8 октября 2024 Financial Times | ETF
Причудливая и непрозрачная нью-йоркская фирма быстро расширилась и стала самым прибыльным трейдером из всех.
Когда в начале этого года Уолл-стрит засуетилась, чтобы запустить биткоин-фонды, в регуляторных документах в качестве якорного маркет-мейкера для каждого из них была указана только одна торговая компания: Jane Street.
Этот шаг подчеркнул, как причудливая и непрозрачная нью-йоркская компания использовала свое доминирование в биржевых фондах и в работе с более сложными финансовыми инструментами в качестве трамплина, чтобы стать самой прибыльной из всех трейдинговых фирм, которые сейчас являются значительной силой на рынках.
Прошлый год стал четвертым годом подряд, когда Jane Street получила чистый торговый доход более 10 млрд долларов, согласно документам для инвесторов, с которыми ознакомилась Financial Times. По данным Coalition Greenwich, ее валовая торговая выручка в размере $21,9 млрд равнялась примерно одной седьмой совокупной выручки от торговли акциями, облигациями, валютой и сырьевыми товарами всей дюжины крупнейших мировых инвестиционных банков в прошлом году.
«Сумма, которую они зарабатывают, почти неприлична. И это за счет работы с инструментами, к которым многие другие люди не хотят прикасаться», - говорит Ларри Табб, давний аналитик отрасли, который сейчас работает в Bloomberg Intelligence. «Именно здесь кроются самые большие прибыли, но и самые большие риски».
Признаков того, что Jane Street сбавляет обороты, не наблюдается. По словам людей, знакомых с ситуацией, в первом полугодии 2024 года чистый доход от торговли вырос на 78 процентов по сравнению с предыдущим годом и составил 8,4 млрд долларов. Если во второй половине 2024 года Jane Street сможет повторить результат первого полугодия, это будет означать, что она получила больше доходов от торговли, чем значительно более крупный Goldman Sachs в прошлом году.
Если 70-процентная норма прибыли, о которой говорится в документах для инвесторов, также сохранится, то, согласно прогнозам аналитиков, собранным LSEG, в этом году Jane Street значительно превзойдет по доходам такие компании, как Blackstone или BlackRock.
Успехи Jane Street особенно заметны на рынке облигаций, где она быстро пробила себе дорогу в мир, где долгое время доминировали банки и где сами по себе трейдинговые фирмы пробиться ранее были не в состоянии.
«Можно представить себе историю Jane Street как автоматизацию, чтобы мы могли перейти к следующей задаче, которая несколько сложнее, а затем попытаться автоматизировать эту несколько более сложную задачу, а затем перейти к следующей», - сказал FT Мэтт Бергер, глава отдела фиксированного дохода Jane Street. «Это постоянное развитие нашего бизнеса».
Тем не менее Jane Street сталкивается с множеством проблем, как внешних, так и внутренних.
Торговая компания, которая долгое время была никому не известна, теперь превратилась в одного из самых популярных игроков отрасли, что является неудобным положением для многих сотрудников Jane Street. Стремительный рост подвергает испытанию то, что когда-то было ровной, коллегиальной организацией. Конкуренты пытаются переманить ее звезд. Некоторые инвесторы задаются вопросом, не является ли ее ключевая роль в качестве посредника в быстро расширяющейся вселенной облигационных ETF системно важной.
В то же время, конкуренты ведут борьбу с ней: банки стремятся пресечь ее проникновение в сферу инструментов с фиксированной доходностью, а Citadel Securities присматривается к корпоративным облигациям.
«Это классическая дилемма новатора», - говорит один из бывших сотрудников Jane Streeter. «Когда они были аутсайдером, они двигались очень быстро и делали инновационные вещи, которые никто другой не мог сделать. Теперь они стали большой гориллой. Конечно, люди могут их догнать».
Компания Jane Street была основана горсткой трейдеров из Susquehanna и бывшим разработчиком IBM в 2000 году. Большую часть первых двух десятилетий своей жизни она счастливо оставалась в тени более старых и известных торговых фирм, таких как Virtu Financial и Citadel Securities.
Сначала компания начала торговать американскими депозитарными расписками - торгуемыми в США акциями компаний, зарегистрированных за рубежом, - на ныне несуществующей Американской фондовой бирже из маленького офиса без окон. Но она быстро расширила свою деятельность, занявшись опционами и ETF, которые Amex помогла создать несколькими годами ранее.
В то время ETF были нишевым бизнесом, их активы составляли всего около 70 млрд долларов, когда Jane Street начала ими торговать. Тем не менее, ETF быстро стали ее основным направлением, и со временем компания превратилась в значительного «уполномоченного участника» - маркет-мейкера, которому разрешено не только торговать ETF, но и выпускать и погашать их акции.
Jane Street особенно сильна в менее распространенных ETF. Бывшие и нынешние руководители говорят, что любовь компании к головоломкам - неотъемлемая часть запутанного процесса собеседования - отражает и подпитывает готовность решать более сложные торговые задачи, например, как работать с ETF на менее ликвидных рынках, таких как корпоративные облигации, китайские акции или экзотические деривативы.
Это означает, что скорость не так важна для Jane Street, как для таких компаний, как Jump Trading, Citadel Securities, Virtu или Hudson River Trading, даже если фирма часто объединяется с ними в группу высокочастотных трейдеров.
По словам инсайдеров и конкурентов, в упрощенном спектре от более инстинктивных трейдеров из «торговыз десков» инвестиционных банков до 2008 года до чистых технологов, таких как Citadel Securities или Jump Trading, Jane Street находится ближе к середине, чем многие другие компании, с которыми она конкурирует. Она также удерживает позиции в течение нескольких дней, а иногда и недель.
«Это интересная смесь технологии и уличной смекалки», - говорит Грегори Питерс, со-главный инвестиционный директор PGIM Fixed Income.
Jane Street пережила четыре года ошеломляющего роста. Квартальная чистая торговая выручка (млрд долл. США). Jane Street расширяет торговлю на Форекс. Потрясения на рынке, вызванные Covid-19. Jane Street расширяется в криптовалюты. Запущена оптовая торговля акциями. Китайский шок потряс рынки. Источник: отчет FT
Ставка на ETF оказалась разумной благодаря длительному буму в этой отрасли. По данным компании ETGI, объем активов в настоящее время приближается к $14 трлн. Постепенно и незаметно Jane Street приобрела репутацию места для дико умных людей, желающих заработать дикие суммы денег - один из главных аспектов, который привлек в фирму в 2013 году молодого выпускника Массачусетского технологического института Сэма Бэнкмана-Фрида.
Но даже внутри своей отрасли она была известна в основном благодаря эксцентричному использованию экзотического языка программирования OCaml для создания почти всех своих систем. Для посторонних он оставался шифром (кстати, в штаб-квартире Jane Street в Нью-Йорке хранится оригинальная машина Enigma).
Ее анонимность была настолько велика, что трое из четырех соучредителей за несколько лет тихо ушли на пенсию, и никто за пределами Jane Street не обратил на это внимания, оставив последнего, Роба Граньери, первым среди равных, как говорят инсайдеры. Но у Jane Street нет генерального директора, и в документах по займам, предоставленных инвесторам, компания называет себя «функционально организованной структурой, состоящей из различных комитетов по управлению и рискам».
Каждый торговый отдел и подразделение управляется одним из 40 акционеров, которые в совокупности владеют капиталом Jane Street на сумму 24 млрд долларов. По мнению сторонних наблюдателей, Граньери, который больше похож на мягко говорящего длинноволосого статиста из Кремниевой долины, чем на магната-миллиардера в сфере трейдинга, является самым крупным из них, но представители Jane Street утверждают, что важные решения принимаются более широкой группой коллективного руководства, что, по их мнению, способствует сотрудничеству и сводит к минимуму иерархию.
Это нашло отражение и в структуре вознаграждений компании. Она избегает привязывать заработную плату к личной торговой прибыли или даже к доходам за рабочим столом отдельного сотрудника, и они долгое время избегали официальных должностей, несмотря на то, что это может вызвать путаницу за пределами компании.
«Раньше, когда эти ребята приходили в комнату, они не давали вам визитку, все были одеты в шорты и футболки, и вы понятия не имели, с кем разговариваете», — вспоминает Табб из Bloomberg.
Однако в 2020 году репутация тихони Jane Stree начала портиться, когда огромные прибыли, полученные от торговли на рынках, охваченных Ковидом, попали в заголовки газет.
Зарабатывая больше, чем даже Citadel Securities Кена Гриффина, люди обратили на это внимание, а слухи об огромных зарплатных пакетах вызвали зависть на Уолл-стрит.
Подчеркивая ее появление на самой большой сцене, в сентябре 2020 года Федеральная резервная система США добавила Jane Street в список приемлемых контрагентов для антикризисных мер, наряду со звездами Уолл-стрит, такими как JPMorgan.
После этого она привлекла к себе внимание как компания, в которой Банкман-Фрид начал свою трейдерскую карьеру, прежде чем основать ныне лопнувшую криптовалютную биржу FTX. От такой огласки многим в Jane Street стало не по себе, и не в последнюю очередь потому, что бесцеремонный подход к рискам и соблюдению нормативных требований, из-за которого Банкман-Фрид оказался в тюрьме, многие инсайдеры и сторонними лицами как противоположность навязчивому параноидальному подходу Jane Street.
В дополнение к центральному хабу рисков из 14 человек, который постоянно отслеживает все колеблющиеся риски Jane Street, фирма заявляет, что поддерживает дополнительный «буфер ликвидности» в размере около 15 процентов своего торгового капитала. Он хранится за пределами основных брокерских контор, через которые она ведет большую часть своего бизнеса.
Военный фонд призван гарантировать, что Jane Street сможет удерживать позиции, даже когда рынки хаотичны. Вдобавок к этому, фирма активно использует деривативы, чтобы застраховаться как от небольших идиосинкразических потрясений, которые могут потрясти отдельный стол, так и от масштабных финансовых землетрясений, которые могут потрясти всю компанию.
Jane Street привлекла больше неприятных заголовков в начале этого года, когда подала в суд на пару бывших трейдеров , которые в феврале перешли на работу в хедж-фонд Millennium Management. Jane Street указала в судебных документах, что последующее ухудшение индийской опционной стратегии, которую трейдеры якобы взяли с собой, обходилось ей более чем в 10 млн долларов в день. С тех пор две компании ведут юридическую тяжбу о том, кто какие документы должен передать.
Однако шумиха, похоже, не замедлила работу Jane Street. Скорость, с которой ее торговые доходы продолжают расти, подчеркивает, как ее рыночное присутствие продолжает расти в акциях и опционах. В течение следующего года она хочет еще больше расширить торговлю государственными облигациями и валютами и «значительно расширяет масштабы и амбиции нашей работы по машинному обучению», по словам Бергера, с точки зрения людей, инфраструктуры и вычислительной мощности.
Но его ядром остаются ETF, сектор, в котором на него пришлось 14 процентов всей торговли в США в прошлом году и 20 процентов европейской торговли, согласно документам, которыми Jane Street поделилась с кредиторами. В ETF облигаций, по оценкам Jane Street, на него пришлось 41 процент всех транзакций по созданию и погашению в прошлом году.
Это доминирование позволило Jane Street расширить свою деятельность и заняться торговлей на базовых рынках облигаций — в сфере, где банки исторически доминировали, и которая является важным отличием от конкурентов.
«Компании, которые технологически подкованы, которые могут видеть это и оценивать в режиме реального времени, заработают больше денег», — сказал Александр Моррис, главный инвестиционный директор F/m Investments, которая использует Jane Street в качестве маркет-мейкера для своих ETF облигаций.
«Потому что они будут быстрее, но также предложат более справедливые цены, поскольку их цель — продать акции, выполнить эту сделку и перейти к следующей. Им не платят ничего дополнительного за то, что они тратят больше времени на сделку».
Однако после нескольких благополучных лет появились признаки того, что Джейн-стрит подвергается все большему давлению.
Многие финансовые организации активно инвестируют в технологические решения и обновляют свои торговые команды, чтобы противостоять вызовам, которые представляют такие игроки, как Jane Street, как на рынке акций, так и на рынке облигаций. Эти усилия начинают приносить свои плоды.
«Мы значительно сократили разрыв», — заявил Адам Гулд, руководитель отдела акций Tradeweb.
В то же время Citadel Securities, уже занимающая лидирующие позиции на рынке государственных облигаций, также укрепила свои позиции в корпоративном долге.
«Конкуренция определённо усилилась, и я считаю, что это хорошо для всей экосистемы и для инвесторов», — отметил Бергер.
Однако у Jane Street могут возникнуть проблемы внутреннего характера. Поддерживать культуру сотрудничества и отсутствие иерархии проще, когда все сотрудники могут работать в одном здании в Нью-Йорке. Однако в конце прошлого года в компании было 2631 сотрудник, из которых почти половина работала в филиалах от Сингапура до Амстердама.
Это одна из причин, по которой переманивание сотрудников Millennium вызвало беспокойство. Более крупная и менее сплочённая Jane Street может начать терять персонал, и больше стратегий может быть раскрыто, что усилит давление на компанию, которая ранее наслаждалась своим положением.
«Даже в трудные годы Jane Street могла платить своим сотрудникам очень хорошо. Но это было тогда, когда у них было 100–200 человек. Теперь же им нужно обеспечивать почти 3000 сотрудников», — отмечает бывший сотрудник Jane Street.
«Если у Jane Street будет неудачный год, это будет заметно. Если у них будет хотя бы один год, когда они будут просто пассивны, у них возникнут серьёзные проблемы. И это нестабильное положение», — заключает он.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу