30 августа 2024 Financial One
Ключевые моменты проекта «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025-2027 годы» обсудил с журналистами заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин.
В первой половине текущего года российская экономика росла высокими темпами, отмечает ЦБ. Главный драйвер роста – сильный внутренний спрос. Он поддерживается ростом доходов и расширением кредитования, в том числе вследствие широкого распространения льготного кредитования. Однако возможности и дальше увеличивать предложение товаров и услуг все в большей степени наталкиваются на ограничения доступных физических ресурсов.
В первую очередь речь идет про существенно обострившийся дефицит кадров.
«Чтобы удержать персонал, не говоря уже о найме новых сотрудников, компании рекордными темпами повышают заработную плату. Это увеличивает доходы работников. Но если производительность труда растет медленнее, чем зарплата, то это одновременно увеличивает и себестоимость тех товаров и услуг, которые граждане хотят приобрести на свои дополнительные доходы», – объясняет Алексей Заботкин.
Во-вторых, происходит удорожание материалов и комплектующих, выпуск которых также не успевает за спросом.
В-третьих, наблюдается исчерпание запасов свободных производственных мощностей, особенно в обрабатывающей промышленности, транспорте и логистике. Скорость наращивания мощностей сдерживают как санкционные барьеры, так и физические ограничения по увеличению выпуска средств производства.
Четыре сценария
Судя по базовому сценарию Банка России, темп роста российского ВВП в следующем году замедлится до 0,5-1,5%. Для того, чтобы производственный потенциал нагнал спрос, регулятор намерен сохранять жесткую денежно-кредитную политику в течение всего 2025 года. В случае реализации базового сценария, средняя ключевая ставка в следующем году будет находиться в диапазоне 14-16%. Инфляция в 2025 году вернется к цели и будет оставаться вблизи 4% в дальнейшем, а реальный ВВП к 2027 году будет вновь расти долгосрочным потенциальным темпом, прогнозирует ЦБ.
В дополнение к базовому сценарию регулятор подготовил три альтернативных сценария.
Дезинфляционный сценарий исходит из того, что рост потенциального ВВП в 2025-2026 годах будет выше, чем предполагается в базовом сценарии. В этом случае экономика сможет позволить себе более высокий уровень спроса. Инфляция вернется к цели также в 2025 году, но для этого потребуется меньшая степень жесткости денежно-кредитной политики, чем в базовом сценарии. Темпы роста экономики в 2025-2026 годах будут выше, чем в базовом сценарии, – от 2% до 3% в год.
Проинфляционный сценарий предполагает, что внутренний спрос будет держаться выше, чем в базовом сценарии. Причиной может стать так называемый автономный внутренний спрос, малочувствительный к уровню ключевой ставки.
«Такой автономный спрос, а точнее недооценка нами его масштаба, является и одной из значимых причин ускорения инфляции в последние 12 месяцев», – сообщил Заботкин.
Возможным источником автономного спроса являются льготные программы кредитования. Они увеличивают совокупный спрос, сокращают пространство для рыночного кредита и требует более высоких ставок по рыночному кредиту.
ЦБ прогнозирует, что в случае реализации проинфляционного сценария инфляция вернется к цели на год позже. Такая ситуация потребует более жесткой ДКП. Более того, сохранение повышенного автономного спроса на долгосрочном периоде приведет к дополнительному повышению уровня нейтральной ставки до 8,5-9,5%.
Рисковый сценарий рассматривает последствия глобального финансового кризиса, который сопоставим по масштабу с кризисом 2007-2008 годов. На фоне рецессии в крупнейших экономиках мировой спрос упадет, а цены на сырьевые товары существенно снизятся. Это потребует активного использования средств Фонда национального благосостояния, в связи с чем его ликвидная часть будет исчерпана к концу 2025 или в начале 2026 года. Кроме того, более низкое долгосрочное равновесие мировых цен на нефть потребует изменения параметров бюджетного правила.
При таком развитии событий годовой ВВП в российской экономике будет снижаться в 2025-2026 годах. Полноценный восстановительный рост темпом 2-3% начнется только в 2027 году. Для предотвращения раскручивания инфляционной спирали потребуется значительное ужесточение ДКП в 2025 году и более жесткая политика в 2026 году, чем предполагается базовым сценарием. Инфляция вернется к цели в 2027 году.
Что происходит с инфляцией
В качестве главного инструмента влияния на инфляцию регулятор по-прежнему называет ключевую ставку. От ее уровня зависят ставки по кредитам и депозитам, а также обменный курс рубля. Кроме того, меняя ключевую ставку и давая сигнал о ее дальнейшей траектории, Банк России влияет на экономические решения граждан и бизнеса.
«Инфляция будет низкой тогда и только тогда, когда спрос соразмерен текущим производственным возможностям экономики, темпам роста предложения. Денежно-кредитная политика стремится как раз обеспечить этот баланс», – сообщил Заботкин.
По словам ЦБ, в последние пять лет наблюдались крайне необычные и быстроменяющиеся условия. Регулятор признает, что в четыре последние года из этих пяти лет инфляция остается существенно выше цели на уровне 4%.
Свежие данные по инфляции за август показывают, что в среднем по месяцу устойчивые темпы роста цен по-прежнему составляют 6-7% в сезонно-сглаженном выражении в пересчете на год. Похожая динамика инфляции наблюдается с начала текущего года.
«Пока данные не дают оснований говорить о том, что мы однозначно видим последовательное снижение текущих темпов роста цен по направлению к нашей цели, – прокомментировал ситуацию Заботкин. – При этом в третьем квартале рост экономики продолжается, но более низкими темпами, чем в первой половине года. То есть определенное замедление спроса происходит».
ЦБ также отмечает, что, судя по данным за август, замедляются и темпы роста кредитования, причем как в рознице, так и в корпоративном кредитовании.
По словам Алексея Заботкина, рост инфляции в России не стоит связывать с ростом налогов, поскольку к увеличению спроса – основному драйверу инфляции, приводят не налоги, а рост расходов граждан.
«Само действие по повышению налогов носит дезинфляционный характер. Поскольку если правительство забрало налоги и не потратило их, то оно сократило спрос в экономике», – говорит эксперт.
С другой стороны, правительство редко повышает налоги, не меняя ничего на расходной стороне. Поэтому с точки зрения влияния бюджетной политики на инфляцию важно оценивать консолидированную картину того, как изменились налоги, расходы и дефицит бюджета.
Что касается взаимосвязи между льготными программами кредитования и ростом цен, самый худший вариант развития событий наступает в том случае, если правительство вводит их внезапно, говорит Заботкин. Для ЦБ важно сформировать заблаговременное понимание объема льготных программ.
Кроме того, важно, чтобы льготные программы в своем объеме были небольшими по отношению к общему объему роста кредита в экономике. Также желательно, чтобы в механизмах льготных программ была заложена некоторая чувствительность условий для заемщика к текущему уровню процентных ставок в экономике, отметил эксперт.
В первой половине текущего года российская экономика росла высокими темпами, отмечает ЦБ. Главный драйвер роста – сильный внутренний спрос. Он поддерживается ростом доходов и расширением кредитования, в том числе вследствие широкого распространения льготного кредитования. Однако возможности и дальше увеличивать предложение товаров и услуг все в большей степени наталкиваются на ограничения доступных физических ресурсов.
В первую очередь речь идет про существенно обострившийся дефицит кадров.
«Чтобы удержать персонал, не говоря уже о найме новых сотрудников, компании рекордными темпами повышают заработную плату. Это увеличивает доходы работников. Но если производительность труда растет медленнее, чем зарплата, то это одновременно увеличивает и себестоимость тех товаров и услуг, которые граждане хотят приобрести на свои дополнительные доходы», – объясняет Алексей Заботкин.
Во-вторых, происходит удорожание материалов и комплектующих, выпуск которых также не успевает за спросом.
В-третьих, наблюдается исчерпание запасов свободных производственных мощностей, особенно в обрабатывающей промышленности, транспорте и логистике. Скорость наращивания мощностей сдерживают как санкционные барьеры, так и физические ограничения по увеличению выпуска средств производства.
Четыре сценария
Судя по базовому сценарию Банка России, темп роста российского ВВП в следующем году замедлится до 0,5-1,5%. Для того, чтобы производственный потенциал нагнал спрос, регулятор намерен сохранять жесткую денежно-кредитную политику в течение всего 2025 года. В случае реализации базового сценария, средняя ключевая ставка в следующем году будет находиться в диапазоне 14-16%. Инфляция в 2025 году вернется к цели и будет оставаться вблизи 4% в дальнейшем, а реальный ВВП к 2027 году будет вновь расти долгосрочным потенциальным темпом, прогнозирует ЦБ.
В дополнение к базовому сценарию регулятор подготовил три альтернативных сценария.
Дезинфляционный сценарий исходит из того, что рост потенциального ВВП в 2025-2026 годах будет выше, чем предполагается в базовом сценарии. В этом случае экономика сможет позволить себе более высокий уровень спроса. Инфляция вернется к цели также в 2025 году, но для этого потребуется меньшая степень жесткости денежно-кредитной политики, чем в базовом сценарии. Темпы роста экономики в 2025-2026 годах будут выше, чем в базовом сценарии, – от 2% до 3% в год.
Проинфляционный сценарий предполагает, что внутренний спрос будет держаться выше, чем в базовом сценарии. Причиной может стать так называемый автономный внутренний спрос, малочувствительный к уровню ключевой ставки.
«Такой автономный спрос, а точнее недооценка нами его масштаба, является и одной из значимых причин ускорения инфляции в последние 12 месяцев», – сообщил Заботкин.
Возможным источником автономного спроса являются льготные программы кредитования. Они увеличивают совокупный спрос, сокращают пространство для рыночного кредита и требует более высоких ставок по рыночному кредиту.
ЦБ прогнозирует, что в случае реализации проинфляционного сценария инфляция вернется к цели на год позже. Такая ситуация потребует более жесткой ДКП. Более того, сохранение повышенного автономного спроса на долгосрочном периоде приведет к дополнительному повышению уровня нейтральной ставки до 8,5-9,5%.
Рисковый сценарий рассматривает последствия глобального финансового кризиса, который сопоставим по масштабу с кризисом 2007-2008 годов. На фоне рецессии в крупнейших экономиках мировой спрос упадет, а цены на сырьевые товары существенно снизятся. Это потребует активного использования средств Фонда национального благосостояния, в связи с чем его ликвидная часть будет исчерпана к концу 2025 или в начале 2026 года. Кроме того, более низкое долгосрочное равновесие мировых цен на нефть потребует изменения параметров бюджетного правила.
При таком развитии событий годовой ВВП в российской экономике будет снижаться в 2025-2026 годах. Полноценный восстановительный рост темпом 2-3% начнется только в 2027 году. Для предотвращения раскручивания инфляционной спирали потребуется значительное ужесточение ДКП в 2025 году и более жесткая политика в 2026 году, чем предполагается базовым сценарием. Инфляция вернется к цели в 2027 году.
Что происходит с инфляцией
В качестве главного инструмента влияния на инфляцию регулятор по-прежнему называет ключевую ставку. От ее уровня зависят ставки по кредитам и депозитам, а также обменный курс рубля. Кроме того, меняя ключевую ставку и давая сигнал о ее дальнейшей траектории, Банк России влияет на экономические решения граждан и бизнеса.
«Инфляция будет низкой тогда и только тогда, когда спрос соразмерен текущим производственным возможностям экономики, темпам роста предложения. Денежно-кредитная политика стремится как раз обеспечить этот баланс», – сообщил Заботкин.
По словам ЦБ, в последние пять лет наблюдались крайне необычные и быстроменяющиеся условия. Регулятор признает, что в четыре последние года из этих пяти лет инфляция остается существенно выше цели на уровне 4%.
Свежие данные по инфляции за август показывают, что в среднем по месяцу устойчивые темпы роста цен по-прежнему составляют 6-7% в сезонно-сглаженном выражении в пересчете на год. Похожая динамика инфляции наблюдается с начала текущего года.
«Пока данные не дают оснований говорить о том, что мы однозначно видим последовательное снижение текущих темпов роста цен по направлению к нашей цели, – прокомментировал ситуацию Заботкин. – При этом в третьем квартале рост экономики продолжается, но более низкими темпами, чем в первой половине года. То есть определенное замедление спроса происходит».
ЦБ также отмечает, что, судя по данным за август, замедляются и темпы роста кредитования, причем как в рознице, так и в корпоративном кредитовании.
По словам Алексея Заботкина, рост инфляции в России не стоит связывать с ростом налогов, поскольку к увеличению спроса – основному драйверу инфляции, приводят не налоги, а рост расходов граждан.
«Само действие по повышению налогов носит дезинфляционный характер. Поскольку если правительство забрало налоги и не потратило их, то оно сократило спрос в экономике», – говорит эксперт.
С другой стороны, правительство редко повышает налоги, не меняя ничего на расходной стороне. Поэтому с точки зрения влияния бюджетной политики на инфляцию важно оценивать консолидированную картину того, как изменились налоги, расходы и дефицит бюджета.
Что касается взаимосвязи между льготными программами кредитования и ростом цен, самый худший вариант развития событий наступает в том случае, если правительство вводит их внезапно, говорит Заботкин. Для ЦБ важно сформировать заблаговременное понимание объема льготных программ.
Кроме того, важно, чтобы льготные программы в своем объеме были небольшими по отношению к общему объему роста кредита в экономике. Также желательно, чтобы в механизмах льготных программ была заложена некоторая чувствительность условий для заемщика к текущему уровню процентных ставок в экономике, отметил эксперт.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба