11 февраля 2010 Архив
"Худшее из всего, что мы можем сделать - это послать миру сигнал SOS", - заявил на этой неделе в интервью Bloomberg Television министр финансов Греции Джордж Папаконстантину. Возможно, во всем Евросоюзе он является единственным политиком, который отдает себе отчет в том, насколько катастрофическими могут оказаться последствия спасения Греции.
Подобная спасательная операция во всеуслышание заявит всей мировой общественности, что зияющая дыра в бюджете Греции воистину огромна, и стране никак не обойтись без помощи. Аналогичным образом, решение Федрезерва предоставить поручительство в размере $29 млрд. для того, чтобы компания Bear Stearns смогла выжить посредством продажи себя банку JPMorgan Chase, стало сигналом опасности, предупреждающим о вспышке каннибализма в пораженном кризисом кредитования банковском секторе.
Дайте Греции обанкротиться, если она не в состоянии расплатиться за себя. Да, безусловно, это будет страшно и хаотично. Множеству банков придется задуматься о том, что они до сих пор не уделяют должного внимания качеству кредитов, предлагаемых компаниями, с которыми они работают. Весь проект еврозоны и единой валюты окажется во власти кризиса доверия.
Однако уроки кредитного кризиса подсказывают нам, что альтернатива в виде помощи Греции для того, чтобы снять ее с крючка, на который она сама себя насадила, - гораздо, гораздо хуже.
Все страны "PIGS" - Португалия, Ирландия, Греция и Испания (ну и, возможно, Италия, если вы настроены особенно безжалостно или скептично) - жили не по средствам, собственно как и инвестиционные банки во времена бума кредитования.
Спасение кого-то одного произведет тот же эффект, что и спасение Bear Stearns в свое время. На сцену выйдут моральные риски, и вместо того, чтобы позволить экономическому дарвинизму запустить механизмы очистки генофонда, слабые государства, напротив, лишаться каких бы то ни было стимулов, побуждающих их урезать расходы и сократить свои раздутые дефициты.
Добро пожаловать в "Кризис кредитования II". Правительства, затыкающие огромные прорехи в банковских балансах охапками миллиардов долларов налогоплательщиков, волшебным образом трансформировали частные риски в государственную ответственность. Ярлык "слишком-большой-чтобы-разориться" попросту переклеили с финансовых компаний на правительства.
Если Евросоюз или его члены ввяжутся в различные процессы по спасению Греции - будь то посредством покупок, гарантий или даже выплат по их облигациям - все это может привести к плачевным последствиям, когда Португалия выступит в роли Lehman Brothers Holdings Inc., а Испания сыграет American International Group Inc. Как неоднократно указывал в последние годы экономист и издатель Gartman Letter Денис Гартман, тараканы никогда не появляются поодиночке.
Европейские рынки долга не переставая лихорадит, поскольку они пытаются разобраться в сигналах, подаваемых ЕС, и понять, что же в конечном итоге Греция получит от своих соседей: финансовую помощь или просто словесную поддержку? В зависимости от ситуации, доходность по 10-летним греческим ГКО колебалась в диапазоне от 6,05% до 6,8%. Тем временем евро явно не испытывал восторга по поводу перспектив оказания помощи Греции, и это является указанием на то, что пакет спасательных мер - отнюдь не панацея от того, что гложет экономики еврозоны.
Как только речь заходит о единой валюте, глава ЕЦБ Трише не может скрыть какой-то отеческой гордости, разъясняя, что одним из наиболее блестящих достижений проекта стала конвергенция доходности, или устранение гэпов между стоимостью кредитования в различных членах Е-16, причем скорее на низких, чем на высоких уровнях.
Однако ввиду отсутствия единой финансовой политики, определяющей решения по расходам и доходам, у инвесторов нет веских причин соглашаться на одинаковую прибыль при кредитовании в такие экономически несопоставимые государства, как, например, Германия и Португалия. По сути дела вы покупаете облигацию в иностранной валюте, поскольку у Португалии нет собственного права напечатать валюту для погашения своего долга, и она не может девальвацией проложить себе дорогу к благополучию и процветанию.
Все это обсуждалось еще десять лет назад, когда евро только запускали в плавание. Конвергенция доходности подпитывалась ожиданиями того, что правила евроклуба обяжут его членов к соблюдению экономической дисциплины. Одним из возможных исходов текущего европейского кризиса может стать частичный отказ участников Е-16 от финансового суверенитета, поскольку саморегулирование в еврозоне оказалось ненамного эффективнее, чем саморегулирование в инвестиционных банках.
Для некоторых ситуация, в которой оказались европейские политики, представляется предельно простой и однозначной. Бросьте Грецию на произвол судьбы, говорят они - и зараза начнет расползаться по всей Европе. Обезопасьте долг эллинов - и вы на корню уничтожите очаг инфекции.
Однако на самом деле речь идет просто о другом виде заражения. Почему ирландцы должны будут смиренно проглатывать новость о снижении им зарплат в рамках борьбы государства с лишними расходами, если Евросоюз протянет руку помощи греческим работникам?
Если экономические промахи будут оставаться безнаказанными, модель поведения так и не изменится - это еще один урок, который мы должны извлечь из кризиса кредитования. Подкрасьте "PIGS" хоть двойным слоем финансовой губной помады - это не прибавит им привлекательности, а сделает лишь уродливее.
Марк Гилберт, Bloomberg News
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Подобная спасательная операция во всеуслышание заявит всей мировой общественности, что зияющая дыра в бюджете Греции воистину огромна, и стране никак не обойтись без помощи. Аналогичным образом, решение Федрезерва предоставить поручительство в размере $29 млрд. для того, чтобы компания Bear Stearns смогла выжить посредством продажи себя банку JPMorgan Chase, стало сигналом опасности, предупреждающим о вспышке каннибализма в пораженном кризисом кредитования банковском секторе.
Дайте Греции обанкротиться, если она не в состоянии расплатиться за себя. Да, безусловно, это будет страшно и хаотично. Множеству банков придется задуматься о том, что они до сих пор не уделяют должного внимания качеству кредитов, предлагаемых компаниями, с которыми они работают. Весь проект еврозоны и единой валюты окажется во власти кризиса доверия.
Однако уроки кредитного кризиса подсказывают нам, что альтернатива в виде помощи Греции для того, чтобы снять ее с крючка, на который она сама себя насадила, - гораздо, гораздо хуже.
Все страны "PIGS" - Португалия, Ирландия, Греция и Испания (ну и, возможно, Италия, если вы настроены особенно безжалостно или скептично) - жили не по средствам, собственно как и инвестиционные банки во времена бума кредитования.
Спасение кого-то одного произведет тот же эффект, что и спасение Bear Stearns в свое время. На сцену выйдут моральные риски, и вместо того, чтобы позволить экономическому дарвинизму запустить механизмы очистки генофонда, слабые государства, напротив, лишаться каких бы то ни было стимулов, побуждающих их урезать расходы и сократить свои раздутые дефициты.
Добро пожаловать в "Кризис кредитования II". Правительства, затыкающие огромные прорехи в банковских балансах охапками миллиардов долларов налогоплательщиков, волшебным образом трансформировали частные риски в государственную ответственность. Ярлык "слишком-большой-чтобы-разориться" попросту переклеили с финансовых компаний на правительства.
Если Евросоюз или его члены ввяжутся в различные процессы по спасению Греции - будь то посредством покупок, гарантий или даже выплат по их облигациям - все это может привести к плачевным последствиям, когда Португалия выступит в роли Lehman Brothers Holdings Inc., а Испания сыграет American International Group Inc. Как неоднократно указывал в последние годы экономист и издатель Gartman Letter Денис Гартман, тараканы никогда не появляются поодиночке.
Европейские рынки долга не переставая лихорадит, поскольку они пытаются разобраться в сигналах, подаваемых ЕС, и понять, что же в конечном итоге Греция получит от своих соседей: финансовую помощь или просто словесную поддержку? В зависимости от ситуации, доходность по 10-летним греческим ГКО колебалась в диапазоне от 6,05% до 6,8%. Тем временем евро явно не испытывал восторга по поводу перспектив оказания помощи Греции, и это является указанием на то, что пакет спасательных мер - отнюдь не панацея от того, что гложет экономики еврозоны.
Как только речь заходит о единой валюте, глава ЕЦБ Трише не может скрыть какой-то отеческой гордости, разъясняя, что одним из наиболее блестящих достижений проекта стала конвергенция доходности, или устранение гэпов между стоимостью кредитования в различных членах Е-16, причем скорее на низких, чем на высоких уровнях.
Однако ввиду отсутствия единой финансовой политики, определяющей решения по расходам и доходам, у инвесторов нет веских причин соглашаться на одинаковую прибыль при кредитовании в такие экономически несопоставимые государства, как, например, Германия и Португалия. По сути дела вы покупаете облигацию в иностранной валюте, поскольку у Португалии нет собственного права напечатать валюту для погашения своего долга, и она не может девальвацией проложить себе дорогу к благополучию и процветанию.
Все это обсуждалось еще десять лет назад, когда евро только запускали в плавание. Конвергенция доходности подпитывалась ожиданиями того, что правила евроклуба обяжут его членов к соблюдению экономической дисциплины. Одним из возможных исходов текущего европейского кризиса может стать частичный отказ участников Е-16 от финансового суверенитета, поскольку саморегулирование в еврозоне оказалось ненамного эффективнее, чем саморегулирование в инвестиционных банках.
Для некоторых ситуация, в которой оказались европейские политики, представляется предельно простой и однозначной. Бросьте Грецию на произвол судьбы, говорят они - и зараза начнет расползаться по всей Европе. Обезопасьте долг эллинов - и вы на корню уничтожите очаг инфекции.
Однако на самом деле речь идет просто о другом виде заражения. Почему ирландцы должны будут смиренно проглатывать новость о снижении им зарплат в рамках борьбы государства с лишними расходами, если Евросоюз протянет руку помощи греческим работникам?
Если экономические промахи будут оставаться безнаказанными, модель поведения так и не изменится - это еще один урок, который мы должны извлечь из кризиса кредитования. Подкрасьте "PIGS" хоть двойным слоем финансовой губной помады - это не прибавит им привлекательности, а сделает лишь уродливее.
Марк Гилберт, Bloomberg News
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter