Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы «Ренессанс Страхования», ожидая продолжения роста бизнеса компании вместе с дальнейшим развитием отечественного страхового рынка. При этом мы рассчитываем, что стабилизация процентных ставок в стране с их последующим постепенным снижением приведет к положительной переоценке ценных бумаг на балансе компании и восстановлению показателей прибыли. Акции «Ренессанс Страхования» торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам EM, и мы считаем их интересными для долгосрочных покупок.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям «Ренессанс Страхования» с целевой ценой 142,6 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 41,8%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами ЕМ по коэффициентам P/B и P/E NTM, с использованием 30%-го дисконта за небольшой размер компании и страновые риски РФ.
«Ренессанс Страхование» — один из ведущих независимых страховщиков в России. Компания обслуживает более 4 млн клиентов, входит в топ-10 по объему собираемых страховых премий в стране и предоставляет широкий спектр страховых продуктов населению и бизнесу.
Преимуществом «Ренессанс Страхование» является высокая диверсификация бизнеса. При этом компания делает большой упор на InsurTech, то есть на внедрении современных цифровых технологий во всех аспектах деятельности, а также активно развивает Medtech-направления.
Страховой рынок в РФ весьма динамично развивается в последние годы, причем позитивная динамика усилилась в 2024 году, чему способствовали быстрый рост российской экономики и реальных располагаемых доходов населения. На этом фоне «Ренессанс Страхование» показывает в целом неплохие операционные и финансовые результаты. Так, общий объем собранных страховых премий в январе — сентябре вырос на 38,7% г/г, до 118,2 млрд руб., а инвестиционный портфель компании на конец сентября достиг 203,8 млрд руб., увеличившись с начала года на 11,8%. Хотя чистая прибыль и упала на 53,2% г/г, до 4,5 млрд руб., что было обусловлено бумажными убытками от переоценки активов (акций, облигаций) из-за существенного снижения фондового рынка в этом году.
Дивидендная политика «Ренессанс Страхования» предполагает направление на выплаты 50% прибыли по МСФО, причем выплаты осуществляются дважды в год. По итогам 9 месяцев 2024 года компания выплатила 3,6 руб. на акцию. По нашей оценке, дивиденд NTM компании может составить 13,6 руб. на акцию, с доходностью 13,5%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы «Ренессанс Страхования», ожидая продолжения роста бизнеса компании вместе с дальнейшим развитием отечественного страхового рынка. В России в настоящее время доля собираемых страховых премий в ВВП составляет лишь 1,3%, тогда как в мире данный показатель в среднем равен 7%. Это говорит о сохраняющемся высоком потенциале догоняющего роста рынка.
Мы рассчитываем, что благодаря высокой степени цифровизации и развитию быстрорастущих Medtech-сервисов «Ренессанс Страхование» сможет расти несколько быстрее рынка в целом в ближайшие годы. Мы также ожидаем, что стабилизация процентных ставок в стране с их последующим постепенным снижением приведет к положительной переоценке ценных бумаг на балансе компании и восстановлению показателей прибыли.
Основные риски связаны с по-прежнему сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать дальнейший рост страхового рынка, продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор в частности.
Описание эмитента
«Ренессанс Страхование» — один из ведущих независимых страховщиков в России, работающий на рынке с 1997 года. Компания обслуживает более 4 млн клиентов, входит в топ-10 по объему собираемых страховых премий в стране. По данным «Эксперт РА», ее доля на отечественном рынке страхования по итогам I полугодия 2024 года составила 5,4%. «Ренессанс Страхование» предоставляет широкий спектр страховых продуктов населению и бизнесу, включая инвестиционное и накопительное страхование жизни (ИСЖ и НСЖ), кредитное страхование жизни, автострахование, ДМС, страхование от несчастных случаев и болезни, страхование имущества и ответственности, страхование грузов и пр.
Преимуществом «Ренессанс Страхование» является высокая диверсификация бизнеса. Так, на сегменты страхования жизни (Life) и сегменты, отличные от страхования жизни (Non-Life), приходится примерно по 50% собираемых страховых премий, портфель примерно поровну делится между физическими и юридическими лицами. При этом компания делает большой упор на InsurTech, то есть на внедрение современных цифровых технологий во всех аспектах деятельности. «Ренессанс Страхование» активно развивает решения на основе искусственного интеллекта и анализе больших данных для скоринга клиентов и предложения им кастомизированных страховых продуктов, автоматизированного урегулирования страховых случаев, оптимизации бизнес-процессов и управления рисками. Кроме того, у компании имеется уникальная интеграционная платформа на основе технологии Open API, которая позволяет оперативно встраивать страховые продукты в экосистемы банковских партнеров и маркетплейсов и тем самым быстро расширять каналы дистрибуции. Платформа позволяет дистанционно подключать независимых частных агентов и расширять географию присутствия без открытия офисов и существенных дополнительных затрат. В конце III квартала 2024 года количество партнеров Open API составляло 970, а число онлайн-агентов достигло 3,3 тыс., увеличившись на 73% г/г. В настоящее время компания продает через цифровые каналы порядка 16% продуктов в сегменте Non-Life и 14% продуктов в сегменте Life.
Отметим, что «Ренессанс Страхование» активно развивает Medtech-направления. Так, число активных пользователей мобильного приложения «Ренессанс здоровье», облегчающего взаимодействие с компанией в рамках ДМС, достигло 461 тыс., а входящий в Группу онлайн-сервис и маркетплейс медицинских услуг Budu, представляющий 60 федеральных сетей медицинских и лабораторных учреждений более чем в 300 населенных пунктах страны, вышел на самоокупаемость. В этом году был запущен проект в сфере ментального здоровья и благополучия «Просебя», который должен позволить компании выйти и закрепиться на рынке с потенциалом 850 млрд руб. в долгосрочной перспективе. Помимо этого, в структуре «Ренессанс Страхования» имеются управляющая компания «Спутник» и НПФ, который ставит перед собой весьма амбициозную цель — привлечь 1 млн клиентов и 100 млрд руб. активов за 5 лет.
Рыночная капитализация «Ренессанс Страхования» составляет 56 млрд руб. Точную структуру собственников компания не раскрывает, отмечая, что ее акционерный капитал распределен между широким кругом участников, а контролирующего акционера нет. Доля акций в свободном обращении составляет 34,3%.
Страховой рынок РФ
Страховой рынок в РФ весьма динамично развивается в последние годы. Так, в период с 2012 по 2023 год объем собираемых страховых премий в стране вырос почти в 3 раза и достиг 2,3 трлн руб., причем величина сборов оставалась стабильной в том числе во время пандемии и кризиса 2022 года. Драйверами роста стали увеличение благосостояния населения, а также повышение финансовой грамотности россиян и их доверия к страховым продуктам.
Позитивная динамика усилилась в 2024 году, чему способствовали быстрый рост российской экономики и реальных располагаемых доходов населения (на 4,2% г/г и 8,6% г/г за январь — сентябрь соответственно). По данным ЦБ, за первые 9 месяцев текущего года объем страховых взносов подскочил на 46,2% г/г, до 2,4 трлн руб., превысив уровень всего 2023 года. Наибольший прирост продемонстрировали ИСЖ и НСЖ — почти в 3 раза г/г, до 1,1 трлн руб. Этому способствовал существенный рост процентных ставок, благодаря чему страховщики смогли предлагать более привлекательные условия по своим продуктам в данных сегментах. При этом надо отметить, что наибольшим спросом пользовались короткие программы, со сроком до 1 года, доходность по которым была сопоставима со ставками по банковским вкладам. Договоры с одним и тем же клиентом по таким программам могли перезаключаться несколько раз в течение отчетного периода, в результате его страховые взносы могли учитываться несколько раз в статистике, что могло привести к ее искусственному завышению. В сегменте Non-Life основной рост пришелся на ДМС (+39,2%, до 245 млрд руб.), а также на автокаско (+22,6%, до 236 млрд руб.) на фоне существенного роста продаж новых автомобилей в стране и на корпоративные виды страхования.
По предварительной оценке Всероссийского союза страховщиков (ВСС), по итогам всего 2024 года объем страхового рынка РФ составит 3,4 трлн руб., повысившись на 48% относительно предыдущего года. В том числе в сегменте Life страховые сборы достигнут 1,7 трлн руб.
Операционные и финансовые результаты
На фоне общего роста страхового рынка «Ренессанс Страхование» показывает в целом неплохие операционные и финансовые результаты в текущем году. Так, общий объем собранных страховых премий в январе — сентябре вырос на 38,7% г/г, до 118,2 млрд руб. Ключевым драйвером роста стал сегмент НСЖ, где сборы поднялись на 134,9%, до 46,5 млрд руб. Премии в сегменте ДМС прибавили 34,8% и достигли 10 млрд руб., а премии от продуктов автострахования выросли на 20,2%, до 33,2 млрд руб.
Между тем чистая прибыль упала на 53,2% г/г, до 4,5 млрд руб., что было обусловлено бумажными убытками от переоценки активов (акций, облигаций) из-за существенного снижения фондового рынка в этом году. Показатель рентабельности капитала составил 14,6% против 38,4% за первые 9 месяцев 2023 года. Компания также сообщила о продолжающемся быстром росте сервиса Budu, совокупный оборот которого (GDV) за 9 месяцев составил 667 млн руб.
«Ренессанс Страхование»: основные финпоказатели за 9 мес. 2024 г. (млн руб.)
Инвестиционный портфель «Ренессанс Страхования» на конец сентября составил 203,8 млрд руб., увеличившись с начала года на 11,8%. Структура портфеля весьма консервативная и хорошо соответствует профилю страховой компании: на государственные и корпоративные облигации, а также депозиты и денежные средства пришлось 82% его состава.
Объем инвестиционного портфеля, млрд руб.
Структура портфеля на 30.09.2024
Финансовое положение «Ренессанс Страхования» является устойчивым. Коэффициент достаточности капитала (solvency ratio) составил на 30 сентября 2024 года 114%, уменьшившись со 171% в начале года и 150% в конце июня, но превышает регуляторный минимум 105%. В компании объяснили снижение показателя проведением сделки M&A в III квартале и ожидают его восстановления по итогам IV квартала.
Отметим, что в начале октября компания «Ренессанс Страхование» закрыла две сделки — по приобретению портфеля ИСЖ и НСЖ размером около 12 млрд руб. у компании «ВСК — Линия жизни» и покупке страховой компании «Райффайзен Лайф» с портфелем примерно в 20 млрд руб. Ожидается, что положительное влияние данных транзакций на финпоказатели Группы проявится уже в IV квартале.
Дивидендная политика «Ренессанс Страхования» предполагает направление на выплаты 50% прибыли по МСФО, причем выплаты осуществляются дважды в год. По итогам 9 месяцев 2024 года компания выплатила 3,6 руб. на акцию. По нашей оценке, дивиденд NTM компании может составить 13,6 руб. на акцию, с доходностью 13,5%.
Перспективы
Мы положительно оцениваем перспективы «Ренессанс Страхования», ожидая продолжения роста бизнеса компании вместе с дальнейшим развитием страхового рынка РФ. Хотя темпы подъема рынка в предстоящие годы, вероятно, замедлятся на фоне ожидаемого ослабления роста российской экономики и высокой базы 2024 года.
Драйверы роста страхового рынка страны, по нашему мнению, пока будут оставаться прежними. Процентные ставки в России, как ожидается, останутся повышенными, что будет поддерживать программы страхования жизни. При этом спрос постепенно будет смещаться на более долгосрочные контракты, которые позволят потребителям зафиксировать высокую доходность на продолжительный период. Определенный импульс сегменту также должен придать запуск с 1 января 2025 года нового продукта — «Долевое страхование жизни» (ДСЖ), который сочетает страховую защиту с достаточно гибкими возможностями инвестирования и должен со временем заместить программы ИСЖ. Между тем определенное сдерживающее влияние на Life-сегмент продолжит оказывать кредитное страхование жизни, сборы в котором продолжат снижаться в связи с ожидаемым резким замедлением кредитования в стране в следующем году.
В сегменте Non-Life сохранение неплохих темпов роста ожидается на рынке ДМС, поскольку в условиях дефицита кадров компании по-прежнему будут предлагать медицинские страховки в качестве одной из мер по привлечению и удержанию сотрудников. Кроме того, росту рынка будет способствовать дальнейшее увеличение стоимости услуг здравоохранения.
Ожидаемое «охлаждение» рынка новых автомобилей в 2025 году будет оказывать определенное давление на рынок автокаско, однако в целом рынок автострахования, по прогнозам, сохранит положительную динамику. Дополнительными факторами роста сборов станут усиление контроля над наличием полиса ОСАГО у водителей, а также запуск ранее в этом году краткосрочных полисов ОСАГО и обязательного страхования гражданской ответственности перевозчиков (ОСГОП). Также росту рынка автострахования в целом будет способствовать рост цен на полисы из-за продолжающегося удорожания автомобилей и автозапчастей.
Что же касается долгосрочных перспектив страхового рынка РФ, то они выглядят весьма оптимистично, учитывая все еще низкий уровень проникновения страховых услуг в стране. Так, в России в настоящее время доля собираемых страховых премий в ВВП составляет лишь 1,3%, тогда как в мире данный показатель в среднем равен 7%. Это говорит о сохраняющемся высоком потенциале догоняющего роста рынка.
Мы ожидаем, что «Ренессанс Страхование» останется бенефициаром указанных выше тенденций, при этом высокая степень цифровизации во всех аспектах деятельности и развитие быстрорастущих Medtech-сервисов позволят компании расти несколько быстрее рынка в целом в ближайшие годы. Мы также рассчитываем, что стабилизация процентных ставок в стране с их последующим постепенным снижением приведут к положительной переоценке ценных бумаг на балансе компании и восстановлению показателей прибыли.
Мосбиржа: исторические и прогнозные финпоказатели (млн руб.)
Основные риски связаны с по-прежнему сложной экономической ситуацией в РФ и высокой геополитической напряженностью, что может сдерживать дальнейший рост страхового рынка, продолжением усиления санкционного давления на экономику страны в целом и финансовый сектор в частности. Кроме того, страховой сектор страны достаточно конкурентен, на нем присутствуют гораздо более крупные игроки, что может ограничить возможности «Ренессанс Страхования» по дальнейшему расширению бизнеса.
Оценка
Мы оценили акции «Ренессанс Страхования» сравнительным методом по мультипликаторам P/E NTM и P/B, взяв в качестве аналогов страховые компании из развивающихся стран. Чтобы учесть заметно меньший размер «Ренессанс Страхования» в сравнении с аналогами, а также повышенные экономические и геополитические риски РФ, мы применили к оценке дисконт в размере 30%.
Оценка сравнением с аналогами
Итоговая оценка справедливой стоимости «Ренессанс Страхования», с учетом 30%-го дисконта, составила 79,4 млрд руб., или 142,6 руб. на акцию, на горизонте 12 месяцев. Потенциал роста равен 41,8%, рейтинг «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции «Ренессанс Страхования» оттолкнулись от нижней границы среднесрочного восходящего канала, а также преодолели 50-дневную скользящую среднюю. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район 108 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба