Сегодня, 19:22 | Positive Technologies RAZBORKA
RAZB0RKA отчёта ПОЗИТИВ по МСФО 3 квартал 2024. Если читали разборку 1-го квартала, то наверное помните на сколько сильна сезонность у бизнеса ПОЗИТИВа
Выручка в 1-ом квартале выросла на 43% г-к-г, но это всего 2.2 млрд руб
По прогнозу менеджмента, отгрузки в 2024 году должны были вырасти на 60-100% до 40-50 млрд руб
И темпы роста выручки в 1-ом квартале были в 1.5-2.5 раза меньше прогнозных!
Я не стал делать разборку 2-го квартала, так как выручка даже СНИЗИЛАСЬ на 2% до 3.1 млрд
Несмотря на такие результаты, по итогам 2-го квартала в конце Июля менеджмент еще раз ПОДТВЕРДИЛ первоначальный прогноз по увеличению отгрузок
Напомню, что в 2023 году выручка 4-го квартала составила 63% от ГОДОВОЙ выручки
Учитывая это, наверное ещё можно было продолжать верить в выполнение амбициозного прогноза
Но год подходит к концу и за 1.5 месяца до его завершения ПОЗИТИВ на прошлой неделе опубликовал отчёт за 3-ий квартал
И он стоит того чтобы его разобрать
Выручка выросла на 21% до 4.4 млрд руб
Выручка от продаж лицензий выросла на 19% до 3.9 млрд
Выручка от оказания услуг инфобезопасности выросла на 46% до 0.5 млрд руб
Сможете сами посчитать во сколько раз должна вырасти выручка в 4-ом квартале чтобы выполнить годовой прогноз?
Чуть позже сможете узнать правильный ответ
Расходы компании растут значительно быстрее чем выручки
Амортизация софта выросла в 2.3 РАЗА до 0.4 млрд
Зарплаты, учитываемые в себестоимости, выросли на 28% до 0.2 млрд
Расходы на разработку выросли в 2 РАЗА до 1.1 млрд, расходы на продажи в 1.5 РАЗА до 1.2 млрд
А вот расходы на яркий и масштабный маркетинг снизили на 24% до 1.7 млрд руб
Быстрый рост расходов привел к тому, что компания убыточна уже на операционном уровне 3 квартала подряд!
Операционный убыток в 3-ем квартале составил 0.4 млрд или -6 руб/акция
Обратите внимание, что в 2022-2023 годах 3-ий квартал был прибыльным
В дополнение к операционному убытку, сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -1 млн в 3кв'23 до -435 млн руб!
Почему так сильно выросли процентные расходы?
Долг вырос за квартал в 2 РАЗА до 18 млрд руб
Зачем компания увеличивает долг в условиях безумно высоких процентных ставок?
Нет не для развития бизнеса
6.5 млрд требовались на выплату дивидендов за 2023 год и 1-ый квартал
И еще 3.3 млрд направили на ВЫКУП собственных акций!
Причем количество выкупленных акций решили не раскрывать!
Что в этой информации такого секретного непонятно
Сделки прошли в Июле, когда цена акций была около 3000 руб
Если выкупали с рынка по рыночной цене, то могли выкупить около 1.1 млн акций!
Пикантность ситуации заключается в том, что не задолго до выкупа, 11 Июля собрание акционеров ПОЗИТИВ одобрило дополнительную эмиссию 5.2 млн акций!
Напомню, что менеджмент решил выпуском дополнительных акций мотивировать партнеров и сотрудников
С допэмиссией этой начался настоящий скандал и детектив
Миноритарные акционеры пожаловались в ЦБ, после чего регулятор даже приостановил выпуск этих акций
Но позже в Октябре ЦБ все-таки разрешил эмиссию и 7 Ноября акционеры ПОЗИТИВа еще раз одобрили выпуск 5.2 млн акций по 2 653 руб
Согласитесь, странно покупать акции по ~3 000 руб и продавать новые акции по 2 653 руб
C каждой купленной акции компания переплатила кому-то около 350 руб!
При этом текущая цена около 2 100 руб!
Вот когда нужно было делать выкуп
В результате выплаты 6.5 млрд дивидендов и выкупа 3.3 млрд сделанных в долг, собственный капитал компании стал отрицательным -1.9 млрд руб!
В пересчете на акции это -27 руб/акция капитала
Из 334 руб/акция активов компании долг составляет 254 руб!!!
На текущий момент, ПОЗИТИВ по большей части принадлежит не акционерам, а кредиторам
При этом стоимость акций в ходе допэмиссии оценена в 8 РАЗ выше чем стоимость активов компании
Но давайте вернемся к финансовым результатам
ПОЗИТИВ в качества основного показатели использует не чистую прибыль, а NIC
В его расчетах к чистой прибыли добавляют еще 3 показателя
За 9 месяцев убыток по NIC вырос в 7.5 раз до -10 млрд и -141 руб/акция
Основная причина убытков в том, что расходы растут уже сейчас, а большая выручка будет только в 4-ом квартале!
Еще помните мой вопрос про то какие должны быть отгрузки, чтобы выйти на плановые 40-50 млрд руб?
Даже для нижней границы прогноза и 40 млрд, необходимо "отгрузить" в 4-ом квартале около 30 млрд руб!
Вот как выглядит график выручки если все отгрузки попадут в выручку 4-го квартала
Как Вы наверное понимаете, такой рост невозможен
Менеджмент тоже это понял и снизил прогноз с 40-50 млрд до 30-36 млрд руб
Снизить прогноз от верхней границы на 28-40% это очень серьезно!
Ведь еще в Июле все "шло по плану" и цель казалось достижима
Согласно новому прогнозу, для достижения 30 млрд отгрузок в 4-ом квартале они должны составить около 20 млрд руб
Отгрузки это хорошо, а каким может быть NIC?
Предположим, что все 20 млрд отгрузок попадут в выручку
Проиндексируем расходы с темпами которыми они росли в 3-ем квартале
В результате, NIC может составить 11 млрд руб и 152 руб/акция, что всего на 7% выше прошлого года!
Почему при +7% столбики NIC одинаковые?
Вы же помните, что акций стало на 7.9% больше...
С 11 млрд NIC в 4-ом квартале, годовой NIC составит 0.8 млрд и 11 руб/акция
Если мои расчёты верны, компания оценена в 190 NIC-ов 2024 года
Что в итоге:
Слабый отчёт и значительное снижение прогноза
Растущий долг и отрицательный капитал
Непонятный выкуп акций на ценовых пиках
Дополнительная эмиссия акций, размывающая акционеров и прибыль
С таким набором негатива акции ПОЗИТИВа могут падать очень долго и очень глубоко
Однако, некоторые частные инвесторы продолжают верить в будущее компании
По итогам 2-го квартала, количество акционеров выросло до 233 тыс
Интересно сколько акционеров останется через год
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу