RAZB0RKA отчёта ЛУКОЙЛ по РСБУ 3 квартал 2024. Если читали разборку отчёта ЛУКОЙЛ по МСФО за 1-ое полугодие знаете, что было 2 варианта каким мог быть дивиденд за 9 месяцев
По дивидендной политике компания обязалась выплачивать не менее 100% СКОРРЕКТИРОВАННОГО Свободного денежного потока (FCF)
Если рассчитывать FCF согласно описанию, получалось что денежный поток в 1-ом полугодии снизился до 400 млрд руб и 577 руб/акция
Это был первый - оптимистичный вариант каким мог быть дивиденд
Писал в разборке о том, что исходя из прибыли РСБУ головной компании, лучше придерживаться консервативного варианта
Чистая прибыль РСБУ снизилась в 1-ом полугодии до 499 руб/акция против 669 руб/акция в 1п'23
В прошлые годы ЛУКОЙЛ в годовом выражении выплачивал ~100% прибыли РСБУ
В итоге, по факту мы увидели третий вариант!
Менеджмент рекомендовал выплатить 514 руб или 103% прибыли РСБУ
Почему решили выплатить меньше чем 100% FCF?
Я не просто так выделил слово СКОРРЕКТИРОВАННЫЙ в тексте
Возможно, были сделаны какие-то дополнительные корректировки, которые мы не знаем
Отчёта МСФО за 3-ий квартал скорее всего не будет
Так что результаты огромного холдинга мы узнаем только в середине Марта, когда будет опубликован отчет за 2-ое полугодие
Но у нас есть отчёт РСБУ головной компании за 3-ий квартал
В чем отличие РСБУ и МСФО ЛУКОЙЛ?
РСБУ это отчёт корпоративного центра, в котором работают около 1700 человек и которые занимаются вот такой деятельностью
Основной вид деятельности это реализация продукции нефтегазопереработки и нефтехимии, произведенной на российских НПЗ компании
Выручка от добычи нефти и ее продажи, результаты зарубежных НПЗ и международного трейдингового подразделения отражается только в МСФО
Структура выручки РСБУ с недавних пор раскрывается только в годовых отчетах
В 2023 году ЛУКОЙЛ реализовал продукцию своих НПЗ на 2.47 трлн руб
Из которых выплаты государства по акцизу на сырье составили 570 млрд руб, отраженных в отчёте как выручка!
В выручке так же были отражены 247 млрд руб дивидендов дочек
Таким образом, акцизы и дивиденды являются значительным компонентом выручки РСБУ компании!
Отчёт РСБУ за 3-ий квартал выглядит вот так
Динамика показателей за 9 месяцев:
Выручка 2 123 млрд (+3%)
Себестоимость 1 597 млрд (+22%)
Операционная прибыль 397 млрд (-38%)
Чистая прибыль 410 млрд (-36%)
Согласитесь странное сочетание динамики выручки и расходов
Давайте разбираться как так получилось и какая была квартальная динамика
Выручка в 3-ем квартале снизилась на 20% г-к-г до 653 млрд руб
Почему могла снизится выручка?
Возможно было снижение производства на НПЗ ЛУКОЙЛ из-за ремонтов
Цены на дизель в среднем были на уровне прошлого года
А вот цены на 92-ой бензин были в 3-ем квартале примерно на 10% ниже чем год назад
Еще одной причиной снижения выручки могло стать сокращение выплаты государством топливного демпфера на 24% до 452 млрд руб
Цена на URALS в рублях была на 15% ниже чем год назад
Структура выручки 3-го квартала с учетом выше указанных факторов могла выглядеть так
Судя по всему дивиденды с дочек не поднимали
Это можно понять если посмотреть на график рентабельности операционной прибыли, снизившейся с 32% в 2кв'24 до минимальных 7%
На сокращение рентабельности повлияло отсутствие дивидендов, сокращение топливного демпфера и кратный рост управленческих расходов
В 3-ем квартале управленческие расходы выросли в 1.6 раза до 16 млрд руб
Обычно управленческие расходы это зарплаты и почему они так сильно выросли в последние кварталы непонятно
Из-за снижения выручки и роста расходов, операционная прибыль в 3-ем квартале снизилась на 74% до 44 млрд и 63 руб/акция
Это частично было компенсировано ростом Сальдо процентных доходов/расходов почти в 2 раза с 11 млрд в 3кв'24 до 20 млрд
Денежная позиция и финансовые вложения корпоративного центра выросли за квартал на 268 млрд до 469 млрд руб
Не торопитесь радоваться!
Этот рост большей своей частью был обеспечен не прибылью, а увеличением долга на 165 млрд до 790 млрд руб!
Такое решение менеджмента в условиях ставки ЦБ 21% выглядит странным
Возможно это были какие-то внутригрупповые займы у дочек под нерыночный %
Чистая прибыль сократилась в 3-ем квартале на 63% до 65 млрд и 93 руб/акция
За 9 месяцев чистая прибыль сократилась на 36% до 593 руб/акция
Промежуточный дивиденд 514 руб составляет 103% прибыли 1п'23 и 87% прибыли за 9 месяцев
С учетом этой выплаты, в дивидендной копилке 2024 года останется всего 79 руб/акция
По графику прибыли и дивидендов LTM (последние 12 месяцев) хорошо видно, что их динамика противоположна
Для выплаты существенных итоговых дивидендов за 2024 год в 4-ом квартале головной компании необходима "дозаправка" рекордными дивидендами дочек!
Сколько поднимут можно только гадать
Предположим, что как и дивиденд за 9 месяцев решат проиндексировать на 15% г-к-г
В таком случае, дивиденд по итогам 2024 года составит 573 руб/акция
Суммарный дивиденд вырастет до 1087 руб/акция
Уточнить прогноз можно будет в середине Марта, когда будет опубликован отчет РСБУ за год
По текущим 7013 руб дивидендная доходность может составить 15.5%
Интересна ли акция к покупке по такой цене и потенциальной доходности?
В текущих условиях дорогих денег, на мой взгляд не очень
Также стоит помнить, что такая относительно высокая доходность получается благодаря тому, что компания по сути отдает акционерам ВСЁ что зарабатывает
На этой неделе WALL STREET JOURNAL опубликовало неожиданную статью про то, что Российское государство прорабатывает планы по объединению РОСНЕФТЬ, ГАЗПРОМНЕФТЬ и ЛУКОЙЛ
FORBES пишет, что Кремль и представители РОСНЕФТЬ опровергают эту информацию
Представители ЛУКОЙЛ заявили, что такая сделка не в интересах акционеров
Интересно, какова была истинная цель этой публикации WSJ...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу