней, а в продуктах наблюдается дефляция.
Потребительский сектор на китайском фондовом рынке
Акции потребительского сектора в начале лета перешли к снижению вслед за падением всего китайского рынка. Индекс фондового рынка материкового Китая CSI 300 с начала года опустился на 3,1% (в HKD), однако индексу гонконгской биржи (Hang Seng, тикер HSI) удалось удержаться в плюсе (+1,8%). Индекс потребительских компаний первичного спроса, торгующихся на гонконгской бирже, (HS COMP STAPLES, фиолетовый график) опустился на 14,5%, а индекс вторичного спроса (HS CONSUMER DISC, желтый график) снизился на 14,4%.
На фоне подавленного потребительского спроса и общей слабости китайского фондового рынка мы сократили количество идей из этого региона. В настоящее время у нас в покрытии всего четыре китайских компании и один фонд, представляющий экспозицию на компании дискреционного спроса КНР. Всем бумагам китайского рынка, кроме WH Group («Держать»), в настоящее время присвоен рейтинг «Покупать». Из-за дефляции в продуктах питания интересных идей в компаниях, удовлетворяющих базовый потребительский спрос, мы не видим. Рейтинг «Покупать» присвоен только компаниям, удовлетворяющим циклические потребности. Нашими фаворитами являются акции производителя спортивной одежды Anta Sports (апсайд 37%), бумаги лидера рынка премиальных электромобилей Li Auto (47%) и фонд CHIQ (26%).
Ребазированная динамика китайских индексов с начала 2024 года в HKD
Мы позитивно смотрим на акции Anta Sports после масштабной коррекции. Лидер китайского рынка спортивной одежды демонстрирует стабильно сильные финансовые результаты и выплачивает дивиденды (NTM доходность 3%). Несмотря на то, что мы видим слабость китайского спроса в большинстве товарных категорий, это не касается спортивной одежды и снаряжения. В I полугодии 2024 года продажи товаров для активного отдыха выросли на 11,2% (г/г). Высокий спрос на спортивные товары в Китае и растущее внимание к здоровому образу жизни продолжают способствовать развитию компании на внутреннем рынке. В последние годы Китай усилил поддержку спорта и представил такие инициативы, как «План развития индустрии спорта на открытом воздухе», «Национальный план по фитнесу» и план «Здоровый Китай 2030», что способствует увеличению потребления спортивных товаров.
Бумагой с наибольшим апсайдом на китайском рынке являются акции Li Auto, целевая цена — 116 HKD, потенциал роста составляет 47%. В настоящее время котировки прижались к диапазону около 70-80 HKD, эти уровни выступают сильной поддержкой. Ключевым фактором привлекательности бумаг выступают амбициозные планы роста. Во II квартале 2024 года Li Auto поставила 108,6 тыс. машин, что на 25% больше, чем годом ранее. Во второй половине года планируется нарастить ежемесячные поставки до 50 тыс. и расширить сеть зарядных станций и салонов продаж.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба