20 января 2010 Forex Club | Архив
Забудьте о бегстве инвесторов в долларовые/безопасные укрытия в разгар финансового кризиса, когда в конечном выигрыше оказалась Йена. Честно: уже оскомина на зубах от бесконечно цитируемой фразы о массовой ликвидации позиций carry… А ведь не исключено, что в игре участвовала другая, более мощная сила. И поскольку сейчас давление на нее возрастает, у Йены могут быть большие проблемы. Эта сила называется "свободный рынок".
Как могут рынки поддерживать Йену, проталкивая ее вверх, если Япония стала лидером количественного смягчения, великим знатоком искусства печатания денег? Япония является олицетворением битвы между рынком и правительством. Если бы японская экономика была предоставлена сама себе, она рухнула бы после взрыва пузыря активов в 1990 г. Хотя дефляционный коллапс - штука болезненная, тут есть и хорошая новость: все можно поправить. Кроме того, подобный обвал - это способ (хотя и радикальный) произвести зачистку тех, за кем числятся слишком большие долги. Однако вместо этого правительство - в различной степени - неустанно борется с рыночными силами. И все же в последнее время японцы ослабили давление на динамику свободного рынка, что преимущественно связано с ослаблением руководящей верхушки.
Борьба с рыночными силами может оказаться чрезвычайно дорогой кампанией: если они все-таки победят (то бишь: если обвал все-таки произойдет), то в процессе страна может уничтожить собственную валюту. Будучи предоставлены силам рынка, должники могут разориться. Будучи предоставлены силам правительства, разориться в конечном итоге могут все.
Йена начала укрепляться летом 2007 г. В сентябре 2007 тогдашний премьер-министр Абе, преемник харизматичного Коидзуми, ушел в отставку, уступив нарастающему политическому давлению. С тех пор в стране сменилось еще три премьера; а с августа 2008 г. на посту министра финансов побывали шесть человек. Ввиду такой явной дисфункции правительства, оно было не способно ни тратить огромные суммы, ни активно вмешиваться в политику Банка Японии. Действительно, какая ирония судьбы: именно Банк Японии, который традиционно никогда не скупился на количественное смягчение, блистал своим отсутствием в последний раз, когда Центробанки по всему миру охватила повальная мания облегчения монетарной политики. Предоставленные рыночным силам, потребители предпочитали расходам накопления, укрепляя Йену.
В этом контексте нам представляется ошибочной расхожая мудрость о том, что для сильной валюты государству необходима сильная экономика. Подобная корреляция применима лишь к странам, которые находятся в зависимости от иностранных инвесторов, финансирующих их дефициты. Так, в США иностранцы спонсируют двойной дефицит, и это - одна из причин, по которой экономический рост является для Штатов высшим приоритетом: он позволяет продолжать приманивать инвесторов и тянуть из них деньги для покрытия дефицита. Сальдо баланса текущих операций Австралии также находится на отрицательной территории, и в этой связи австралийская валюта чувствительна к перспективам роста национальной экономики. Однако Япония традиционно финансирует свои дефициты за счет внутренних ресурсов, что делает Йену малочувствительной к изменениям прогнозов экономического роста. То же самое можно сказать и о еврозоне: она не страдает от чрезмерного дефицита платежного баланса, поэтому дела у евро могут обстоять неплохо и в отсутствие роста региональной экономики.
Можно взглянуть на ситуацию и под другим углом. Глава ФРС Бернанке не устает подчеркивать, как отход от золотого стандарта в 1930-е г.г. позволил Америке оправиться от Великой Депрессии. Попросту говоря: если вы девальвируете свою валюту и лишите население покупательской способности, вы тем самым создадите стимул для сильного экономического роста. С другой стороны, если вы не поставите перед собой задачу намеренно ослабить свою валюту, вы можете получить вялый рост экономики в условиях заметно укрепившейся валюты. Япония и еврозона являются первыми кандидатами на реализацию подобного сценария.
Вот только в Японии эта история может не иметь счастливого конца. Способность страны восходящего солнца финансировать дефицит внутренними силами имеет пределы, и эти ресурсы могут быть исчерпаны уже в ближайшие годы. На этом этапе Йена может обвалиться под тяжестью госдолга. Впрочем, вместо того, чтобы размышлять о конце игры, важнее обернуться назад и посмотреть, как мы "дошли до жизни такой".
В сентябре 2009 г. Демократическая партия Японии - тогдашняя оппозиция - одержала победу над прежним правительством, позиции которого в парламенте были практически непоколебимы с 1955 г. Успех ДПЯ в значительной мере стал отражением несостоятельности ее предшественников. Партия провозгласила о борьбе с "расточительными" расходами, хотя впоследствии перенаправила эти средства на "правильные" приоритеты. Министром финансов был назначен 77-летний Х. Фудзии, известный своим консерватизмом в финансово-бюджетной сфере и политикой невмешательства в дела Банка Японии. Однако в начале января он подал в отставку "по состоянию здоровья", и когда на его место пришел Наото Кан, мы объявили об утрате Йеной статуса твердой валюты. Что произошло?
Помимо некоторых сугубо специфических внутренних проблем, таких как переход власти от бюрократов к политикам, новое правительство с трудом нащупывало свой курс, однако назначение Кана заставило нас предположить, что ДПЯ определилась с приоритетами. Эти приоритеты, судя по всему, включают стимулирование экономического роста посредством увеличения бюджетных расходов, более интервенционистского подхода к управлению частным сектором и более агрессивному вмешательству в политику Центробанка. И нет - японцы не копируют Америку, Япония является лидером по госрасходам и количественному смягчению, просто за последние 2,5 года она немного отошла от дел. Но теперь она возвращается, и почетная миссия камикадзе может быть возложена на Йену.
Мы не утверждаем, что японская валюта обвалится уже завтра. Предлагаемое ею соотношение доходности и риска может принести ощутимую диверсификационную пользу некоторым портфелям. Однако мы перестаем считать ее твердой валютой, поскольку она заработала этот статус лишь в преддверии финансового кризиса.
Аксель Мерк, Merk Hard Currency Fund
Как могут рынки поддерживать Йену, проталкивая ее вверх, если Япония стала лидером количественного смягчения, великим знатоком искусства печатания денег? Япония является олицетворением битвы между рынком и правительством. Если бы японская экономика была предоставлена сама себе, она рухнула бы после взрыва пузыря активов в 1990 г. Хотя дефляционный коллапс - штука болезненная, тут есть и хорошая новость: все можно поправить. Кроме того, подобный обвал - это способ (хотя и радикальный) произвести зачистку тех, за кем числятся слишком большие долги. Однако вместо этого правительство - в различной степени - неустанно борется с рыночными силами. И все же в последнее время японцы ослабили давление на динамику свободного рынка, что преимущественно связано с ослаблением руководящей верхушки.
Борьба с рыночными силами может оказаться чрезвычайно дорогой кампанией: если они все-таки победят (то бишь: если обвал все-таки произойдет), то в процессе страна может уничтожить собственную валюту. Будучи предоставлены силам рынка, должники могут разориться. Будучи предоставлены силам правительства, разориться в конечном итоге могут все.
Йена начала укрепляться летом 2007 г. В сентябре 2007 тогдашний премьер-министр Абе, преемник харизматичного Коидзуми, ушел в отставку, уступив нарастающему политическому давлению. С тех пор в стране сменилось еще три премьера; а с августа 2008 г. на посту министра финансов побывали шесть человек. Ввиду такой явной дисфункции правительства, оно было не способно ни тратить огромные суммы, ни активно вмешиваться в политику Банка Японии. Действительно, какая ирония судьбы: именно Банк Японии, который традиционно никогда не скупился на количественное смягчение, блистал своим отсутствием в последний раз, когда Центробанки по всему миру охватила повальная мания облегчения монетарной политики. Предоставленные рыночным силам, потребители предпочитали расходам накопления, укрепляя Йену.
В этом контексте нам представляется ошибочной расхожая мудрость о том, что для сильной валюты государству необходима сильная экономика. Подобная корреляция применима лишь к странам, которые находятся в зависимости от иностранных инвесторов, финансирующих их дефициты. Так, в США иностранцы спонсируют двойной дефицит, и это - одна из причин, по которой экономический рост является для Штатов высшим приоритетом: он позволяет продолжать приманивать инвесторов и тянуть из них деньги для покрытия дефицита. Сальдо баланса текущих операций Австралии также находится на отрицательной территории, и в этой связи австралийская валюта чувствительна к перспективам роста национальной экономики. Однако Япония традиционно финансирует свои дефициты за счет внутренних ресурсов, что делает Йену малочувствительной к изменениям прогнозов экономического роста. То же самое можно сказать и о еврозоне: она не страдает от чрезмерного дефицита платежного баланса, поэтому дела у евро могут обстоять неплохо и в отсутствие роста региональной экономики.
Можно взглянуть на ситуацию и под другим углом. Глава ФРС Бернанке не устает подчеркивать, как отход от золотого стандарта в 1930-е г.г. позволил Америке оправиться от Великой Депрессии. Попросту говоря: если вы девальвируете свою валюту и лишите население покупательской способности, вы тем самым создадите стимул для сильного экономического роста. С другой стороны, если вы не поставите перед собой задачу намеренно ослабить свою валюту, вы можете получить вялый рост экономики в условиях заметно укрепившейся валюты. Япония и еврозона являются первыми кандидатами на реализацию подобного сценария.
Вот только в Японии эта история может не иметь счастливого конца. Способность страны восходящего солнца финансировать дефицит внутренними силами имеет пределы, и эти ресурсы могут быть исчерпаны уже в ближайшие годы. На этом этапе Йена может обвалиться под тяжестью госдолга. Впрочем, вместо того, чтобы размышлять о конце игры, важнее обернуться назад и посмотреть, как мы "дошли до жизни такой".
В сентябре 2009 г. Демократическая партия Японии - тогдашняя оппозиция - одержала победу над прежним правительством, позиции которого в парламенте были практически непоколебимы с 1955 г. Успех ДПЯ в значительной мере стал отражением несостоятельности ее предшественников. Партия провозгласила о борьбе с "расточительными" расходами, хотя впоследствии перенаправила эти средства на "правильные" приоритеты. Министром финансов был назначен 77-летний Х. Фудзии, известный своим консерватизмом в финансово-бюджетной сфере и политикой невмешательства в дела Банка Японии. Однако в начале января он подал в отставку "по состоянию здоровья", и когда на его место пришел Наото Кан, мы объявили об утрате Йеной статуса твердой валюты. Что произошло?
Помимо некоторых сугубо специфических внутренних проблем, таких как переход власти от бюрократов к политикам, новое правительство с трудом нащупывало свой курс, однако назначение Кана заставило нас предположить, что ДПЯ определилась с приоритетами. Эти приоритеты, судя по всему, включают стимулирование экономического роста посредством увеличения бюджетных расходов, более интервенционистского подхода к управлению частным сектором и более агрессивному вмешательству в политику Центробанка. И нет - японцы не копируют Америку, Япония является лидером по госрасходам и количественному смягчению, просто за последние 2,5 года она немного отошла от дел. Но теперь она возвращается, и почетная миссия камикадзе может быть возложена на Йену.
Мы не утверждаем, что японская валюта обвалится уже завтра. Предлагаемое ею соотношение доходности и риска может принести ощутимую диверсификационную пользу некоторым портфелям. Однако мы перестаем считать ее твердой валютой, поскольку она заработала этот статус лишь в преддверии финансового кризиса.
Аксель Мерк, Merk Hard Currency Fund
http://www.fxclub.org/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба