На верхнем графике (часто его приводим) динамика доходностей ОФЗ разной длины в сравнении со ставкой денежного рынка. ОФЗ – от 1-летней, красная линия, до 15-летней, голубая линия. Ставка денежного рынка (оранжевая лини с подсветкой) взята по индексу MOEXREPO. Она близка к ключевой.
Доходности ОФЗ отстают от безрисковой доходности денег с исключением только для самых коротких бумаг. Есть инверсия: короткие ОФЗ доходнее длинных. И то, и то уже не в пользу остановки роста доходностей и падения котировок госдолгов.
Однако недавно был эпизод, когда аналогичная комбинация – деньги доходнее, чем ОФЗ, вместе с инверсией в ОФЗ – обернулась не последующим обвалом, а восстановлением. Это весна 2022.
Чем новый эпизод отличается от предыдущего?
Найдем отличия в двух примерах на слегка другую тему. В конце 2021 и в 2022-м шумно обсуждался возможный дефолт Роснано. Считалось, что государство не может допустить дефолта госкомпании, т. к. репутационный вред превысит локальные затраты. Государство не допустило. Спустя 2 года, да, на меньшем масштабе, но госкомпания Росгео в дефолт уходит. Даже не так важно, станет ли он полным, или компания пройдет по грани техдефолта (тех. уже наступил).
Правила игры круто изменились. Тогда геополитика была весомым, но дополнением к экономическим устоям.
Сегодняшняя экономическая система – всё больше дополнение к геополитике.
Тогда согласованная кампания стимулов и ограничений была выведена в приоритет и быстро реанимировала финансовый, долговой, фондовый рынок. Рынок, вообще. Госуправление сохранило респектабельность.
Сегодня мы в другой реальности. Устойчивость начинает достигаться не за счет решения (как бы играючи) любых проблем. А за счет сброса балласта.
Краткосрочно это неплохая стратегия. Средне- и долго- — это медленная растрата той самой репутации.
А для рублевого госдолга с доходностью 16% или ниже на 15-летнем горизонте репутация и респектабельность его эмитента – не игра слов.
В общем, как считали, так и считаем: ОФЗ продолжают накапливать риски, не предлагая взамен их адекватного покрытия. Месяц за месяцем отставание второго от первого увеличивается. Перспективы в лучшем случае туманны.
https://www.ivolgacap.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу