RAZB0RKA отчёта НОВАТЭК по РСБУ 3 квартал 2024. НОВАТЭК с началом СВО перешёл на полугодовое раскрытие МСФО
Прибыль МСФО в 1-ом полугодии выросла в 2 раза до 342 млрд руб или 114 руб/акция
При выплате 50% прибыли, дивиденд за 1-ое полугодие мог составить 57 руб/акция и 171 млрд руб
Писал о том, что большая прибыль МСФО и расчетный дивиденд не подкреплены денежными потоками
И прибыль головной компании по РСБУ также говорила о том, что достаточного источника для выплаты расчетных 57 руб дивидендов в 1-2-ом кварталах менеджментом создано не было
С дочек подняли всего 65 млрд руб, что помогло сформировать всего 108 млрд руб или 36 руб/акция прибыли
Так что рассчитывать на выплату больших дивидендов было нельзя
Через месяц после отчёта менеджмент рекомендовал выплатить почти 100% прибыли РСБУ на дивиденды в размере 35.5 руб
На мой взгляд, дивиденды в инвестиционном кейсе НОВАТЭК важны
Но более важно то, когда компания сможет запустить на полную мощность свой новый проект АРКТИК СПГ-2
Следующий отчёт МСФО мы увидим только весной 2025 года
Пока же нам доступны операционные результаты компании и отчёт РСБУ головной компании за 3-ий квартал
Благодаря частичному запуску АРКТИК СПГ-2, добыча газа выросла в 3-ем квартале на рекордные с 2022 года 4% до 20.6 млрд куб.м
Благодаря BLOOMBERG и спутниковым снимкам, мы узнали, что за летний сезон арктической навигации АРКТИК СПГ-2 успел отгрузить несколько СПГ-танкеров
И уже в конце Августа эти танкеры были включены в санкционный SDN-лист США
По имеющейся информации, на текущий момент танкеры до сих пор не разгрузили этот СПГ, так как НОВАТЭК не может найти на него покупателей
Возможно поэтому продажи газа и СПГ у НОВАТЭК в 3-ем квартале не выросли и остались на уровне прошлого года
Загруженный на танкеры СПГ еще не является проданным
Добыча жидких углеводородов выросла на рекордные с 2016 года 14% до 3.4 млн тонн
Удивительно, что добыча НОВАТЭК растет на фоне начатого в Апреле добровольного дополнительного сокращения добычи Россией на 479 тыс бочек
Продажи нефти и производных из неё снизились на 4% до 3.9 млн тонн
В целом, с учетом санкций и других факторов, результаты 3-го квартала можно назвать хорошими
Напомню, что НОВАТЭК продает бОльшую часть своего газа внутри страны и с 1 Июля поднял цены на 12%
К примеру, в Челябинске в розницу газ теперь продают населению по 9.53 руб
Повышение цен должно было поддержать выручку компании в 3-4 кварталах
Напомню, что отчёт РСБУ это отчёт головной компании без учета результатов дочек и совместных предприятий
Чтобы Вы понимали масштаб, выручка РСБУ в 2-ом квартале была на уровне 227 млрд, а суммарная выручка МСФО 352 млрд
Таким образом, вклад головной компании в результат холдинга составляет около 65%
Выручка РСБУ в 3-ем квартале выросла на 17% г-к-г до 227 млрд руб!
Магия повышения тарифов работает быстро и очень хорошо!
Что ещё более позитивно, себестоимость выросла всего на 6% до 137 млрд руб
Скорее всего это связанно с снижением цен на нефть и сокращением расходов головной компании на её покупку у совместных и дочерних предприятий
Более свежих данных нет, но в 2022 году головная компания купила у своих добывающих дочек различного сырья на 452 млрд руб
Благодаря опережающему росту выручки, операционная прибыль выросла сразу в 1.9 раза до 46 млрд и 14.7 руб/акция
Дивидендами с дочек подняли 29 млрд и 9.7 руб/акция
В текущий момент, головная компания способна зарабатывать около 70 руб/акция операционной прибыли в год и еще 54 руб/акция доходов формируют дивиденды дочек
За последние 12 месяцев (LTM) в сумме это дает около 125 руб/акция доходов головной компании
Как видно по графику, в последнее время снижение доходов связанно с меньшим потоком дивидендов
Это частично компенсируют выросшие в 1.5 раза до 15 млрд руб финансовые доходы/расходы
В пересчёте на акции это 4.9 руб/акция дополнительных доходов!
Денежная позиция и финансовые вложения выросли за квартал на 61 млрд до 209 млрд руб
Напомню, что головная компания является главным кредитором дочек
Займы дочек и проценты по ним отражаются в долгосрочной дебиторской задолженности, которая на конец 2023 года составляла более 650 млрд руб
Проценты по этим займам, должны были быть погашены вместе с основной суммой долга
Предполагалось, что займы и проценты начнут гасить по мере запуска АРКТИК СПГ-2
Но пока этого не происходит и дебиторская задолженность остается на высоком уровне
Еще около 740 млрд руб займов, выданных дочкам/совместным предприятиям, отражены в долгосрочных финансовых вложениях
Их оценка изменилась за квартал на 81 млрд до 1.18 трлн руб
Так как займы номинированы в валюте, из-за ослабления рубля их оценка выросла
Долг головной компании вырос за квартал на 17 млрд до 312 млрд руб
Часть кредитов головной компании так же номинирована в валюте и их рублевая оценка выросла
"Бумажная" прибыль от переоценки выданных валютных займов была отражена в 99 млрд руб Прочих доходов
Переоценка валютных кредитов была отражена в 27 млрд Прочих расходов
В результате увеличения операционной прибыли и финансовых доходов, чистая прибыль выросла 3-ем квартале в 1.6 раза до 134 млрд и 44.1 руб/акция
За 9 месяцев прибыль головной компании сократилась в 1.7 раза до 242 млрд и 79.8 руб/акция
Основные причины, это снижение дивидендов дочек и снижение прочих доходов от переоценки займов
За вычетом 35.5 руб промежуточных дивидендов, в дивидендной копилке 2024 года остается 44.3 руб
Сколько прибыли могут отразить в 4-ом квартале?
Сложно сказать...
Более менее понятно, что:
операционная прибыль может быть около 15 руб/акция
сальдо процентов около 5 руб/акция
Нам неизвестны 2 ключевых фактора:
сколько поднимут дивидендов с дочек (в прошлом году подняли существенные 69 млрд и 22.8 руб/акция)
какие будут прочие доходы/расходы, зависящие от курса $ на 31.12.24
Предположим негативный сценарий
Дивиденды не поднимут и отразят бумажный убыток от каких-либо переоценок, что обнулит прибыль 4-го квартала
В таком случае, оставшиеся заработанные 44.3 руб/акция позволят выплатить такой же дивиденд как и по итогам 2023 года!
Если Вы настроены более оптимистично, то добавляйте на свой вкус еще 5-10-15-20 руб дивидендов
В сценарии с 44 руб дивидендов, итоговая доходность за 2024 год может составить около 5% по текущим 935 руб за акцию
В позитивном сценарии дивидендная доходность может быть немного больше
Повторю то, что писал в начале
Для инвестиционного кейса НОВАТЭК дивиденды важны
Но важнее то, когда и как будет запущен на полную мощность АРКТИК СПГ-2
И к большому сожалению, у запуска этого есть могущественные противники
В 2025-2026 годах прогнозируется массовое завершение строительства новых СПГ заводов по всему миру (большей частью в США)
В результате чего, мировые мощности вырастут к концу 2026 года почти на 30%, а на горизонте 2030 года на 70%
Потребление СПГ в мире тоже растет, но не такими быстрыми темпами и большой дополнительный объем продавать пока просто некому
Именно поэтому, США проводят методичную санкционную политику по вытеснению нашего СПГ с мировых рынков
Я пока смотрю на перспективы НОВАТЭК сдержанно и внимательно слежу за судьбой танкеров, отгруженных с АРКТИК СПГ-2 и кружащих в океане
На мой взгляд, если компания сможет найти покупателей на этот СПГ это будет триггерной точкой
Российские частные инвесторы похоже смотрят на НОВАТЭК тоже консервативно, за год количество акционеров компании выросло всего на 25 тыс до 654 тыс человек
А у Вас есть НОВАТЭК в портфеле и готовы ли Вы покупать акции компании сейчас по-текущим ценам?
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу