ФРС начала снижать ставку, и внимание инвесторов постепенно переключается на долгосрочные облигации. Одним из крупнейших глобальных биржевых фондов, отслеживающих долгосрочные высококачественные долларовые облигации, является iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF, доход по которому достиг нашей цели.
Начавшийся разворот в векторе процентной политики ФРС США, очевидно, несколько корректирует основной инвестиционный тезис на рынке долларовых долговых инструментов. Идея фиксации повышенных доходностей через покупку краткосрочных бумаг и флоатеров, которая очень хорошо показала себя в последние годы, постепенно отходит на второй план. Внимание инвесторов перемещается на идею потенциального ценового роста облигаций с фиксированными купонами с расчетом на дальнейшее падение ставок.
С 2022 года в нашем покрытии находится iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond, ориентированный на долгосрочные высококачественные долларовые облигации. Так, средневзвешенный срок до погашения по бумагам фонда достигает 13 лет, при этом все облигации в портфеле имеют «инвестиционный» рейтинг. Фокус на корпоративном долге позволяет получить примерно 100 б. п. сверху к доходности безрискового актива (гособлигаций США).
Сентябрьское снижение базовой ставки сразу на 50 б. п. привело к тому, что совокупный доход (прирост биржевой цены + дивиденды) на акциям фонда достиг нашей цели (6%), установленной в декабре прошлого года.
Доходность фонда с декабря 2023 года
Впрочем, как видно на графике выше, динамика доходности фонда оказалась отнюдь не линейна. Более того, практически всю первую половину 2024 года, iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF приносил убыток своим акционерам, и только рост рыночных ожиданий относительно скорого снижения базовой ставки возвратил доход в положительную область. Наряду с купонами основную роль в достижении нашего таргета сыграло снижение доходности портфеля фонда с декабрьских 5,08% до текущих 4,74%.
Дивиденды фонда в 2024 году
Текущий прогноз руководства ФРС по ставке, представленный на сентябрьском заседании, предполагает снижение к концу года до уровня 4,25–4,5% (т. е. на 50 б. п. к текущему уровню, или по 25 б. п. на заседаниях в ноябре и декабре). К концу 2025 года медианный прогноз ФРС предполагает снижение ставки еще на 100 б. п., до 3,25–3,5%.
Однако iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF ориентирован на длинные бумаги, поэтому нас больше интересует прогноз Федрезерва по нейтральной ставке, поскольку именно она является ориентиром для доходности долгосрочных облигаций. Согласно медианному прогнозу ФРС, базовая ставка придет к нейтральному уровню 2,9% с 2026 года.
Мы полагаем, что достижение ставкой ФРС своего нейтрального уровня в этот срок может оказаться небеспроблемным. С учетом проинфляционных рисков со стороны геополитической ситуации (например, развертывание серьезной войны на Ближнем Востоке) и бюджетной политики США (эксперты ожидают серьезного роста бюджетных дефицитов в случае победы Трампа) движение ФРС к нейтральной ставке может быть медленнее, чем предполагают текущие прогнозы регулятора.
По-видимому, это мнение разделяет и рынок: например, доходность 10-летней гособлигации США сейчас составляет 3,79%. Тем не менее не учитывать факт начала цикла смягчения процентной политики, на наш взгляд, неверно, поэтому предположим, что доходность по портфелю фонда снизится на горизонте ближайших 12 месяцев на 50 б. п. Такой размер снижения позволит форме кривой доходности гособлигаций сохранить нормальный вид (доходности долгосрочных облигаций выше коротких).
С учетом модифицированной дюрации (8,7) iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF и среднего уровня купона по портфелю (4,3%) мы полагаем, что можно рассчитывать на получение доходности 9% по акциям фонда на горизонте ближайших 12 месяцев.
Доходность 10-летней гособлигации США
Надо сказать, что такая ожидаемая доходность выглядит экстраординарно для долларовых долговых инструментов за последние три года. Однако отметим один важный момент: из-за очень высокой дюрации доход по фонду (как и по любым долгосрочным облигациям с фиксированными купонами) в течение инвестиционного периода может оказаться весьма волатильным. Поэтому мы рекомендуем хеджировать позицию в iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF через, например, флоатеры. Дело в том, что благодаря механизму постоянного пересчета уровня купона цены облигаций с переменной ставкой купона практически не отклоняются от своих номиналов. В результате ориентация на флоатеры обеспечит защиту инвестпортфеля от рыночной волатильности. В нашем покрытии находятся два ETF (BIL и VRIG), ориентированных на высоконадежные долларовые облигации с переменной ставкой купонов.
Таким образом, с началом цикла снижения ставки ФРС фокус инвесторов перемещается на долгосрочные облигации. Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 122,97, что предполагает 9%-й апсайд по отношению к текущей котировке.
Параметры инструмента
Наименование: iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF
Дата создания: 22.07.2002 г.
Инвестиционная цель фонда: Отслеживание инвестиционных результатов индекса, состоящего из корпоративных облигаций инвестиционного класса, номинированных в долларах США
Класс активов: Ликвидные облигации «инвестиционных» рейтингов от международных корпораций (главным образом — США)
Базовый индекс: Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Index
Количество бумаг: 2 814
Управляющий фондом: BlackRock (400 Howard Street, San Francisco, CA 94105, USA)
Сайт: www.ishares.com/us/products/239566/ishares-iboxx-investment-grade-corporate-bond-etf#/
Управленческий сбор: 0,14%
Дивиденды: Ежемесячно
Дивидендная доходность за последние 12 месяцев: 4,17%
Тип фонда: Открытый
Количество акций: 280 200 000
Чистая стоимость активов: $ 31,4 млрд
СЧА в расчете на 1 акцию (25.09.2024 г.): $ 112,72
Премия/дисконт: $ 0,08
Биржа: NYSE Arca
Код ISIN: US4642872422
Код ценной бумаги: LQD US
Цена закрытия (25.09.2024 г.): $ 112,81
Начавшийся разворот в векторе процентной политики ФРС США, очевидно, несколько корректирует основной инвестиционный тезис на рынке долларовых долговых инструментов. Идея фиксации повышенных доходностей через покупку краткосрочных бумаг и флоатеров, которая очень хорошо показала себя в последние годы, постепенно отходит на второй план. Внимание инвесторов перемещается на идею потенциального ценового роста облигаций с фиксированными купонами с расчетом на дальнейшее падение ставок.
С 2022 года в нашем покрытии находится iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond, ориентированный на долгосрочные высококачественные долларовые облигации. Так, средневзвешенный срок до погашения по бумагам фонда достигает 13 лет, при этом все облигации в портфеле имеют «инвестиционный» рейтинг. Фокус на корпоративном долге позволяет получить примерно 100 б. п. сверху к доходности безрискового актива (гособлигаций США).
Сентябрьское снижение базовой ставки сразу на 50 б. п. привело к тому, что совокупный доход (прирост биржевой цены + дивиденды) на акциям фонда достиг нашей цели (6%), установленной в декабре прошлого года.
Доходность фонда с декабря 2023 года
Впрочем, как видно на графике выше, динамика доходности фонда оказалась отнюдь не линейна. Более того, практически всю первую половину 2024 года, iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF приносил убыток своим акционерам, и только рост рыночных ожиданий относительно скорого снижения базовой ставки возвратил доход в положительную область. Наряду с купонами основную роль в достижении нашего таргета сыграло снижение доходности портфеля фонда с декабрьских 5,08% до текущих 4,74%.
Дивиденды фонда в 2024 году
Текущий прогноз руководства ФРС по ставке, представленный на сентябрьском заседании, предполагает снижение к концу года до уровня 4,25–4,5% (т. е. на 50 б. п. к текущему уровню, или по 25 б. п. на заседаниях в ноябре и декабре). К концу 2025 года медианный прогноз ФРС предполагает снижение ставки еще на 100 б. п., до 3,25–3,5%.
Однако iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF ориентирован на длинные бумаги, поэтому нас больше интересует прогноз Федрезерва по нейтральной ставке, поскольку именно она является ориентиром для доходности долгосрочных облигаций. Согласно медианному прогнозу ФРС, базовая ставка придет к нейтральному уровню 2,9% с 2026 года.
Мы полагаем, что достижение ставкой ФРС своего нейтрального уровня в этот срок может оказаться небеспроблемным. С учетом проинфляционных рисков со стороны геополитической ситуации (например, развертывание серьезной войны на Ближнем Востоке) и бюджетной политики США (эксперты ожидают серьезного роста бюджетных дефицитов в случае победы Трампа) движение ФРС к нейтральной ставке может быть медленнее, чем предполагают текущие прогнозы регулятора.
По-видимому, это мнение разделяет и рынок: например, доходность 10-летней гособлигации США сейчас составляет 3,79%. Тем не менее не учитывать факт начала цикла смягчения процентной политики, на наш взгляд, неверно, поэтому предположим, что доходность по портфелю фонда снизится на горизонте ближайших 12 месяцев на 50 б. п. Такой размер снижения позволит форме кривой доходности гособлигаций сохранить нормальный вид (доходности долгосрочных облигаций выше коротких).
С учетом модифицированной дюрации (8,7) iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF и среднего уровня купона по портфелю (4,3%) мы полагаем, что можно рассчитывать на получение доходности 9% по акциям фонда на горизонте ближайших 12 месяцев.
Доходность 10-летней гособлигации США
Надо сказать, что такая ожидаемая доходность выглядит экстраординарно для долларовых долговых инструментов за последние три года. Однако отметим один важный момент: из-за очень высокой дюрации доход по фонду (как и по любым долгосрочным облигациям с фиксированными купонами) в течение инвестиционного периода может оказаться весьма волатильным. Поэтому мы рекомендуем хеджировать позицию в iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF через, например, флоатеры. Дело в том, что благодаря механизму постоянного пересчета уровня купона цены облигаций с переменной ставкой купона практически не отклоняются от своих номиналов. В результате ориентация на флоатеры обеспечит защиту инвестпортфеля от рыночной волатильности. В нашем покрытии находятся два ETF (BIL и VRIG), ориентированных на высоконадежные долларовые облигации с переменной ставкой купонов.
Таким образом, с началом цикла снижения ставки ФРС фокус инвесторов перемещается на долгосрочные облигации. Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 122,97, что предполагает 9%-й апсайд по отношению к текущей котировке.
Параметры инструмента
Наименование: iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF
Дата создания: 22.07.2002 г.
Инвестиционная цель фонда: Отслеживание инвестиционных результатов индекса, состоящего из корпоративных облигаций инвестиционного класса, номинированных в долларах США
Класс активов: Ликвидные облигации «инвестиционных» рейтингов от международных корпораций (главным образом — США)
Базовый индекс: Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Index
Количество бумаг: 2 814
Управляющий фондом: BlackRock (400 Howard Street, San Francisco, CA 94105, USA)
Сайт: www.ishares.com/us/products/239566/ishares-iboxx-investment-grade-corporate-bond-etf#/
Управленческий сбор: 0,14%
Дивиденды: Ежемесячно
Дивидендная доходность за последние 12 месяцев: 4,17%
Тип фонда: Открытый
Количество акций: 280 200 000
Чистая стоимость активов: $ 31,4 млрд
СЧА в расчете на 1 акцию (25.09.2024 г.): $ 112,72
Премия/дисконт: $ 0,08
Биржа: NYSE Arca
Код ISIN: US4642872422
Код ценной бумаги: LQD US
Цена закрытия (25.09.2024 г.): $ 112,81
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба