25 октября 2024 БКС Экспресс
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. В среднесрочном портфеле в рублях меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03, а ОФЗ 26240 — на 26230.
Главное
Недельная инфляция ускорилась с 0,12% до 0,2% неделей ранее — умеренно негативно.
Ждем повышения ставки ЦБ до 20% на этой неделе.
Макродрайверы: рост портфелей кредитов в сентябре замедлился (умеренно позитивно) и состояние экономики (индексы PMI) после заседания ЦБ.
Рубль порядка 96 за доллар — начал влиять на инфляцию, негативно.
Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
В портфеле меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03, ОФЗ 26240 — на 26230.
В деталях
Октябрьская инфляция ухудшилась, но остается лучше, чем в сентябре. За две трети октября инфляция составила 0,46% и 0,2% за последнюю неделю. Не исключаем, что за октябрь она достигнет 0,7% — это на 0,4% больше нормы. В сентябре норма была превышена на 0,5%, поэтому инфляция могла начать замедляться.
Однако для ЦБ этого недостаточно — ждем повышения ставки до 20%. Напомним, нормой мы считаем средний показатель за 2016–2019 гг., когда инфляция была близка к цели ЦБ в 4%. Прирост портфеля кредитов физлиц в сентябре замедлился до 0,2 трлн руб. — это лучше, чем 0,4 трлн руб. в августе и 1 трлн руб. в июне.
Прирост портфеля кредитов юрлицам также замедлился до 1,5 трлн руб. после 2,6 трлн руб. в августе. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 16%.
В долгосрочном плане умеренно позитивно смотрим на рынок и к 2025–2027 гг. ждем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11%.
Меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03, надежность портфеля остается высокой. Индексация тарифов на 12% в бюджете на 2025 г. привела к увеличению нашего прогноза ключевой ставки на конец 2025 г. до 16,5% и повышению целевой доходности до 14,5%.
В результате целевой доход нашего портфеля облигаций за год снизился до 30%. Поэтому меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03 с доходностью к погашению (YTM) 27,3%. Также меняем ОФЗ 26240 на ОФЗ 26230, увеличивая доходность с 16,4% до 16,5% и срок до погашения (дюрация с 6,6 до 6,9 лет).
Сэтл Групп — крупнейший девелопер в Санкт-Петербурге c долей 22%, входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп стали «жертвой» распродажи облигаций всех девелоперов, хотя у компании минимальные риски. Прибыльность бизнеса лучше, чем у конкурентов: рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов. Долговая нагрузка минимальная из всех девелоперов второго эшелона. Ожидаем доход 14%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Первое клиентское бюро — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес профиль.
ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Ритейл Бел Финанс — это специальная компания для привлечения долга белорусского продуктового ритейлера Евроторг — аналога российских X5 и Магнит. Доля рынка в Беларуси составляет 20%, долговая нагрузка низкая, рентабельность по EBITDA 12% — не хуже, чем в среднем по рынку. Ожидаем снижения доходности на 1–2% в течение полугода по выпуску 001Р-02, что позволит получить доход 11%+ за полгода.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, который также входит в топ-5 в России. Прибыльность бизнеса лучше конкурентов, рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26% у конкурентов, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 14%+ за полгода.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном — флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной доходностью к погашению (YTM) 22,7% — очень высокая в первом эшелоне (самые надежные компании), купон переменный, ключевая ставка + 1,25%, выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода составляет 11%+ — привлекательно.
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в секторе, достаточно устойчивом к кризисам, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) 23,1% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 22,2%. Потенциальный доход за полгода 11%+ — привлекательно.
Главное
Недельная инфляция ускорилась с 0,12% до 0,2% неделей ранее — умеренно негативно.
Ждем повышения ставки ЦБ до 20% на этой неделе.
Макродрайверы: рост портфелей кредитов в сентябре замедлился (умеренно позитивно) и состояние экономики (индексы PMI) после заседания ЦБ.
Рубль порядка 96 за доллар — начал влиять на инфляцию, негативно.
Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
В портфеле меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03, ОФЗ 26240 — на 26230.
В деталях
Октябрьская инфляция ухудшилась, но остается лучше, чем в сентябре. За две трети октября инфляция составила 0,46% и 0,2% за последнюю неделю. Не исключаем, что за октябрь она достигнет 0,7% — это на 0,4% больше нормы. В сентябре норма была превышена на 0,5%, поэтому инфляция могла начать замедляться.
Однако для ЦБ этого недостаточно — ждем повышения ставки до 20%. Напомним, нормой мы считаем средний показатель за 2016–2019 гг., когда инфляция была близка к цели ЦБ в 4%. Прирост портфеля кредитов физлиц в сентябре замедлился до 0,2 трлн руб. — это лучше, чем 0,4 трлн руб. в августе и 1 трлн руб. в июне.
Прирост портфеля кредитов юрлицам также замедлился до 1,5 трлн руб. после 2,6 трлн руб. в августе. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 16%.
В долгосрочном плане умеренно позитивно смотрим на рынок и к 2025–2027 гг. ждем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11%.
Меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03, надежность портфеля остается высокой. Индексация тарифов на 12% в бюджете на 2025 г. привела к увеличению нашего прогноза ключевой ставки на конец 2025 г. до 16,5% и повышению целевой доходности до 14,5%.
В результате целевой доход нашего портфеля облигаций за год снизился до 30%. Поэтому меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03 с доходностью к погашению (YTM) 27,3%. Также меняем ОФЗ 26240 на ОФЗ 26230, увеличивая доходность с 16,4% до 16,5% и срок до погашения (дюрация с 6,6 до 6,9 лет).
Сэтл Групп — крупнейший девелопер в Санкт-Петербурге c долей 22%, входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп стали «жертвой» распродажи облигаций всех девелоперов, хотя у компании минимальные риски. Прибыльность бизнеса лучше, чем у конкурентов: рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов. Долговая нагрузка минимальная из всех девелоперов второго эшелона. Ожидаем доход 14%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Первое клиентское бюро — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес профиль.
ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Ритейл Бел Финанс — это специальная компания для привлечения долга белорусского продуктового ритейлера Евроторг — аналога российских X5 и Магнит. Доля рынка в Беларуси составляет 20%, долговая нагрузка низкая, рентабельность по EBITDA 12% — не хуже, чем в среднем по рынку. Ожидаем снижения доходности на 1–2% в течение полугода по выпуску 001Р-02, что позволит получить доход 11%+ за полгода.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, который также входит в топ-5 в России. Прибыльность бизнеса лучше конкурентов, рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26% у конкурентов, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 14%+ за полгода.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном — флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной доходностью к погашению (YTM) 22,7% — очень высокая в первом эшелоне (самые надежные компании), купон переменный, ключевая ставка + 1,25%, выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода составляет 11%+ — привлекательно.
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в секторе, достаточно устойчивом к кризисам, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) 23,1% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 22,2%. Потенциальный доход за полгода 11%+ — привлекательно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба