14 ноября 2024 | Газпром нефть RAZBORKA
RAZB0RKA отчёта ГАЗПРОМНЕФТЬ по РСБУ 3 квартал 2024. Как поступит ГАЗПРОМ? В последнее время ГАЗПРОМНЕФТЬ стала основным "поставщиком" прибыли ГАЗПРОМ
ГАЗПРОМ владея более 92% акций ГАЗПРОМНЕФТЬ спокойно поднимает дивиденды с своей дочки 2 раза в год, что в значительной мере формирует его собственную прибыль РСБУ
А дивиденды ГАЗПРОМНЕФТЬ также во многом формируют дивиденды дочек
Чистая прибыль ГАЗПРОМНЕФТЬ по МСФО выросла в 1-ом полугодии на 8% г-к-г до 341 млрд руб или 70 руб/акция
В прошлом году компания перешла на выплату 75% прибыли на дивиденды
При таком же %, дивиденды за 1-ое полугодие могли составить около 52 руб
Была вероятность, что выплатят и больше!
В отчёте РСБУ было видно, что в 2-ом квартале на головную компанию ГАЗПРОМНЕФТЬ подняли с дочек гигантские 345 млрд руб или 73 руб/акция дивидендов
Еще 29 руб/акция дала операционная прибыль самой головной компании
В итоге, чистая прибыль РСБУ ГАЗПРОМНЕФТЬ за полугодие выросла до 413 млрд руб или 87 руб/акция
Потенциально могли выплатить 80-85 руб дивидендов
Но чуда не случилось...
Рекомендовали выплатить стандартные 75% прибыли МСФО и 51.96 руб дивидендов
ГАЗПРОМНЕФТЬ перешла на полугодовое раскрытие МСФО и следующий отчет холдинга мы увидим только в Марте 2025 года
Операционные результаты по добыче и переработке компания уже давно не раскрывает
Что нам известно про нефтяников из открытых источников?
Цена на российскую нефть снизилась в 3-ем квартале на 15% г-к-г до 5.9 тыс руб
С Апреля по Июнь Россия добровольно снизила добычу нефти еще на 470 тыс баррелей и сохраняет её на уровне 9 млн баррелей в сутки
При этом выплаты нефтяников государству по НДПИ выросли в 3-ем квартале на 13% г-к-г до 2.5 трлн руб
Цены на дизель в 3-ем квартале в среднем были на уровне прошлого года
А вот цены на 92-ой бензин были в 3-ем квартале примерно на 10% ниже чем год назад
Еще одной причиной снижения выручки могло стать сокращение выплаты государством топливного демпфера на 24% до 452 млрд руб
Таким образом почти все факторы формирования выручки негативны
А увеличение НДПИ должно было сказаться на росте себестоимости нефтяников
Напомню, что полноценных годовых отчётов РСБУ с комментариями за 2022-2023 год компания не раскрывала
Крайний раз мы видели список дочерних предприятий в отчете за 2021 год
Результаты ВСЕХ этих дочек, как и результаты зависимых компаний, мы увидим только в отчёте МСФО ГАЗПРОМНЕФТЬ
Что ещё более важно головная компания является денежным диспетчером между своими добывающими, перерабатывающими и продающими дочками
Почему я решил Вам всё напомнить?
Такие значительные внутригрупповые операции могут сильно искажать динамику выручки, расходов и прибыли
В 3-ем квартале выручка ожидаемо снизилась на 8% до 919 млрд руб
Негативно, что себестоимость снизилась всего на 4% до 788 млрд
Частично это было компенсировано сокращением коммерческих расходов на 24% до 59 млрд и управленческих на 61% до 17 млрд руб
Почему так сильно сократились расходы головной компании?
Напомню, что весной стало известно, что ГАЗПРОМ меняет модель управления дочки
Подразумевалось, что сокращения штата и зарплат не будет
Но судя по -61% и -27 млрд руб управленческих расходов, что-то серьезно поменялось в расходах на персонал
Благодаря этой оптимизации расходов, операционная прибыль головной компании снизилась всего на 4% до 54 млрд и 11.4 руб/акция
Дивиденды с дочек в 3-ем квартале не поднимали
Сальдо процентов ухудшилось с -8 млрд в 3кв'23 до -22 млрд руб
Это расплата за агрессивное наращивание долга для выплаты рекордных дивидендов в 2023 году, превышавших прибыль и денежные потоки
За квартал долг сократили на 20 млрд, но он остается огромным - 1.22 трлн руб!
У меня нет графика погашения/рефинансирования долга, но по-текущим ставкам его обслуживание стоило бы безумные 300 млрд в год!
Денежная позиция и финансовые вложения выросли за квартал на 56 млрд до 651 млрд руб
Дебиторская задолженность сократилась на 291 млрд - дивиденды дочек на конец-то поступили на счета головной компании
246 млрд из них в Октябре были отправлены на выплату дивидендов самой ГАЗПРОМНЕФТЬ
Сальдо прочих доходов/расходов составило -25 млрд против -15 млрд в 3кв'23
На сколько я понимаю, убыток связан с ослаблением рубля и переоценкой валютной части долга
В результате снижения операционной прибыли, роста процентных платежей и убытка от прочих расходов, чистая прибыль в 3-ем квартале снизилась в 4 РАЗА до 7 млрд и 1.5 руб/акция
За 9 месяцев, благодаря огромным дивидендам дочек в 2-ом квартале, прибыль выросла на 14% до 420 млрд и 88.6 руб/акция
За вычетом 52 руб промежуточных дивидендов, в дивидендном источнике остается 36.6 руб
Прогнозировать прибыль дело неблагодарное, а в таких больших и сложных бизнесах как ГАЗПРОМНЕФТЬ вдвойне
Предположим, что в 4-ом квартале:
Операционная прибыль останется на уровне 50 млрд и 11 руб/акция
Сальдо процентов, из-за ставки ЦБ, скорее всего вырастет до -25 млрд руб
Дивидендов дочек скорее всего не будет, так как только в 3-ем квартале они выплатили 290 млрд
Какой будет курс $ на 31.12.24 какие переоценки будут мы не знаем
При 0-ом эффекте прочих доходов/расходов, чистая прибыль может составить всего 20 млрд или 4 руб/акция
В сумме с 36.6 руб нераспределенной прибыли за 9 месяцев это дает около 41 руб источника для выплаты дивидендов по итогам 2024 года
На месте менеджмента я бы направил большую часть прибыли на гашение долга
Но без дивидендов дочки ГАЗПРОМу тяжело будет обслуживать свой долг
Думаю, что могут опять забрать большую часть прибыли дочки и выплатить 30-35 руб по итогам года
В таком случае, суммарный годовой дивиденд составит 82-87 руб
Дивидендная доходность дивиденда по итогам года может составить 5-6% по текущим 572 руб
В годовом выражении дивидендная доходность составляет около 15%
Но эта доходность по-большому счету уже в прошлом
Надо уже думать о том, какой будет прибыль и дивиденд в 2025 году
ГАЗПРОМ владея более 92% акций ГАЗПРОМНЕФТЬ спокойно поднимает дивиденды с своей дочки 2 раза в год, что в значительной мере формирует его собственную прибыль РСБУ
А дивиденды ГАЗПРОМНЕФТЬ также во многом формируют дивиденды дочек
Чистая прибыль ГАЗПРОМНЕФТЬ по МСФО выросла в 1-ом полугодии на 8% г-к-г до 341 млрд руб или 70 руб/акция
В прошлом году компания перешла на выплату 75% прибыли на дивиденды
При таком же %, дивиденды за 1-ое полугодие могли составить около 52 руб
Была вероятность, что выплатят и больше!
В отчёте РСБУ было видно, что в 2-ом квартале на головную компанию ГАЗПРОМНЕФТЬ подняли с дочек гигантские 345 млрд руб или 73 руб/акция дивидендов
Еще 29 руб/акция дала операционная прибыль самой головной компании
В итоге, чистая прибыль РСБУ ГАЗПРОМНЕФТЬ за полугодие выросла до 413 млрд руб или 87 руб/акция
Потенциально могли выплатить 80-85 руб дивидендов
Но чуда не случилось...
Рекомендовали выплатить стандартные 75% прибыли МСФО и 51.96 руб дивидендов
ГАЗПРОМНЕФТЬ перешла на полугодовое раскрытие МСФО и следующий отчет холдинга мы увидим только в Марте 2025 года
Операционные результаты по добыче и переработке компания уже давно не раскрывает
Что нам известно про нефтяников из открытых источников?
Цена на российскую нефть снизилась в 3-ем квартале на 15% г-к-г до 5.9 тыс руб
С Апреля по Июнь Россия добровольно снизила добычу нефти еще на 470 тыс баррелей и сохраняет её на уровне 9 млн баррелей в сутки
При этом выплаты нефтяников государству по НДПИ выросли в 3-ем квартале на 13% г-к-г до 2.5 трлн руб
Цены на дизель в 3-ем квартале в среднем были на уровне прошлого года
А вот цены на 92-ой бензин были в 3-ем квартале примерно на 10% ниже чем год назад
Еще одной причиной снижения выручки могло стать сокращение выплаты государством топливного демпфера на 24% до 452 млрд руб
Таким образом почти все факторы формирования выручки негативны
А увеличение НДПИ должно было сказаться на росте себестоимости нефтяников
Напомню, что полноценных годовых отчётов РСБУ с комментариями за 2022-2023 год компания не раскрывала
Крайний раз мы видели список дочерних предприятий в отчете за 2021 год
Результаты ВСЕХ этих дочек, как и результаты зависимых компаний, мы увидим только в отчёте МСФО ГАЗПРОМНЕФТЬ
Что ещё более важно головная компания является денежным диспетчером между своими добывающими, перерабатывающими и продающими дочками
Почему я решил Вам всё напомнить?
Такие значительные внутригрупповые операции могут сильно искажать динамику выручки, расходов и прибыли
В 3-ем квартале выручка ожидаемо снизилась на 8% до 919 млрд руб
Негативно, что себестоимость снизилась всего на 4% до 788 млрд
Частично это было компенсировано сокращением коммерческих расходов на 24% до 59 млрд и управленческих на 61% до 17 млрд руб
Почему так сильно сократились расходы головной компании?
Напомню, что весной стало известно, что ГАЗПРОМ меняет модель управления дочки
Подразумевалось, что сокращения штата и зарплат не будет
Но судя по -61% и -27 млрд руб управленческих расходов, что-то серьезно поменялось в расходах на персонал
Благодаря этой оптимизации расходов, операционная прибыль головной компании снизилась всего на 4% до 54 млрд и 11.4 руб/акция
Дивиденды с дочек в 3-ем квартале не поднимали
Сальдо процентов ухудшилось с -8 млрд в 3кв'23 до -22 млрд руб
Это расплата за агрессивное наращивание долга для выплаты рекордных дивидендов в 2023 году, превышавших прибыль и денежные потоки
За квартал долг сократили на 20 млрд, но он остается огромным - 1.22 трлн руб!
У меня нет графика погашения/рефинансирования долга, но по-текущим ставкам его обслуживание стоило бы безумные 300 млрд в год!
Денежная позиция и финансовые вложения выросли за квартал на 56 млрд до 651 млрд руб
Дебиторская задолженность сократилась на 291 млрд - дивиденды дочек на конец-то поступили на счета головной компании
246 млрд из них в Октябре были отправлены на выплату дивидендов самой ГАЗПРОМНЕФТЬ
Сальдо прочих доходов/расходов составило -25 млрд против -15 млрд в 3кв'23
На сколько я понимаю, убыток связан с ослаблением рубля и переоценкой валютной части долга
В результате снижения операционной прибыли, роста процентных платежей и убытка от прочих расходов, чистая прибыль в 3-ем квартале снизилась в 4 РАЗА до 7 млрд и 1.5 руб/акция
За 9 месяцев, благодаря огромным дивидендам дочек в 2-ом квартале, прибыль выросла на 14% до 420 млрд и 88.6 руб/акция
За вычетом 52 руб промежуточных дивидендов, в дивидендном источнике остается 36.6 руб
Прогнозировать прибыль дело неблагодарное, а в таких больших и сложных бизнесах как ГАЗПРОМНЕФТЬ вдвойне
Предположим, что в 4-ом квартале:
Операционная прибыль останется на уровне 50 млрд и 11 руб/акция
Сальдо процентов, из-за ставки ЦБ, скорее всего вырастет до -25 млрд руб
Дивидендов дочек скорее всего не будет, так как только в 3-ем квартале они выплатили 290 млрд
Какой будет курс $ на 31.12.24 какие переоценки будут мы не знаем
При 0-ом эффекте прочих доходов/расходов, чистая прибыль может составить всего 20 млрд или 4 руб/акция
В сумме с 36.6 руб нераспределенной прибыли за 9 месяцев это дает около 41 руб источника для выплаты дивидендов по итогам 2024 года
На месте менеджмента я бы направил большую часть прибыли на гашение долга
Но без дивидендов дочки ГАЗПРОМу тяжело будет обслуживать свой долг
Думаю, что могут опять забрать большую часть прибыли дочки и выплатить 30-35 руб по итогам года
В таком случае, суммарный годовой дивиденд составит 82-87 руб
Дивидендная доходность дивиденда по итогам года может составить 5-6% по текущим 572 руб
В годовом выражении дивидендная доходность составляет около 15%
Но эта доходность по-большому счету уже в прошлом
Надо уже думать о том, какой будет прибыль и дивиденд в 2025 году
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба