27 января 2025 БКС Экспресс Куликов Антон
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля не меняем.
Главное
• Недельная инфляция в январе составила 0,25% — в рамках ожиданий.
• В январе ожидаем инфляцию 1,3% в месячном сопоставлении — лучше, чем в декабре, с учетом сезонности.
• Макродрайверы: ожидаем резкое замедление кредитования в январе, ближе к концу месяца ждем данные PMI за январь.
• Рубль около 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $75 за баррель — умеренно позитивно.
В деталях
В конце месяца ожидаем позитивные данные по кредитованию и замедлению экономики
Портфель Сбера как опережающий индикатор банковской системы снизился в декабре на 0,1%, ожидаем аналогичную ситуацию во всей банковской системе. Также на фоне пониженной кредитной активности ждем замедления в экономике и индексах PMI за январь, не исключаем падения их в отрицательную зону.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Эмитенты и выпуски
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) 27,6% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,6%
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачной инфраструктуры, дата-центров, серверов. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 22,7%
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 26%
Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в РФ — 54% выручки.
Имеет высокую маржинальность по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x. Доля экспорта составляет 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 26,3% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%
Сэтл-Групп — крупнейший девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM 28,7% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 16%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,7%
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM 25,4%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,4%
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога — иномарок и уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 24,8% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход — от 9% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 24,8%
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 25,1%, потенциальный доход за полгода — более 12%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,1%
Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 27%, потенциальный доход за полгода — более 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27%
Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,1% — очень высокая в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании, купон — переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,1%
Главное
• Недельная инфляция в январе составила 0,25% — в рамках ожиданий.
• В январе ожидаем инфляцию 1,3% в месячном сопоставлении — лучше, чем в декабре, с учетом сезонности.
• Макродрайверы: ожидаем резкое замедление кредитования в январе, ближе к концу месяца ждем данные PMI за январь.
• Рубль около 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $75 за баррель — умеренно позитивно.
В деталях
В конце месяца ожидаем позитивные данные по кредитованию и замедлению экономики
Портфель Сбера как опережающий индикатор банковской системы снизился в декабре на 0,1%, ожидаем аналогичную ситуацию во всей банковской системе. Также на фоне пониженной кредитной активности ждем замедления в экономике и индексах PMI за январь, не исключаем падения их в отрицательную зону.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Эмитенты и выпуски
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) 27,6% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,6%
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачной инфраструктуры, дата-центров, серверов. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 22,7%
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 26%
Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в РФ — 54% выручки.
Имеет высокую маржинальность по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x. Доля экспорта составляет 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 26,3% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%
Сэтл-Групп — крупнейший девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM 28,7% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 16%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,7%
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM 25,4%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,4%
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога — иномарок и уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 24,8% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход — от 9% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 24,8%
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 25,1%, потенциальный доход за полгода — более 12%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,1%
Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 27%, потенциальный доход за полгода — более 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27%
Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,1% — очень высокая в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании, купон — переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,1%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба