Вчера, 15:43 БКС Экспресс Казаков Дмитрий
В пятницу ЦБ принял неожиданное для участников рынка решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% — рыночный консенсус ожидал повышение на 2 п.п., до 23%. Индекс МосБиржи отреагировал бурным ростом на 10%, лидерами роста стали застройщики (ЛСР, ПИК, Самолет) и закредитованные игроки (АФК «Система», М.Видео, Роснефть и Мечел). Как решение регулятора повлияет на наш взгляд на рынок?
Главное
• Решение ЦБ показало, насколько мощным катализатором будет переход к снижению ставок, которое ждем в июне.
• Рекомендуем не упустить возможность войти во все еще дешевый рынок уже в I квартале 2025 г. — он начнет расти за 3–4 месяца до снижения ставок.
• Наши топ-пики в акциях: Полюс, Татнефть-ао, Яндекс, OZON, Т-Технологии, Мосбиржа и ФосАгро.
В деталях
ЦБ преподнес сюрприз
Решение о сохранении ставки не совпало с консенсусом и нашими ожиданиями. Регулятор фактически смягчил денежно-кредитные условия для экономики на фоне сдвига вправо графика восстановления нормативов краткосрочной ликвидности (НКЛ) системно значимыми банками, что привело к сокращению спреда между фактической ставкой по кредиту и ключевой (возвращение к нормальному состоянию), то есть снижению стоимости кредита.
Однако это не означает, что Банк России в скором времени перейдет к снижению ставки. Как и раньше, мы ожидаем начало цикла снижения ставки в конце I полугодия. Смягчение денежно-кредитных условий за счет сдвига вправо графика восстановления НКЛ снижает риск неконтролируемого замедления экономики и возвращает управляемость финансовой системы через ключевую ставку.
Рост акций и стабилизация экономики
Мы говорили, что высокие реальные ставки и торможение кредитования приведут к падению реального ВВП уже в I квартале, а значит, и к стабилизации инфляции. Именно поэтому в стратегии на 2025 г. мы не прогнозировали повышение ставки в феврале, ждали первого снижения уже в июне и были оптимистичнее консенсуса и по уровням ставки, и по горизонту снижения.
Решение регулятора и смягчение риторики подтвердили наш тезис о нарастающем торможении экономики. Опыт зарубежных стран показал, что акции реагируют на разворот ставки сильным ростом: в среднем на 10 п.п. на 1 пункт снижения ключевой, причем за 3–4 месяца до.
Российский рынок не стал исключением: Индекс МосБиржи отреагировал 10%-ным ростом с 2 450 до 2 700 п., а мы понизили наш прогноз средней ключевой ставки на 2025 г. на 1 п.п. Индекс остается перепроданным, P/E (капитализация к прибыли) после ралли сохраняется на уровне 3,5х против 5–7х и продолжит двигаться вверх, предвосхищая неизбежную нормализацию ставок.
Российские акции на пороге роста
Сейчас главный вопрос не в том, будет ли ралли в ближайший год в российских акциях, а в том, когда оно начнется и насколько велик риск дальнейшей просадки рынка до его начала. С учетом этого, мы наблюдаем вполне ожидаемый эффект решения ЦБ на рынок акций, который воспринимает стабилизацию ставок на текущих уровнях как сигнал, что пик ставок достигнут.
Теперь рынок пытается понять, когда может начаться снижение. С учетом исторического анализа (ралли в акциях может начаться за 3–4 месяца до фактического снижения ставок) считаем, что оно уже на пороге, а перетоки средств в акции могут начаться уже с января. Несмотря на скачок рынка в пятницу (20 декабря) и понедельник (23 декабря), значительные потенциалы роста просматриваются в подавляющем большинстве российских бумаг в нашем покрытии, а значит, возможность заработать еще есть.
Наши краткосрочные топ-пики не меняются
После решения регулятора на декабрьском заседании не повышать ключевую ставку наши краткосрочные идеи не меняются: Полюс, Татнефть-ао, Яндекс, OZON, Т-Технологии, Мосбиржа и ФосАгро.
Наибольший фундаментальный потенциал роста на 12 месяцев вперед из этого списка по-прежнему у Мосбиржи (целевая цена 330 руб. за акцию), Т-Технологий (целевая цена 4500 руб. за акцию) и Татнефти-ао (целевая цена 940 руб. за акцию). Однако, стоит отметить, что значительный рост на ожидании смягчения монетарной политики ЦБ могут также показать компании с высокой долговой нагрузкой.
Дополнительным позитивом для российского рынка может послужить ожидание снижения степени геополитического напряжения, а также поступление дивидендов от компаний с отсечками в декабре, крупнейшие из которых — дивиденды ЛУКОЙЛа (объем выплат составил 356 млрд руб.).
Главное
• Решение ЦБ показало, насколько мощным катализатором будет переход к снижению ставок, которое ждем в июне.
• Рекомендуем не упустить возможность войти во все еще дешевый рынок уже в I квартале 2025 г. — он начнет расти за 3–4 месяца до снижения ставок.
• Наши топ-пики в акциях: Полюс, Татнефть-ао, Яндекс, OZON, Т-Технологии, Мосбиржа и ФосАгро.
В деталях
ЦБ преподнес сюрприз
Решение о сохранении ставки не совпало с консенсусом и нашими ожиданиями. Регулятор фактически смягчил денежно-кредитные условия для экономики на фоне сдвига вправо графика восстановления нормативов краткосрочной ликвидности (НКЛ) системно значимыми банками, что привело к сокращению спреда между фактической ставкой по кредиту и ключевой (возвращение к нормальному состоянию), то есть снижению стоимости кредита.
Однако это не означает, что Банк России в скором времени перейдет к снижению ставки. Как и раньше, мы ожидаем начало цикла снижения ставки в конце I полугодия. Смягчение денежно-кредитных условий за счет сдвига вправо графика восстановления НКЛ снижает риск неконтролируемого замедления экономики и возвращает управляемость финансовой системы через ключевую ставку.
Рост акций и стабилизация экономики
Мы говорили, что высокие реальные ставки и торможение кредитования приведут к падению реального ВВП уже в I квартале, а значит, и к стабилизации инфляции. Именно поэтому в стратегии на 2025 г. мы не прогнозировали повышение ставки в феврале, ждали первого снижения уже в июне и были оптимистичнее консенсуса и по уровням ставки, и по горизонту снижения.
Решение регулятора и смягчение риторики подтвердили наш тезис о нарастающем торможении экономики. Опыт зарубежных стран показал, что акции реагируют на разворот ставки сильным ростом: в среднем на 10 п.п. на 1 пункт снижения ключевой, причем за 3–4 месяца до.
Российский рынок не стал исключением: Индекс МосБиржи отреагировал 10%-ным ростом с 2 450 до 2 700 п., а мы понизили наш прогноз средней ключевой ставки на 2025 г. на 1 п.п. Индекс остается перепроданным, P/E (капитализация к прибыли) после ралли сохраняется на уровне 3,5х против 5–7х и продолжит двигаться вверх, предвосхищая неизбежную нормализацию ставок.
Российские акции на пороге роста
Сейчас главный вопрос не в том, будет ли ралли в ближайший год в российских акциях, а в том, когда оно начнется и насколько велик риск дальнейшей просадки рынка до его начала. С учетом этого, мы наблюдаем вполне ожидаемый эффект решения ЦБ на рынок акций, который воспринимает стабилизацию ставок на текущих уровнях как сигнал, что пик ставок достигнут.
Теперь рынок пытается понять, когда может начаться снижение. С учетом исторического анализа (ралли в акциях может начаться за 3–4 месяца до фактического снижения ставок) считаем, что оно уже на пороге, а перетоки средств в акции могут начаться уже с января. Несмотря на скачок рынка в пятницу (20 декабря) и понедельник (23 декабря), значительные потенциалы роста просматриваются в подавляющем большинстве российских бумаг в нашем покрытии, а значит, возможность заработать еще есть.
Наши краткосрочные топ-пики не меняются
После решения регулятора на декабрьском заседании не повышать ключевую ставку наши краткосрочные идеи не меняются: Полюс, Татнефть-ао, Яндекс, OZON, Т-Технологии, Мосбиржа и ФосАгро.
Наибольший фундаментальный потенциал роста на 12 месяцев вперед из этого списка по-прежнему у Мосбиржи (целевая цена 330 руб. за акцию), Т-Технологий (целевая цена 4500 руб. за акцию) и Татнефти-ао (целевая цена 940 руб. за акцию). Однако, стоит отметить, что значительный рост на ожидании смягчения монетарной политики ЦБ могут также показать компании с высокой долговой нагрузкой.
Дополнительным позитивом для российского рынка может послужить ожидание снижения степени геополитического напряжения, а также поступление дивидендов от компаний с отсечками в декабре, крупнейшие из которых — дивиденды ЛУКОЙЛа (объем выплат составил 356 млрд руб.).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба