Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
ГАЗПРОМНЕФТЬ - Как поступит ГАЗПРОМ? » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

ГАЗПРОМНЕФТЬ - Как поступит ГАЗПРОМ?

14 ноября 2024 | Газпром нефть RAZBORKA
RAZB0RKA отчёта ГАЗПРОМНЕФТЬ по РСБУ 3 квартал 2024. Как поступит ГАЗПРОМ? В последнее время ГАЗПРОМНЕФТЬ стала основным "поставщиком" прибыли ГАЗПРОМ

ГАЗПРОМ владея более 92% акций ГАЗПРОМНЕФТЬ спокойно поднимает дивиденды с своей дочки 2 раза в год, что в значительной мере формирует его собственную прибыль РСБУ

А дивиденды ГАЗПРОМНЕФТЬ также во многом формируют дивиденды дочек

Чистая прибыль ГАЗПРОМНЕФТЬ по МСФО выросла в 1-ом полугодии на 8% г-к-г до 341 млрд руб или 70 руб/акция

ГАЗПРОМНЕФТЬ - Как поступит ГАЗПРОМ?


В прошлом году компания перешла на выплату 75% прибыли на дивиденды

При таком же %, дивиденды за 1-ое полугодие могли составить около 52 руб

Была вероятность, что выплатят и больше!

В отчёте РСБУ было видно, что в 2-ом квартале на головную компанию ГАЗПРОМНЕФТЬ подняли с дочек гигантские 345 млрд руб или 73 руб/акция дивидендов



Еще 29 руб/акция дала операционная прибыль самой головной компании

В итоге, чистая прибыль РСБУ ГАЗПРОМНЕФТЬ за полугодие выросла до 413 млрд руб или 87 руб/акция



Потенциально могли выплатить 80-85 руб дивидендов

Но чуда не случилось...

Рекомендовали выплатить стандартные 75% прибыли МСФО и 51.96 руб дивидендов



ГАЗПРОМНЕФТЬ перешла на полугодовое раскрытие МСФО и следующий отчет холдинга мы увидим только в Марте 2025 года

Операционные результаты по добыче и переработке компания уже давно не раскрывает

Что нам известно про нефтяников из открытых источников?

Цена на российскую нефть снизилась в 3-ем квартале на 15% г-к-г до 5.9 тыс руб



С Апреля по Июнь Россия добровольно снизила добычу нефти еще на 470 тыс баррелей и сохраняет её на уровне 9 млн баррелей в сутки

При этом выплаты нефтяников государству по НДПИ выросли в 3-ем квартале на 13% г-к-г до 2.5 трлн руб



Цены на дизель в 3-ем квартале в среднем были на уровне прошлого года



А вот цены на 92-ой бензин были в 3-ем квартале примерно на 10% ниже чем год назад



Еще одной причиной снижения выручки могло стать сокращение выплаты государством топливного демпфера на 24% до 452 млрд руб



Таким образом почти все факторы формирования выручки негативны

А увеличение НДПИ должно было сказаться на росте себестоимости нефтяников

Напомню, что полноценных годовых отчётов РСБУ с комментариями за 2022-2023 год компания не раскрывала

Крайний раз мы видели список дочерних предприятий в отчете за 2021 год



Результаты ВСЕХ этих дочек, как и результаты зависимых компаний, мы увидим только в отчёте МСФО ГАЗПРОМНЕФТЬ



Что ещё более важно головная компания является денежным диспетчером между своими добывающими, перерабатывающими и продающими дочками



Почему я решил Вам всё напомнить?

Такие значительные внутригрупповые операции могут сильно искажать динамику выручки, расходов и прибыли

В 3-ем квартале выручка ожидаемо снизилась на 8% до 919 млрд руб



Негативно, что себестоимость снизилась всего на 4% до 788 млрд

Частично это было компенсировано сокращением коммерческих расходов на 24% до 59 млрд и управленческих на 61% до 17 млрд руб

Почему так сильно сократились расходы головной компании?

Напомню, что весной стало известно, что ГАЗПРОМ меняет модель управления дочки



Подразумевалось, что сокращения штата и зарплат не будет

Но судя по -61% и -27 млрд руб управленческих расходов, что-то серьезно поменялось в расходах на персонал

Благодаря этой оптимизации расходов, операционная прибыль головной компании снизилась всего на 4% до 54 млрд и 11.4 руб/акция



Дивиденды с дочек в 3-ем квартале не поднимали

Сальдо процентов ухудшилось с -8 млрд в 3кв'23 до -22 млрд руб



Это расплата за агрессивное наращивание долга для выплаты рекордных дивидендов в 2023 году, превышавших прибыль и денежные потоки

За квартал долг сократили на 20 млрд, но он остается огромным - 1.22 трлн руб!



У меня нет графика погашения/рефинансирования долга, но по-текущим ставкам его обслуживание стоило бы безумные 300 млрд в год!

Денежная позиция и финансовые вложения выросли за квартал на 56 млрд до 651 млрд руб



Дебиторская задолженность сократилась на 291 млрд - дивиденды дочек на конец-то поступили на счета головной компании

246 млрд из них в Октябре были отправлены на выплату дивидендов самой ГАЗПРОМНЕФТЬ

Сальдо прочих доходов/расходов составило -25 млрд против -15 млрд в 3кв'23



На сколько я понимаю, убыток связан с ослаблением рубля и переоценкой валютной части долга

В результате снижения операционной прибыли, роста процентных платежей и убытка от прочих расходов, чистая прибыль в 3-ем квартале снизилась в 4 РАЗА до 7 млрд и 1.5 руб/акция



За 9 месяцев, благодаря огромным дивидендам дочек в 2-ом квартале, прибыль выросла на 14% до 420 млрд и 88.6 руб/акция

За вычетом 52 руб промежуточных дивидендов, в дивидендном источнике остается 36.6 руб

Прогнозировать прибыль дело неблагодарное, а в таких больших и сложных бизнесах как ГАЗПРОМНЕФТЬ вдвойне

Предположим, что в 4-ом квартале:

Операционная прибыль останется на уровне 50 млрд и 11 руб/акция
Сальдо процентов, из-за ставки ЦБ, скорее всего вырастет до -25 млрд руб
Дивидендов дочек скорее всего не будет, так как только в 3-ем квартале они выплатили 290 млрд
Какой будет курс $ на 31.12.24 какие переоценки будут мы не знаем

При 0-ом эффекте прочих доходов/расходов, чистая прибыль может составить всего 20 млрд или 4 руб/акция

В сумме с 36.6 руб нераспределенной прибыли за 9 месяцев это дает около 41 руб источника для выплаты дивидендов по итогам 2024 года

На месте менеджмента я бы направил большую часть прибыли на гашение долга

Но без дивидендов дочки ГАЗПРОМу тяжело будет обслуживать свой долг

Думаю, что могут опять забрать большую часть прибыли дочки и выплатить 30-35 руб по итогам года



В таком случае, суммарный годовой дивиденд составит 82-87 руб

Дивидендная доходность дивиденда по итогам года может составить 5-6% по текущим 572 руб



В годовом выражении дивидендная доходность составляет около 15%

Но эта доходность по-большому счету уже в прошлом

Надо уже думать о том, какой будет прибыль и дивиденд в 2025 году