Мы понижаем целевую цену по Invesco Solar ETF с $55,2 до $48,4 на горизонте 12 месяцев, но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 40,7%. Снижение целевой цены связано с неопределенностью относительно политики Трампа по отношению к ВИЭ.
Invesco Solar — ETF, нацеленный на инвестиции в акции представителей солнечной энергетики.
Ключевым долгосрочным фактором роста сектора солнечной энергетики являются планы многих крупнейших экономик мира достичь углеродной нейтральности в ближайшие 30–40 лет. Использование возобновляемых источников энергии (ВИЭ) в целом и солнечной энергии в частности — один из основных способов снижения объемов выбросов.
В абсолютном выражении лидером по ежегодным темпам ввода солнечных мощностей остается Китай, на который приходится 19% активов ETF. В текущем году ввод новых мощностей может достичь очередного рекорда — около 230 ГВт. При этом порядка 50% энергобаланса страны все еще приходится на уголь, что оставляет потенциал для его замещения ВИЭ в долгосрочной перспективе.
Наибольшую долю активов фонда занимают компании из США. Избрание Трампа, который более скептично относится к энергопереходу, вносит неопределенность в перспективы развития солнечной энергетики, так как новая администрация может отменить часть ранее принятых стимулов. В то же время опасения относительно избрания Трампа были основной причиной снижения ETF в последний год и уже во многом учтены рынком. Кроме того, Wood Mackenzie ожидают, что даже при новой администрации темпы ввода новых мощностей в Штатах будут держаться у рекордных уровней в ближайшие годы.
Страны ЕС, на которые приходится большинство прочих активов ETF, в последние годы ускорили энергопереход. План ЕС предполагает рост доли ВИЭ в энергобалансе с 25% до 42–45% к 2030 году, и солнечная энергетика является одной из составляющих плана. Базовый сценарий SolarPower Europe предполагает рост годовых темпов ввода солнечных мощностей с 57 ГВт в 2023 году до 93 ГВт в 2027 году, т. е. на 63%.
В последний год сектор пострадал от ужесточения ДКП мировыми центробанками и снижения цен на солнечные панели. Однако ужесточение ДКП в развитых странах уже завершилось, а текущий уровень цен на панели неустойчив в долгосрочной перспективе, в связи с чем потенциал ухудшения конъюнктуры ограничен.
Для расчета целевой цены ETF мы использовали основанный на ожиданиях консенсуса средневзвешенный апсайд входящих в него акций. Наша оценка предполагает апсайд 40,7%.
Входящие в ETF компании имеют достаточно умеренную оценку по мультипликаторам. У 10 крупнейших компаний медианный мультипликатор EV/EBITDA 2024E равен 12,2, что при медианном прогнозном среднегодовом темпе роста выручки за период 2023–2027 гг. в 11,8% является достаточно низким значением.
Ключевые риски для ETF — медленный энергопереход в некоторых странах, возможность сохранения жесткой ДКП и дальнейшее снижение цен на солнечные панели.
Описание фонда
Invesco Solar — ETF, нацеленный на инвестиции в акции представителей солнечной энергетики, которая сейчас — одно из наиболее растущих направлений «зеленой» энергетики. Технически фонд повторяет структуру и динамику индекса MAC Global Solar Energy Index. Более 70% активов фонда инвестированы в компании из США и Китая, это признанные мировые лидеры в солнечной энергетике. Крупнейшим сектором являются информационные технологии.
Факторы роста
На данный момент большинство активов фонда инвестированы в компании из США, Китая или ЕС, на которые сейчас приходится подавляющее большинство установленных мощностей в солнечной энергетике. В то же время мы полагаем, что каждый из этих регионов имеет перспективы для значительного увеличения мощностей в ближайшие годы.
Абсолютном лидером как по существующим мощностям в сфере солнечной генерации, так и по ежегодным темпам ввода новых мощностей является Китай. В стране ключевую роль в развитии солнечной энергетики имеют климатические таргеты. Правительство планирует к 2030 году достичь пика по выбросам, а к 2060 году стать углеродно-нейтральной. Актуальные цели правительства предполагают рост потребления энергии из возобновляемых источников на 30% за период 2023–2025 гг. и еще на 36% за период 2025–2030 гг. При этом основной рост, согласно имеющимся планам, придется именно на солнечную генерацию.
В частности, в 2024 году ввод новых мощностей в сфере солнечной энергетики может составить около 230 ГВт (по итогам 11 месяцев показатель уже достиг 206,3 ГВт), что на 6% выше крайне высокой базы прошлого года. Что касается долгосрочной перспективы, то ВИЭ в целом и солнечная генерация в частности будут в первую очередь вытеснять уголь. На данный момент уголь все еще занимает долю более чем 50% в энергобалансе Китая, а общая доля ископаемых видов топлива превышает 80%, что создает значительно пространство для увеличения доли ВИЭ.
Годовые темпы ввода новых солнечных мощностей в Китае, ГВт
Достаточно высокая неопределенность относительно перспектив солнечной энергетики наблюдается в США после победы Дональда Трампа на выборах. На данный момент в Штатах действует два ключевых законопроекта, поддерживающих развитие «зеленой» энергетики: Inflation Reduction Act, предусматривающий инвестиции $370 млрд на борьбу с изменением климата и развитие «зеленой» генерации, и двухпартийный инфраструктурный законопроект, предусматривающий инвестиции $190 млрд на развитие «зеленой» энергетики и инфраструктуры для нее.
Политика новой администрации может быть достаточно непредсказуемой, нельзя исключать, что часть ранее принятых мер поддержки отрасли могут быть отменены. В то же время даже с учетом неопределенности от избрания Трампа консалтинговое агентство Wood Mackenzie ожидает, что в ближайшие годы темпы ввода новых солнечных мощностей в США будут держаться около исторического максимума, показывая небольшой рост.
Годовые темпы ввода новых солнечных мощностей в США, ГВт
В европейских странах энергопереход вынужденно ускорился в последние годы на фоне усилий членов ЕС по отказу от российских углеводородов. Члены альянса имеют планы по достижению доли ВИЭ в энергобалансе 42–45% к 2030 году против около 25% на текущий момент. На этом фоне SolarPower Europe в своем базовом сценарии ожидает, что до 2027 года годовые темпы ввода мощностей в сфере солнечных мощностей будут увеличиваться ежегодно и в 2027-м составят 93 ГВт, это на 63% больше, чем в 2023 году. В то же время отметим, что SolarPower Europe рассматривают возможность реализации и негативного сценария, в котором ввод солнечных мощностей замедлится, однако такой сценарий предполагает макроэкономические шоки, в связи с чем считаем вероятность его реализации достаточно низкой.
Годовые темпы ввода новых солнечных мощностей в ЕС, ГВт
При этом отметим, что в текущем году многие представители сектора оказались в непростой ситуации из-за роста процентных ставок по всему миру и одновременного снижения цен на солнечные панели и комплектующие для них на фоне роста производства в Китае. С одной стороны, снижение цен стало одной из причин для слабого перформанса ETF в последние полтора года, и финансовые результаты ряда компаний в текущем году остаются под давлением. С другой, удешевление технологий способствует более активной экспансии солнечной энергетики. При этом сейчас потенциал снижения цен на панели уже ограничен, так как некоторые компании находятся на грани убыточности, в связи с чем на среднесрочном горизонте ожидаем улучшения рыночной конъюнктуры.
Оценка
Для расчета целевой цены ETF мы использовали основанный на ожиданиях консенсуса средневзвешенный апсайд входящих в него акций. На фоне слабой динамики ряда входящих в ETF акций в последний год и сохраняющихся перспектив роста рынка солнечной энергетики консенсус предполагает апсайд более чем 25% для большинства входящих в ETF компаний.
В результате такой методики наша целевая цена для Invesco Solar ETF составила $48,4, что соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 40,7% на горизонте 12 месяцев.
Также отметим, что большинство крупнейших активов ETF имеет достаточно умеренную оценку по мультипликаторам. Медианные значения мультипликаторов P/E 2024E и EV/EBITDA 2024E у 10 крупнейших активов ETF равны 14,8 и 12,2 соответственно, что при прогнозном медианном среднегодовом темпе роста выручки в 2023–2027 гг. 11,8% является достаточно низким показателем. Таким образом, если темпы роста выручки подтвердятся, то стоимость акций ряда быстрорастущих компаний может положительно переоцениться.
Мультипликаторы 10 крупнейших активов в ETF
Отметим, что ключевой риск для ETF — нежелание некоторых стран активно проводить энергопереход из-за невозможности или невыгодности слишком быстрого отказа от ископаемых видов топлива. В частности, после избрания Трампа повысилась неопределенность относительно перспектив солнечной энергетики в США. Локально сектор страдает от все еще повышенных процентных ставок по всему миру. Кроме того, значимой проблемой в солнечной энергетике является снижение цен на солнечные панели и комплектующие на них.
ETF на фондовом рынке
За прошедший год Invesco Solar ETF значительно отстал от широкого рынка и сектора возобновляемой энергетики. При этом слабая динамика усилилась после результатов выборов в США. Отставание от широкого рынка объясняется крайне сильным перформансом S&P 500, однако слабая динамика относительно сектора возобновляемой энергетики выглядит неоправданной. Полагаем, что на фоне скромной оценки по мультипликаторам входящих в ETF и сохраняющихся перспектив развития солнечной энергетики в большинстве ключевых регионов в ближайшие кварталы Invesco Solar ETF может компенсировать отставание.
С технической точки зрения на дневном графике Invesco Solar ETF в рамках среднесрочного нисходящего тренда. Ближайшим сильным уровнем сопротивления выступает отметка $37,4, в то время как поддержкой является недавний локальный минимум на уровне $32,2.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба