8 октября 2024 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
Опубликованный отчет BLS по рынку труда в США за сентябрь – один из ключевых отчетов перед заседанием ФРС 6-7 ноября, поэтому рынки ждали его с особым вниманием, т.к. от данных по рынку труда и инфляции зависит, в частности, следующий шаг ожидаемого снижения ставки ФРС: 25 или 50 б.п. и в целом прогнозы траектории ставки.
Отчет, в сочетании с другими вышедшими на этой неделе показателями рынка труда, оказался значительно сильнее ожиданий рынка и показал, что опасения резкого роста безработицы пока оказались преувеличены, а инфляционные риски, в т.ч. со стороны темпов роста зарплат, возможно, недооценивались. Таким образом, ФРС пока рано полностью списывать со счетов инфляционные риски и бросаться спасать рынок труда, что говорит в пользу большей осторожности в траектории снижения процентной ставки. В официальных документах ФРС последних месяцев говорится, что риски ценовой стабильности и максимальной занятости сейчас примерно равны (и оба находятся в ее поле зрения), однако на фоне выходивших ранее слабых данных по рынку труда в июле-августе ожидания рынка несколько сместились в сторону приоритетности для ФРС защиты занятости. Сегодняшний отчет ставит эту идею под сомнение. Впрочем, данные BLS весьма волатильны и впоследствии часто сильно пересматриваются. До заседания ФРС выйдет еще отчет по инфляции за сентябрь и отчет по рынку труда за октябрь.
Обращают внимание следующие детали: 1) уровень безработицы неожиданно снизился с 4,2% до 4,1% (консенсус не предполагал изменений). В июле показатель достиг 4,3% (максимум с октября 2021 г), что вызвало серьезные опасения рынка и могло стать одним из факторов снижения ставки ФРС в сентябре сразу на 50 б.п. Новые данные показывают, что охлаждение «перегретого» после пандемии рынка труда идет достаточно плавно. Год назад безработица составляла 3,8%, а полувековой минимум (3,4%) был в апреле 2023 г. 2) прирост рабочих мест за сентябрь (254К) оказался максимальным за полгода, значительно сильнее консенсус-прогноза (140К) и выше среднемесячного значения за последние 12 мес. (203К). Наиболее репрезентативное для оценки рынка труда количество новых рабочих мест в частном секторе (223К) также стало максимальным за полгода и значительно выше консенсус-прогноза (125К). 3) данные по приросту рабочих мест за предыдущие 2 месяца пересмотрены в сторону повышения суммарно на 72К – в частности, в июле было создано не 89К рабочих мест, а 144К, а в августе не 142К, а 159К. 4) инфляционное давление со стороны роста зарплат усиливается: прирост средней почасовой оплаты труда второй месяц подряд обгоняет консенсус-прогноз. В сентябре он составил 0,4% м/м (консенсус 0,3% м/м), а данные за август пересмотрены с 0,4% м/м до 0,5% м/м после июльских 0,2% м/м. В годовом выражении рост средней почасовой оплаты труда в сентябре ускорился до 4,0% (максимум за 4 месяца) против консенсус-прогноза 3,8%, данные за август пересмотрены в сторону повышения до 3,9% г/г. Считается, что темп роста зарплат, соответствующий траектории инфляции 2% (цель ФРС) составляет 3-3,5% - и в последние месяцы фактические темпы отдаляются от этих значений в сторону превышения. В последнее время глава ФРС Дж. Пауэлл не раз говорил, что рынок труда в достаточной мере «охладился» и уже не является источником инфляционного давления – однако в этом заставляют усомниться последние данные в сочетании с новостями о забастовке портовых рабочих, начавшейся 1 октября и спешно приостановленной до 15 января (как пишут в некоторых СМИ, не без вмешательства Белого дома, крайне незаинтересованного в дестабилизации поставок товаров перед выборами и с условием повышения зарплат работникам на 62% в течение 6 лет). Другой очевидный инфляционный риск – скачок цен на нефть вследствие эскалации ситуации на Ближнем Востоке.
Основной прирост рабочих мест пришелся на несколько отраслей: общественное питание (+69К), здравоохранение (+45К), социальная поддержка (+27К), госсектор (+31К), строительство (+25К). В промышленности число рабочих мест незначительно сократилось.
С учетом сегодняшнего отчета и других выходивших в последние дни показателей рынка труда, если бы заседание ФРС проходило сейчас, то аргументов за повторное снижение ставки сразу на 50 б.п. было бы немного. Отсутствие угрозы резкого снижения занятости при сильном росте экономики и инфляции все еще выше цели – аргументы в пользу стандартного шага в 25 б.п. Выступая в конце сентября, Пауэлл напомнил, что базовый прогноз ФРС предполагает два снижения ставки до конца года (в ноябре и декабре) по 25 б.п., что соответствует и нашим ожиданиям. Более того, траектория снижений ставки ФРС в 2025 г на 100 бп или более (что было в ожиданиях рынка) также под вопросом. Теперь в фокусе – отчет по инфляции за сентябрь, который выйдет на следующей неделе, 10 октября.
Рынки отреагировали на неожиданно сильный отчет по рынку труда сокращением ожиданий быстрого снижения ставки ФРС. Закладываемая фьючерсами оценка вероятности снижения ставки ФРС на 50 б.п. на заседании 6-7 ноября рухнула до 5,5% против 32% накануне и 53% неделей ранее. Ожидания на конец года сместились в сторону прогноза ФРС (-50 б.п., до 4,25-4,5%). Доходности гособлигаций США прибавили более 10 б.п. (доходность UST 10 поднялась до 3,95%), индекс доллара достиг максимума с середины августа.
Прочие отчеты по рынку труда США, вышедшие на этой неделе, показывают следующую картину:
Изменение занятости в частном секторе американской экономики (отчет ADP, сентябрь).
Отчет оказался значительно лучше ожиданий рынка. Прирост рабочих мест в сентябре составил 143 тыс., что стало максимальным показателем за три месяца и превысило консенсус-прогноз в 120 тыс. Значение прироста рабочих мест частными предприятиями за август незначительно пересмотрено в сторону повышения до 103 тыс. с первоначальных 99 тыс. Это первое масштабное ускорение динамики создания рабочих мест после 5 мес замедления, при этом, хотя основной прирост пришелся на сферу услуг, обрабатывающая промышленность прибавила рабочие места впервые с апреля. При этом активизация найма пока не изменила тренд на замедление роста зарплат, необходимый для продолжения дезинфляции - рост средней зарплаты для работников, остававшихся на прежних рабочих местах, немного замедлился - до 4,7% с 4,8%, а для тех, кто сменил работу, рост заработной платы замедлился до 6,6% с 7,3%.
Новые вакансии и увольнения (отчет JOLTS, август). Он тоже оказался лучше прогнозов, хотя ценность этого отчета для рынка снижается длительным запаздыванием выходящих данных. Количество вакансий неожиданно увеличилось в августе после двух месяцев снижения, прирост составил 329 тыс., до 8,040 млн с пересмотренных в сторону повышения 7,711 млн в июле и превзошло ожидания рынка в 7,655 млн. Количество вакансий увеличилось в строительстве (+138 тыс), торговле и транспорте (+92 тыс) и в государственном и местном управлении, за исключением образования (+78 тыс), а также в услугах развлечений и гостеприимства (гостиницы и рестораны, +88 тыс). В целом динамика открытых вакансий сейчас заметно ниже, чем годом ранее или на пике «перегрева» рынка труда в 2021-22 гг. В августе на каждого безработного приходилось 1,13 вакансий по сравнению с 1,08 в июле (в период «перегрева» рынка труда оно достигало 1,8-2). Нормализация рынка труда происходит за счет менее активного найма, при этом число увольнений остается низким (август – минимум с 2020 г).
Недельные заявки по безработице (наиболее актуальные, при этом высоковолатильные данные). Число первичных заявок на пособие по безработице за неделю, завершившуюся 28 сентября, претендующих на пособие по безработице в США, выросло до 225 тыс (+6 тыс) по сравнению с предыдущей неделей, что стало новым трехнедельным максимумом. Показатели сейчас выше средних значений, зафиксированных в начале этого года, что подтверждает тенденцию к охлаждению рынка труда.
Отчет, в сочетании с другими вышедшими на этой неделе показателями рынка труда, оказался значительно сильнее ожиданий рынка и показал, что опасения резкого роста безработицы пока оказались преувеличены, а инфляционные риски, в т.ч. со стороны темпов роста зарплат, возможно, недооценивались. Таким образом, ФРС пока рано полностью списывать со счетов инфляционные риски и бросаться спасать рынок труда, что говорит в пользу большей осторожности в траектории снижения процентной ставки. В официальных документах ФРС последних месяцев говорится, что риски ценовой стабильности и максимальной занятости сейчас примерно равны (и оба находятся в ее поле зрения), однако на фоне выходивших ранее слабых данных по рынку труда в июле-августе ожидания рынка несколько сместились в сторону приоритетности для ФРС защиты занятости. Сегодняшний отчет ставит эту идею под сомнение. Впрочем, данные BLS весьма волатильны и впоследствии часто сильно пересматриваются. До заседания ФРС выйдет еще отчет по инфляции за сентябрь и отчет по рынку труда за октябрь.
Обращают внимание следующие детали: 1) уровень безработицы неожиданно снизился с 4,2% до 4,1% (консенсус не предполагал изменений). В июле показатель достиг 4,3% (максимум с октября 2021 г), что вызвало серьезные опасения рынка и могло стать одним из факторов снижения ставки ФРС в сентябре сразу на 50 б.п. Новые данные показывают, что охлаждение «перегретого» после пандемии рынка труда идет достаточно плавно. Год назад безработица составляла 3,8%, а полувековой минимум (3,4%) был в апреле 2023 г. 2) прирост рабочих мест за сентябрь (254К) оказался максимальным за полгода, значительно сильнее консенсус-прогноза (140К) и выше среднемесячного значения за последние 12 мес. (203К). Наиболее репрезентативное для оценки рынка труда количество новых рабочих мест в частном секторе (223К) также стало максимальным за полгода и значительно выше консенсус-прогноза (125К). 3) данные по приросту рабочих мест за предыдущие 2 месяца пересмотрены в сторону повышения суммарно на 72К – в частности, в июле было создано не 89К рабочих мест, а 144К, а в августе не 142К, а 159К. 4) инфляционное давление со стороны роста зарплат усиливается: прирост средней почасовой оплаты труда второй месяц подряд обгоняет консенсус-прогноз. В сентябре он составил 0,4% м/м (консенсус 0,3% м/м), а данные за август пересмотрены с 0,4% м/м до 0,5% м/м после июльских 0,2% м/м. В годовом выражении рост средней почасовой оплаты труда в сентябре ускорился до 4,0% (максимум за 4 месяца) против консенсус-прогноза 3,8%, данные за август пересмотрены в сторону повышения до 3,9% г/г. Считается, что темп роста зарплат, соответствующий траектории инфляции 2% (цель ФРС) составляет 3-3,5% - и в последние месяцы фактические темпы отдаляются от этих значений в сторону превышения. В последнее время глава ФРС Дж. Пауэлл не раз говорил, что рынок труда в достаточной мере «охладился» и уже не является источником инфляционного давления – однако в этом заставляют усомниться последние данные в сочетании с новостями о забастовке портовых рабочих, начавшейся 1 октября и спешно приостановленной до 15 января (как пишут в некоторых СМИ, не без вмешательства Белого дома, крайне незаинтересованного в дестабилизации поставок товаров перед выборами и с условием повышения зарплат работникам на 62% в течение 6 лет). Другой очевидный инфляционный риск – скачок цен на нефть вследствие эскалации ситуации на Ближнем Востоке.
Основной прирост рабочих мест пришелся на несколько отраслей: общественное питание (+69К), здравоохранение (+45К), социальная поддержка (+27К), госсектор (+31К), строительство (+25К). В промышленности число рабочих мест незначительно сократилось.
С учетом сегодняшнего отчета и других выходивших в последние дни показателей рынка труда, если бы заседание ФРС проходило сейчас, то аргументов за повторное снижение ставки сразу на 50 б.п. было бы немного. Отсутствие угрозы резкого снижения занятости при сильном росте экономики и инфляции все еще выше цели – аргументы в пользу стандартного шага в 25 б.п. Выступая в конце сентября, Пауэлл напомнил, что базовый прогноз ФРС предполагает два снижения ставки до конца года (в ноябре и декабре) по 25 б.п., что соответствует и нашим ожиданиям. Более того, траектория снижений ставки ФРС в 2025 г на 100 бп или более (что было в ожиданиях рынка) также под вопросом. Теперь в фокусе – отчет по инфляции за сентябрь, который выйдет на следующей неделе, 10 октября.
Рынки отреагировали на неожиданно сильный отчет по рынку труда сокращением ожиданий быстрого снижения ставки ФРС. Закладываемая фьючерсами оценка вероятности снижения ставки ФРС на 50 б.п. на заседании 6-7 ноября рухнула до 5,5% против 32% накануне и 53% неделей ранее. Ожидания на конец года сместились в сторону прогноза ФРС (-50 б.п., до 4,25-4,5%). Доходности гособлигаций США прибавили более 10 б.п. (доходность UST 10 поднялась до 3,95%), индекс доллара достиг максимума с середины августа.
Прочие отчеты по рынку труда США, вышедшие на этой неделе, показывают следующую картину:
Изменение занятости в частном секторе американской экономики (отчет ADP, сентябрь).
Отчет оказался значительно лучше ожиданий рынка. Прирост рабочих мест в сентябре составил 143 тыс., что стало максимальным показателем за три месяца и превысило консенсус-прогноз в 120 тыс. Значение прироста рабочих мест частными предприятиями за август незначительно пересмотрено в сторону повышения до 103 тыс. с первоначальных 99 тыс. Это первое масштабное ускорение динамики создания рабочих мест после 5 мес замедления, при этом, хотя основной прирост пришелся на сферу услуг, обрабатывающая промышленность прибавила рабочие места впервые с апреля. При этом активизация найма пока не изменила тренд на замедление роста зарплат, необходимый для продолжения дезинфляции - рост средней зарплаты для работников, остававшихся на прежних рабочих местах, немного замедлился - до 4,7% с 4,8%, а для тех, кто сменил работу, рост заработной платы замедлился до 6,6% с 7,3%.
Новые вакансии и увольнения (отчет JOLTS, август). Он тоже оказался лучше прогнозов, хотя ценность этого отчета для рынка снижается длительным запаздыванием выходящих данных. Количество вакансий неожиданно увеличилось в августе после двух месяцев снижения, прирост составил 329 тыс., до 8,040 млн с пересмотренных в сторону повышения 7,711 млн в июле и превзошло ожидания рынка в 7,655 млн. Количество вакансий увеличилось в строительстве (+138 тыс), торговле и транспорте (+92 тыс) и в государственном и местном управлении, за исключением образования (+78 тыс), а также в услугах развлечений и гостеприимства (гостиницы и рестораны, +88 тыс). В целом динамика открытых вакансий сейчас заметно ниже, чем годом ранее или на пике «перегрева» рынка труда в 2021-22 гг. В августе на каждого безработного приходилось 1,13 вакансий по сравнению с 1,08 в июле (в период «перегрева» рынка труда оно достигало 1,8-2). Нормализация рынка труда происходит за счет менее активного найма, при этом число увольнений остается низким (август – минимум с 2020 г).
Недельные заявки по безработице (наиболее актуальные, при этом высоковолатильные данные). Число первичных заявок на пособие по безработице за неделю, завершившуюся 28 сентября, претендующих на пособие по безработице в США, выросло до 225 тыс (+6 тыс) по сравнению с предыдущей неделей, что стало новым трехнедельным максимумом. Показатели сейчас выше средних значений, зафиксированных в начале этого года, что подтверждает тенденцию к охлаждению рынка труда.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба