Кому сейчас принадлежит:
73,67% – холдинг ГС-Инвест (ключевые собственники – Газпромбанк, Василий Белов, Игорь Ведехин)
26,33% – ЗПИФ «Цифровые Инвестиции» (ВТБ)
Что за бизнес:
Аренадата делает ПО для обработки и управления данными
Сам продукт необходим всем более-менее крупным бизнесам (но не обязательно от Даты, альтернатив много)
Основная выручка, порядка 70% идет с продажи лицензий, остальное дает поддержка, внедрение, консалтинг и услуги по обучению
Лицензия – это не разовая история, она действует на фиксированный объем данных. По мере накопления данных компании докупают новые лицензии на новый объем – в итоге клиент платит регулярно + кросс-продажи
Свою долю рынка Аренадата оценивает в районе ~10%. Это немного, есть сильные конкуренты – Яндекс, Ростелеком, Сбер и др. Тем не менее, компания растет, и даже с опережением рынка. За счет чего:
идет общая цифровизация всего что только можно, и объем данных, с которыми работают компании, постоянно увеличивается, растет спрос
импортозамещение, как и во всей айти. На российском рынке СУБД тоже доминировали западные компании
Что по финансам:
Выглядит очень неплохо: СГТР 21-23 более 50% с рентабельностью прибыли под 40 + стабильно положительный ОДП. Хотя нам показывают только с 2021 года, видимо до этапа замещения результаты были гораздо скромнее
Есть еще отчет за 1п 2024, тоже г/г очень сильный, но сюда смотреть пока не нужно: со слов компании, они работают над сглаживанием сезонности, хотят уйти от пиков выручки в 4 квартале, поэтому часть платежей в 2024 сдвинута на пораньше, реальный результат увидим только в конце года
Почти нет долгов. Своих денег более, чем хватает на рост, даже остается сверху, что в условиях высокой КС тоже большой плюс
Планируют продолжать рост, таргет ~50% в год с сохранением текущей рентабельности. За счет чего:
Считают, что импортозамещение еще не закончено. Переходить к другому поставщику сложно и дорого, поэтому многие оттягивают этот момент до последнего
Выросший за прошлые годы пул клиентов еще будет приносить растущую выручку на дистанции
Считают, что сама компания способна расти быстрее рынка, во всяком случае до сих пор это получалось
Параметры IPO:
85 — 95 руб. за акцию
Размещение cash-out в пользу действующих акционеров
Объем – не более 2,5 млрд., капитализация (по обычке) до 19 млрд., фф~14%
⚠️Что важно:
У компании 200 млн. обычных акций, параллельно компания готовит выпуск еще 32,5 млн. привилегированных, часть направят на программу мотивации и часть на выкуп своих дочерних компаний. Префы можно будет конвертировать в обычку 1 к 1. По факту это размытие на ~15%, капитализация с префами уже 22+ млрд.
На LTM-показатели смотреть некорректно: это сезонно сильная 2п’23 + искусственно сильная 1п’24 (за счет сглаживания сезонности). Считаю правильно брать форвардный прогноз на 2024 год, и я его еще немного занизил, чтобы не идти совсем верхней по верхней границе ожиданий
С учетом этих моментов P/E~11, EV/EBITDA~10,5, P/S~4
Даже так – выглядит вполне прилично, по сектору сравнимо только с Ивой, которую тоже никак нельзя назвать дорогой
Дивиденды:
Планируют платить не менее 50% ЧП РСБУ, скорректированной на капрасходы
Если уложатся в свой прогноз, за 2024 можно ждать в районе 4-5 руб. на акцию, это до ~5% годовых – для компании роста нормально
Что еще не нравится (кроме допки из префов):
Формат кэш-аут. Причем чуть ранее, в 2023 году, вышел основатель компании Мацоцкий. Теперь остальные собственники свою долю сокращают, и это вызывает вопросы
В холдинге 5 генерирующих доход компаний, у материнской доля близка к 100% только в одной. 4 других (60-80+% владения) генерируют уже до 1 млрд. выручки, это под 25% общей. И пропорциональная часть дивидендов отсюда идет напрямую к их сторонним собственникам. Это хотят исправить, как раз большая часть префов именно сюда нацелена, но пока не исправили
Весь кэш из компании забрали перед IPO через повышенные дивиденды. Классика жанра, в случае с Датой – терпимо, т.к. растет на свои и нет необходимости занимать под высокие ставки
С 2025 года Арендата начнет платить налог на прибыль в 5%, сейчас он нулевой. Это тоже немного сокращает нам возврат
Среди целей IPO мелькает мотивация персонала и M&A сделки. С персоналом масштаб бедствия пока понятен (часть префов туда пойдет), но допки в дальнейшем на эти цели я бы не исключал. M&A – это гарантированная допка (префов под них не резервировано), и по примеру Софтлайна мы видим, что это не особо прозрачная тема: эффект размытия мы получаем сразу, а финансовый результат от покупки – уже когда-то потом. Простому инвестору, не вовлеченному глубоко в дела компании, не имея доступа ко всем цифрам, оценить этот результат на момент сделки очень сложно
⚠️Плюс рынок в целом: совсем не бодрый, но при этом с начала сентября умудрился вырасти с 2500 до 2800. Это много, и участвовать сейчас в IPO будет прямой ставкой на то, что этот и без того ощутимый рост еще и дальше продолжится, без особых коррекций (иначе, куда-то сильно опережающе сама по себе Аренадата вряд ли улетит, и времени набрать будет еще достаточно)
Итого:
Ставка здесь в моменте может быть только на то, что до конца года даже на слабом рынке и со всеми своими нюансами Аренадата все же подтянется к более высоким средним оценкам айти-сектора (а не наоборот случится). Сам решил поучаствовать немного
Но это весь горизонт планирования, вообще никак не готов прогнозировать по этой бумаге дальше, смотреть буду по ситуации
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
73,67% – холдинг ГС-Инвест (ключевые собственники – Газпромбанк, Василий Белов, Игорь Ведехин)
26,33% – ЗПИФ «Цифровые Инвестиции» (ВТБ)
Что за бизнес:
Аренадата делает ПО для обработки и управления данными
Сам продукт необходим всем более-менее крупным бизнесам (но не обязательно от Даты, альтернатив много)
Основная выручка, порядка 70% идет с продажи лицензий, остальное дает поддержка, внедрение, консалтинг и услуги по обучению
Лицензия – это не разовая история, она действует на фиксированный объем данных. По мере накопления данных компании докупают новые лицензии на новый объем – в итоге клиент платит регулярно + кросс-продажи
Свою долю рынка Аренадата оценивает в районе ~10%. Это немного, есть сильные конкуренты – Яндекс, Ростелеком, Сбер и др. Тем не менее, компания растет, и даже с опережением рынка. За счет чего:
идет общая цифровизация всего что только можно, и объем данных, с которыми работают компании, постоянно увеличивается, растет спрос
импортозамещение, как и во всей айти. На российском рынке СУБД тоже доминировали западные компании
Что по финансам:
Выглядит очень неплохо: СГТР 21-23 более 50% с рентабельностью прибыли под 40 + стабильно положительный ОДП. Хотя нам показывают только с 2021 года, видимо до этапа замещения результаты были гораздо скромнее
Есть еще отчет за 1п 2024, тоже г/г очень сильный, но сюда смотреть пока не нужно: со слов компании, они работают над сглаживанием сезонности, хотят уйти от пиков выручки в 4 квартале, поэтому часть платежей в 2024 сдвинута на пораньше, реальный результат увидим только в конце года
Почти нет долгов. Своих денег более, чем хватает на рост, даже остается сверху, что в условиях высокой КС тоже большой плюс
Планируют продолжать рост, таргет ~50% в год с сохранением текущей рентабельности. За счет чего:
Считают, что импортозамещение еще не закончено. Переходить к другому поставщику сложно и дорого, поэтому многие оттягивают этот момент до последнего
Выросший за прошлые годы пул клиентов еще будет приносить растущую выручку на дистанции
Считают, что сама компания способна расти быстрее рынка, во всяком случае до сих пор это получалось
Параметры IPO:
85 — 95 руб. за акцию
Размещение cash-out в пользу действующих акционеров
Объем – не более 2,5 млрд., капитализация (по обычке) до 19 млрд., фф~14%
⚠️Что важно:
У компании 200 млн. обычных акций, параллельно компания готовит выпуск еще 32,5 млн. привилегированных, часть направят на программу мотивации и часть на выкуп своих дочерних компаний. Префы можно будет конвертировать в обычку 1 к 1. По факту это размытие на ~15%, капитализация с префами уже 22+ млрд.
На LTM-показатели смотреть некорректно: это сезонно сильная 2п’23 + искусственно сильная 1п’24 (за счет сглаживания сезонности). Считаю правильно брать форвардный прогноз на 2024 год, и я его еще немного занизил, чтобы не идти совсем верхней по верхней границе ожиданий
С учетом этих моментов P/E~11, EV/EBITDA~10,5, P/S~4
Даже так – выглядит вполне прилично, по сектору сравнимо только с Ивой, которую тоже никак нельзя назвать дорогой
Дивиденды:
Планируют платить не менее 50% ЧП РСБУ, скорректированной на капрасходы
Если уложатся в свой прогноз, за 2024 можно ждать в районе 4-5 руб. на акцию, это до ~5% годовых – для компании роста нормально
Что еще не нравится (кроме допки из префов):
Формат кэш-аут. Причем чуть ранее, в 2023 году, вышел основатель компании Мацоцкий. Теперь остальные собственники свою долю сокращают, и это вызывает вопросы
В холдинге 5 генерирующих доход компаний, у материнской доля близка к 100% только в одной. 4 других (60-80+% владения) генерируют уже до 1 млрд. выручки, это под 25% общей. И пропорциональная часть дивидендов отсюда идет напрямую к их сторонним собственникам. Это хотят исправить, как раз большая часть префов именно сюда нацелена, но пока не исправили
Весь кэш из компании забрали перед IPO через повышенные дивиденды. Классика жанра, в случае с Датой – терпимо, т.к. растет на свои и нет необходимости занимать под высокие ставки
С 2025 года Арендата начнет платить налог на прибыль в 5%, сейчас он нулевой. Это тоже немного сокращает нам возврат
Среди целей IPO мелькает мотивация персонала и M&A сделки. С персоналом масштаб бедствия пока понятен (часть префов туда пойдет), но допки в дальнейшем на эти цели я бы не исключал. M&A – это гарантированная допка (префов под них не резервировано), и по примеру Софтлайна мы видим, что это не особо прозрачная тема: эффект размытия мы получаем сразу, а финансовый результат от покупки – уже когда-то потом. Простому инвестору, не вовлеченному глубоко в дела компании, не имея доступа ко всем цифрам, оценить этот результат на момент сделки очень сложно
⚠️Плюс рынок в целом: совсем не бодрый, но при этом с начала сентября умудрился вырасти с 2500 до 2800. Это много, и участвовать сейчас в IPO будет прямой ставкой на то, что этот и без того ощутимый рост еще и дальше продолжится, без особых коррекций (иначе, куда-то сильно опережающе сама по себе Аренадата вряд ли улетит, и времени набрать будет еще достаточно)
Итого:
Ставка здесь в моменте может быть только на то, что до конца года даже на слабом рынке и со всеми своими нюансами Аренадата все же подтянется к более высоким средним оценкам айти-сектора (а не наоборот случится). Сам решил поучаствовать немного
Но это весь горизонт планирования, вообще никак не готов прогнозировать по этой бумаге дальше, смотреть буду по ситуации
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу