26 сентября 2024 Цифра брокер | ТГК-14
Инвестиционная привлекательность ТГК-14 определяется высокой предсказуемостью денежных потоков и стабильными темпами роста выручки. Компания выигрывает в условиях дефицита электроэнергии в регионах присутствия, который со временем может усилиться, учитывая ожидаемое увеличение потребления электроэнергии в Забайкальском крае, где ТГК-14 занимала 26% рынка по выручке от реализации тепла в 2023 году. В Бурятии рыночная доля компании достигает 31%.
Компания демонстрирует высокую эффективность: рентабельность по EBITDA хотя и снизилась в первом полугодии 2024 года, но осталась на высоком уровне в 14,7%, и с высокой долей вероятности вернется к уровням 16-17% по итогам года благодаря индексации тарифов и ожидаемому росту объемов реализации.
Еще одним фактором привлекательности акций ТГК-14 для инвесторов является дружественная по отношению к инвесторам политика компании: по итогам 2022 и 2023 годов на выплату дивидендов было направлено соответственно 100% и 153% чистой прибыли ТГК-14 по РСБУ.
Факторы привлекательности
Лидерские позиции в регионах присутствия
В Забайкальском крае ТГК-14 занимает 26% рынка по выручке от реализации тепла в 2023 году, а в республике Бурятия – 31%. Планы компании включают увеличение своей доли рынка на 1 п. п. в каждом регионе, включая ежегодное увеличение полезного отпуска на 0,5%.
Рост потребления энергии в регионах присутствия
Прогнозируется, что потребление энергии в Забайкальском крае увеличится на 32,2%, с 8,8 млрд кВт·ч в 2023 году до 11,7 млрд кВт·ч к 2026 году, а в республике Бурятия – на 37,1%, с 6,1 млрд кВт·ч до 8,4 млрд кВт·ч. В настоящее время регионы характеризуются низким среднедушевым потреблением электроэнергии и дефицитом электроэнергии.
Инвестиции в развитие бизнеса
Устойчивый рост финансовых показателей позволяет компании инвестировать в два крупных проекта в рамках федеральных программ по вводу нового энергоблока на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 и модернизации оборудования на Читинской ТЭЦ-1. Реализация этих проектов будет способствовать росту фундаментальной стоимости компании, поскольку будет задействован механизм гарантированного возврата инвестиций за счет установленной государством надбавки к тарифу.
Переход на метод «альтернативная котельная»
Альтернативная котельная (альткотельная) обозначает систему теплоснабжения, которая работает на основе альтернативных источников энергии, таких как солнечная, ветровая или геотермальная энергия. Это альтернатива традиционным системам, работающим на угле, газе или мазуте.
Альткотельная предлагает защиту от резкого повышения тарифов не через административные меры, а через более эффективные рыночные механизмы. Это означает, что при использовании данного метода внезапного повышение тарифов не произойдет. Вопрос о переходе Улан-Удэ к использованию метода «альтернативной котельной» находится в стадии рассмотрения и проработки. В Чите планируется ежегодное увеличение тарифов на уровень индекса потребительских цен плюс 3%, начиная с 1 июля 2025 года.
Риски
Переход на возобновляемые источники энергии.
Географическая ограниченность.
Дорогостоящие заемные ресурсы.
Снижение темпов роста тарифов на тепловую энергию ниже уровня инфляции и темпов роста затрат на производство тепловой энергии.
Дефицит кадров.
Дивиденды
Контролирующий акционер в лице АО «ДУК» ставит перед собой задачу повышения операционной эффективности и капитализации ТГК-14. По итогам 2023 года компания в значительной степени улучшила свои финансовые показатели: чистая прибыль выросла более чем в 12 раз по сравнению с 2021 годом, а чистая рентабельность повысилась с 1% до 9,3%.
Вместе с тем, ТГК-14 начала выплачивать дивиденды, и рост чистой прибыли позволяет рассчитывать на высокую базу под дивиденды: на выплату акционерам было направлено 100% и 153% чистой прибыли по РСБУ по результатам 2022 и 2023 годов соответственно. По итогам I полугодия компания направила на дивиденды 619,5 млн руб., что соответствует 100% от чистой прибыли по РСБУ и 97% от чистой прибыли по МСФО.
Контролирующий акционер заинтересован в выплате дивидендов. Таким образом АО «ДУК» погашает свои долговые обязательства перед ТГК-14, реинвестируя эти средства обратно в компанию. ТГК-14 направляет их на развитие и реализацию масштабной инвестиционной программы, а миноритарные акционеры получают дивиденды.
Более того, ТГК-14 - единственная компания электроэнергетического сектора России, которая выплачивает дивиденды два раза в год. Базовая стратегия развития компании предполагает придерживаться данного сценария по распределению дивидендов в перспективе ближайших пяти лет. Дивидендная политика предполагает сумму выплат в размере не менее 50% от чистой прибыли по РСБУ, но ТГК-14 будет стремиться распределять до 100% годовой чистой прибыли.
Оценка
Мы использовали метод дисконтированных денежных потоков для оценки справедливой рыночной капитализации ТГК-14 на основе прогнозов по увеличению генерации электричества в России и согласно плану индексации тарифов на тепло- и электроэнергию. На основе наших расчетов, справедливая стоимость ТГК-14 находится в диапазоне 19-21 млрд руб., что соответствует цене за одну акцию эмитента на уровне 0,01399-0,01546 руб. и предполагает потенциал роста котировок на 21-34% от текущих значений.
Мы применили средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 23%, а долгосрочный темп роста определили на уровне таргетируемой в России инфляции 4%. Ниже приводим анализ чувствительности к ключевым допущениям:
https://cifra-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Компания демонстрирует высокую эффективность: рентабельность по EBITDA хотя и снизилась в первом полугодии 2024 года, но осталась на высоком уровне в 14,7%, и с высокой долей вероятности вернется к уровням 16-17% по итогам года благодаря индексации тарифов и ожидаемому росту объемов реализации.
Еще одним фактором привлекательности акций ТГК-14 для инвесторов является дружественная по отношению к инвесторам политика компании: по итогам 2022 и 2023 годов на выплату дивидендов было направлено соответственно 100% и 153% чистой прибыли ТГК-14 по РСБУ.
Факторы привлекательности
Лидерские позиции в регионах присутствия
В Забайкальском крае ТГК-14 занимает 26% рынка по выручке от реализации тепла в 2023 году, а в республике Бурятия – 31%. Планы компании включают увеличение своей доли рынка на 1 п. п. в каждом регионе, включая ежегодное увеличение полезного отпуска на 0,5%.
Рост потребления энергии в регионах присутствия
Прогнозируется, что потребление энергии в Забайкальском крае увеличится на 32,2%, с 8,8 млрд кВт·ч в 2023 году до 11,7 млрд кВт·ч к 2026 году, а в республике Бурятия – на 37,1%, с 6,1 млрд кВт·ч до 8,4 млрд кВт·ч. В настоящее время регионы характеризуются низким среднедушевым потреблением электроэнергии и дефицитом электроэнергии.
Инвестиции в развитие бизнеса
Устойчивый рост финансовых показателей позволяет компании инвестировать в два крупных проекта в рамках федеральных программ по вводу нового энергоблока на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 и модернизации оборудования на Читинской ТЭЦ-1. Реализация этих проектов будет способствовать росту фундаментальной стоимости компании, поскольку будет задействован механизм гарантированного возврата инвестиций за счет установленной государством надбавки к тарифу.
Переход на метод «альтернативная котельная»
Альтернативная котельная (альткотельная) обозначает систему теплоснабжения, которая работает на основе альтернативных источников энергии, таких как солнечная, ветровая или геотермальная энергия. Это альтернатива традиционным системам, работающим на угле, газе или мазуте.
Альткотельная предлагает защиту от резкого повышения тарифов не через административные меры, а через более эффективные рыночные механизмы. Это означает, что при использовании данного метода внезапного повышение тарифов не произойдет. Вопрос о переходе Улан-Удэ к использованию метода «альтернативной котельной» находится в стадии рассмотрения и проработки. В Чите планируется ежегодное увеличение тарифов на уровень индекса потребительских цен плюс 3%, начиная с 1 июля 2025 года.
Риски
Переход на возобновляемые источники энергии.
Географическая ограниченность.
Дорогостоящие заемные ресурсы.
Снижение темпов роста тарифов на тепловую энергию ниже уровня инфляции и темпов роста затрат на производство тепловой энергии.
Дефицит кадров.
Дивиденды
Контролирующий акционер в лице АО «ДУК» ставит перед собой задачу повышения операционной эффективности и капитализации ТГК-14. По итогам 2023 года компания в значительной степени улучшила свои финансовые показатели: чистая прибыль выросла более чем в 12 раз по сравнению с 2021 годом, а чистая рентабельность повысилась с 1% до 9,3%.
Вместе с тем, ТГК-14 начала выплачивать дивиденды, и рост чистой прибыли позволяет рассчитывать на высокую базу под дивиденды: на выплату акционерам было направлено 100% и 153% чистой прибыли по РСБУ по результатам 2022 и 2023 годов соответственно. По итогам I полугодия компания направила на дивиденды 619,5 млн руб., что соответствует 100% от чистой прибыли по РСБУ и 97% от чистой прибыли по МСФО.
Контролирующий акционер заинтересован в выплате дивидендов. Таким образом АО «ДУК» погашает свои долговые обязательства перед ТГК-14, реинвестируя эти средства обратно в компанию. ТГК-14 направляет их на развитие и реализацию масштабной инвестиционной программы, а миноритарные акционеры получают дивиденды.
Более того, ТГК-14 - единственная компания электроэнергетического сектора России, которая выплачивает дивиденды два раза в год. Базовая стратегия развития компании предполагает придерживаться данного сценария по распределению дивидендов в перспективе ближайших пяти лет. Дивидендная политика предполагает сумму выплат в размере не менее 50% от чистой прибыли по РСБУ, но ТГК-14 будет стремиться распределять до 100% годовой чистой прибыли.
Оценка
Мы использовали метод дисконтированных денежных потоков для оценки справедливой рыночной капитализации ТГК-14 на основе прогнозов по увеличению генерации электричества в России и согласно плану индексации тарифов на тепло- и электроэнергию. На основе наших расчетов, справедливая стоимость ТГК-14 находится в диапазоне 19-21 млрд руб., что соответствует цене за одну акцию эмитента на уровне 0,01399-0,01546 руб. и предполагает потенциал роста котировок на 21-34% от текущих значений.
Мы применили средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 23%, а долгосрочный темп роста определили на уровне таргетируемой в России инфляции 4%. Ниже приводим анализ чувствительности к ключевым допущениям:
https://cifra-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу