21 октября 2024 БКС Экспресс
Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. В среднесрочном портфеле меняем Газпром ЗО24-1-Е на ГТЛК ЗО27-Д.
Перекладываемся из Газпрома в евро в ГТЛК в долларах США. Глобальный рынок с вероятностью 75% закладывает снижение ставки ФРС до конца года на 50 б.п. по итогам двух оставшихся заседаний при условии стабильного снижения инфляции к цели в 2%. В 2025 г. ожидается снижение еще на 100 б.п.
В портфеле перекладываемся из Газпром капитала ЗО24-1-Е с YTM 14,5% в ГТЛК ЗО27-Д c YTM 14,9%. Ожидаемая доходность к бенчмарку ЛУКОЙЛ ЗО-27 составляет 6,5%. На фоне падения ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижения бенчмарка на 1,5–2% и доходности ГТЛК на 6–6,5%. Потенциальный доход за год может составить до 23% — привлекательно.
Эмитенты и выпуски
РЖД
Серия ЗО26-1-ФР
РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, где государство является 100%-м акционером напрямую. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги.
Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 2,6%, ожидаем доход свыше 13% во франках за год — привлекательно.
Акрон
Серия БО-001Р-04
Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, и сравнимы с Металлоинвестом. Поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет свыше 9% за полгода.
Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
ЗО31-1-Д предлагает ожидаемую доходность к условному ориентиру на рынке замещающих облигаций — ЛУКОЙЛ-31 — при сопоставимых рисках 1,8%.
ЗО29-1-Д предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 3,7%. Потенциальный доход по выпускам — до 28% за год.
БЗО26-1-Е обеспечивает доходность к долларовому выпуску БЗО26-1-Д 11,5%.
ЗО28-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,4%, потенциальный доход за год — 26%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR доходность выпусков в евро должна быть ниже на 1,5–2%.
ГТЛК
ЗО27-Д
ГТЛК — финансовый институт поддержки транспортной отрасли РФ через лизинг. Основа кредитоспособности — поддержка 100%-го акционера, государства, что выражается в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Кейс Роснано подтверждает господдержку.
Качество активов удовлетворительное, крупнейший заемщик — Аэрофлот, у которого 18% от портфеля кредитов. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.
ГТЛК ЗО27-Д предлагает ожидаемую доходность к ЛУКОЙЛ ЗО-27 в размере 6,5%. На фоне снижения ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижения бенчмарка на 1,5–2% и снижения доходности ГТЛК на 6–6,5%, потенциальный доход за год может составить до 23%.
Перекладываемся из Газпрома в евро в ГТЛК в долларах США. Глобальный рынок с вероятностью 75% закладывает снижение ставки ФРС до конца года на 50 б.п. по итогам двух оставшихся заседаний при условии стабильного снижения инфляции к цели в 2%. В 2025 г. ожидается снижение еще на 100 б.п.
В портфеле перекладываемся из Газпром капитала ЗО24-1-Е с YTM 14,5% в ГТЛК ЗО27-Д c YTM 14,9%. Ожидаемая доходность к бенчмарку ЛУКОЙЛ ЗО-27 составляет 6,5%. На фоне падения ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижения бенчмарка на 1,5–2% и доходности ГТЛК на 6–6,5%. Потенциальный доход за год может составить до 23% — привлекательно.
Эмитенты и выпуски
РЖД
Серия ЗО26-1-ФР
РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, где государство является 100%-м акционером напрямую. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги.
Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 2,6%, ожидаем доход свыше 13% во франках за год — привлекательно.
Акрон
Серия БО-001Р-04
Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, и сравнимы с Металлоинвестом. Поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет свыше 9% за полгода.
Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
ЗО31-1-Д предлагает ожидаемую доходность к условному ориентиру на рынке замещающих облигаций — ЛУКОЙЛ-31 — при сопоставимых рисках 1,8%.
ЗО29-1-Д предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 3,7%. Потенциальный доход по выпускам — до 28% за год.
БЗО26-1-Е обеспечивает доходность к долларовому выпуску БЗО26-1-Д 11,5%.
ЗО28-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,4%, потенциальный доход за год — 26%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR доходность выпусков в евро должна быть ниже на 1,5–2%.
ГТЛК
ЗО27-Д
ГТЛК — финансовый институт поддержки транспортной отрасли РФ через лизинг. Основа кредитоспособности — поддержка 100%-го акционера, государства, что выражается в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Кейс Роснано подтверждает господдержку.
Качество активов удовлетворительное, крупнейший заемщик — Аэрофлот, у которого 18% от портфеля кредитов. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.
ГТЛК ЗО27-Д предлагает ожидаемую доходность к ЛУКОЙЛ ЗО-27 в размере 6,5%. На фоне снижения ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижения бенчмарка на 1,5–2% и снижения доходности ГТЛК на 6–6,5%, потенциальный доход за год может составить до 23%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба