23 декабря 2024 БКС Экспресс
Российский рынок облигаций, несмотря на все сложности, заканчивает год на позитивной ноте. Чему научил нас 2024 г. и с чем мы входим в 2025 г.? Подробно обсудим в статье.
Контрастный душ
Российский рынок облигаций последние годы отличается крайней переменчивостью. Первая половина года резко контрастирует со второй.
Вспомним начало 2022 г. — высокая ключевая ставка, ОФЗ брать страшно, инвесторы ждут дефолтов, особенно среди девелоперов, рынок первичных размещений парализован. Во второй половине года — ставка снижается, программы льготной ипотеки расширяются, долговой рынок успокаивается.
2023 и 2024 гг. не стали исключением.
В декабре прошлого года макроэкономисты полагали, что в 2024 г. ЦБ перейдет к снижению ставки. Спорили лишь о том, когда именно: в первой половине года или во второй.
Ключевая ставка в 16% годовых рассматривалась как пиковое значение — во многом благодаря тому, что соответствующий сигнал рынку подал сам регулятор. Согласно опросу, проведенному ЦБ, средняя ключевая ставка в 2024 г. ожидалась на уровне 14% годовых, в 2025 г. — 9%.
Вторая половина года вновь резко контрастировала с первой. ЦБ увеличил ставку до 18% в июле, до 19% — в сентябре и до 21% — в октябре.
С чем входим в 2025 год
Цикл повышения ключевой ставки длится уже 1,5 года. Однако инфляция и инфляционные ожидания в последнее время ускорились. Несмотря на это, регулятор в декабре решил не повышать ставку, хотя ожидания были явно сформированы на рост до 23%. Решение приятно удивило рынок, но вызвало много вопросов.
Банк России объяснил решение тем, что произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. Выделяются ряд автономных факторов (ужесточение макропруденциальной политики, плановая нормализация банковского регулирования, повышение требований банков к заемщикам), которые повлияли на решение ЦБ. Кроме того, регулятор ждет, что нормализация бюджетной политики в 2025 г. будет иметь дезинфляционный эффект.
Вслед за снижением кредитования снизится и деловая активность, а далее — инфляция.
Таким образом, ставка в 21% оказалась достаточно высокой, чтобы наконец-то затормозить то, что не тормозилось целый год. Еще после октябрьского повышения заговорили о волне дефолтов. Само удержание ставки на столь высоком уровне провоцирует риск ухода экономики в рецессию или стагфляцию.
По мнению аналитиков БКС, текущая ключевая ставка является беспрецедентно высокой и приведет к резкому замедлению ВВП уже в I квартале, что охладит инфляцию. В рамках базового сценария ожидается снижение ключевой ставки до 16% на конец 2025 г. В таком случае доходность 10-летних ОФЗ будет в диапазоне 12,5–13%.
Ралли в ОФЗ и рекордные доходности
Рынок облигаций сейчас предоставляет инвесторам довольно выгодные условия.
Доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций — 25,6%.
Доходности ВДО — свыше 30% годовых.
Настоящее ралли наблюдается в госбондах. Индекс RGBI, впервые с 2022 г., достиг 200-дневной скользящей средней. Вероятно, не обошлось здесь и без ожиданий относительно геополитической разрядки. Аналитики БКС позитивно смотрят на длинные ОФЗ:
ОФЗ 26243
ОФЗ 26247
ОФЗ 26241
В корпоративных бумагах среди фаворитов Стратегии БКС 2025 значатся выпуски ПКО ПКБ, Джи Групп, Сэтл Групп, ВУШ и ОФЗ.
Замещайки, флоатеры и фонды денежного рынка
Серьезную конкуренцию облигациям с фиксированным купоном в 2024 г. создали фонды денежного рынка и облигации с плавающим купоном. Сейчас они все еще актуальны, однако по мере стабилизации инфляции и роста ожиданий по развороту ключевой ставки, ликвидность из них может перетекать в выпуски с фиксированным купоном.
Важно также отметить, что последняя волна ослабления рубля еще раз напомнила всем о важности валютной диверсификации портфеля. Для этих целей можно использовать замещающие облигации. Доходность индекса замещающих облигаций сейчас находится в районе 13% годовых.
Контрастный душ
Российский рынок облигаций последние годы отличается крайней переменчивостью. Первая половина года резко контрастирует со второй.
Вспомним начало 2022 г. — высокая ключевая ставка, ОФЗ брать страшно, инвесторы ждут дефолтов, особенно среди девелоперов, рынок первичных размещений парализован. Во второй половине года — ставка снижается, программы льготной ипотеки расширяются, долговой рынок успокаивается.
2023 и 2024 гг. не стали исключением.
В декабре прошлого года макроэкономисты полагали, что в 2024 г. ЦБ перейдет к снижению ставки. Спорили лишь о том, когда именно: в первой половине года или во второй.
Ключевая ставка в 16% годовых рассматривалась как пиковое значение — во многом благодаря тому, что соответствующий сигнал рынку подал сам регулятор. Согласно опросу, проведенному ЦБ, средняя ключевая ставка в 2024 г. ожидалась на уровне 14% годовых, в 2025 г. — 9%.
Вторая половина года вновь резко контрастировала с первой. ЦБ увеличил ставку до 18% в июле, до 19% — в сентябре и до 21% — в октябре.
С чем входим в 2025 год
Цикл повышения ключевой ставки длится уже 1,5 года. Однако инфляция и инфляционные ожидания в последнее время ускорились. Несмотря на это, регулятор в декабре решил не повышать ставку, хотя ожидания были явно сформированы на рост до 23%. Решение приятно удивило рынок, но вызвало много вопросов.
Банк России объяснил решение тем, что произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. Выделяются ряд автономных факторов (ужесточение макропруденциальной политики, плановая нормализация банковского регулирования, повышение требований банков к заемщикам), которые повлияли на решение ЦБ. Кроме того, регулятор ждет, что нормализация бюджетной политики в 2025 г. будет иметь дезинфляционный эффект.
Вслед за снижением кредитования снизится и деловая активность, а далее — инфляция.
Таким образом, ставка в 21% оказалась достаточно высокой, чтобы наконец-то затормозить то, что не тормозилось целый год. Еще после октябрьского повышения заговорили о волне дефолтов. Само удержание ставки на столь высоком уровне провоцирует риск ухода экономики в рецессию или стагфляцию.
По мнению аналитиков БКС, текущая ключевая ставка является беспрецедентно высокой и приведет к резкому замедлению ВВП уже в I квартале, что охладит инфляцию. В рамках базового сценария ожидается снижение ключевой ставки до 16% на конец 2025 г. В таком случае доходность 10-летних ОФЗ будет в диапазоне 12,5–13%.
Ралли в ОФЗ и рекордные доходности
Рынок облигаций сейчас предоставляет инвесторам довольно выгодные условия.
Доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций — 25,6%.
Доходности ВДО — свыше 30% годовых.
Настоящее ралли наблюдается в госбондах. Индекс RGBI, впервые с 2022 г., достиг 200-дневной скользящей средней. Вероятно, не обошлось здесь и без ожиданий относительно геополитической разрядки. Аналитики БКС позитивно смотрят на длинные ОФЗ:
ОФЗ 26243
ОФЗ 26247
ОФЗ 26241
В корпоративных бумагах среди фаворитов Стратегии БКС 2025 значатся выпуски ПКО ПКБ, Джи Групп, Сэтл Групп, ВУШ и ОФЗ.
Замещайки, флоатеры и фонды денежного рынка
Серьезную конкуренцию облигациям с фиксированным купоном в 2024 г. создали фонды денежного рынка и облигации с плавающим купоном. Сейчас они все еще актуальны, однако по мере стабилизации инфляции и роста ожиданий по развороту ключевой ставки, ликвидность из них может перетекать в выпуски с фиксированным купоном.
Важно также отметить, что последняя волна ослабления рубля еще раз напомнила всем о важности валютной диверсификации портфеля. Для этих целей можно использовать замещающие облигации. Доходность индекса замещающих облигаций сейчас находится в районе 13% годовых.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба