Стартует волна отчетов за 3й квартал 2024 года. Предположительно в среднем по больнице мы с вами увидим снижение операционной рентабельности под давлением инфляции и роста зарплат сотрудников, а так же сокращение чистой прибыли в компаниях с долговой нагрузкой.
Собственно, первый же отчет наглядно демонстрирует нам все эти тенденции!!! За 3й квартал отчитался ЧМК — дочерняя компания Мечела. Показатели металлургического комбината супер важны, так как более половины долга холдинга висит как раз на этой дочке. Как говорится, картина маслом.
— на операционном уровне все еще так-сяк. Выручка выросла на 10%, но валовая прибыль сократилась на четверть под давлением того самого роста издержек;
— операционная прибыль вообще просела на 70% под давлением коммерческих и управленческих расходов. Но все таки это прибыль. На операционном уровне компания не убыточна и без долга вполне жизнеспособна.
— Но долг-то есть, и он большой!!! Более того, долг ЧМК перестал снижаться и с начала года снова растет ускоряющимися темпами (+7 млрд рублей)!
— но проблема даже не в долге, а в процентах. За 9 месяцев они выросли на 60%, до 16 млрд рублей!!! Сопоставьте 2 цифры: операционная прибыль в 4 млрд и проценты по долгу в 16 млрд. Чувствуете, как затягивается процентная удавка на шее предприятия? Мечел готовит еще одной дочки потерянное десятилетие работы на банки.
— против процентов по кредиту есть проценты к получению на 11 млрд. Но вот подвох, эти проценты бумажные!!! Сам Мечел вывел деньги из дочки и платит (нет) ей проценты по займам, которые тут же снова выводит новыми займами. Вот только в реальности это чисто бумажные статьи, так как платить Мечелу нечем! На бумаге процентные доходы растут, в реальности денег ЧМК и его акционеры не видят. Как только Мечел станет официальным банкротом, эти бумажные статьи просто исчезнут.
На мой взгляд отчет максимально показательный. На операционном уровне мы видим снижение маржи металлургической компании под давлением расходов (реальная инфляция издержек). А прибыли у компании вообще нет, так как все деньги и немного больше уходит на проценты по долгу. А поскольку прибыли нет, то долг растет, генерируя все больше процентов по очень высокой ставке (предположительно для Мечела и ЧМК это КС + 2 — 3%).
Сколько Мечел протянет до дефолта в условиях высоких ставок? Предположу, что не больше 3 — 4 кварталов (если конечно добрые банки снова не простят или реструктуризируют часть долга).
А сколько могут стоить акции ЧМК? Тут нужно понимать, что если бы у ЧМК не было долга, то компания могла бы стоить 30 млрд прямо сейчас (+50% к капитализации) и до 100 млрд в хорошие времена высокой маржи. Соответственно в случае банкротства Мечела кредиторы заберут комбинат себе, а дальше часть долга конвертируют в акции или спишут. В зависимости от параметров может получиться как история наподобие ОВК, когда допка резко оздоровила бизнес, так и условный ОАК — убыточный зомби на вечных дотациях. Следим за развитием событий! Сколько вы даете времени Мечелу до реального дефолта ?
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу