Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Сектор базовых материалов - инвестиционные возможности на фоне отраслевых вызовов » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

Сектор базовых материалов - инвестиционные возможности на фоне отраслевых вызовов

24 сентября 2024 ИХ "Финам"
Основные тенденции в секторе производителей базовых материалов
1. Первая половина 2024 года выдалась непростой для мировой черной металлургии. Продолжающийся кризис в китайском секторе недвижимости в совокупности с замедлением темпов роста экономики Поднебесной обусловил снижение спроса на железную руду и металлопродукцию внутри страны. В этих условиях китайские металлурги нарастили экспортные поставки, что оказало давление на мировые цены.

2. Цены на промышленные металлы активно росли во II квартале 2024 года на фоне опасений о недостатке предложения, однако летом заметно скорректировались. Надежды на значительный рост спроса не оправдались, в частности, из-за непростой ситуации в мировой промышленности. Индекс J.P.Morgan Global Manufacturing PMI в августе опустился до минимального уровня в этом году — 49,5 пункта.

3. Цены на золото в I половине 2024 года продолжили обновлять исторические максимумы. На рост стоимости металла влияет сохраняющаяся геополитическая напряженность, переход еврозоны, Великобритании и США к циклу смягчения монетарной политики, а также стабильный спрос со стороны центральных банков.

4. Российский рынок акций показывает признаки восстановления после коррекции длительностью в 4 месяца. Пока сложно говорить о продолжении устойчивого роста, так как есть неопределенность с будущей ДКП.

5. Стабильный внутренний спрос на металлопродукцию пока позволяет российским сталелитейным компаниям относительно безболезненно переживать этот непростой для черной металлургии период. Тем не менее и на российском рынке сохраняется риск снижения спроса на фоне возможного охлаждения инвестиционной активности. Нашими фаворитами в секторе остаются бумаги ММК и «Северстали».

6. В горнодобывающем секторе только акции золотодобытчиков на фоне роста золота показывали динамику лучше Индекса МосБиржи. Преимущество, несмотря на санкции против компании, остается за «Полюсом» благодаря ориентации на внутренний рынок, низкой себестоимости и долговой нагрузке и перспективам роста добычи.

7. Акции экспортеров РФ находятся под давлением из-за слабой динамики цен на продукцию и введения экспортных пошлин. В их числе производители цветных промышленных металлов и удобрений.

8. В отраслевых американских акциях в целом наблюдается устойчивая динамика к боковому движению в котировках, однако эти акции могут быть лидерами коррекции при возникновении рецессии в США, так как у большинства акций, по нашим оценкам, нет апсайда.

9. Рынку китайских акций пока не удается развернуть тренд к росту на фоне замедления экономики КНР и сложностей в торговых отношениях с США. Динамику лучше рынка показывают лишь некоторые золотодобытчики.

Текущие идеи по акциям отраслевых эмитентов

Сектор базовых материалов - инвестиционные возможности на фоне отраслевых вызовов


Цены на базовые материалы под давлением проблем в Китае и в мировой промышленности
Согласно июльскому прогнозу Международного валютного фонда (МВФ), темпы роста мировой экономики в 2024 году останутся невысокими, но и замедления не ожидается. Эксперты МВФ ожидают, что мировой ВВП вырастет на 3,2% (г/г) в 2024 и 2025 годах. Тем временем в мировой промышленности после относительно неплохого I полугодия с июля вновь наметилась негативная динамика. Например, индекс J.P.Morgan Global Manufacturing PMI в августе опустился до минимального уровня в этом году — 49,5 пункта. Спад был обусловлен слабой деловой конъюнктурой в промышленных секторах развитых стран, а также сокращением экспортных заказов. В частности, индекс PMI Manufacturing еврозоны уже более года находится ниже отметки 50 пунктов. Наихудшая ситуация наблюдается в крупнейших экономиках Европы — Германии и Франции. В последние месяцы пессимистичные деловые настроения отмечаются и в промышленных секторах США и Китая. Таким образом, несмотря на ослабление инфляционного давления, мировая промышленность все еще находится не в лучшей форме.

Динамика J.P.Morgan Global Manufacturing PMI



Ключевые индикаторы, 5 лет



Индекс LME, отслеживающий цены на основные цветные металлы, продемонстрировал резкий рост в начале года на фоне опасений о недостаточном предложении. Тем не менее после достижения пика в мае начался спад из-за сохраняющегося слабого мирового спроса на металлы. В условиях продолжающейся геополитической напряженности индекс Baltic Dry остается на повышенных уровнях по сравнению с доковидным периодом, однако показатель значительно ниже кризисных значений 2021–2022 гг. Наконец, в связи с началом цикла смягчения монетарной политики США индекс доллара находится вблизи многолетних минимумов.

Динамика базовых цен в черной металлургии, 2 года



Слабая динамика цен в черной металлургии во многом обусловлена негативными тенденциями в экономике Китая. В строительном секторе страны сохраняется кризис, а объявленные меры государственной поддержки пока, судя по всему, недостаточны. В этих условиях в Китае сокращается спрос как на железную руду, так и на сталь. На этом фоне китайские металлурги резко увеличили экспорт стали: по данным Китайской ассоциации производителей стали, поставки выросли на 24% в I половине 2024 года. Данные факторы в совокупности привели к удержанию мировых цен вблизи многолетних минимумов.

Динамика цен на основные промышленные металлы, 2 года



Цены на алюминий и медь в настоящее время заметно выше, чем в прошлом году. На рынок влияют как спекулятивная активность, так и фундаментальные факторы. Например, Macquarie прогнозирует, что дефицит алюминия на мировом рынке достигнет 960 тыс. тонн. Цены на медь росли с января по май на фоне надежд на улучшение экономической ситуации в Китае, однако летом существенно скорректировались. Цены на никель остаются низкими, несмотря на рост во II квартале, из-за избыточного предложения из Индонезии и крупных запасов металла в Китае.

Динамика стоимости фьючерса на золото, 5 лет



Цены на золото в I полугодии 2024 года продолжили обновлять исторические максимумы. Одним из ключевых драйверов является сохраняющаяся геополитическая напряженность. Новый виток арабо-израильского конфликта привел к периодическим всплескам эскалации между Израилем и Ираном, а также другими странами исламского мира. Неопределенность сохраняется и в отношении других конфликтов. Дополнительным фактором роста стало начало цикла смягчения монетарной политики в крупнейших экономиках — США, еврозоне и Великобритании. По мере снижения доходности государственных облигаций и банковских депозитов возросла привлекательность золота как альтернативного финансового актива. Золотое ралли поддерживается также физическим спросом на драгоценный металл со стороны центральных банков и потребителей в Индии.

Черная металлургия в РФ: неоднозначные перспективы
В области производства после относительно успешного прошлого года в I половине 2024 года в металлургической отрасли возобновился спад. По данным Росстата, производство стали в РФ за этот период снизилось на 4,7% в годовом выражении до 36,7 млн тонн. Выпуск нелегированной стали сократился на 5,2% (г/г) до 28,4 млн тонн, выпуск легированной стали снизился на 1,1% (г/г) до 8,3 млн тонн, а выпуск готового проката уменьшился на 2,5% (г/г) до 31,1 млн тонн. Таким образом, если спад продолжится во второй половине года, уровень производства может опуститься до значений кризисного 2022 года. Среди причин сокращения производства в металлургии стоит отметить плановые ремонты на предприятиях ММК и «Северстали».

Кроме того, есть проблемы и на стороне спроса на внутреннем рынке. Высокая ключевая ставка и отмена ряда программ льготного ипотечного кредитования привели к некоторому охлаждению спроса на металлопродукцию в строительной отрасли, которая была одним из ключевых драйверов роста в 2023 году. Например, по оценкам «Северстали», металлопотребление в строительном секторе в I квартале 2024 года снизилось на 2% в годовом выражении. Эксперты Центра экономического прогнозирования (ЦЭП) Газпромбанка отмечают, что спрос на сортовой прокат, который чаще всего используется в строительстве, вырос лишь на 3% (г/г) за январь-июль 2024 года. В то же время сокращение инвестиционной программы «Газпрома» привело к снижению спроса на стальные трубы. Согласно исследованию Фонда развития трубной промышленности (ФРТП), внутреннее потребление труб в 2024 году может упасть на 6% в годовом выражении. По данным ЦЭП Газпромбанка, за 7 месяцев 2024 года рост спроса на стальные трубы оказался нулевым.

Динамика потребления стального проката и труб в РФ, млн т.



Среди позитивных моментов стоит отметить сравнительно высокие темпы роста спроса на плоский горячекатаный прокат. По расчетам ЦЭП Газпромбанка, потребление данного вида металлопродукции увеличилось на 6% (г/г) в январе-июле 2024 года. Рост был обусловлен увеличением производства в секторе машиностроения, а также реализацией крупных инфраструктурных проектов. Поддержку российским металлургам в это непростое время продолжает оказывать и высокий спрос со стороны оборонного комплекса. В среднесрочной перспективе сталелитейная отрасль может также стать одним из бенефициаров восстановительных и инфраструктурных проектов на территории РФ.

На экспортном рынке у российских металлургов также сохраняются проблемы. С 2022 года экспортеры постепенно перенаправили поставки с европейского рынка в страны Ближнего Востока, Африки и Юго-Восточной Азии. Однако этот процесс оказался болезненным: по оценкам ЦЭП Газпромбанка, поставки стального проката на экспорт в первой половине 2024 года были на 60% ниже, чем в аналогичный период 2021 года. Одной из главных угроз для российских экспортеров является рост экспорта китайской стали. Пока российские металлурги заметно превосходят китайских конкурентов по уровню себестоимости, однако в условиях наплыва китайской стали рентабельность отечественного экспорта, вероятно, будет снижаться. Дополнительным негативным фактором для российских экспортеров выступает относительно крепкий рубль.

Цены на металлопрокат в Москве



Несмотря на спад на фоне общих медвежьих настроений на российском рынке во II квартале 2024 года, акции сталелитейных компаний, за исключением НЛМК, показали динамику, превосходящую сектор металлургии в целом. Стоимость акций «Северстали» за 12 месяцев выросла на 0,5%, котировки ММК упали на 10,5%, а капитализация НЛМК сократилась на 23,3%. Для сравнения, Индекс МосБиржи снизился на 9,2%, а отраслевой индекс металлов и добычи упал на 18,5%.

Ребазированная динамика акций компаний из отрасли черной металлургии



Относительно неплохую устойчивость котировок сталелитейных компаний можно объяснить двумя факторами. Во-первых, благодаря стабильному внутреннему спросу они менее подвержены санкционному давлению. В силу этого же фактора положение представителей черной металлургии не столь чувствительно к ситуации на мировых рынках. Во-вторых, представители черной металлургии возобновили выплату дивидендов. На горизонте 12 месяцев наилучшую дивидендную доходность (больше 15%) инвесторам могут предложить бумаги НЛМК и ММК. В то же время существенный рост дивидендов «Северстали» нам представляется маловероятным из-за затрат по масштабной инвестиционной программе.

После падения в ходе общего спада российского фондового рынка акции сталелитейных компаний из нашего покрытия на данный момент торгуются на привлекательных для покупки уровнях и обладают существенным потенциалом роста. Даже с учетом странового дисконта бумаги российских сталеваров стоят заметно дешевле зарубежных аналогов.

Финансовое положение «Северстали» остается устойчивым несмотря на смешанную динамику ключевых финансовых показателей в I полугодии 2024 года. По итогам 6 месяцев 2024 года компания сохраняет значительную чистую денежную позицию в размере 51,3 млрд руб., а коэффициент «Чистый долг/EBITDA» остается в отрицательной зоне и составляет -0,19х. В условиях высоких процентных ставок в российской экономике консервативный подход «Северстали» к вопросу ликвидности является преимуществом. Например, за I полугодие 2024 г. рост процентных доходов на 285,0% (г/г) до 14,4 млрд руб. полностью компенсировал увеличение финансовых издержек на 144,2% (г/г) до 13,7 млрд руб.

Смещение микса продаж в сторону продукции с высокой добавленной стоимостью обеспечил «Северстали» в январе−июне 2024 года скачок выручки на 21% (г/г) до 409,1 млрд руб., а также увеличение EBITDA на 6% (г/г) до 126,6 млрд руб. Рост выручки произошел несмотря на снижение производства чугуна (-15% (г/г)) и стали (-8% (г/г)) из-за плановых ремонтных работ, а также сокращения объема продаж стальной продукции на 6% (г/г) в натуральном выражении. Тем не менее стоит обратить внимание на уменьшение свободного денежного потока «Северстали» в I полугодии 2024 года на 4% (г/г) до 57,5 млрд руб. Оно было обеспечено как ростом инвестиционных затрат на 60% (г/г) в связи с масштабной инвестпрограммой, так и оттоком денежных средств на оборотный капитал из-за роста объема запасов. В ближайшие годы свободные денежные потоки «Северстали» будут оставаться под давлением из-за крупных капитальных затрат, что, в свою очередь, будет снижать потенциал роста дивидендных выплат. По нашим оценкам, дивдоходность бумаг компании в ближайшие 12 месяцев может составить в районе 11% при выплате около 140 руб. на акцию.

На данный момент наша целевая цена по акциям «Северстали» равна 1678 руб., что соответствует потенциалу роста на 30,9% и рейтингу «Покупать».



Еще более привлекательно сейчас выглядят акции другой крупной металлургической компании — ММК. Одним из ее ключевых преимуществ выступает ориентация на внутренний рынок, что уже позволило ММК относительно безболезненно пережить санкционный шок. Стабильный спрос на металлопродукцию внутри РФ позволяет компании наращивать финансовые показатели даже в не самой благоприятной обстановке для сталеваров на мировом рынке.

Другим фактором инвестиционной привлекательности ММК является финансовая устойчивость компании перед лицом жесткой монетарной политики Банка России. По нашим расчетам, чистая денежная позиция металлурга в конце I полугодия 2024 года превышала 80 млрд руб. «Денежная подушка» позволяет ММК зарабатывать на высоких процентных ставках по депозитам: за I полугодие 2024 года данная статья доходов увеличилась на 91,9% (г/г) до 7,7 млрд руб.

Операционные показатели ММК за I полугодие 2024 года не показали единой динамики. Выплавка чугуна выросла на 1,7% (г/г), а производство стали сократилось на 2,6% из-за ремонтов в прокатном пределе. Тем временем продажи металлопродукции показали снижение на 0,8% (г/г). Как и в случае «Северстали», смещение продаж в сторону премиальной продукции позволило ММК нарастить выручку на 18,5% (г/г) до 417,8 млрд руб., а также увеличить EBTIDA на 5,3% (г/г) до 92,7 млрд руб.

Все неплохо у ММК и с генерацией свободных денежных потоков, от размера которых зависят потенциальные дивидендные выплаты. На фоне роста EBITDA и нормализации оборотного капитала за I полугодие 2024 года свободный денежный поток компании подскочил на 209% (г/г). В этих условиях мы позитивно смотрим на перспективу увеличения дивидендов. По нашим оценкам, дивидендная доходность бумаг ММК может превысить 15% на горизонте 12 месяцев при выплате 6,68 руб. на акцию.

В ходе общего спада российского фондового рынка котировки компании заметно просели, однако уже начали формировать отскок. Наша целевая цена для акций ММК равна 65,34 руб., что соответствует потенциалу роста на 45,7% и рейтингу «Покупать».



Горнодобывающий сектор: цены решают все
Горнодобывающий сегмент, за исключением золотодобычи, выглядит слабее рынка с начала года под давлением снижения цен на продукцию, усложнения логистики и усиления налогового бремени.



Продавая львиную долю продукции на экспорт, эти компании довольно уязвимы к динамике внешнего спроса, который не могут компенсировать за счет внутреннего рынка, но вынуждены менять географию продаж, получая рост затрат на логистику и увеличивая оборотный капитал.



Акции «Норникеля» остаются под давлением из-за снижения цен на никель и на палладий, а также из-за сокращения производства и снижения прогнозов по производству. На мировом рынке никеля продолжает накапливаться умеренный профицит в связи с сильным ростом производства в Индонезии и Китае, а палладий теряет позиции по мере роста выпуска электромобилей.

Объем капитальных вложений «Норникеля» снизился в I полугодии 2024 года на 34% (г/г) до $1 млрд. Сокращение произошло за счет снижения курса рубля, оптимизации расчетов с подрядчиками, а также повышения эффективности при реализации инвестпроектов. Годовой прогноз по капвложениям скорректирован с $3-3,2 млрд до $3 млрд в связи с уточнением технических параметров отдельных проектов, оптимизацией порядка расчетов с подрядчиками и поставщиками.

Тем не менее отчет компании вышел больше негативным — выручка упала на 22% (г/г) до $5,6 млрд, EBITDA снизилась до $2,35 млрд (-30% (г/г)). Чистая прибыль компании оказалась ниже прогноза — $ 829 млн (-53% (г/г)). Причиной столь негативных результатов выступает уже упомянутое снижение цен на металлы. Учитывая возможную рецессию в США, о которой говорят эксперты на фоне негативных статистических данных по экономике страны, это может еще снизить глобальный спрос на металлы, что приведет к еще худшим результатам «Норникеля» с перспективой ближайших 12 месяцев.

Дивиденд на акцию "Норникель", руб.



Мы ожидаем выплату дивидендов по итогам 2024 года в размере 12 руб. на акцию, что предполагает 11% дивидендную доходность при текущей стоимости акций.

«Норникель» остается крепкой и устойчивой компанией, важнейшим поставщиком металлов на мировой рынок с хорошими перспективами долгосрочного роста после реализации заявленной инвестиционной программы. Однако данная бумага сейчас находится на пересмотре.



Положение «Русала» выглядит гораздо более уязвимым. Компания зависит от импорта сырья для производства алюминия и после потери некоторых своих источников глинозема вынуждена увеличивать закупки у сторонних поставщиков, что увеличивает себестоимость и снижает рентабельность.

Результаты I полугодия 2024 выглядят противоречивыми. Производство алюминия за этот период выросло на 2,3% (г/г) до 1957 тыс. тонн, но продажи алюминия снизились на 2,9% (г/г) до 1879 тыс. тонн. Выручка компании сократилась на 4,2% (г/г) до $5695 млн. Стоит заметить, что EBITDA выросла в 2,7 раза (г/г), а ее рентабельность повысилась на 8,9 п. п. до 13,8% в связи со снижением себестоимости из-за ослабления рубля. Но это все меркнет на фоне отрицательного свободного денежного потока в размере более $1,1 млрд из-за роста капитальных затрат на 24% (г/г), что и выступает сдерживающим фактором. Чистая прибыль составила $565 млн в сравнении с убытком $138 млн в I полугодии 2023 года.

Долговая нагрузка все еще крайне высокая. Хотя отношение «Чистый долг / EBITDA» годом ранее составляло 12, а на 30 июня 2024 года оно составило 5, это все еще является высокой долговой нагрузкой, что критично при жесткой ДКП.

Недавно компания объявила о том, что СД рассмотрит возможность проведения обратного выкупа акций в ноябре. На наш взгляд, одобрение байбэка является маловероятным, так как главным приоритетом компании в условиях жесткой ДКП является погашение текущего долга, а не создание нового. При этом выплата дивидендов также маловероятна. Ранее основой дивидендов «Русала» являлись дивиденды «Норникеля». Но после отмены соглашения с «Интерросом» в 2022 году компания может рассчитывать только на собственные результаты. Учитывая слабые результаты за I полугодие 2024 года и высокую долговую нагрузку, мы не считаем целесообразным выплату дивидендов ни по итогам I полугодия, ни по итогам всего года.

В данный момент наша рекомендация по акциям «Русала» — «Держать» с целевой ценой 27,65 руб. за акцию. Потенциал снижения равен 13,3%.



Сектор золотодобычи, несмотря на то что оказался под жесткими санкциями, остается в лидерах горнодобывающей отрасли благодаря росту цен на золото, большой доле продаж на внутреннем рынке и возможности перенаправить экспорт на рынки дружественных стран.

Фаворитом в секторе остается «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и один из ведущих в мире, с самой низкой себестоимостью, крупнейшими запасами и большим потенциалом роста объемов добычи. Компания входит в мировой топ-3 по запасам и рассчитывает с 2027 года начать разрабатывать одно из крупнейших месторождений золота Сухой Лог, что может увеличить ее добычу как минимум на 70%.

Хотя «Полюс» включен в SDN-лист Минфина США, он оказался не слишком уязвим для санкций. Компания реализует золото внутри страны, ее выручка отражает не только цену золота, но валютный курс, определяемые Банком России на основе рыночных котировок.

Динамика цен на золото за последние 3 года



В I полугодии 2024 года «Полюс» сохранил реализацию золота на уровне прошлого года — 1,26 млн унций. Выручка за отчетный период составила $2733 млн, увеличившись на 16% (г/г). Рост был обусловлен повышением средней цены реализации аффинированного золота по сравнению с I полугодием 2023 года.

По итогам 2024 года «Полюс» ожидает снижения общих денежных затрат. Компания оценивает ТСС в диапазоне $425-475 на унцию против прежних $450-500 на унцию. Однако прогноз по капитальным затратам в размере $1550–1700 млн остается без изменений, поскольку «Полюс» продолжает успешную реализацию проектов на действующих и новых месторождениях.

Компания обладает относительно низкой долговой нагрузкой, что необходимо в условиях жесткой ДКП. На 30 июня 2024 года показатель «Чистый долг / EBITDA» составил 1,4, что ниже, чем у основных публичных конкурентов в РФ, например, у ЮГК — 3,2.

Наш рейтинг по акциям «Полюса» — «Держать» с целевой ценой 12 116 руб. Даунсайд к текущей цене составляет 9,8%.



Алмазодобывающая компания «Алроса» оказалась под серьезными санкциями ЕС и также попала в американский SDN-лист, что закрывает возможности для расчетов в долларах и создает проблемы с совершением сделок. С марта 2022 года «Алроса» засекретила данные о продажах, поэтому сложно сказать наверняка, как именно компания переживает этот трудный период.

Выручка компании в I полугодии 2024 сократилась на 4,6% (г/г) и составила 179,5 млрд руб. Компания испытывает проблемы с реализацией товара, что отражается в их запасах, составивших 166,3 млрд (+11,5% (г/г)). В связи с ростом себестоимости и прочих операционных расходов, которые не расшифровываются в отчетности, операционная прибыль «Алросы» сократилась на 48,5% до 37,8 млрд руб. Чистая прибыль «Алросы» упала на 34,1% до 36,6 млрд руб.

Стоит заметить, что компания также обладает относительно низкой долговой нагрузкой, что важно в текущих условиях. Чистый долг сократился на 10,3% (г/г) до 86,6 млрд руб. А показатель «Чистый долг/EBITDA» составил 0,86.



Одной из основных причин таких спорных результатов является снижение спроса и, соответственно, цен на натуральные алмазы любого вида. Цены на них находятся на уровнях ниже 2008 года. С 1 сентября был введен запрет на ввоз в ЕС российских алмазов от 0,5 до 1 карат, что может в среднесрочной перспективе стабилизировать цены. Однако учитывая, что алмазы в целом становятся менее популярными среди молодого поколения, и в ближайший год возможно наступление рецессии в США, то в ближайшей перспективе не ожидается восстановления цен на рынке алмазов, что и повлияет на результаты «Алросы».

В настоящее время рейтинг и целевая цена по акциям «Алросы» находятся на пересмотре.



Производители удобрений недоступны для санкций
Производство удобрений стало одной из отраслей, которая не попала под прямые санкции, так как удобрения относятся к категории товаров первой необходимости наряду с сельскохозяйственной продукцией, не подлежащей запретам, и по ним нет ограничений по валюте расчетов. В среднем примерно 2/3 удобрений в РФ продается на экспорт и около 1/3 остается в стране. После сокращения экспорта удобрений в 2022 году на 15%, в 2023 году экспорт полностью восстановил объемы.

В стране введены квоты на экспорт удобрений для обеспечения внутренних потребностей аграрного сектора, но эти квоты практически не ограничивают экспорт по сравнению с предыдущими периодами, а только не позволяют ему расти слишком быстро в ущерб внутреннему рынку. Внутренние закупки удобрений сельскохозяйственным сектором в 2024 году может показать рост на уровне прошлого года примерно на 5% до 5,8 млн тонн (в пересчете на 100% питательных веществ). При этом цены на внутреннем рынке остаются «замороженными» с 2021 года.

Мировой рынок минеральных удобрений показывает признаки восстановления потребления после заметного сокращения в 2021-2022 гг. Восстановлению спроса способствуют относительно благоприятный паритет цен на удобрения и с/х продукцию и низкий уровень запасов удобрений на основных рынках. По оценкам IFA и отраслевых организаций, мировое потребление удобрений в 2024 году может вырасти на 5%, до 202 тонн (предыдущий рекорд был установлен в 2020 году — 200 млн тонн).



С лета 2023 года цены на удобрения стабилизировались и сейчас находятся на примерно одном и том же уровне уже более года, особенно это заметно в сегменте фосфорсодержащих удобрений, таких как DAP (диаммонийфосфат). К волатильности цен может привести изменение цен на газ при возрастании геополитических рисков, так как газ используется при производстве удобрений.

Наиболее ликвидными в секторе остаются акции «ФосАгро» — крупнейшего в России и одного из ведущих мировых поставщиков фосфорсодержащих удобрений. Принадлежащее «ФосАгро» АО «Апатит» является мировым лидером в производстве высокосортного фосфатного сырья и крупнейшим европейским производителем фосфорсодержащих удобрений. Кроме того, компания располагает мощностями по производству аммиака и аммиачной селитры и выпускает азотные и смешанные удобрения.



«ФосАгро» продолжает наращивать объемы. В 2023 году производство минеральных удобрений и кормовых фосфатов выросло на 2,1% (г/г) и составило 11 млн тонн. В I квартале 2024 года выпуск продукции увеличился на 6,9% (г/г) до 3,01 млн тонн. Основной прирост пришелся на рост производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов, составивший 9,2% до 2,26 млн тонн.

В 2023 году «ФосАгро» экспортировала 8,7 млн тонн удобрений — примерно на 1% больше, чем годом ранее. Поставки на европейский рынок снизились на 5% до 2,14 млн тонн. При этом поставки удобрений в Латинскую Америку выросли в 1,5 раза до 3,2 млн тонн. В России и странах СНГ компания реализовала 2,8 млн тонн своей продукции, что на 9% больше, чем годом ранее. Во II квартале 2024 производство удобрений незначительно выросло на 0,4% (г/г) до 2,8 млн тонн.

Выручка за II квартал 2024 года составила 122,3 млрд руб., увеличившись на 26,6% (г/г). Квартальная EBITDA повысилась на 15,4% (г/г) до 39,0 млрд руб. FCF составил 24,8 млрд руб. против 1,8 млрд руб. в I квартале 2024 года, а в сравнении со II кварталом 2023 года вырос на 48,7%. Такой рост стал возможен благодаря высвобождению оборотного капитала. По заявлениям менеджмента, «ФосАгро» ждет дальнейшего улучшения FCF.

Чистый долг немного увеличился — до 217,1 млрд руб. (+8,9% (г/г)), но долговая нагрузка остается на комфортном для компании уровне 1,3х по отношению к EBITDA.

«ФосАгро» подтверждает приверженность действующей дивидендной политике и планирует и далее платить дивиденды ежеквартально. 16 сентября компания объявила о выплате дивидендов за I полугодие 2024 года в размере 117 руб. на акцию.

Наша целевая цена по акциям «ФосАгро» на 2024 год установлена на уровне 7047 руб. Апсайд к текущей цене составляет 37,3%, что соответствует рейтингу «Покупать».



В сырьевых акциях США выделяются лишь золотодобытчики
VanEck Gold Miners ETF — биржевой инвестиционный фонд, отслеживающий индекс NYSE Arca Gold Miners Index и инвестирующий в акции золотодобывающих компаний.

VanEck Gold Miners ETF был основан в 2006 году и остается одним из самых известных фондов в мировом сегменте золотодобычи. В его состав входят бумаги 52 крупных и средних компаний. Основой портфеля являются акции золотодобытчиков Канады и США, на которые приходится около 66% вложений. При этом фонд поддерживает достаточно широкую диверсификацию по географическому признаку. По сути, акции фонда можно считать концентрированным портфелем мировой золотодобывающей отрасли в лице ее публичных компаний (за исключением российских эмитентов). Стоимость чистых активов фонда составляет $13,5 млрд. Комиссия за управление — 0,51% годовых, ожидаемая дивидендная доходность — 1,53% NTM.

Наш ожидаемый торговый диапазон по золоту к концу 2024 года находится в границах $2600–2800 за тройскую унцию в базовом сценарии. Данный прогноз учитывает текущую геополитическую премию на Ближнем Востоке, так как события местного конфликта развиваются стремительно, а также ожидания от снижения ставки ФРС.

Так как золото продолжает штурмовать свои максимумы, то котировки фонда могут показать небольшой рост в краткосрочной перспективе, однако не стоит забывать о рисках эмитентов, которые входят в этот ETF, среди которых высокая долговая нагрузка, высокая себестоимость производства и регулярные дополнительные эмиссии акций для M&A-сделок, что и может выступать сдерживающим фактором. Помимо этого, учитывая поступающие макроэкономические данные, есть опасения возникновения рецессии в США, что негативно отразится на котировках эмитентов, входящих в фонд.

Однако мы ожидаем, что растущие цены на золото будут перевешивать потенциальные негативные факторы. В связи с этим наш рейтинг по акциям VanEck Gold Miners ETF установлен на уровне «Держать» с целевой ценой на 2024 год $44,8. Апсайд к текущей цене составляет 11%. В будущем рейтинг может быть пересмотрен в сторону повышения при сильной динамике золота на фоне применения ФРС механизма QE.



Акции крупнейшей сталелитейной компании США Nucor Corporation, после коррекции на 28% наконец стали стоить справедливо. Консолидированные чистые продажи Nucor во II квартале 2024 года снизились на 15% (г/г) до $8,08 млрд. Средняя цена реализации одной тонны во II квартале снизилась на 11% (г/г), внешним потребителям отгружено в общей сложности около 6,3 млн тонн, что на 1% больше по сравнению с I кварталом 2024 года и на 5% меньше по сравнению со II кварталом 2023 года.

За II квартал 2024 года EBITDA компании снизилась на внушительные 45% (г/г) до $1,2 млрд, а ее рентабельность опустилась на 8 п. п. до 15%. Чистая прибыль составила $645 млн (-56% (г/г)). Чистая маржа опустилась почти вдвое — с 15% до 8%. За первые шесть месяцев 2024 года консолидированные чистые продажи Nucor составили $16,21 млрд (-11% (г/г)). Общий объем продукции, отгруженной внешним потребителям за этот период, — примерно 12,5 млн тонн, на 4% меньше, чем в I полугодии 2023 года, а средняя цена реализации за тонну снизилась на 7% (г/г).

Конъюнктура рынка не является благоприятной. Цены на сталь находятся на минимумах с конца 2016 года, что и отражается в отчетности Nucor. Согласно прогнозам компании, ситуация вряд ли изменится в скором времени. Например, ожидается, что чистая прибыль в III квартале 2024 года снизится по сравнению со II кварталом 2024 года и III кварталом 2023 года, основным фактором этого будет падение средних цен реализации.

Мы считаем такую оценку компании справедливой и сохраняем целевую цену на уровне $136,6. Потенциал снижения составляет 8,3%, что соответствует рейтингу «Держать».



Акции химической компании Linde PLC демонстрируют планомерный рост последние 12 месяцев, и основными драйверами этого подъема являются обратный выкуп акций и общий взлет американского рынка. Мы же считаем, что все это движение не является оправданным, так как результаты компании за данный период нельзя назвать выдающимися — компания показывала околонулевое изменение выручки, а увеличение прибыли на акцию было в немалой степени обусловлено регулярными обратными выкупами.

Linde показала весьма неоднозначные результаты во II квартале 2024 года. С одной стороны, выручка выросла всего на 0,8% (г/г) до $8,3 млрд, а показатель скорр. EBITDA увеличился на 4,8% до $3,2 млрд. С другой стороны, скорректированная прибыль составила $3,85 на акцию, что уже на 7,8% больше, чем во II квартале 2023 года. Выручка и EBITDA полностью восстановились после сложного 2022 года, однако расширяются очень медленно. Чего нельзя сказать про прибыль на акцию, она увеличивается в основном за счет байбэка.

Прогноз на 2024 год предполагает повышение скорректированной прибыли на 9,5% до $15,54. Выручка может показать незначительный рост — на 1,4%, до $33,3 млрд.

Linde является компанией стоимости в чистом виде, при этом торгуется по мультипликаторам компании роста (P/E = 35,7, P/S = 6,7). Поэтому мы считаем цену акций завышенной и присвоили рейтинг «Продавать» с целевой ценой $339,7 и даунсайдом 27,6%.



Китайские металлурги остаются под давлением
Рынок китайских акций все еще выглядит слабым. Внутреннее потребление в КНР растет медленнее, чем это требуется для устойчивого роста экономики, а внешний спрос сдерживается общим замедлением мировой экономики и противоречиями в торговле с США. Проблемы строительного сектора, обеспечивающую основную часть спроса на металлы, остаются нерешенными, как и сложности, связанные с энергоснабжением электрометаллургических заводов.



Несмотря на это, за 2023 год объемы производства основных 10 цветных металлов (медь, алюминий, цинк, никель, свинец, олово, сурьма, ртуть, магний и титан) в КНР впервые превысили отметку 70 млн тонн, составив 74,7 млн тонн (+7,1% (г/г)).

Не отстают и золотодобытчики: акции компании Zijin Mining Group опережают индекс Hang Seng по динамике с начала года. Компания реализует стратегию быстрого роста, приобретая качественные активы по всему миру, и диверсифицирует бизнес за счет перспективных направлений. Это уже не только один из крупнейших в мире золотодобытчиков, но и один из лидеров по добыче меди. Также Zijin собрала пакет активов с крупными запасами лития и претендует на место в топ-10 его производителей. География добычи Zijin очень обширная, она ведет деятельность в 15 провинциях Китая и в 16 странах мира, при этом почти 80% продаж компании приходится на китайский рынок.

Во II квартале 2024 года выручка компании почти не изменилась, составив 75,6 млрд юаней. Однако благодаря сокращению операционных расходов операционная прибыль увеличилась на внушительные 82,3% до 12,9 млрд юаней. Чистая прибыль выросла на 81,6% до 8,8 млрд юаней.

Наш рейтинг по акциям Zijin Mining Group находится на пересмотре.

http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу