6 ноября 2024 БКС Экспресс
Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки, которое состоялось на заседании 25 октября 2024 г.
Ситуация в экономике и инфляция
Текущий рост цен в сентябре ускорился до 9,8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) с 7,5% в августе. Большинство устойчивых показателей текущего роста цен в сентябре также продолжило расти. Базовая инфляция в сентябре увеличилась до 9,1% с.к.г. с 7,7% с.к.г. в августе. По оценкам, рост экономики в III квартале 2024 г. продолжился, но его темпы были ниже, чем в первом полугодии текущего года.
Участники обсуждения согласились, что сохранение высокой инфляции в устойчивой части по‑прежнему является отражением высокого спроса в экономике, существенно превышающего ее текущие производственные возможности.
Появился ряд новых проинфляционных факторов, среди которых значительное увеличение утилизационного сбора в октябре 2024 г. и январе 2025 г., объявление планов по повышению в 2025 г. тарифов ЖКХ и железнодорожных перевозок значительно бо́льшими темпами, чем предполагалось ранее, а также ослабление рубля в августе–октябре 2024 г.
Часть дополнительных бюджетных расходов на 2024 г. уже проявилась в динамике спроса в предыдущие месяцы.
Участники согласились, что наблюдающееся повышение инфляционных ожиданий приводит к росту инфляции и усиливает ее инерцию.
Совокупность новых проинфляционных факторов приведет к тому, что инфляция в 2024 г. сложится значительно выше июльского прогноза, а ее возвращение к цели и стабилизация вблизи 4% требуют формирования более жестких денежно-кредитных условий на более длительный срок, чем ожидалось ранее.
Денежно-кредитные условия
Денежно-кредитные условия значительно ужесточились в номинальном выражении с сентябрьского заседания. Однако в реальном выражении это ужесточение было меньше, чем в номинальном, из‑за роста инфляционных ожиданий.
Номинальные процентные ставки значительно выросли в разных сегментах финансового рынка. В частности, доходности ОФЗ выросли не только на коротких и средних участках кривой, но и на длинном.
Подстройка депозитных и кредитных ставок к ранее принятым решениям по денежно-кредитной политике также продолжилась.
Динамика кредитования подтверждает недостаточную жесткость текущих денежно-кредитных условий для устойчивого снижения инфляции.
Рост розничного кредитования существенно замедлился, а корпоративное кредитование продолжает расти высокими темпами.
Участники отметили, что, по имеющимся на момент обсуждения данным, качество кредитного портфеля пока остается высоким.
Рост доходов, по мнению участников, по‑прежнему позволяет населению наращивать как потребление, так и сбережения.
Участники заключили, что для усиления сберегательной активности, замедления роста кредитования и формирования устойчивого дезинфляционного тренда необходим дополнительный импульс со стороны денежно-кредитной политики.
Внешние условия
Ситуация в мировой экономике в целом развивалась в соответствии с июльским прогнозом Банка России.
Учитывая более быстрое замедление инфляции в США и еврозоне, вероятна более быстрая нормализация денежно-кредитной политики центральными банками этих регионов. чем ожидал Банк России в июле.
На прогнозном горизонте сохраняются риски более низких темпов роста мировой экономики и, соответственно, более низкой цены на нефть.
Участники отметили, что рост спроса на импорт при стабильной динамике экспорта обусловил ослабление рубля в последние месяцы. Кроме того, на курс рубля могла повлиять балансировка валютных позиций компаниями и банками в этот период.
В целом произошедшее ослабление рубля является одним из проинфляционных факторов. При этом было отмечено, что курс рубля складывался вблизи уровней октября 2023 г. и марта — апреля 2024 г. То есть такие уровни курса уже могли быть учтены компаниями в бизнес-планах на текущий год, и значимого проинфляционного эффекта от ослабления рубля может не быть.
Инфляционные риски
Среди основных проинфляционных рисков были выделены следующие:
Сохранение значительного положительного разрыва выпуска (перегрева) в экономике.
Ухудшение условий внешней торговли под влиянием ухудшения конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации.
Дальнейший рост инфляционных ожиданий.
Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.
Урожай 2025 г. Темп осенней посевной кампании отстает от прошлого года, что может стать дополнительным проинфляционным фактором.
Дезинфляционные риски выражены слабо и в основном связаны с возможным более быстрым замедлением внутреннего спроса под влиянием ужесточения денежно-кредитной политики.
Решение по ключевой ставке
В ходе обсуждения участники рассматривали следующее:
Повышение ключевой ставки до 20% годовых.
Повышение ключевой ставки до 21% годовых.
Повышение ключевой ставки до 22% годовых.
Участники заключили, что оптимальным является повышение ключевой ставки на 200 б.п., до 21% годовых. В сочетании с сильным сдвигом вверх прогнозной траектории ключевой ставки в базовом сценарии шаг в +200 б.п. даст необходимый импульс увеличению жесткости денежно-кредитных условий для возобновления процесса дезинфляции и снижения инфляционных ожиданий.
Ситуация в экономике и инфляция
Текущий рост цен в сентябре ускорился до 9,8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) с 7,5% в августе. Большинство устойчивых показателей текущего роста цен в сентябре также продолжило расти. Базовая инфляция в сентябре увеличилась до 9,1% с.к.г. с 7,7% с.к.г. в августе. По оценкам, рост экономики в III квартале 2024 г. продолжился, но его темпы были ниже, чем в первом полугодии текущего года.
Участники обсуждения согласились, что сохранение высокой инфляции в устойчивой части по‑прежнему является отражением высокого спроса в экономике, существенно превышающего ее текущие производственные возможности.
Появился ряд новых проинфляционных факторов, среди которых значительное увеличение утилизационного сбора в октябре 2024 г. и январе 2025 г., объявление планов по повышению в 2025 г. тарифов ЖКХ и железнодорожных перевозок значительно бо́льшими темпами, чем предполагалось ранее, а также ослабление рубля в августе–октябре 2024 г.
Часть дополнительных бюджетных расходов на 2024 г. уже проявилась в динамике спроса в предыдущие месяцы.
Участники согласились, что наблюдающееся повышение инфляционных ожиданий приводит к росту инфляции и усиливает ее инерцию.
Совокупность новых проинфляционных факторов приведет к тому, что инфляция в 2024 г. сложится значительно выше июльского прогноза, а ее возвращение к цели и стабилизация вблизи 4% требуют формирования более жестких денежно-кредитных условий на более длительный срок, чем ожидалось ранее.
Денежно-кредитные условия
Денежно-кредитные условия значительно ужесточились в номинальном выражении с сентябрьского заседания. Однако в реальном выражении это ужесточение было меньше, чем в номинальном, из‑за роста инфляционных ожиданий.
Номинальные процентные ставки значительно выросли в разных сегментах финансового рынка. В частности, доходности ОФЗ выросли не только на коротких и средних участках кривой, но и на длинном.
Подстройка депозитных и кредитных ставок к ранее принятым решениям по денежно-кредитной политике также продолжилась.
Динамика кредитования подтверждает недостаточную жесткость текущих денежно-кредитных условий для устойчивого снижения инфляции.
Рост розничного кредитования существенно замедлился, а корпоративное кредитование продолжает расти высокими темпами.
Участники отметили, что, по имеющимся на момент обсуждения данным, качество кредитного портфеля пока остается высоким.
Рост доходов, по мнению участников, по‑прежнему позволяет населению наращивать как потребление, так и сбережения.
Участники заключили, что для усиления сберегательной активности, замедления роста кредитования и формирования устойчивого дезинфляционного тренда необходим дополнительный импульс со стороны денежно-кредитной политики.
Внешние условия
Ситуация в мировой экономике в целом развивалась в соответствии с июльским прогнозом Банка России.
Учитывая более быстрое замедление инфляции в США и еврозоне, вероятна более быстрая нормализация денежно-кредитной политики центральными банками этих регионов. чем ожидал Банк России в июле.
На прогнозном горизонте сохраняются риски более низких темпов роста мировой экономики и, соответственно, более низкой цены на нефть.
Участники отметили, что рост спроса на импорт при стабильной динамике экспорта обусловил ослабление рубля в последние месяцы. Кроме того, на курс рубля могла повлиять балансировка валютных позиций компаниями и банками в этот период.
В целом произошедшее ослабление рубля является одним из проинфляционных факторов. При этом было отмечено, что курс рубля складывался вблизи уровней октября 2023 г. и марта — апреля 2024 г. То есть такие уровни курса уже могли быть учтены компаниями в бизнес-планах на текущий год, и значимого проинфляционного эффекта от ослабления рубля может не быть.
Инфляционные риски
Среди основных проинфляционных рисков были выделены следующие:
Сохранение значительного положительного разрыва выпуска (перегрева) в экономике.
Ухудшение условий внешней торговли под влиянием ухудшения конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации.
Дальнейший рост инфляционных ожиданий.
Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.
Урожай 2025 г. Темп осенней посевной кампании отстает от прошлого года, что может стать дополнительным проинфляционным фактором.
Дезинфляционные риски выражены слабо и в основном связаны с возможным более быстрым замедлением внутреннего спроса под влиянием ужесточения денежно-кредитной политики.
Решение по ключевой ставке
В ходе обсуждения участники рассматривали следующее:
Повышение ключевой ставки до 20% годовых.
Повышение ключевой ставки до 21% годовых.
Повышение ключевой ставки до 22% годовых.
Участники заключили, что оптимальным является повышение ключевой ставки на 200 б.п., до 21% годовых. В сочетании с сильным сдвигом вверх прогнозной траектории ключевой ставки в базовом сценарии шаг в +200 б.п. даст необходимый импульс увеличению жесткости денежно-кредитных условий для возобновления процесса дезинфляции и снижения инфляционных ожиданий.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба