28 августа 2024 Abeta
Сейчас рынок закладывает снижение ставки ФРС почти на 225 б.п. в течение следующих 12 месяцев. Затем рынок ожидает сохранения ставки на уровне 3%-3.25% продолжительное время. Таким образом именно эту ставку рынок оценивает как долгосрочную и нейтральную, которая не стимулирует и не сдерживает экономическую активность. При гипотетической нейтральной ставке в идеале должна наблюдаться максимальная занятость при низкой стабильной инфляции.
На момент написания статьи доходность 10-летних казначейских облигаций США - которая частично отражает рыночные ожидания относительно нейтральной ставки, а также премию за срок и некоторые другие краткосрочные факторы - составляет около 3.82%. Если предположить, что ставка ФРС будет находиться в заданном диапазоне нейтральной ставки, то на данный момент потенциал возможного дальнейшего снижения доходностей представляется ограниченным. Оно потребовало бы значительного пересмотра нейтральной ставки.
Возможно ли оценить тайминг пересмотра?
До недавнего времени рынки и ФРС в основном полагали, что долгосрочная нейтральная ставка составляет около 2.5%. По данным опроса первичных дилеров ФРБ Нью-Йорка, медианные долгосрочные ожидания начали существенно расти только в октябре 2023 года и с тех пор увеличились примерно до 3.1%.
Однако, ожидания по нейтральной ставке перестали расти в июле. В ближайшие месяцы они должны снова начать очень постепенно снижаться, так как пересмотры данных по занятости и недавний рост уровня безработицы дают несколько иную картину того, насколько на самом деле была устойчива экономика к повышению ставок.
Многие американские домохозяйства и предприятия зафиксировали сверхнизкие процентные ставки и накопили большие запасы наличных еще во время пандемии, что сделало их изначально кажущимися нечувствительными к изменениям в денежно-кредитной политике. Однако избыточные сбережения тают, как и эффект фиксированных ипотечных ставок.
При этом в данный момент резко изменить представления о нейтральной ставке будет сложно. Как отмечал глава ФРС Джером Пауэлл в своих предыдущих выступлениях в Джексон-Хоул, невозможно с высокой степенью уверенности оценить нейтральную ставку в реальном времени. ФРС в конечном итоге придет к нейтральному уровню медленно и на основании данных по прошедшим периодам.
Когда ключевая ставка достигнет 3%-3.25% в 2025 году, ФРС, вероятно, сделают паузу, чтобы посмотреть на реакцию экономики. Если инфляция останется под контролем, а рынок труда не покажет значимый рост, стоит ожидать еще одно осторожное снижение в 2026 году и, возможно, еще одно позже.
💎 Оценки нейтральной ставки могут не вернуться к 2.5% до 2027 или 2028 года. Это означает, что рост казначейских облигаций может замедлиться или остановиться в среднесрочной перспективе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба