Вчера компания смешанно отчиталась за прошлый квартал. Акции на премаркете падают на 13%. Мы сохраняем позитивный взгляд и продолжаем держать акции учитывая несколько факторов. Обращаем внимание на результаты.
✅ Dell #DELL
🎯 Целевая цена $165, потенциал роста - 34%
Основные моменты
Выручка выросла на 10% г/г до $24.4 млрд - на $200 млрд хуже консенсуса. Валовая рентабельность составила 22.3%, что совпало с ожиданиями. В то же время, операционная маржа достигла 9%, против ожидаемых 8.8% благодаря лучшей дисциплине в области затрат и росту маржи в серверах. На этом фоне прибыль на акцию составила $2.15 (+16% г/г) - на $0.10 лучше закладываемых рынком.
Промах по выручке обоснован слабыми результатами в клиентском сегменте (CSG), где продажи упали на 1% до $12.1 млрд при закладываемых рынком $12.4 млрд. Коммерческий спрос (рост третий квартал подряд, в этом +3% г/г) остается положительным, поскольку предприятия начали обновление своих систем, но потребители продолжают испытывать трудности (выручка -18% г/г).
Частично результаты в ПК были компенсированы инфраструктурным сегментом (ISG). Выручка выросла на 34% до $11.4 млрд - на $100 млн лучше ожиданий. Компания наблюдала дальнейшее восстановление поставок более маржинальных стандартных ЦОД и решений хранения данных, а также сильный импульс в серверах ИИ.
За квартал заказы на ИИ серверы выросли до $3.6 млрд (+12.5% кв/кв), что привело к увеличению бэклога до рекорда в $4.5 млрд (+18% кв/кв). Важно отметить существенный рост интереса от категорий клиентов Tier 2 Cloud и Enterprise, которые приносят наибольшую прибыль.
Прогнозы
Компания ждет прибыль на акцию в 4-м квартале в $2.40-2.60 при консенсусе $2.65. Выручка составит $24-25 млрд против оценок аналитиков в $25.6 млрд. Прогноз не оправдал ожиданий по обоим сегментам - как в ISG, так и CSG. Помимо этого, поставки ИИ серверов немного упадут кв/кв.
Dell объяснила прогноз отложенным восстановление рынка ПК. Тем не менее все еще ждет активизации в 2025 году на фоне: старения установленной базы ПК, окончания срока поддержки Windows 10, развития ПК с поддержкой ИИ.
Консервативные ожидания по ISG обусловлены ограниченной доступностью GPU Blackwell, а не малым спросом. Значительная часть текущего бэклога приходится именно на эти системы (например, GB200), при этом в течение квартала наблюдался сдвиг заказов с Hopper на Blackwell.
Dell стала первым OEM-производителем, который поставил готовые к использованию стойки GB200 NVL72 (серверы XE9712 с жидкостным охлаждением), что демонстрирует скорость выхода на рынок и инженерную экспертизу. В связи с этим Dell ожидает, что будет хорошо подготовлена к выполнению спроса на Blackwell по мере улучшения доступности.
Компания также дала качественный прогноз на следующий год, рассчитывая на рост выручки сегментов ISG и CSG благодаря спросу на серверы для ИИ, традиционные серверы, системы хранения данных и ПК.
Наше мнение
Мы сохраняем позитивный взгляд, несмотря на проблемный отчет. Считаем, что опасения по поводу результатов и прогноза компании, скорее всего, преувеличены, а реакция инвесторов чрезмерна.
Рост спроса на серверы для ИИ продолжает усиливаться, что подтверждается рекордным бэклогом. При этом, растет маржа за счет клиентской диверсификации. Циклическое восстановление спроса на ПК, традиционные серверы и системы хранения данных идет по плану, и ожидается рост всех трех продуктовых сегментов в следующем году.
На наш взгляд, 3-й квартал стал заминкой перед сильным 4-м кварталом и всем 2025 годом, в котором ожидается уход проблем с цепями поставок Blackwell и восстановление циклических сегментов с более сильными драйверами. Считаем, что сегодня и в ближайшие дни появится выгодная возможность для добавления акций в портфель с горизонтом как минимум на 2025 год. Дополнительный апсайд может быть обеспечен за счет захвата доли у SMCI, сталкивающейся с проблемами с аудитом.
https://t.me/aabeta (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу