19 ноября 2024 Фридом Финанс | Lam Research
О компании
Lam Research Corporation (NASD: LRCX) — глобальный поставщик инновационного оборудования и услуг для производства полупроводников. Продукция и услуги компании предназначены для помощи производителям чипов в создании более компактных и эффективных устройств, используемых в различных электронных приборах. Lam Research имеет глобальное присутствие, клиентская база компании охватывает ведущих производителей полупроводников, выпускающих такие продукты, как NVM, DRAM и логические устройства. Lam Research основана в 1980 году, ее штаб-квартира находится во Фримонте, США.
В чем идея?
Lam Research — мировой лидер в области полупроводникового оборудования, предоставляющий важнейшие технологии для производства чипов. Продукты и решения компании играют ключевую роль в продвижении полупроводниковых технологий для электроники и хранения данных.
В 2023 году мировые продажи полупроводников сократились на 8,2% год к году (г/г). По прогнозам WSTS, в 2024 году продажи чипов в мире увеличатся на 16,0%, а в 2025 году — на 12,5%, что будет обусловлено ростом спроса на потребительскую электронику, облачные вычисления, автомобильные и промышленные приложения.
После двух лет спада продажи оборудования для производства полупроводников, как ожидается, установят рекорды. SEMI прогнозирует рост продаж оборудования на 3,4% в 2024 году до $109 млрд, чему будет способствовать спрос на технологии с использованием искусственного интеллекта (ИИ), облачные вычисления и новое поколение памяти.
Инвестиции Lam Research в научно-исследовательские разработки (НИОКР), составляющие почти $2 млрд в год, направлены на совершенствование процессов осаждения, травления и очистки для передовых архитектур чипов. Ключевые инновации включают интеграцию молибдена для NAND и инструменты селективного травления для узлов GAA. Продажи платформы SABRE 3D, ключевой в производстве 3D-упаковок, удвоились в 2024 году.
В первом квартале 2025 финансового года Lam Research превзошла ожидания аналитиков: выручка составила $4,17 млрд, чистая прибыль — $1,12 млрд. Прогноз компании на второй квартал 2025 финансового года по выручке составляет $4,0–$4,6 млрд, а валовой рентабельности — от 46% до 48%.
Lam Research активно реализует стратегию возврата капитала акционерам, выделив $1 млрд на выкуп акций и увеличив дивиденды на 15%. Долгосрочный план компании предполагает выплату акционерам 75%–100% свободного денежного потока и программу байбэк объемом $9,8 млрд.
Почему нам нравится Lam Research Corporation?
Причина 1. Ожидаемый рост спроса на полупроводники и оборудование для их производства
Lam Research — глобальный поставщик инновационного оборудования и услуг для производства полупроводников. Продукция и услуги компании разработаны, чтобы помочь производителям чипов создавать более компактные и эффективные устройства, используемые в различных электронных продуктах и решениях для хранения данных. Компания имеет глобальное присутствие и обслуживает ведущих производителей чипов, которые выпускают такие продукты, как NVM, DRAM и логические устройства.
Полупроводниковая отрасль является важнейшим двигателем роста мировой экономики. Согласно данным Ассоциации полупроводниковой промышленности (SIA), мировой объем продаж полупроводников вырос с $139,0 млрд в 2001 году до $526,9 млрд в 2023 году, что соответствует среднегодовому темпу роста (CAGR) 6,0%. Несмотря на замедление продаж полупроводников в начале 2023 года, во второй половине года рынок продемонстрировал сильное восстановление. Однако в целом отрасль испытала снижение на 8,2% по сравнению с 2022 годом, когда продажи составили $574,1 млрд, что отражает трудности, с которыми столкнулась полупроводниковая индустрия в первой половине 2023 года.
В 2023 году несколько сегментов полупроводниковой продукции выделились на фоне общего спада. Объем продаж логических продуктов — крупнейшей категории по выручке — достиг $178,5 млрд. За ними последовали продукты памяти, объем продаж которых составил $92,3 млрд. Продажи микроконтроллеров (MCU) выросли на 11,4% до $27,9 млрд, а интегральных схем (IC) для автомобильной промышленности — на впечатляющие 23,7% г/г до рекордного объема $42,2 млрд.
Мировые продажи полупроводников; источник: SIA
Ожидается, что темпы роста мирового рынка полупроводников в 2024 будут двузначными. Согласно последнему прогнозу от World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), мировые продажи полупроводников вырастут на 16,0% в 2024 году и на 12,5% в 2025 году. По мере того, как чипы становятся неотъемлемой частью все большего числа продуктов, долгосрочные перспективы для отрасли остаются устойчивыми. Политика государств, направленная на инвестиции в НИОКР, развитие кадров и снижение торговых барьеров, будет иметь ключевое значение для поддержания этого роста и стимулирования дальнейших инноваций в секторе.
Основная часть спроса на полупроводники приходится на потребительскую электронику, в том числе ноутбуки и смартфоны, которые обеспечивают около 57% мирового спроса на полупроводники. Еще 31% спроса обеспечивают автомобильный и промышленный сектора.
Что касается географических тенденций, то полупроводниковые компании США (по месту регистрации, а не фактического местоположения предприятий) занимают почти половину мирового рынка. Американские чипмейкеры сохраняют конкурентные преимущества в производстве микропроцессоров и других устройств. В результате в 2023 году они занимали 50,2% мирового рынка полупроводников. За США следуют Южная Корея, ЕС и Япония с долями в 13,8%, 12,7% и 9,0% соответственно.
Однако, поскольку производство электронного оборудования переместилось в АТР, в 2001 году этот регион стал лидером по спросу на чипы. С 2001 года объем рынка АТР увеличился в разы: с $39,8 млрд до более $290,0 млрд в 2023 году (эти цифры отражают продажи полупроводников производителям электронного оборудования). Крупнейшим рынком в АТР является Китай, на долю которого приходится 53% рынка АТР и 29% мирового рынка.
Ожидается, что спрос на полупроводники будет стимулировать продажи оборудования для их производства. После двух лет сокращения из-за мировых экономических проблем и снижения спроса в 2024 году отрасль может показать рекордные результаты. По данным отраслевой ассоциации SEMI, объем мировых продаж оборудования для производства чипов в 2024 году прогнозируется на уровне $109 млрд, что на 3,4% больше, чем в 2023 году. Ожидается, что этот рост ускорится в 2025 году, и продажи достигнут $128 млрд (+17% г/г) благодаря увеличению спроса из-за расширения областей применения полупроводников на фоне развития ИИ.
Объем продаж оборудования для производства чипов; источник: SEMI
В рамках этого рынка сегмент оборудования для производства пластин (Wafer Fabrication Equipment, или WFE), основной рынок Lam Research, показал продажи на уровне $96 млрд в 2023 году. Этот сегмент включает в себя оборудование для обработки пластин, фабричных объектов и масок/ ретикулов. В 2024 году продажи в сегменте WFE, как ожидается, вырастут на 2,8% г/г до $98 млрд, в то время как изначально прогнозировались только $93 млрд. Пересмотр в большую сторону обусловлен высоким уровнем затрат на оборудование в Китае и значительными инвестициями в DRAM и HBM, которые необходимы для вычислений на базе ИИ. Прогнозируется, что в 2025 году сегмент WFE достигнет объема продаж $113 млрд (+14,7% г/г) благодаря росту спроса на устройства для хранения данных.
Такая динамика подчеркивает благоприятные перспективы полупроводникового сектора. В долгосрочной перспективе устойчивый спрос на полупроводники и оборудование для их производства в сочетании с технологическими изменениями в отрасли, вероятно, будут способствовать росту сектора. Однако в краткосрочной перспективе спрос в тех или иных регионах может испытывать давление на фоне геополитических конфликтов и неопределенности в международной политике будущей администрации США.
Причина 2. Lam Research продвигает инновации в сфере обработки пластин, целясь на глобальную экспансию
Производство полупроводников — сложный технологический процесс, часто включающий сотни этапов для создания множества интегральных схем на одной пластине. Изготовление этих устройств требует передовых технологий, обеспечивающих точный контроль и интеграцию новых материалов. Экспертиза Lam Research охватывает несколько ключевых областей, включая работу с наноразмерами, химию, плазму и жидкостные технологии, а также передовое системное проектирование. Благодаря этим возможностям компания производит сложное оборудование для обработки пластин, которое соответствует высоким требованиям полупроводниковой отрасли. Производство Lam Research включает сборку и тестирование компонентов, сборочных узлов и модулей, которые затем интегрируются в готовые системы для клиентов. Для эффективного масштабирования операций она сотрудничает с подрядчиками для выполнения определенных производственных и логистических функций, что обеспечивает гибкость в производстве.
Клиентская база Lam Research включает ведущие мировые полупроводниковые компании: производителей памяти, контрактных производителей (фабрики) и производителей интегрированных устройств (IDM). Они используют технологии Lam Research для создания ключевых компонентов, таких как NVM, DRAM и различные логические устройства. Основными клиентами компании в 2024 финансовом году были Micron Technology, Samsung Electronics, SK hynix и Taiwan Semiconductor Manufacturing. В то же время Lam Research сталкивается с серьезной конкуренцией — ее основными конкурентами являются Applied Materials, ASM International, Wonik IPS, Hitachi, Tokyo Electron, Screen Holding и Semes.
Географическое распределение выручки Lam Research значительно варьировалось в последние годы. В 2024 финансовом году компания получила 42,2% выручки в Китае, что выше по сравнению с 25,6% в 2023 финансовом году. Второй по величине рынок компании — Южная Корея, на долю которой в 2024 финансовом году пришлось 19,3% выручки, но она снизилась с 26,8% в 2021 году. Кроме того, доходы Lam Research сильно снизились в Тайване, в результате чего доля Тайваня в структуре выручки компании сократилась с 20,0% в 2023 финансовом году до 11,2% в 2024 году. Оставшаяся выручка приходится на Японию (9,8%), США (7,4%), Юго-Восточную Азию (5,3%) и Европу (4,7%).
Структура выручки Lam Research по регионам; источник: составлено автором
Стратегия роста Lam Research сосредоточена на нескольких ключевых направлениях:
Развитие передовых технологий. Lam Research делает акцент на непрерывных инновациях в своих ключевые технологии. Компания инвестирует значительные средства в НИОКР для улучшения своих продуктов, разрабатывая решения для передовых приложений, таких как 3D-архитектура и многократное маскирование, что необходимо для производства более компактных и эффективных чипов. Расходы компании на НИОКР за последние 12 месяцев составили $1,98 млрд, почти вдвое превысив $1,19 млрд в 2019 финансовом году и составив 12,7% от общей выручки.
Динамика расходов на НИОКР Lam Research; источник: составлено автором
Ответ на рыночный спрос. Компания стратегически ориентирована на удовлетворение растущего спроса в таких секторах, как облачные вычисления, ИИ, 5G и IoT. Эти рынки требуют более мощных и экономичных полупроводниковых решений.
Расширение глобального присутствия. Lam Research отличается широким глобальным присутствием. Производственные площадки компании расположены в Азии, Европе и США. Такая географическая диверсификация позволяет Lam Research лучше обслуживать международных клиентов и оперативно реагировать на спрос на региональных рынках.
Сотрудничество с клиентами. Компания уделяет приоритетное внимание тесному сотрудничеству с ведущими производителями полупроводников. Работая непосредственно с клиентами, Lam Research может адаптировать свои решения под конкретные нужды и стимулировать инновации в соответствии с тенденциями.
Кроме того, менеджмент Lam Research выделяет несколько стратегических направлений, способных повысить операционные результаты и продажи компании. Во-первых, в сегменте NAND после продолжительного циклического спада наблюдается растущая потребность в переходе на продвинутые техпроцессы для удовлетворения спроса на высокоскоростные и высокоемкие корпоративные SSD. В настоящее время более двух третей NAND-битов производится с использованием старых технологий до 200 слоев, но Lam Research ожидает, что клиенты будут постепенно переходить на более продвинутые техпроцессы в 2025 году.
Во-вторых, производители NAND сталкиваются с проблемой сопротивления Worldline, что требует замены вольфрама на молибден. Молибден обеспечивает лучшую удельную проводимость тонкой пленки, минимизирует утечки и снижает сопротивление — важные факторы для повышения производительности NAND. Lam Research заключила производственные контракты на этот переход к молибдену, который ожидается в 2025 году, с дальнейшим внедрением в производстве логики и DRAM.
В-третьих, компания наращивает позиции в узлах Gate-All-Around (GAA), особенно благодаря своим инструментам для селективного травления, получив недавно крупный контракт с заказчиком из сегмента логики. В области передового EUV-паттернинга новый инструмент для травления проводников с технологией прямого привода получил широкое применение у ключевых клиентов.
И наконец, экспертиза Lam Research в области оборудования и технологий медного осаждения отражается в успехе ее платформы SABRE 3D. SABRE 3D обеспечивает передовую в отрасли соосность, равномерность и чистоту при высокой производительности. Только в 2024 году доходы компании от SABRE 3D удвоились, что связано с увеличением объемов производства 2.5D и 3D упаковок и повышением количества металлических слоев на упаковку. Lam Research ожидает, что этот рост продолжится и в 2025 году, что укрепит позиции компании в области передового производства полупроводников.
Причина 3. Lam Research превзошла ожидания по итогам первого квартала 2025 финансового года и увеличила выплаты акционерам
Lam Research показала высокие финансовые результаты за первый квартал 2025 финансового года, превзойдя ожидания аналитиков. Выручка достигла $4,17 млрд, увеличившись на 19,8% по сравнению с $3,48 млрд годом ранее и превзойдя прогноз аналитиков в $4,06 млрд. Чистая прибыль за квартал выросла до $1,12 млрд, или $0,86 на акцию, по сравнению с $887 млн, или $0,67 на акцию, в первом квартале 2024 финансового года. Скорректированная прибыль на акцию также составила $0,86, превысив прогноз аналитиков в $0,81 по данным FactSet. Выручка компании растет пятый квартал подряд, а рентабельность и свободный денежный поток, составивший $1,46 млрд, или 35% от выручки, остаются на высоком уровне.
С точки зрения сегментов, доход от систем для памяти остался стабильным, составив 35% от общей выручки систем, что близко к 36% в предыдущем квартале. В сегменте памяти продажи DRAM выросли и составили 24% от выручки систем по сравнению с 19% в четвертом квартале 2024 финансового года. Однако продажи NVM снизились до 11% от выручки систем с 17% в предыдущем квартале из-за сокращения инвестиций одного из клиентов в специализированную DRAM.
Кроме того, в сегменте фабрик выручка компании составила 41% от выручки систем, что немного ниже 43% в предыдущем квартале. В долларовом выражении затраты остались практически неизменными по сравнению с предыдущим кварталом. Сегмент логики и других устройств увеличился до 24% от выручки систем в первом квартале 2025 финансового года по сравнению с 21% в четвертом квартале 2024 финансового года, благодаря повышенному спросу на передовые и специализированные логические устройства.
Во втором квартале 2025 финансового года Lam Research ожидает выручку в диапазоне от $4,0 млрд до $4,6 млрд и EPS в пределах от $0,77 до $0,97. Этот прогноз сопоставим с ожиданиями аналитиков, предполагающих EPS на уровне $0,84 при выручке $4,24 млрд, согласно данным FactSet. Компания также прогнозирует валовую рентабельность от 46% до 48% и операционную рентабельность около 29%–31%. Прогноз по валовой рентабельности отражает умеренные негативные факторы, связанные с изменениями в составе клиентов.
При этом менеджмент подчеркнул несколько факторов, повлиявших на прогноз компании:
ИИ стимулирует значительные инвестиции в передовые логические узлы и сегменты упаковки, включая HBM.
На внутреннем рынке Китая спрос на оборудование WFE ожидается ниже во второй половине 2024 года по сравнению с первой, при этом доля Китая в выручке Lam Research стабилизируется на уровне около 30% ко второму кварталу 2024 финансового года.
Расходы на NAND демонстрируют признаки улучшения, что главным образом обусловлено технологическими обновлениями и увеличением инвестиций клиентов в ключевые технологические изменения.
Компания также рассчитывает на рост инвестиций клиентов в передовые процессы в сегментах фабрик, логики и DRAM, включая распределение питания по задней стороне GAA, передовые технологии упаковки и сухую литографию EUV RECIST.
Lam Research продолжает уделять особое внимание возврату капитала акционерам. В первом квартале 2025 финансового года компания направила около $1 млрд на обратный выкуп акций и выплатила $261 млн в виде дивидендов. В настоящее время оставшаяся часть программы байбэк составляет $9,8 млрд, что эквивалентно примерно 10% рыночной капитализации компании. Менеджмент придерживается долгосрочного плана по возврату акционерам 75%–100% свободного денежного потока. Несмотря на скромную текущую дивидендную доходность чуть более 1%, компания в августе увеличила квартальные дивиденды на 15%, что соответствует ее стратегии стабильного роста дивидендов. С момента начала выплат в 2014 году Lam Research увеличивает дивиденды десятый год подряд.
Таким образом, Lam Research занимает лидирующие позиции в индустрии полупроводникового оборудования благодаря своим инновационным технологиям, широкому портфелю продукции и прочным партнерским отношениям с ведущими мировыми производителями полупроводников. Учитывая стабильные финансовые результаты, стратегический рост компании и ее усилия, направленные на возвращение капитала акционерам, акции Lam Research представляют собой привлекательный актив для инвестиций.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу