27 сентября 2024 БКС Экспресс | X5 Retail
Нидерландский холдинг X5 Retail Group — бывшая головная компания бизнеса Х5.
Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций
• Повестка собрания — план действий по нераспределенной доле холдинга в ПАО «Корпоративный Центр ИКС 5», который стал головной компанией бизнеса в рамках перевода владения прав в РФ по закону об ЭЗО. В пресс-релизе сообщается, что эта доля составляет 10,22% капитала.
• Акционерам предлагается два варианта действий: сохранение доли в ПАО «Корпоративный Центр ИКС 5» или получение денежной компенсации за эту долю в рамках Закона об ЭЗО.
• В материалах к собранию сообщается, что оценка денежной компенсации в рамках второго варианта может быть основана на оценке в 2517 руб. на депозитарную расписку, согласно проведенной независимой оценке, и вероятном дисконте в 50%, требуемом для одобрения сделок правкомиссией по иностранным инвестициям. Из компенсации также будет вычтен непогашенный долг голландского холдинга перед ПАО.
• По нашей оценке, это может означать для ПАО цену выкупа бумаг не более 1259 руб. за депозитарную расписку и общий размер выкупа не более 35 млрд руб. в случае, если акционеры проголосуют за эту опцию. Потенциальный размер выкупа в рамках ПАО — 0,1х EBITDA на 2024 г. против 0,2х Чистый долг/EBITDA компании на I полугодие 2024 г. (включая депозиты). На I полугодие 2024 г. у компании было 46 млрд руб. денежных средств и 126 млрд руб. краткосрочных финансовых активов (в основном депозиты, в нашем понимании).
• По утверждению голландского холдинга, из двух вариантов действий денежная компенсация с большей вероятностью приведет к результату, несмотря на ряд рисков.
• Напомним, торги бумагами компании приостановлены на время перевода владения в РФ по Закону об ЭЗО.
По нашим расчетам, если акционеры проголосуют за денежную компенсацию, выкуп с дисконтом может добавить 5% к оценке акций «Корпоративный центр ИКС 5». Размер возможного выкупа всего 0,1х EBITDA на 2024 г. оставляет как минимум депозиты компании для потенциальной выплаты первых после «редомициляции» дивидендов (эквивалентно 18% дивдоходности).
Также отсутствие решения по вопросу выкупа могло объяснять неопределенность по срокам возобновления торгов акций ПАО.
Сохраняем «Позитивный» взгляд на бумаги, которые торгуются по 4,2х EV/EBITDA на 2024 г. (на последний день торгов), при сильных перспективах бизнеса и ожидании дивидендов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба