20 января 2025 Финам
В новом выпуске выпуске «Итогов недели» зрителей ждет батл. Директор по стратегии ФГ “Финам” Ярослав Кабаков, продакт-менеджер УК “Финам Менеджмент” Евгений Цыбульский и старший инвестиционный консультант ФГ “Финам" Тимур Нигматуллин спорят по поводу синтетических инструментов и сокращения уборщиц в «Газпроме», обсуждают нюансы налогообложения, жалобы инвесторов, цены в магазине у дома и алгофонд в юанях. Кто топит за простого инвестора, а кто способен приумножить и без того большие капиталы, а главное − какую позицию занимаете вы?
Сокращения в «Газпроме»
Одна из самых громких и неожиданных новостей последней недели – это сокращения в «Газпроме». В холдинге мы наблюдаем, с одной стороны, не очень позитивную повестку по транзиту в Европу, с другой – оптимизация затрат. Сможет ли что-нибудь сэкономить «Газпром»? Будут ли дивиденды по итогам 2024 года?
По мнению Тимура Нигматуллина, с учетом того, что в «Газпроме» на начало 2025 года числится около 500 тысяч человек, а количество планируемых сокращений коснется примерно двух тысяч человек, даже при условии, что это люди центрального аппарата компании, то что-то, конечно, сэкономит «Газпром» на оптимизации. Хотя «центральный аппарат» - понятие расплывчатое, может там в числе сокращаемых – уборщицы, а может и нет… В любом случае, хотелось бы чтобы денежные потоки «Газпрома» могли быть получены простыми инвесторами, а пока этого не происходит. Гораздо важнее, что с денежными потоками, с дивидендами «Газпрома», всё остальное - лишняя инвестпрограмма, сокращение издержек - это всё косметические изменения. С точки зрения ценообразования акций, плюс-минус 1% лучшем случае.
С точки зрения инвестора, «Газпром» стоит очень дёшево. Примерно так же, как палатка с шаурмой на Белорусском вокзале, считает эксперт. Это не вопрос ценообразования, а вопрос экономического смысла.
Получаете ли вы, как миноритарий, денежные потоки от компании? Являются ли прибыли компании вашими, хотя бы частично? Сейчас ответ отрицательный. То есть никаких изменений для частных инвесторов с точки зрения денежных потоков не будет, независимо от того, станут они чуть больше или чуть меньше.
Евгений Цыбульский продакт-менеджер УК «Финам Менеджмент» согласен с мнением Тимура во взгляде на оптимизацию в «Газпроме».Он считает, что в ближайшее время не стоит ожидать чего-то позитивного, потому что это история про транзит и продажу, а не про штат внутри компании.
Ярослав Кабаков напомнил, что аналитики «Финама» дают достаточно позитивный взгляд на акции «Газпрома» в опубликованной стратегии на 2025 год, в которой также уделено внимание многим другим компаниям.
X5 и жалобы инвесторов
История с X5 также вызывает много вопросов. В чём смысл происходящего? Почему инвесторы, которые покупали акции X5, жалуются в Центральный банк?
«Инвесторы не жалуются в Центральный банк, а хотят заработать на акциях, - заметил Тимур Нигматуллин. - Мы обсуждали повлияет ли так называемый навес в расписках на стоимость котировок и акций после того, как эти бумаги будут редомицилированы и начнут торговаться на Мосбирже. Была распространена такая концепция, что навес большой, и те, кто покупал в Евроклире бумаги по 800 рублей, будут продавать на Мосбирже в первый же день торгов. Многие думали, что кто не успел купить эти бумаги в Евроклире по 800 рублей, смогут сделать это на рынке. Поэтому они не покупали акции, а ждали навеса. Но навес в очередной раз не произошёл. Мы видели это в случае с «Хедхантером» и с X5 Retel Group.
“Мораль этой истории такова: если вы покупаете ценную бумагу, вам важна её цена. Вам неважно, что будут делать с этой бумагой дальше — захотите ли вы её продать или купить. Вы покупаете здесь и сейчас по определённой цене актив, у которого есть денежные потоки, прибыли и дивиденды. На это вы можете ориентироваться. А остальные факторы априори спекулятивные. Они могут сработать, а могут и не сработать”, - констатировал Тимур.
В случае с X5 можно было предсказать с высокой вероятностью, что навеса не будет. Об этом мало кто знал, но те, кто знал, смогли получить дополнительную прибыль.
Налоговые ловушки Х5
“Нюанс связан с налогообложением при реализации специального закона о редомициляции, - рассказывает Тимур Нигматуллин. - Принудительно редомицилированная компания как бы делится по балансу, и часть балансовой стоимости уходит владельцам расписок, а часть — владельцам акций.
Если вы покупали еврорасписки X5 Retail Group или акции на Московской бирже, сейчас у вас в портфеле две бумаги: старые расписки, которые сейчас ничего не стоят, и акции на Московской бирже. Балансовая стоимость между ними примерно одинакова.
Простыми словами, если вы покупали расписки X5 Retail Group до переезда за 2000 рублей, то сейчас себестоимость покупки акций у вас составляет 1000 рублей. А значит, если вы сейчас продадите акции, вы переплатите. Цена покупки как бы занижена на 150 рублей на бумагу. Допустим, если вы покупали по 800 рублей, то переплатите 300 рублей за бумагу. То есть 10% переплатите.
Я даже посчитал, сколько таких самоотверженных инвесторов. В то время не было этой налоговой ловушки, и 1% капитализации компании X5 обернулся 5% за две недели. То есть в три раза меньше желающих продать, а желающих купить не меньше. Поэтому цена растёт. Скоро, кстати, «Русагро» начнёт торговаться, и там ещё больше так сказать финансовой инженирии. Там на расписки приходится 90% себестоимости, а на акции 10%. То есть по сути вся стоимость акции — это налогооблагаемая позиция. Так что я думаю, что в «Русагро» даже намёка не будет на распродажу. Мне кажется, мало найдётся самоотверженных инвесторов, которые решат продавать бумаги, полностью облагаемые налогом", - считает Тимур.
Кроме того, говоря о дивидендах, Тимур Нигматуллин заметил, что X5 в своих пресс-релизах неправильно раскрывает долговую нагрузку компании. По его мнению, аналитики большинства брокерских компаний не читают отчётность, потому что это скучно. Они читают пресс-релизы и берут некорректные данные по долговой нагрузке.
Грубо говоря, приписывают компании излишний чистый долг. По расчетам Тимура Нигматуллина, у компании чистый долг отрицательный. А в пресс-релизе они так описывают: «Мы не платили дивиденды 3 года, а они как бы принадлежат инвесторам, и мы их тут же заплатим. Поэтому мы их не учитываем в структуре долга компании». Но то, что они их не учитывают, не влияет на то, что они всё-таки имеют место быть. Деньги есть на балансе компании. Их не нужно учитывать как ноль, но считывать как некие средства, которые гасят долг.
“Я читал аналитику, и многие уважаемые брокерские дома занижают стоимость компании в расчётах, потому что не удосужились прочитать нормальную аудированную отчётность. То есть на самом деле X5 ещё и недооценена с точки зрения где-то 20% - 30% того, что они могут дивиденды выплатить”, - полагает эксперт.
Сокращения в «Газпроме»
Одна из самых громких и неожиданных новостей последней недели – это сокращения в «Газпроме». В холдинге мы наблюдаем, с одной стороны, не очень позитивную повестку по транзиту в Европу, с другой – оптимизация затрат. Сможет ли что-нибудь сэкономить «Газпром»? Будут ли дивиденды по итогам 2024 года?
По мнению Тимура Нигматуллина, с учетом того, что в «Газпроме» на начало 2025 года числится около 500 тысяч человек, а количество планируемых сокращений коснется примерно двух тысяч человек, даже при условии, что это люди центрального аппарата компании, то что-то, конечно, сэкономит «Газпром» на оптимизации. Хотя «центральный аппарат» - понятие расплывчатое, может там в числе сокращаемых – уборщицы, а может и нет… В любом случае, хотелось бы чтобы денежные потоки «Газпрома» могли быть получены простыми инвесторами, а пока этого не происходит. Гораздо важнее, что с денежными потоками, с дивидендами «Газпрома», всё остальное - лишняя инвестпрограмма, сокращение издержек - это всё косметические изменения. С точки зрения ценообразования акций, плюс-минус 1% лучшем случае.
С точки зрения инвестора, «Газпром» стоит очень дёшево. Примерно так же, как палатка с шаурмой на Белорусском вокзале, считает эксперт. Это не вопрос ценообразования, а вопрос экономического смысла.
Получаете ли вы, как миноритарий, денежные потоки от компании? Являются ли прибыли компании вашими, хотя бы частично? Сейчас ответ отрицательный. То есть никаких изменений для частных инвесторов с точки зрения денежных потоков не будет, независимо от того, станут они чуть больше или чуть меньше.
Евгений Цыбульский продакт-менеджер УК «Финам Менеджмент» согласен с мнением Тимура во взгляде на оптимизацию в «Газпроме».Он считает, что в ближайшее время не стоит ожидать чего-то позитивного, потому что это история про транзит и продажу, а не про штат внутри компании.
Ярослав Кабаков напомнил, что аналитики «Финама» дают достаточно позитивный взгляд на акции «Газпрома» в опубликованной стратегии на 2025 год, в которой также уделено внимание многим другим компаниям.
X5 и жалобы инвесторов
История с X5 также вызывает много вопросов. В чём смысл происходящего? Почему инвесторы, которые покупали акции X5, жалуются в Центральный банк?
«Инвесторы не жалуются в Центральный банк, а хотят заработать на акциях, - заметил Тимур Нигматуллин. - Мы обсуждали повлияет ли так называемый навес в расписках на стоимость котировок и акций после того, как эти бумаги будут редомицилированы и начнут торговаться на Мосбирже. Была распространена такая концепция, что навес большой, и те, кто покупал в Евроклире бумаги по 800 рублей, будут продавать на Мосбирже в первый же день торгов. Многие думали, что кто не успел купить эти бумаги в Евроклире по 800 рублей, смогут сделать это на рынке. Поэтому они не покупали акции, а ждали навеса. Но навес в очередной раз не произошёл. Мы видели это в случае с «Хедхантером» и с X5 Retel Group.
“Мораль этой истории такова: если вы покупаете ценную бумагу, вам важна её цена. Вам неважно, что будут делать с этой бумагой дальше — захотите ли вы её продать или купить. Вы покупаете здесь и сейчас по определённой цене актив, у которого есть денежные потоки, прибыли и дивиденды. На это вы можете ориентироваться. А остальные факторы априори спекулятивные. Они могут сработать, а могут и не сработать”, - констатировал Тимур.
В случае с X5 можно было предсказать с высокой вероятностью, что навеса не будет. Об этом мало кто знал, но те, кто знал, смогли получить дополнительную прибыль.
Налоговые ловушки Х5
“Нюанс связан с налогообложением при реализации специального закона о редомициляции, - рассказывает Тимур Нигматуллин. - Принудительно редомицилированная компания как бы делится по балансу, и часть балансовой стоимости уходит владельцам расписок, а часть — владельцам акций.
Если вы покупали еврорасписки X5 Retail Group или акции на Московской бирже, сейчас у вас в портфеле две бумаги: старые расписки, которые сейчас ничего не стоят, и акции на Московской бирже. Балансовая стоимость между ними примерно одинакова.
Простыми словами, если вы покупали расписки X5 Retail Group до переезда за 2000 рублей, то сейчас себестоимость покупки акций у вас составляет 1000 рублей. А значит, если вы сейчас продадите акции, вы переплатите. Цена покупки как бы занижена на 150 рублей на бумагу. Допустим, если вы покупали по 800 рублей, то переплатите 300 рублей за бумагу. То есть 10% переплатите.
Я даже посчитал, сколько таких самоотверженных инвесторов. В то время не было этой налоговой ловушки, и 1% капитализации компании X5 обернулся 5% за две недели. То есть в три раза меньше желающих продать, а желающих купить не меньше. Поэтому цена растёт. Скоро, кстати, «Русагро» начнёт торговаться, и там ещё больше так сказать финансовой инженирии. Там на расписки приходится 90% себестоимости, а на акции 10%. То есть по сути вся стоимость акции — это налогооблагаемая позиция. Так что я думаю, что в «Русагро» даже намёка не будет на распродажу. Мне кажется, мало найдётся самоотверженных инвесторов, которые решат продавать бумаги, полностью облагаемые налогом", - считает Тимур.
Кроме того, говоря о дивидендах, Тимур Нигматуллин заметил, что X5 в своих пресс-релизах неправильно раскрывает долговую нагрузку компании. По его мнению, аналитики большинства брокерских компаний не читают отчётность, потому что это скучно. Они читают пресс-релизы и берут некорректные данные по долговой нагрузке.
Грубо говоря, приписывают компании излишний чистый долг. По расчетам Тимура Нигматуллина, у компании чистый долг отрицательный. А в пресс-релизе они так описывают: «Мы не платили дивиденды 3 года, а они как бы принадлежат инвесторам, и мы их тут же заплатим. Поэтому мы их не учитываем в структуре долга компании». Но то, что они их не учитывают, не влияет на то, что они всё-таки имеют место быть. Деньги есть на балансе компании. Их не нужно учитывать как ноль, но считывать как некие средства, которые гасят долг.
“Я читал аналитику, и многие уважаемые брокерские дома занижают стоимость компании в расчётах, потому что не удосужились прочитать нормальную аудированную отчётность. То есть на самом деле X5 ещё и недооценена с точки зрения где-то 20% - 30% того, что они могут дивиденды выплатить”, - полагает эксперт.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба