«ЛУКОЙЛ» — вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь «Роснефти». Деятельность «ЛУКОЙЛа» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии.
Компания представила сильную отчетность по итогам первого полугодия 2023 года. Во втором полугодии выручка выросла на 20,2% г/г, до 4 334 млрд руб., EBITDA — на 13,1% г/г, до 985 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 4,6% г/г, до 590 млрд руб. Отметим, что прибыль и EBITDA практически совпали с нашим прогнозом, но оказались выше консенсуса.
Рост выручки и EBITDA в первую очередь вызван более высокими рублевыми ценами на нефть. При этом снижение маржинальности по EBITDA связано с сокращением прибыльности нефтепереработки и ремонтом на Нижегородском НПЗ. Отметим, что на показатель чистой прибыли повлияли курсовые разницы, которые в этом году оказались отрицательными на фоне укрепления рубля в июне.
Политика компании предусматривает выплату 100% скорректированного FCF в виде дивидендов. Если «ЛУКОЙЛ» будет придерживаться данной политики, то дивиденд за полугодие может составить 575 руб. на акцию, что соответствует 9,1% доходности за полугодие. В таком сценарии по итогам года в целом ожидаем дивиденд 1 090 руб. на акцию (17,3% доходности). При этом в прошлые периоды норма выплат «ЛУКОЙЛа» была немного меньше, что, вероятно, связано с накоплением денежных средств для возможного выкупа акций у нерезидентов. При этом в сценарии распределения не всего скорр. FCF ожидаем выплату не менее 499 руб. на акцию (не менее 7,9% доходности).
Дополнительным позитивом для акций «ЛУКОЙЛа» могло бы стать хотя бы частичное одобрение сделки по выкупу нерезидентов с дисконтом. Одобрение выкупа всех 25%, на наш взгляд, является маловероятным, однако стабилизация курса рубля значительно увеличивает вероятность частичного одобрения.
На счетах «ЛУКОЙЛа» скопилось 1 127 млрд руб. денежных средств, что соответствует 26% от текущей капитализации компании. На наш взгляд, накопление такого количества денежных средств говорит о том, что «ЛУКОЙЛ» еще не отказался от планов выкупа акций у нерезидентов. К тому же наличие кубышки позволяет «ЛУКОЙЛУ» выигрывать от жесткой ДКП в РФ, повышая процентные доходы компании.
Для расчета целевой цены акций «ЛУКОЙЛа» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM).
Среди ключевых рисков для акций «ЛУКОЙЛа» — возможность снижения мировых цен на нефть, роста налоговой нагрузки в РФ и дальнейшего сокращения добычи в стране. Отметим, что в негативном сценарии под риском санкций или даже национализации будут европейские НПЗ «ЛУКОЙЛа».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба