25 октября 2024 БКС Экспресс
Банк России повысил ключевую ставку по итогам октябрьского заседания на 200 б.п., до 21% годовых, говорится в сообщении регулятора. Аналитики ожидали повышения до 20%.
Главное
Совет директоров Банка России 25 октября 2024 г. принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 21,00% годовых. Инфляция складывается существенно выше июльского прогноза регулятора.
Продолжают увеличиваться инфляционные ожидания. Рост внутреннего спроса значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Дополнительные бюджетные расходы и связанное с этим расширение дефицита федерального бюджета в 2024 г. имеют проинфляционные эффекты. Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания.
Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. По прогнозу ЦБ РФ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики (ДКП) годовая инфляция снизится до 4,5–5,0% в 2025 г., 4,0% — в 2026 г., и будет находиться на цели в дальнейшем.
Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:
Шаг шире, чем предполагал консенсус. Дисбаланс спроса и предложения товаров и услуг, дефицит трудовых ресурсов, рост инфляционных ожиданий, увеличение расходов бюджета, индексация тарифов, слабый рубль, волатильность сырья — все говорило за дальнейшее ужесточение ДКП.
Риторика регулятора по-прежнему жесткая, но предопределенности в дальнейшей судьбе ставки все-таки нет. Возможно, стоит уже остановиться и просто подольше удерживать новую ставку, а экономические макропоказатели со временем сами придут в норму.
После очередного повышения ставки вероятность выхода ДКП на плато точно не нулевая, а долгожданное снижение стоимости фондирования после длительного ужесточения прогнозируем к концу I полугодия 2025 г.
Реакция финансовых инструментов на решение ЦБ может сильно отличаться от привычного, поскольку рыночные связи не линейные:
Акции. Индекс МосБиржи относительно пиков мая упал на 22%, и основной урон связан как раз с политикой ЦБ. Для акций увеличение ставки — негатив: растут долговые расходы публичных корпораций, дивиденды уменьшаются. Повышается и ставка дисконтирования в ценовых моделях оценки бизнеса, что приводит к секвестру прогнозной стоимости бумаг на бирже. Сейчас рынок по большей мере учел и такой рост ключевой ставки.
В Индексе МосБиржи может повториться ситуация начала сентября, когда после заседания ЦБ 13 числа рынок сначала резко просел, но спустя две недели уже было +12%. Движение рынка акций вверх может усилиться при появлении более четких сигналов с фронта ценового давления — в конце следующего года ключевая ставка наверняка будет ниже текущей, а вот фундаментальный таргет Индекса МосБиржи через год видится у 3400 п., или +25%.
Облигации. Индекс гособлигаций RGBI не перестает переписывать минимумы с весны 2022 г., до многолетнего дна менее процента, и сейчас, видимо, бенчмарк туда придет. Падение цен облигаций и взлет их доходностей связаны с переоценкой бумаг на фоне роста ключевой ставки ЦБ и дорогих аукционов Минфина. Однако видим лишь влияние актуального макроэкономического тренда без учета перспектив. Если ориентироваться на будущее, то снижение ставки в 2025 г. может принести в длинных ОФЗ через год до +30%.
Рубль. Жесткий монетарный цикл ЦБ в общем призван поддерживать нацвалюту. Правда, сейчас рубль на годовом минимуме на фоне влияния иных факторов — смягчения нормативов репатриации выручки, сжатия юаневой ликвидности, восстановления механизмов расчетов за импорт и слабой конъюнктуры сырьевого рынка. С начала осени девальвация рубля превысила 15%, и технически инвалюты перегреты. Ожидаем, что к концу 2024 г. курсы инвалют будут немного ниже текущих, а в рамках оставшихся месяцев года волатильность может быть куда больше, и в моменте коррекция инвалют способна составить до 3% с последующим отскоком.
Вклады и кредиты. Депозитные и ссудные ставки повторяют траекторию ключевой ставки ЦБ, порой даже с опережением. На фоне очередного шага регулятора ждать быстрого удешевления кредита и снижения доходностей во вкладах пока не приходится. Регулятору важно «заякорить» ожидания. Сейчас средняя максимальная ставка в топ-10 банков — 19,8%, очевидно, совсем скоро средние метрики перевалят за 21%. Снижение рыночных ставок, возможно, состоится не ранее конца II квартала 2025 г.
В деталях
В сентябре текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 9,8% в пересчете на год после 7,5% в августе. Аналогичный показатель базовой инфляции увеличился до 9,1% после 7,7% в августе. Инфляционное давление, в том числе устойчивое, приблизилось к максимальным значениям с начала текущего года. Годовая инфляция, по оценке на 21 октября, составила 8,4% и по итогам 2024 г. ожидается в диапазоне 8,0–8,5%.
Инфляционные ожидания значительно выросли. В октябре ожидания населения и бизнеса достигли максимумов с начала года, во многом реагируя на текущую высокую инфляцию. Краткосрочные инфляционные ожидания профессиональных аналитиков и долгосрочные, рассчитанные из инструментов финансового рынка, также увеличились. Высокие инфляционные ожидания усиливают инерцию устойчивой инфляции.
Российская экономика продолжает расти, но более умеренными темпами, чем в I полугодии 2024 г. Данное замедление в основном связано с нарастанием ограничений на стороне предложения, включая снижение доступности свободных производственных мощностей и трудовых ресурсов. Внутренний спрос поддерживается ростом кредитования и доходов населения и бизнеса, а также увеличением бюджетных расходов. Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным. Об этом свидетельствует и высокое текущее инфляционное давление.
Рынок труда остается жестким. Безработица сохраняется на исторических минимумах. Дефицит трудовых ресурсов нарастает в широком круге отраслей. Рост заработных плат продолжает опережать подъем производительности труда.
Денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться. С середины сентября повысились ставки денежного и долгового рынков, кредитные и депозитные ставки. Кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на всех сроках. Однако рост инфляционных ожиданий сдерживает ужесточение денежно-кредитных условий в реальном выражении.
Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения населения. Завершение с 1 июля безадресной льготной ипотеки, рост ставок и ужесточение макропруденциальной политики привели к охлаждению розничного кредитования. Темпы роста корпоративного кредитования, напротив, остаются высокими из-за значимого вклада менее чувствительных к рыночным ставкам операций. В результате общий кредит экономике по-прежнему растет высокими темпами. Принятое Банком России решение ускорит формирование денежно-кредитных условий, необходимых для возвращения кредитования к сбалансированному росту.
По итогам заседания совета директоров по ключевой ставке 25 октября 2024 г. регулятор обновил среднесрочный прогноз. В базовом сценарии учтены обновленные бюджетные проектировки и решения по индексации регулируемых цен и тарифов. С учетом этого, а также более высокого текущего инфляционного давления и роста инфляционных ожиданий Банк России повысил прогноз по инфляции на 2024–2025 гг. Для возвращения инфляции к цели и ее стабилизации вблизи 4% потребуется значительно более высокая среднесрочная траектория ключевой ставки, чем прогнозировалось в июле.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещен в сторону проинфляционных. Основные риски связаны с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, а также с ухудшением условий внешней торговли.
Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Изменение этих параметров может потребовать корректировки проводимой ДКП.
Главное
Совет директоров Банка России 25 октября 2024 г. принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 21,00% годовых. Инфляция складывается существенно выше июльского прогноза регулятора.
Продолжают увеличиваться инфляционные ожидания. Рост внутреннего спроса значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Дополнительные бюджетные расходы и связанное с этим расширение дефицита федерального бюджета в 2024 г. имеют проинфляционные эффекты. Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания.
Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. По прогнозу ЦБ РФ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики (ДКП) годовая инфляция снизится до 4,5–5,0% в 2025 г., 4,0% — в 2026 г., и будет находиться на цели в дальнейшем.
Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:
Шаг шире, чем предполагал консенсус. Дисбаланс спроса и предложения товаров и услуг, дефицит трудовых ресурсов, рост инфляционных ожиданий, увеличение расходов бюджета, индексация тарифов, слабый рубль, волатильность сырья — все говорило за дальнейшее ужесточение ДКП.
Риторика регулятора по-прежнему жесткая, но предопределенности в дальнейшей судьбе ставки все-таки нет. Возможно, стоит уже остановиться и просто подольше удерживать новую ставку, а экономические макропоказатели со временем сами придут в норму.
После очередного повышения ставки вероятность выхода ДКП на плато точно не нулевая, а долгожданное снижение стоимости фондирования после длительного ужесточения прогнозируем к концу I полугодия 2025 г.
Реакция финансовых инструментов на решение ЦБ может сильно отличаться от привычного, поскольку рыночные связи не линейные:
Акции. Индекс МосБиржи относительно пиков мая упал на 22%, и основной урон связан как раз с политикой ЦБ. Для акций увеличение ставки — негатив: растут долговые расходы публичных корпораций, дивиденды уменьшаются. Повышается и ставка дисконтирования в ценовых моделях оценки бизнеса, что приводит к секвестру прогнозной стоимости бумаг на бирже. Сейчас рынок по большей мере учел и такой рост ключевой ставки.
В Индексе МосБиржи может повториться ситуация начала сентября, когда после заседания ЦБ 13 числа рынок сначала резко просел, но спустя две недели уже было +12%. Движение рынка акций вверх может усилиться при появлении более четких сигналов с фронта ценового давления — в конце следующего года ключевая ставка наверняка будет ниже текущей, а вот фундаментальный таргет Индекса МосБиржи через год видится у 3400 п., или +25%.
Облигации. Индекс гособлигаций RGBI не перестает переписывать минимумы с весны 2022 г., до многолетнего дна менее процента, и сейчас, видимо, бенчмарк туда придет. Падение цен облигаций и взлет их доходностей связаны с переоценкой бумаг на фоне роста ключевой ставки ЦБ и дорогих аукционов Минфина. Однако видим лишь влияние актуального макроэкономического тренда без учета перспектив. Если ориентироваться на будущее, то снижение ставки в 2025 г. может принести в длинных ОФЗ через год до +30%.
Рубль. Жесткий монетарный цикл ЦБ в общем призван поддерживать нацвалюту. Правда, сейчас рубль на годовом минимуме на фоне влияния иных факторов — смягчения нормативов репатриации выручки, сжатия юаневой ликвидности, восстановления механизмов расчетов за импорт и слабой конъюнктуры сырьевого рынка. С начала осени девальвация рубля превысила 15%, и технически инвалюты перегреты. Ожидаем, что к концу 2024 г. курсы инвалют будут немного ниже текущих, а в рамках оставшихся месяцев года волатильность может быть куда больше, и в моменте коррекция инвалют способна составить до 3% с последующим отскоком.
Вклады и кредиты. Депозитные и ссудные ставки повторяют траекторию ключевой ставки ЦБ, порой даже с опережением. На фоне очередного шага регулятора ждать быстрого удешевления кредита и снижения доходностей во вкладах пока не приходится. Регулятору важно «заякорить» ожидания. Сейчас средняя максимальная ставка в топ-10 банков — 19,8%, очевидно, совсем скоро средние метрики перевалят за 21%. Снижение рыночных ставок, возможно, состоится не ранее конца II квартала 2025 г.
В деталях
В сентябре текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 9,8% в пересчете на год после 7,5% в августе. Аналогичный показатель базовой инфляции увеличился до 9,1% после 7,7% в августе. Инфляционное давление, в том числе устойчивое, приблизилось к максимальным значениям с начала текущего года. Годовая инфляция, по оценке на 21 октября, составила 8,4% и по итогам 2024 г. ожидается в диапазоне 8,0–8,5%.
Инфляционные ожидания значительно выросли. В октябре ожидания населения и бизнеса достигли максимумов с начала года, во многом реагируя на текущую высокую инфляцию. Краткосрочные инфляционные ожидания профессиональных аналитиков и долгосрочные, рассчитанные из инструментов финансового рынка, также увеличились. Высокие инфляционные ожидания усиливают инерцию устойчивой инфляции.
Российская экономика продолжает расти, но более умеренными темпами, чем в I полугодии 2024 г. Данное замедление в основном связано с нарастанием ограничений на стороне предложения, включая снижение доступности свободных производственных мощностей и трудовых ресурсов. Внутренний спрос поддерживается ростом кредитования и доходов населения и бизнеса, а также увеличением бюджетных расходов. Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным. Об этом свидетельствует и высокое текущее инфляционное давление.
Рынок труда остается жестким. Безработица сохраняется на исторических минимумах. Дефицит трудовых ресурсов нарастает в широком круге отраслей. Рост заработных плат продолжает опережать подъем производительности труда.
Денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться. С середины сентября повысились ставки денежного и долгового рынков, кредитные и депозитные ставки. Кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на всех сроках. Однако рост инфляционных ожиданий сдерживает ужесточение денежно-кредитных условий в реальном выражении.
Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения населения. Завершение с 1 июля безадресной льготной ипотеки, рост ставок и ужесточение макропруденциальной политики привели к охлаждению розничного кредитования. Темпы роста корпоративного кредитования, напротив, остаются высокими из-за значимого вклада менее чувствительных к рыночным ставкам операций. В результате общий кредит экономике по-прежнему растет высокими темпами. Принятое Банком России решение ускорит формирование денежно-кредитных условий, необходимых для возвращения кредитования к сбалансированному росту.
По итогам заседания совета директоров по ключевой ставке 25 октября 2024 г. регулятор обновил среднесрочный прогноз. В базовом сценарии учтены обновленные бюджетные проектировки и решения по индексации регулируемых цен и тарифов. С учетом этого, а также более высокого текущего инфляционного давления и роста инфляционных ожиданий Банк России повысил прогноз по инфляции на 2024–2025 гг. Для возвращения инфляции к цели и ее стабилизации вблизи 4% потребуется значительно более высокая среднесрочная траектория ключевой ставки, чем прогнозировалось в июле.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещен в сторону проинфляционных. Основные риски связаны с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, а также с ухудшением условий внешней торговли.
Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Изменение этих параметров может потребовать корректировки проводимой ДКП.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба