2 ноября 2024 Тинькофф Банк | Татнефть
Профиль компании
Татнефть входит в пятерку крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России по объемам добычи нефти, доказанным нефтяным запасам и нефтеперерабатывающим мощностям. Ключевые производственные активы компании расположены на территории России, в основном в Республике Татарстан. При этом Татнефть ведет проекты не только на внутреннем рынке, но и за рубежом.
Доля компании в суммарной добыче нефти в РФ составляет 5,4%. В области нефтедобычи существенный и перспективный актив — значительные запасы сверхвязкой нефти. На конец 2022 года доказанные запасы нефти и конденсата у компании составляли 847,9 млн тонн.
Теперь поговорим подробнее о бизнес-сегментах.
Добыча и разведка
В 2023 году компания добыла 28,5 млн тонн нефти — это на 2,3% ниже, чем в 2022-м. Снижение произошло на фоне:
соглашения ОПЕК+ о сокращении объемов добычи;
добровольных сокращений объемов добычи на 500 тысяч баррелей в сутки со стороны некоторых стран из ОПЕК+ (в том числе со стороны России).
Во втором квартале 2024 года Россия расширила добровольные ограничения на объемы добычи нефти еще на 471 тысячу баррелей в сутки. Затем объявила об их продлении как минимум до декабря 2024-го. После декабря ограничения будут постепенно сниматься, но могут быть приостановлены или вовсе целиком отменены ввиду рыночной ситуации. Снятие ограничений, по словам вице-премьера Александра Новака, позволит компенсировать рост спроса и сбалансировать рынок. ОПЕК прогнозирует, что в текущем году мировой спрос на нефть вырастет примерно на 1,9 млн баррелей в сутки, а в следующем году — еще на 1,7 млн баррелей в сутки.
Если говорить о месторождениях компании, то самое большое — Ромашкинское. Это одно из крупнейших месторождений в мире. На него приходится половина добычи в Татарстане. Последний раз детальную информацию по этому месторождению компания раскрывала в 2021 году. На тот момент доказанные запасы нефти на месторождении достигали 4 млрд баррелей (или около 550 млн тонн), а добыча превышала 12,5 млн тонн в год.
Также Татнефть обладает уникальными компетенциями в разработке и добыче сверхвязкой нефти (СВН). Ежегодная добыча СВН превышает 3,5 млн тонн.
Нефтегазопереработка
Это процесс производства нефтепродуктов из сырой нефти. Данный сегмент компании состоит из:
нефтеперерабатывающего комплекса Танеко в Нижнекамске (самый современный НПЗ в России и лидер по индексу Нельсона в РФ с глубиной переработки 99% и долей светлых нефтепродуктов около 85%);
Татнефтегазпереработки — подразделения по сбору, транспортировке и переработке газа, которое также управляет небольшим НПЗ в селе Кичуй;
различных вспомогательных компаний.
Индекс Нельсона оценивает уровень вторичной мощности преобразования на НПЗ по отношению к первичной мощности дистилляции.
В продуктовой корзине компании около 20 видов высококачественной и востребованной продукции, включая:
прямогонный бензин (нафта);
автомобильные бензины АИ-92, АИ-95, АИ-98, АИ-100;
дизельное топливо Евро-5;
авиационный керосин разных марок;
базовые масла и др.
В стратегии развития Татнефти указано, что плановый объем производства нефтепродуктов к 2030 году должен составить 14,8 млн тонн. Однако компания превысила это значение еще в 2022 году в результате ввода в эксплуатацию большого количества новых установок для углубления переработки, расширения ассортимента и объема продукции с высокой добавленной стоимостью. В 2023 году компания произвела уже порядка 16,9 млн тонн нефтепродуктов и 1,1 млн тонн газопродуктов.
Нефтехимия и другие продукты и услуги
Нефтегазохимическое направление бизнеса Татнефти — одна из основных точек роста с большим потенциалом в долгосрочной перспективе.
В 2023 году Татнефть приобрела 100% в шинном заводе финской компании Nokian Tyres во Всеволожске. Мощность этого завода оценивается в 16 млн шин в год.
Также у Татнефти есть собственная сеть автозаправочных станций (АЗС). По состоянию на 1 января она насчитывает 1 552 АЗС в России, Турции, Беларуси и Узбекистане.
Бизнес Татнефти в графиках
Согласно нашему прогнозу, в 2024 году объем добычи сырой нефти у Татнефти снизится на 3,5% г/г (до 27,5 млн тонн) на фоне обширных добровольных ограничений России в рамках соглашения с ОПЕК+. В 2025 году часть этих ограничений может сохраниться, из-за чего компания не сможет нарастить объемы добычи выше уровней 2023-го.
Производственные мощности НПЗ Танеко составляют 22 млн тонн нефтегазопродуктов в год. Кроме того, согласно стратегии развития компании, в 2025–2026 годах планируется ввод новых установок, которые позволят перерабатывать тяжелые нефтяные остатки в светлые нефтепродукты, увеличивая долю их выхода из общего объема. Светлые нефтепродукты имеют более высокую маржу, поэтому увеличение их доли может мотивировать компанию и дальше расширять нефтепереработку. В связи с этим мы ждем роста объемов нефтепереработки на 3,5% г/г в 2025 году.
Также предполагаем, что Татнефть продолжит наращивать объемы производства и реализации бензинов в связи с потерей больших объемов экспорта дизеля на европейские рынки.
В первом полугодии 2024-го выручка Татнефти выросла на 49% г/г. Основными драйверами роста стали:
увеличение цен на нефтяном мировом рынке;
ослабление рубля на 17% по сравнению со средним значением аналогичного периода в прошлом году.
При этом снижение объемов добычи на фоне ограничений немного затормозило рост доходов компании.
По итогам всего года ждем роста выручки на 15% г/г, то есть второе полугодие 2024-го может быть слабее первого. Это связано с:
высокой базой второго полугодия 2023-го;
снижением объемов добычи и цен на нефтяном рынке;
сужением крэк-спредов во втором полугодии 2024-го.
В 2025 году ожидаем снижения цен на нефть, что будет оказывать давление на финансовые результаты компании, несмотря на рост объемов добычи и переработки.
В первом полугодии 2024-го EBITDA увеличилась на 26% г/г, до 230 млрд рублей. При этом маржинальность по этому показателю снизилась на 4,6 п. п. на фоне:
роста стоимости закупки (компании пришлось нарастить объемы закупок сырья из-за снижения объемов добычи нефти и роста поставок нефтепродуктов);
увеличения налоговой нагрузки (в основном за счет роста налога на дополнительный доход и добычу полезных ископаемых (НДПИ)).
В то же время поддержку EBITDA оказало повышение демпферных выплат на 60%, несмотря на рост внутренних цен на дизельное топливо.
По итогам 2024 года мы ждем роста EBITDA на 9% г/г, а в 2025-м — сохранения ее стабильности. При этом тренд на снижение рентабельности по этому показателю сохранится.
В первом полугодии чистая прибыль прибавила чуть более 2% г/г. Слабая динамика объясняется наличием убытка от курсовых разниц в размере 5 млрд рублей (годом ранее была прибыль в размере 30 млрд рублей).
По итогам всего года ожидаем роста чистой прибыли на 4% г/г. Давление будет со стороны переоценки отложенных налоговых обязательств в третьем квартале из-за изменения ставки налога на прибыль с 2025-го (подробнее об этом — тут). Напомним, что новый законопроект предполагает повышение налога на прибыль для компаний с 20% до 25%.
Дивидендная политика
Согласно дивидендной политике, Татнефть выплачивает дивиденды три раза в год. Их размер определяется как 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель прибыли больше). Кроме того, компания учитывает размер обязательств, объем инвестпрограммы, а также потребность в оборотном капитале и резервах, необходимых для нормальной деятельности.
В последние годы компания направляла на дивиденды около 50—55% от чистой прибыли, однако в 2023 году общий объем дивидендов превысил 70% от чистой прибыли по МСФО за год. Компания заявляет, что планирует и дальше направлять на выплаты существенную долю прибыли при отсутствии масштабных инвестиционных проектов.
По нашим оценкам, в ближайшие годы компания может сохранить коэффициент выплат дивидендов на уровне 70% ввиду:
отсутствия долговой нагрузки;
положительного свободного денежного потока;
отсутствия проектов роста, требующих масштабных инвестиций (кроме Танеко).
По нашим оценкам, размер дивидендов за 2024 год может составить около 90 рублей на акцию, что предполагает доходность к текущей цене около 16%. Напомним, что за первое полугодие компания уже выплатила дивиденды в размере 38,2 рублей на акцию.
Наше мнение по акциям Татнефти
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти с целевой ценой 800 рублей за акцию: потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 45%.
Считаем, что в 2024 году финансовые результаты Татнефти окажутся на рекордном уровне. Практически полное отсутствие долговой нагрузки помогает компании пройти период высоких процентных ставок в экономике с наименьшими потерями.
Это вкупе с отсутствием обширной инвестпрограммы позволяет компании вернуться к высокому коэффициенту дивидендных выплат. В первом полугодии 2024-го капитальные расходы уже снизились на 20% г/г. Модернизация Танеко будет завершена в ближайшие годы, что позволит еще сильнее нарастить коэффициент выплат в будущем.
В таком случае инвесторы могут рассчитывать на сохранение двузначной дивидендной доходности. В ближайшие два года, по нашим расчетам, она будет превышать 16%. Это крайне высокий уровень даже для российского рынка.
Что касается рыночной оценки, то сейчас акции Татнефти торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024 год) на уровне 2,7х, что предполагает дисконт более 40% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Татнефть входит в пятерку крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России по объемам добычи нефти, доказанным нефтяным запасам и нефтеперерабатывающим мощностям. Ключевые производственные активы компании расположены на территории России, в основном в Республике Татарстан. При этом Татнефть ведет проекты не только на внутреннем рынке, но и за рубежом.
Доля компании в суммарной добыче нефти в РФ составляет 5,4%. В области нефтедобычи существенный и перспективный актив — значительные запасы сверхвязкой нефти. На конец 2022 года доказанные запасы нефти и конденсата у компании составляли 847,9 млн тонн.
Теперь поговорим подробнее о бизнес-сегментах.
Добыча и разведка
В 2023 году компания добыла 28,5 млн тонн нефти — это на 2,3% ниже, чем в 2022-м. Снижение произошло на фоне:
соглашения ОПЕК+ о сокращении объемов добычи;
добровольных сокращений объемов добычи на 500 тысяч баррелей в сутки со стороны некоторых стран из ОПЕК+ (в том числе со стороны России).
Во втором квартале 2024 года Россия расширила добровольные ограничения на объемы добычи нефти еще на 471 тысячу баррелей в сутки. Затем объявила об их продлении как минимум до декабря 2024-го. После декабря ограничения будут постепенно сниматься, но могут быть приостановлены или вовсе целиком отменены ввиду рыночной ситуации. Снятие ограничений, по словам вице-премьера Александра Новака, позволит компенсировать рост спроса и сбалансировать рынок. ОПЕК прогнозирует, что в текущем году мировой спрос на нефть вырастет примерно на 1,9 млн баррелей в сутки, а в следующем году — еще на 1,7 млн баррелей в сутки.
Если говорить о месторождениях компании, то самое большое — Ромашкинское. Это одно из крупнейших месторождений в мире. На него приходится половина добычи в Татарстане. Последний раз детальную информацию по этому месторождению компания раскрывала в 2021 году. На тот момент доказанные запасы нефти на месторождении достигали 4 млрд баррелей (или около 550 млн тонн), а добыча превышала 12,5 млн тонн в год.
Также Татнефть обладает уникальными компетенциями в разработке и добыче сверхвязкой нефти (СВН). Ежегодная добыча СВН превышает 3,5 млн тонн.
Нефтегазопереработка
Это процесс производства нефтепродуктов из сырой нефти. Данный сегмент компании состоит из:
нефтеперерабатывающего комплекса Танеко в Нижнекамске (самый современный НПЗ в России и лидер по индексу Нельсона в РФ с глубиной переработки 99% и долей светлых нефтепродуктов около 85%);
Татнефтегазпереработки — подразделения по сбору, транспортировке и переработке газа, которое также управляет небольшим НПЗ в селе Кичуй;
различных вспомогательных компаний.
Индекс Нельсона оценивает уровень вторичной мощности преобразования на НПЗ по отношению к первичной мощности дистилляции.
В продуктовой корзине компании около 20 видов высококачественной и востребованной продукции, включая:
прямогонный бензин (нафта);
автомобильные бензины АИ-92, АИ-95, АИ-98, АИ-100;
дизельное топливо Евро-5;
авиационный керосин разных марок;
базовые масла и др.
В стратегии развития Татнефти указано, что плановый объем производства нефтепродуктов к 2030 году должен составить 14,8 млн тонн. Однако компания превысила это значение еще в 2022 году в результате ввода в эксплуатацию большого количества новых установок для углубления переработки, расширения ассортимента и объема продукции с высокой добавленной стоимостью. В 2023 году компания произвела уже порядка 16,9 млн тонн нефтепродуктов и 1,1 млн тонн газопродуктов.
Нефтехимия и другие продукты и услуги
Нефтегазохимическое направление бизнеса Татнефти — одна из основных точек роста с большим потенциалом в долгосрочной перспективе.
В 2023 году Татнефть приобрела 100% в шинном заводе финской компании Nokian Tyres во Всеволожске. Мощность этого завода оценивается в 16 млн шин в год.
Также у Татнефти есть собственная сеть автозаправочных станций (АЗС). По состоянию на 1 января она насчитывает 1 552 АЗС в России, Турции, Беларуси и Узбекистане.
Бизнес Татнефти в графиках
Согласно нашему прогнозу, в 2024 году объем добычи сырой нефти у Татнефти снизится на 3,5% г/г (до 27,5 млн тонн) на фоне обширных добровольных ограничений России в рамках соглашения с ОПЕК+. В 2025 году часть этих ограничений может сохраниться, из-за чего компания не сможет нарастить объемы добычи выше уровней 2023-го.
Производственные мощности НПЗ Танеко составляют 22 млн тонн нефтегазопродуктов в год. Кроме того, согласно стратегии развития компании, в 2025–2026 годах планируется ввод новых установок, которые позволят перерабатывать тяжелые нефтяные остатки в светлые нефтепродукты, увеличивая долю их выхода из общего объема. Светлые нефтепродукты имеют более высокую маржу, поэтому увеличение их доли может мотивировать компанию и дальше расширять нефтепереработку. В связи с этим мы ждем роста объемов нефтепереработки на 3,5% г/г в 2025 году.
Также предполагаем, что Татнефть продолжит наращивать объемы производства и реализации бензинов в связи с потерей больших объемов экспорта дизеля на европейские рынки.
В первом полугодии 2024-го выручка Татнефти выросла на 49% г/г. Основными драйверами роста стали:
увеличение цен на нефтяном мировом рынке;
ослабление рубля на 17% по сравнению со средним значением аналогичного периода в прошлом году.
При этом снижение объемов добычи на фоне ограничений немного затормозило рост доходов компании.
По итогам всего года ждем роста выручки на 15% г/г, то есть второе полугодие 2024-го может быть слабее первого. Это связано с:
высокой базой второго полугодия 2023-го;
снижением объемов добычи и цен на нефтяном рынке;
сужением крэк-спредов во втором полугодии 2024-го.
В 2025 году ожидаем снижения цен на нефть, что будет оказывать давление на финансовые результаты компании, несмотря на рост объемов добычи и переработки.
В первом полугодии 2024-го EBITDA увеличилась на 26% г/г, до 230 млрд рублей. При этом маржинальность по этому показателю снизилась на 4,6 п. п. на фоне:
роста стоимости закупки (компании пришлось нарастить объемы закупок сырья из-за снижения объемов добычи нефти и роста поставок нефтепродуктов);
увеличения налоговой нагрузки (в основном за счет роста налога на дополнительный доход и добычу полезных ископаемых (НДПИ)).
В то же время поддержку EBITDA оказало повышение демпферных выплат на 60%, несмотря на рост внутренних цен на дизельное топливо.
По итогам 2024 года мы ждем роста EBITDA на 9% г/г, а в 2025-м — сохранения ее стабильности. При этом тренд на снижение рентабельности по этому показателю сохранится.
В первом полугодии чистая прибыль прибавила чуть более 2% г/г. Слабая динамика объясняется наличием убытка от курсовых разниц в размере 5 млрд рублей (годом ранее была прибыль в размере 30 млрд рублей).
По итогам всего года ожидаем роста чистой прибыли на 4% г/г. Давление будет со стороны переоценки отложенных налоговых обязательств в третьем квартале из-за изменения ставки налога на прибыль с 2025-го (подробнее об этом — тут). Напомним, что новый законопроект предполагает повышение налога на прибыль для компаний с 20% до 25%.
Дивидендная политика
Согласно дивидендной политике, Татнефть выплачивает дивиденды три раза в год. Их размер определяется как 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель прибыли больше). Кроме того, компания учитывает размер обязательств, объем инвестпрограммы, а также потребность в оборотном капитале и резервах, необходимых для нормальной деятельности.
В последние годы компания направляла на дивиденды около 50—55% от чистой прибыли, однако в 2023 году общий объем дивидендов превысил 70% от чистой прибыли по МСФО за год. Компания заявляет, что планирует и дальше направлять на выплаты существенную долю прибыли при отсутствии масштабных инвестиционных проектов.
По нашим оценкам, в ближайшие годы компания может сохранить коэффициент выплат дивидендов на уровне 70% ввиду:
отсутствия долговой нагрузки;
положительного свободного денежного потока;
отсутствия проектов роста, требующих масштабных инвестиций (кроме Танеко).
По нашим оценкам, размер дивидендов за 2024 год может составить около 90 рублей на акцию, что предполагает доходность к текущей цене около 16%. Напомним, что за первое полугодие компания уже выплатила дивиденды в размере 38,2 рублей на акцию.
Наше мнение по акциям Татнефти
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти с целевой ценой 800 рублей за акцию: потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 45%.
Считаем, что в 2024 году финансовые результаты Татнефти окажутся на рекордном уровне. Практически полное отсутствие долговой нагрузки помогает компании пройти период высоких процентных ставок в экономике с наименьшими потерями.
Это вкупе с отсутствием обширной инвестпрограммы позволяет компании вернуться к высокому коэффициенту дивидендных выплат. В первом полугодии 2024-го капитальные расходы уже снизились на 20% г/г. Модернизация Танеко будет завершена в ближайшие годы, что позволит еще сильнее нарастить коэффициент выплат в будущем.
В таком случае инвесторы могут рассчитывать на сохранение двузначной дивидендной доходности. В ближайшие два года, по нашим расчетам, она будет превышать 16%. Это крайне высокий уровень даже для российского рынка.
Что касается рыночной оценки, то сейчас акции Татнефти торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024 год) на уровне 2,7х, что предполагает дисконт более 40% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу