Мы подтверждаем рейтинг «Держать» акциям Cummins с целевой ценой $388,7 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 9,8% от текущего ценового уровня.
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира.
Ключевой фактор роста — укрепление позиций в качестве ведущего поставщика технологий в области водородной энергетики и запчастей для мировой электромобильной промышленности.
Рост финансовых показателей будет поддерживаться стабильными капиталовложениями компании в новые технологии и продуктовую линейку, но сдерживаться неопределенностью экономической конъюнктуры.
По результатам 3К 2024, выручка Cummins выросла на 0,3% г/г, до $8,5 млрд. В США и Канаде продажи снизились на 1% г/г, до $5,1 млрд, а международные — увеличились на 2% г/г, до $3,3 млрд. Компания ожидает, что выручка по итогам 2024 года практически не изменится по сравнению с 2023-м. Скорр. EBITDA продемонстрировала рост на 27,5% г/г, до $1,4 млрд. Такие показатели были достигнуты в том числе благодаря новой политике ценообразования Cummins, приведшей к росту наценки, который перекрыл снижение объемов. Согласно прогнозам компании, маржа скорр. EBITDA составит 15,5% за весь 2024 год.
За весь 2024 год дивиденды составили $7 за акцию, По оценкам Reuters, сумма дивидендов за 2025 год — $7,3 за акцию, что соответствует 2% дивидендной доходности.
Возвращение Дональда Трампа на президентский пост добавляет неопределенности для сегмента производства двигателей. С одной стороны, Трамп, скорее всего, поспособствует смягчению фискальной политики, а, с другой — в его планы входит повышение тарифов на зарубежную продукцию. Скорее всего, это не повлияет критически на выручку Cummins, но изменение цепочек поставок потребует времени, что может привести к потерям в моменте.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM. Наша оценка предполагает апсайд 9,8%.
Ключевыми рисками мы видим возможное замедление темпов роста мировой экономики, снижение спроса на продукцию Cummins, уменьшение инвестиций в инфраструктуру и введение высоких тарифов на иностранную продукцию.
Описание эмитента
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира. Потребителями техники Cummins являются крупнейшие мировые корпорации, в числе которых PACCAR, Daimler, Volkswagen, Navistar, Hyundai Heavy Industries, John Deere, Xuzhou Construction Machinery Group и др.
В деятельности Cummins выделено пять операционных сегментов:
Engine Segment — производство двигателей объемом до 15 литров и сопутствующих запчастей для грузовиков, автобусов, внедорожников, а также для транспортных средств в различных отраслях промышленности, включая строительство, сельское хозяйство и выработку электроэнергии. Выручка в сегменте в 3К 2024 снизилась на 1% г/г, до $2,9 млрд, из-за слабого спроса в Северной Америке и на международных рынках.
Distribution Segment — предоставляет услуги клиентам через сеть дистрибьюторских центров, которые занимаются продажей двигателей, генераторных установок, запчастей, осуществляют сервисное обслуживание и ремонт продукции. В 3К 2024 выручка подразделения повысилась на 16% г/г, до $2,9 млрд, чему способствовали увеличение цен и рост спроса, особенно на продукцию для выработки электроэнергии для дата-центров.
Components Segment — производство систем доочистки, турбонагнетателей, трансмиссии, средств фильтрации, автоматических коробок передач, электроники и топливных систем на природном газе и дизеле. Выручка сегмента в 3К 2024 упала на 16% г/г, до $2,7 млрд, ввиду отделения Atmus и снижения спроса на тяжелые грузовики.
Power Systems Segment — производство генераторных установок и двигателей объемом 16 литров и более для широкого спектра оборудования в горнодобывающей промышленности, нефтегазовой и железнодорожной отраслях. Выручка подразделения в 3К 2024 увеличилась на 17% г/г, до $1,7 млрд, за счет высокого спроса на использование оборудования для дата-центров.
18 марта 2024 года компания полностью отделила посредством неналогооблагаемого сплита акций свою дочернюю компанию Atmus. Сделка предполагала обмен акций Cummins в Atmus (доля — 80,5%) на акции Atmus с 7%-ным дисконтом. Таким образом, на каждые $100, вложенных в акции Cummins, инвестор получал акции Atmus стоимостью $107,53. Прочий доход от отделения компании составил $1,3 млрд.
Выручка по сегментам без элиминаций, млн $
Перспективы и риски
Возвращение Дональда Трампа на президентский пост добавляет неопределенности сектору производства двигателей для грузовиков. С одной стороны, возможное расширение Акта о снижении налогов и создании рабочих мест (TCJA), принятого в 2017 году, смягчит фискальную политику США и дерегулирует ряд отраслей, что может открыть для Cummins новые возможности, а с другой — Трамп не раз говорил, что собирается ввести тарифы на зарубежные, в особенности китайские, комплектующие и запчасти. Скорее всего, это не повлияет критически на выручку Cummins, товары будут поступать альтернативными путями. Но даже это потребует изменения цепочек поставок, что может привести к потерям в моменте.
Cummins планирует довести сумму капиталовложений до $1,2–1,3 млрд в 2024 году, на уровне 2023 года. Компания инвестирует данные средства в новые продуктовые линии и расширение бизнеса.
В качестве следующего продукта в рамках 15-литровой независимой от топлива платформы Cummins HELM дизельный двигатель X15, производимый на моторном заводе Cummins в Джеймстауне, после инвестиций в размере $452 млн в переоснащение линии при запуске будет соответствовать нормам Агентства по охране окружающей среды США и правилам CARB 2027. Дизельный двигатель X15 следующего поколения, поставляемый в Северную Америку, будет использоваться на рынке шоссейных автомобилей большой грузоподъемности. Сохраняя традиционную надежность и более низкие эксплуатационные расходы, которые удовлетворяли потребности разнообразной клиентской базы с момента первого запуска X15 в 1998 году, усовершенствованный дизельный двигатель X15 следующего поколения будет отличаться улучшенными преимуществами по выбросам парниковых газов и топливной эффективности, сохраняя те же характеристики, что и нынешние. X15 (до 605 лошадиных сил, крутящий момент 2 050 ft*lb) и оптимизация интеграции трансмиссии с Eaton Cummins и Cummins-Meritor.
Cummins вместе с партнером Innovate UK был отобран для участия в профинансированном правительством Великобритании проекте по совместной разработке технологического комплекта для перевода судового двигателя QSK60 на метан. Сummins будет сотрудничать с крупным британским портом и его операторами для разработки и внедрения чистых технологических решений в морской отрасли на пути к декарбонизации и снижению общего уровня выбросов парниковых газов. Финансирование проекта составляет 4,4 млн фунтов стерлингов. Проект, завершение которого запланировано на второй квартал 2025 года, направлен на сокращение выбросов углекислого газа на 50%. По словам руководства Cummins, «проект позволит перевести существующие двигательные технологии на новый уровень, предлагая простой переход к новым, более чистым судам, и поможет сократить выбросы при всех экологических и эксплуатационных условиях».
С момента подписания президентом Джо Байденом закона о снижении инфляции в 2022 году американские компании анонсировали инвестиции на сумму $72 млрд в цепочку поставок компонентов для электромобилей, согласно данным BloombergNEF. Закон направлен на выравнивание конкурентной среды между США и Китаем, компании которого в настоящее время доминируют в производстве батарей. Cummins поддержал инициативу по развитию бизнеса электромобилей. Подразделение Accelera в Cummins совместно с Daimler Truck и PACCAR решили разместить в штате Миссисипи производственные мощности по выпуску батарейных элементов для коммерческих электрических транспортных средств в США. Предприятие производственной мощностью 21 ГВтч батарей в год планируется запустить в 2027 году, оно создаст более 2 000 рабочих мест в американской промышленности с потенциалом расширения по мере роста спроса. Это совместное предприятие призвано стимулировать внедрение экологически чистых средств коммерческого транспорта и способствовать достижению целей декарбонизации. Его особенностью будет внедрение технологий литий-железо-фосфатных (LFP) батарей. Проект ожидает одобрения со стороны регуляторов.
Финансовый отчет
По результатам 3К 2024 выручка Cummins выросла на 0,3% г/г, до $8,5 млрд. В США и Канаде продажи снизились на 1% г/г, до $5,1 млрд, а международные — увеличились на 2% г/г, до $3,3 млрд. Компания ожидает, что выручка по итогам 2024 года практически не изменится по сравнению с 2023-м.
В 3К 2024 компания увеличила чистую прибыль на 23,3% г/г, до $0,8 млрд. Скорр. EBITDA продемонстрировала рост на 27,5% г/г, до $1,4 млрд, благодаря новой политике ценообразования Cummins, приведшей к росту наценки, который перекрыл снижение объемов. Согласно прогнозам компании, маржа скорр. EBITDA составит 15,5% за весь 2024 год.
Cummins: промежуточные финансовые результаты
Cummins: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Дивиденды
За весь 2024 год сумма дивидендов на акцию составила $7 за акцию. По оценкам Reuters, сумма дивидендов за акцию в 2025 году увеличится на 4,2% и составит $7,3.
Дивиденды на акцию, $
Оценка
Мы оценили Cummins сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на следующие 12 мес. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по коэффициентам P/E и EV/EBITDA NTM.
Наша оценка справедливой стоимости Cummins в перспективе 12 мес. составляет $53,3 млрд, целевая цена на акцию равна $388,7, что предполагает потенциал роста на 9,8% от текущего ценового уровня. Рейтинг «Держать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $376,5 (апсайд — 6%), рейтинг акции — 3,5 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Cummins аналитиками CRISPIDEA PRIVATE LIMITED составляет $311,1 (рейтинг «Держать»), MIRAE ASSET DAEWOO — $460 (рейтинг «Покупать»).
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике акции Cummins торгуются в рамках восходящего канала. В случае коррекции уровнем поддержки может стать отметка $340, после чего возможен отскок до значения 386 и выше.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба