21 октября 2024 БКС Экспресс
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях и рынок валютных облигаций. Состав рентного портфеля оставляем без изменений.
Главное
• Недельная инфляция составила 0,12%, после 0,14% неделей ранее — умеренно позитивно.
• Макродрайверы: выдача кредитов в сентябре — ждем заседания ЦБ 25 октября. Состояние экономики (индексы PMI) — после заседания ЦБ.
• Доллар к рублю около 96 — негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок.
В деталях
Октябрьская инфляция пока лучше, чем в августе и сентябре. За первую половину октября инфляция составила 0,26% при норме 0,3% за весь октябрь. Напомним, что нормой мы считаем средний показатель за 2016–2019 гг., когда он был около цели ЦБ в 4%. Но не относительное превышение нормы, например, в 2 раза, а абсолютное. Поэтому, если инфляция за октябрь составит 0,6%, то это будет намного лучше, чем в августе и сентябре, когда превышение соответственно было 0,4% и 0,5%. Таким образом, пока ожидаем замедление инфляции в октябре.
Также ожидаем сокращение темпов роста кредитного портфеля физлиц и компаний. По физлицам не исключаем даже уменьшения такого портфеля на основе предварительных данных, а по компаниям — возможно снижение на 20–30%. Эти данные косвенно подтверждаются отчетом по РСБУ от Сбера: в нем прирост кредитов физлицам за сентябрь на минимуме, у компаний темп роста портфеля уменьшился с 3,9% в августе до 2,9% в сентябре.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 16%.
Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок. Доходности длинных — 10+ лет — ОФЗ немного отошли от максимумов и находились вблизи 16,8–16,9% годовых. Считаем, что доходности ОФЗ уже заложили ставку ЦБ на уровне 20% и, возможно, 21%. Ожидаем, что вероятна существенная негативная реакция (рост доходностей на 0,5–1%), если ставка ЦБ будет на уровне 22–23%. При этом на рынке корпоративных облигаций наблюдается сильная перепроданность, фактически закладывается сценарий ключевой ставки на уровне 25%.
Эмитенты и выпуски
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в секторе, достаточно устойчивом к кризисам, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 22,7% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинг 19,2%. Потенциальный доход за полгода 10% — привлекательно.
Селектел
Серия 001Р-04R
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе — облачная инфраструктура, дата-центры, сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Позитив
Серия 001Р-01
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
ЕвразХолдинг Финанс
Серия 003P-01
Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдинг Финанс) — российский стальной дивизион группы ЕВРАЗ. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и ж/д отрасли в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA — 27% — из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.
Доля экспорта — 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 22,2% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.
Сэтл-Групп
Серия БО 002P-03
Сэтл-Групп — девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге №1. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM 26,5% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.
Россети ПАО
Серия БО 001P-13R
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1,0х.
Прибыльность — одна из лучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM — 21,9%, потенциальный доход за полгода — более 13% — привлекательно.
РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога — иномарок, а также к уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 24% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода.
Каршеринг Руссия
Серия 001P-03
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% на рынке РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и повышения утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM 23,9%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательно.
ТрансКонтейнер
Серия П02-01
ТрансКонтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM 23,1%, потенциальный доход за полгода более 11% — привлекательно.
Газпром
Серия БО-003Р-02
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно.
Выпуск БО-003Р-02 с условной YTM 22,5% — очень высокая в первом эшелоне, куда входят самые надежные компании. Купон переменный — ключевая ставка + 1,25%, выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.
Главное
• Недельная инфляция составила 0,12%, после 0,14% неделей ранее — умеренно позитивно.
• Макродрайверы: выдача кредитов в сентябре — ждем заседания ЦБ 25 октября. Состояние экономики (индексы PMI) — после заседания ЦБ.
• Доллар к рублю около 96 — негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок.
В деталях
Октябрьская инфляция пока лучше, чем в августе и сентябре. За первую половину октября инфляция составила 0,26% при норме 0,3% за весь октябрь. Напомним, что нормой мы считаем средний показатель за 2016–2019 гг., когда он был около цели ЦБ в 4%. Но не относительное превышение нормы, например, в 2 раза, а абсолютное. Поэтому, если инфляция за октябрь составит 0,6%, то это будет намного лучше, чем в августе и сентябре, когда превышение соответственно было 0,4% и 0,5%. Таким образом, пока ожидаем замедление инфляции в октябре.
Также ожидаем сокращение темпов роста кредитного портфеля физлиц и компаний. По физлицам не исключаем даже уменьшения такого портфеля на основе предварительных данных, а по компаниям — возможно снижение на 20–30%. Эти данные косвенно подтверждаются отчетом по РСБУ от Сбера: в нем прирост кредитов физлицам за сентябрь на минимуме, у компаний темп роста портфеля уменьшился с 3,9% в августе до 2,9% в сентябре.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 16%.
Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок. Доходности длинных — 10+ лет — ОФЗ немного отошли от максимумов и находились вблизи 16,8–16,9% годовых. Считаем, что доходности ОФЗ уже заложили ставку ЦБ на уровне 20% и, возможно, 21%. Ожидаем, что вероятна существенная негативная реакция (рост доходностей на 0,5–1%), если ставка ЦБ будет на уровне 22–23%. При этом на рынке корпоративных облигаций наблюдается сильная перепроданность, фактически закладывается сценарий ключевой ставки на уровне 25%.
Эмитенты и выпуски
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в секторе, достаточно устойчивом к кризисам, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 22,7% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинг 19,2%. Потенциальный доход за полгода 10% — привлекательно.
Селектел
Серия 001Р-04R
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе — облачная инфраструктура, дата-центры, сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Позитив
Серия 001Р-01
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
ЕвразХолдинг Финанс
Серия 003P-01
Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдинг Финанс) — российский стальной дивизион группы ЕВРАЗ. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и ж/д отрасли в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA — 27% — из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.
Доля экспорта — 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 22,2% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.
Сэтл-Групп
Серия БО 002P-03
Сэтл-Групп — девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге №1. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM 26,5% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.
Россети ПАО
Серия БО 001P-13R
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1,0х.
Прибыльность — одна из лучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM — 21,9%, потенциальный доход за полгода — более 13% — привлекательно.
РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога — иномарок, а также к уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 24% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода.
Каршеринг Руссия
Серия 001P-03
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% на рынке РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и повышения утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM 23,9%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательно.
ТрансКонтейнер
Серия П02-01
ТрансКонтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM 23,1%, потенциальный доход за полгода более 11% — привлекательно.
Газпром
Серия БО-003Р-02
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно.
Выпуск БО-003Р-02 с условной YTM 22,5% — очень высокая в первом эшелоне, куда входят самые надежные компании. Купон переменный — ключевая ставка + 1,25%, выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба