28 августа 2024 | Segezha Group RAZBORKA
RAZB0RKA отчёта СЕГЕЖА по МСФО 2 квартал 2024. СЕГЕЖА несмотря на рекордное ослабление рубля оставалась в 1-ом квартале убыточной
Очередной полученный убыток привел к тому, что капитал компании снизился до 18 млрд руб или 1.2 руб/акция
Накопленный чистый убыток (НЧП) вырос до 18 млрд руб или - 1.2 руб/акция
Акции стоили на тот момент 3.2 рубля и я писал о том, что не понимаю как хронически убыточная компания может стоить 2.7 капитала
Специалисты из инвестдомов продолжали убеждать инвесторов, что потенциал роста акций СЕГЕЖА составляет от 38% до 197% и надо либо держать либо покупать акции компании
Улыбающийся Михаил Шамолин продолжал давать оптимистичные интервью о том, что проблема с долгом будет решена и даже сказал в каком случае компания может вернутся к выплате дивидендов
Напомню, что компания планировала погасить долг сделав допэмиссию акций
Но до сих пор нет ни какой точной информации о параметрах сделки
Рынок похоже устал ждать и верить, и котировки снизились за 2 месяца в 2 раза с июньских 3 руб до 1.5 руб
Сегодня вышел отчёт за 2-ой квартал, кроме того компания подтвердила планы по допэмиссии до конца года и акции рухнули на 22% до 1.3 руб
Структуру разборки будет традиционной:
Операционные результаты
Цены реализации
Финансовые результаты
Менеджмент СЕГЕЖА выделяет 5 основных операционных сегментов
Производство бумаги выросло на 12% и бумажных мешков на 7%
Фанера выросла на 4%, а вот производство пиломатериалов всего на 1%
В целом, производство стабильно, а по бумаге видим восстановление до уровней выше чем до начала СВО!
В пресс-релизе пишут о том, что логистический кризис в Красном Море привел к необходимости увеличения товарных запасов у покупателей бумаги
Объем продаж бумаги вырос на 36% до рекордных 116 тыс тонн!
Продажи бумажных мешков выросли на 3%, пиломатериалов на 5%, а продажи фанеры снизились на 18%
Сложно сказать, какие продажи бумаги будут после нормализации ситуации с логистикой
Возможно, такой большой объем продаж это разовая история!
С точки зрения операционных результатов, 2-ой квартал выглядит очень неплохо
СЕГЕЖА продолжает публиковать отпускные цены в Евро, хотя наверное давно пора перейти на Юань
На фоне роста объема продаж, бумага подешевела в Евро на 6%
Мешки подорожали на 7%, фанера на 4% и пиломатериалы на 1%
Курс Евро в 2-ом квартале вырос на 11% г-к-г до 98 руб, курс Юаня на 8% до 12 руб
Рост курса валют компенсировал падение валютных цен и рублевые цены на бумагу выросли на 3% г-к-г
Мешки подорожали на 18%, пиломатериалы на 12% и фанера на 16%
В очередной раз слабый рубль помогает компании!
Благодаря увеличению объемов продаж и росту рублевых цен, суммарная выручка выросла в 2-ом квартале на 24% до рекордных за 2 года 26 млрд руб
Основной прирост дала выручка от продаж бумаги и мешков, выросшая на 41% до 11 млрд руб
Выручка сегмента древесина и обработка выросла на 14% до 11 млрд руб
Себестоимость производства выросла на 22% до 20 млрд, коммерческие расходы на 31% до 8 млрд руб
По каким-то причинам компания перестала раскрывать структуру всех расходов
Скорее всего, рост коммерческих расходов обусловлен увеличением объемов продаж и аналогичным увеличением транспортных расходов
Прочие операционные доходы выросли на 26% до 0.9 млрд руб - скорее всего это госсубсидии
Компания их учитывает в операционной прибыли, но на мой взгляд это неправильно
Без учета госсубсидий операционный убыток вырос на 47% до 1.3 млрд руб или -0.08 руб/акция
Продали на 24% больше, а заработали на 47% меньше!!!
Китайские "партнеры" готовы покупать продукцию СЕГЕЖА, но с учетом расходов на доставку такие продажи хронически убыточны
И мало того, что СЕГЕЖА вынуждена продавать в убыток, так клиенты еще и не торопятся платить!
Дебиторская задолженность выросла за квартал на 5 млрд до 18 млрд руб
Финансовые доходы/расходы выросли с 3.4 млрд в 2кв'23 до 5.7 млрд руб!
Как компания платит эти проценты если операционной прибыли нет?
Увеличивая свой долг...
Долг вырос за квартал на 7 млрд до 144 млрд руб
Денежная позиция осталась на уровне 3 млрд руб
В 2-ом квартале восстановили 1 млрд руб налогов, с учетом чего чистый убыток составил 4 млрд руб или -0.27 руб/акция
В годовом выражении чистый убыток вырос до 18.6 млрд руб или -1.18 руб/акция
Можно пошутить, что СЕГЕЖА стоит очень дешево "всего лишь" -1 годовой убыток
Из очередного убытка капитал снизился до 13.9 млрд руб или 0.9 руб/акция
Накопленный убыток вырос до -22.8 млрд руб или -1.45 руб/акция
Из-за увеличения дебиторской задолженности и сокращения долга перед поставщиками, отток денег в рабочий капитал составил 7.6 млрд руб
В результате чего, операционный денежный поток был отрицательным -8 млрд руб или -0.5 руб/акция
Из-за слабого денежного потока, СЕГЕЖА в последние годы резко сократила капитальные затраты
Но похоже накопилось столько проблем, что ремонты уже нельзя не делать и в 2-ом квартале потратили 2.7 млрд руб
В результате чего, Свободный денежный поток снизился до -11 млрд руб или -0.7 руб/акция
Точнее не поток, а ОТТОК
Для СЕГЕЖА надо придумать новый термин, FCO = Free Cash Outflow
Раньше отток был вызван большими капитальными затратами, а сейчас отсутствием прибыли
Что в итоге?
С точки зрения финансов, выгоднее закрыть такое производство
Но кто же это позволит сделать, когда предприятия компании являются зачастую градообразующими
Какие параметры допэмиссии могут быть?
В этом году компании, в том числе с помощью займов полученных от АФК СИСТЕМА, удалось рефинансировать большую часть кредитов и к погашению в 2024 году осталось всего 11 млрд руб
Средняя ставка по портфелю составляет 15.5%
Для погашения долга в 2025 году требуется 55 млрд руб
Чтобы получить 55 млрд руб капитала и если делать допэмиссию по текущим 1.3 руб необходимо выпустить еще 42.3 млрд акций к имеющимся сейчас 15.7 млрд
Размытие акционеров и капитала составит 3.7 раза, что означает размытие цены акций с 1.3 до 0.35 руб
Интересно думали об этом те, кто покупали сегодня по 1.3 руб на 11 млрд руб
Сегодня через рынок прошло 8 млрд акций и еще 1.1 млрд акций по сделкам РЕПО
При этом официальный Free float СЕГЕЖА составляет всего 23.9% или 3.7 млрд акций
Это означает, что СЕГОДНЯ ВСЕ акции, находящиеся у инвесторов на руках, были куплены/проданы БОЛЕЕ 2 РАЗ!!!
Как это возможно?
Я не знаю, но мне такие ЧУДЕСА не нравятся...
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба