Сегодня, 18:04 БКС Экспресс Куликов Антон
На долговой рынок в рублях смотрим позитивно. Состав портфеля не меняем.
Главное
• ЦБ сохранил ставку на уровне 21% — очень позитивно, индекс ОФЗ +3%.
• Недельная инфляция составила 0,35% — высокая, небольшое замедление на фоне стабилизации рубля.
• Макродрайверы: ожидаем резкого замедления кредитования в ноябре и декабре, многие компании сокращают капзатраты в 2025 г., что позитивно.
• Рубль выше 100 за доллар — из-за геополитики, умеренно негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• В портфеле выделяем O’КЕЙ в условиях высокой продовольственной инфляции.
В деталях
Жесткость политики ЦБ достигла цели — ставку сохранили, несмотря на высокую инфляцию
ЦБ учел «панический» рост доходностей корпоративных облигаций последнего времени по обоим классам активов с фиксированной и переменной ставкой и сохранил ключевую ставку на уровне 21% с более мягким сигналом о целесообразности дальнейшего повышения.
Регулятор прямо говорит, что рост кредитования, наконец, начал сильно замедляться, ожидаем подтверждения данных за ноябрь в конце декабря. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Плодоовощная инфляция составила 24% год к году и уже 18% с начала ноября — позитивно для O’КЕЙ
Продовольственный ритейл выигрывает от роста инфляции, поэтому показатели O’КЕЙ должны дополнительно улучшиться в последнем квартале 2024 г. – начале 2025 г., а также на фоне продолжающейся программы сокращения издержек.
Около 80% долга компании привлечено по фиксированной ставке, что ограничит влияние жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Считаем, что при благоприятной макроэкономической среде (инфляции) доходность к погашению в размере 37,5% слишком высокая для компании из стабильной отрасли продуктового ритейла с хорошей структурой долга по сроку до погашения и низкой долей плавающей ставки. Ожидаем доход за год около 40%.
Эмитенты и выпуски
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,7%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 37,6%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход более 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 36,6%.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,7% до 17,3%.
Доля ВУШ на российском рынке электросамокатов составляет 50%. Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA компании выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г., а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала 2024 г. достигает 1,2х — низкое, может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.
График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что в соответствии с нашим прогнозом составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная — 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — более 17%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,2%.
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю сети «Да!», стабильного формата магазинов «у дома», до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г. Это позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов в размере около 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во II полугодии 2024 г. А также поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода — более 20%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 41,5%.
Главное
• ЦБ сохранил ставку на уровне 21% — очень позитивно, индекс ОФЗ +3%.
• Недельная инфляция составила 0,35% — высокая, небольшое замедление на фоне стабилизации рубля.
• Макродрайверы: ожидаем резкого замедления кредитования в ноябре и декабре, многие компании сокращают капзатраты в 2025 г., что позитивно.
• Рубль выше 100 за доллар — из-за геополитики, умеренно негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• В портфеле выделяем O’КЕЙ в условиях высокой продовольственной инфляции.
В деталях
Жесткость политики ЦБ достигла цели — ставку сохранили, несмотря на высокую инфляцию
ЦБ учел «панический» рост доходностей корпоративных облигаций последнего времени по обоим классам активов с фиксированной и переменной ставкой и сохранил ключевую ставку на уровне 21% с более мягким сигналом о целесообразности дальнейшего повышения.
Регулятор прямо говорит, что рост кредитования, наконец, начал сильно замедляться, ожидаем подтверждения данных за ноябрь в конце декабря. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Плодоовощная инфляция составила 24% год к году и уже 18% с начала ноября — позитивно для O’КЕЙ
Продовольственный ритейл выигрывает от роста инфляции, поэтому показатели O’КЕЙ должны дополнительно улучшиться в последнем квартале 2024 г. – начале 2025 г., а также на фоне продолжающейся программы сокращения издержек.
Около 80% долга компании привлечено по фиксированной ставке, что ограничит влияние жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Считаем, что при благоприятной макроэкономической среде (инфляции) доходность к погашению в размере 37,5% слишком высокая для компании из стабильной отрасли продуктового ритейла с хорошей структурой долга по сроку до погашения и низкой долей плавающей ставки. Ожидаем доход за год около 40%.
Эмитенты и выпуски
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,7%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 37,6%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход более 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 36,6%.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,7% до 17,3%.
Доля ВУШ на российском рынке электросамокатов составляет 50%. Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA компании выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г., а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала 2024 г. достигает 1,2х — низкое, может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.
График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что в соответствии с нашим прогнозом составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная — 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — более 17%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,2%.
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю сети «Да!», стабильного формата магазинов «у дома», до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г. Это позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов в размере около 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во II полугодии 2024 г. А также поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода — более 20%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 41,5%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба