Финансовые результаты CGN Power за январь — сентябрь 2024 г. оказались слабее ожиданий рынка, несмотря на значительное улучшение операционных показателей. Снижение рыночных тарифов на электроэнергию и увеличение операционных издержек не позволили компании продемонстрировать существенный рост прибыли. Мы по-прежнему отмечаем завышенную оценку акций CGN Power рынком, что, вероятно, связано с долгосрочными ожиданиями роста на фоне строительства новых ядерных реакторов. В то же время расширение мощностей способно позитивно повлиять на финансовые показатели компании лишь в долгосрочной перспективе.
CGN Power — электроэнергетическая компания, управляющая группой атомных электростанций КНР. Холдинг занимается строительством и эксплуатацией АЭС, а также оптовым сбытом электроэнергии.
Положительная динамика производственных показателей. Объемы выработки электроэнергии за 9 месяцев 2024 г. составили 166 890 ГВт·ч (+4,97% г/г). На результаты положительное влияние оказало снижение числа плановых остановок энергоблоков АЭС для дозаправки (17 против 18 январе — сентябре 2023 г.), что способствовало росту среднего количества часов использования установленной мощности (utilization hours) на 1,9% г/г.
Отчет за 9 месяцев 2024 г. вышел слабее ожиданий рынка. Выручка увеличилась на 4,1% г/г, до CNY 62,3 млрд, а операционная прибыль практически не изменилась и составила 18,6 млрд руб. Нарастить прибыль CGN Power помешал опережающий рост операционных издержек, которые достигли CNY 46,6 млрд (+6,8% г/г). В результате чистая прибыль выросла на 2,9% г/г, до CNY 10,0 млрд.
Снижение рыночных тарифов на электроэнергию оказало дополнительное негативное влияние на финансовые результаты. По данным CGN Power, средний рыночный тариф на электроэнергию в январе — сентябре 2024 г. уменьшился на 2,7% г/г, составив CNY 0,39 за 1 кВт⋅ч.
Долговая нагрузка CGN Power остается традиционно высокой. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» за последние 12 месяцев составил 5,0x. Благодаря доступу к долговому финансированию от государственных банков на благоприятных условиях издержки на обслуживание долга остаются умеренными. Коэффициент покрытия процентов сохраняется на удовлетворительном уровне — 5,2x.
CGN Power получила разрешение строительство шести ядерных реакторов общей мощностью 7 338 МВт на трех площадках в Китае. В их число входят два реактора Hualong One мощностью 1 214 МВт в провинции Шаньдун, два реактора CAP1000 мощностью 1 245 МВт в провинции Гуандун и два реактора Hualong One мощностью 1 215 МВт в провинции Чжэцзян.
В следующие 12 месяцев дивиденды CGN Power могут составить около HKD 0,11 на акцию, что соответствует дивдоходности 3,9%.
Мы оценили гонконгские акции CGN Power по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Наша оценка предполагает потенциальное снижение стоимости акций на 13,1%.
Среди рисков для CGN Power мы выделяем внеплановые инциденты на АЭС, неопределенность в экономике Китая и рост расходов на строительство реакторов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба