Мы сохраняем рейтинг «Продавать» для акций T-Mobile US и повышаем целевую цену до $154,20 на следующие 12 мес. Потенциал снижения равен 35%.
При оценке стоимости акций мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E NTM и EV/EBITDA NTM компаний-аналогов и исторические значения этих мультипликаторов самой компании.
T-Mobile US — американская телекоммуникационная компания, провайдер беспроводной мобильной связи и беспроводного интернета, ведущий провайдер услуг 5G в США.
В зоне покрытия сети 5G T-Mobile находятся 338 млн чел. (99% населения США) — это больше, чем у AT&T и Verizon вместе взятых. Причем более 300 млн чел. находятся в зоне покрытия сверхскоростного 5G.
Развертывание сетей 5G необходимо и для развития других технологий, таких как интернет вещей, «умный» город, виртуальная и дополненная реальность. Исходя из этого, прогнозируется, что спрос на подключение к сетям 5G в ближайшие годы сохранится высоким.
Ключевые финансовые показатели T-Mobile в 2024 году были следующими. Общая выручка составила $81,4 млрд (+4% г/г), скорр. EBITDA — $31,9 млрд (+8%), прибыль на акцию — $9,66 (+39% г/г). Все показатели, за исключением выручки, оказались лучше ожиданий Уолл-стрит.
В конце 2023 года компания завершила покупку Sprint Corporation у Soft Bank. Благодаря этой сделке T-Mobile нарастила клиентскую базу и получила всю инфраструктуру Sprint (вышки 4G LTE и 5G). Таким образом T-Mobile увеличила разрыв с конкурентами и укрепила рыночные позиции.
T-Mobile расширила программу обратного выкупа акций. В 2025 году компания намерена выкупить акции на $14 млрд. Общая сумма возврата капитала акционерам (дивиденды и байбэк) до конца 2027 года может составить $40 млрд.
Компания заявила о запуске новой услуги Your Name, Our Wireless, основной смысл которой заключается в предоставлении 5G-инфраструктуры виртуальным операторам сотовой связи. Подобная инициатива позволит T-Mobile извлекать дополнительный доход из своей инфраструктуры.
Коэффициент «Чистый долг / скорр. EBITDA» у T-Mobile находится на комфортном для компании уровне 2,5х. Для телекоммуникационной отрасли такой уровень долговой нагрузки типичный, причем у конкурентов — AT&T, Verizon, Charter и Comcast — он намного выше.
T-Mobile принадлежит к защитному сектору, поэтому даже при наступлении потенциальной рецессии в США компания сможет наращивать свои финансовые показатели без опасения резкого падения спроса на услуги связи.
Описание эмитента
T-Mobile US — американская телекоммуникационная компания, провайдер беспроводной мобильной связи и беспроводного интернета. T-Mobile — по всем критериям лидер в сфере сетей 5G на территории Соединенных Штатов. Ее сеть самая крупная, самая быстрая и самая стабильная среди всех 5G-сетей, развернутых в стране.
Основные конкуренты компании — AT&T и Verizon, но они во всем уступают T-Mobile: по географическому охвату сети, по количеству точек доступа, по числу абонентов, по скорости и стабильности интернет-соединения.
Помимо оказания услуг связи и доступа к интернету, T-Mobile выпускает электронные устройства (смартфоны и планшеты) под собственным брендом REVVL. Также T-Mobile поставляет клиентам сетевое оборудование, необходимое для подключения к сети, или же сдает оборудование в лизинг с возможностью выкупа в дальнейшем.
Перспективы и риски
По данным ежеквартального исследования аналитической компании Ookla, во втором полугодии 2024 года T-Mobile в очередной раз признана провайдером самого быстрого интернета в США. Компания заняла первое место в рейтинге в 45 из 50 штатов и в 79 из 100 самых густонаселенных городов страны, что стало историческим рекордом. Сеть T-Mobile обеспечивает самый быстрый мобильный интернет со средней скоростью 223 Мбит/с, что в 2 раза выше, чем у конкурентов — Verizon и AT&T (113 и 111 Мбит/с). Кроме того, у сети T-Mobile самые низкие задержки и самая быстрая реакция при работе с несколькими серверами. При самой высокой средней скорости интернета сеть T-Mobile является и самой стабильной по сравнению с Verizon и AT&T.
Если говорить о сети 5G, то и здесь T-Mobile достигла больших успехов. В зоне покрытия сети 5G T-Mobile находятся 338 млн чел. (99% населения страны) — это больше, чем у AT&T и Verizon вместе взятых. Причем более 300 млн чел. находятся в зоне покрытия сверхскоростного 5G. В зоне покрытия 76% абонентов подключены к сети. У AT&T этот показатель составляет 70%, а у Verizon — только 45%. По состоянию на конец 2024 года сеть 5G T-Mobile насчитывала 300 млн POPs (Point of presence — месторасположение оборудования оператора связи, к которому возможно подключение клиентов). У AT&T и Verizon количество POPs составляет 210 и 250 млн.
В 2024 году сетям 5G в США был отдан С-диапазон частот (С-band, в США это диапазон 3,7–4,2 ГГц), который ранее использовался для спутниковой связи. C-диапазон является частью спектра среднего диапазона, он лучше всего подходит для густонаселенных городов. Расширение диапазона частот для сетей 5G позволит им лучше конкурировать с сетями 4G LTE. Поскольку для указанного диапазона частот характерен более мощный сигнал, но на более коротких расстояниях, T-Mobile лучше конкурентов позиционирована для его использования, так как имеет более густую сеть POPs.
Индустрия беспроводной связи — динамично развивающаяся сфера. Развертывание сетей 5G необходимо и для развития других технологий, таких как интернет вещей, «умный» город, виртуальная и дополненная реальность и т. д. Исходя из этого, можно рассчитывать, что спрос на подключение к сетям 5G в ближайшие годы останется высоким.
В конце 2023 года компания завершила покупку Sprint Corporation у Soft Bank. Благодаря этой сделке T-Mobile нарастила клиентскую базу и получила всю инфраструктуру Sprint (вышки 4G LTE и 5G). Таким образом T-Mobile увеличила разрыв с конкурентами и укрепила свои рыночные позиции без траты на это средств, так как сделка была оплачена через дополнительную эмиссию акций. Хотя доля текущих акционеров была размыта, компания сдержала обещание, и упущенная выгода акционеров полностью компенсировалась дивидендами и байбэком акций в 2024 году (было выплачено дивидендов и выкуплено акций на общую сумму $14,4 млрд при оценке сделки в $7,6 млрд). Помимо этого, T-Mobile и Sprint обладают синергетическим эффектом, поэтому выгода от сделки будет проявляться в отчетах компании в долгосрочном периоде.
T-Mobile расширила программу обратного выкупа акций. В 2025 году компания намерена выкупить акции на $14 млрд. Общая сумма возврата капитала акционерам (дивиденды и байбэк) может составить $40 млрд до конца 2027 года.
Летом 2024 года компания заявила о запуске новой услуги Your Name, Our Wireless, основной смысл которой заключается в предоставлении 5G-инфраструктуры виртуальным операторам сотовой связи, то есть компаниям, которые не специализируются на подобных услугах, но хотели бы выйти на данный рынок для улучшения опыта своих клиентов. В рамках запуска услуги T-Mobile объявила о сотрудничестве с музыкантом RoccStar и о запуске RoccStar Wireless. Это новаторское предприятие призвано изменить индустрию беспроводной связи с помощью эксклюзивного контента, привилегированного доступа и невероятных подарков фанатам музыканта. Подобная инициатива позволит компании извлекать дополнительный доход из своей инфраструктуры. Однако пока результаты данного нововведения неизвестны.
T-Mobile сполна реализует преимущества, которые дает ей статус ведущего провайдера 5G в США. Компания демонстрирует лучшую динамику операционных и финансовых показателей в отрасли:
В IV квартале 2024 года чистый прирост postpaid-аккаунтов (аккаунты с постоплатной системой расчетов) составил 1,1 млн. Совокупное число postpaid-аккаунтов на конец квартала — 30,9 млн (+3,7% г/г).
В 2024 году чистый прирост postpaid-клиентов составил 6,1 млн (при ожидании 5,6 млн), из них 3,1 млн — прирост абонентов мобильной связи и 3 млн — прирост прочих абонентов. Совокупное число клиентов (postpaid + prepaid) на конец прошлого года — 120,5 млн (+8,2% г/г).
Коэффициент оттока postpaid-абонентов мобильной связи (ключевая категория абонентов) в IV квартале 2024 года составил 0,86%.
В 2024 году прирост абонентов высокоскоростного интернета равнялся 1,7 млн. Уже пять кварталов прирост этой категории абонентов у T-Mobile превышает совокупный прирост у конкурентов AT&T, Verizon, Comcast и Charter. На конец IV квартала совокупное число абонентов высокоскоростного интернета достигло 6,4 млн (+35% г/г). Однако темпы роста замедляются из-за высокой базы прошлых лет.
Долгосрочные цели T-Mobile:
Компания оценивает свой адресуемый рынок беспроводной связи в сельской местности за пределами крупных городов в 50 млн домохозяйств (130 млн чел.). T-Mobile рассчитывает увеличить свою долю на этом рынке с чуть более 10% в начале 2021 года до 20% к 2026 году.
Компания оценивает свой адресуемый рынок беспроводной связи для бизнеса в 50 млн организаций и прогнозирует, что их число увеличится до 60 млн в 2025 году. В стоимостном выражении рынок оценивается в $40 млрд. T-Mobile рассчитывает увеличить свою долю на этом рынке с чуть менее 10% в начале 2021 года до 20% к 2026 году.
Адресуемый рынок домашнего интернета в США компания оценивает в 90 млрд. К 2026 году T-Mobile рассчитывает иметь 7–8 млн абонентов высокоскоростного домашнего интернета.
К 2026 году сервисная выручка может превысить $70 млрд (рост на 14% и более относительно уровня 2022 года).
К 2026 году скорр. EBITDA за вычетом доходов от лизинга оборудования может превысить $36 млрд (рост на 37% и более относительно уровня 2022 года).
Стабильный уровень капитальных затрат — около $9–10 млрд в год на горизонте до 2026 года.
Совокупный скорр. свободный денежный поток в 2020–2025 гг. в размере $65 млрд. К 2027 году годовой скорр. FCF может превысить $20 млрд.
Возврат капитала акционерам в объеме до $40 млрд в 2025–2027 гг.
Стратегия оптоволокна: T-Mobile объявила о создании совместного предприятия с EQT для приобретения компании Lumos в целях подключения к оптоволоконному интернету 3,5 млн домов к 2028 году.
Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 2024 года совокупная выручка T-Mobile составила $19,6 млрд (+4% г/г). Сервисная выручка от оказания услуг связи и подключения к интернету увеличилась на 5% г/г. Выручка от продаж и лизинга оборудования выросла на 1% г/г.
Благодаря снижению операционных затрат операционная прибыль и чистая прибыль на акцию зафиксировали внушительный для телекомов рост относительно прошлогодних показателей. Операционная прибыль выросла до $18 млрд (+26% г/г), а развод. EPS — на внушительные 36% г/г, до $9,66. Скорр. EBITDA увеличилась на 8% г/г и составила $31,9 млрд. Скорр. маржа EBITDA улучшилась до 39,2% с 37,4% годом ранее. За счет снижения капитальных затрат компании удалось увеличить свободный денежный поток на 29% г/г.
T-Mobile повысила прогнозы по операционным и финансовым показателям на 2025 год:
Чистый прирост postpaid-клиентов по итогам года может составить 4,6 млн.
Скорр. EBITDA за вычетом доходов от лизинга оборудования прогнозируется в диапазоне $33,1–33,6 млрд (+5% г/г).
Скорр. свободный денежный поток прогнозируется на уровне $18,2–18,7 млрд (+85% г/г).
Компания продолжит наращивать рентабельность. По итогам 2025 года рентабельность чистой прибыли может составить 14,3% (+4 п. п. г/г). ROE может составить 20% (+2,1% г/г). Эти показатели будут достигаться за счет синергетического эффекта от M&A-сделок.
Синергия также позволит T-Mobile снизить уровень капитальных затрат в следующие 5 лет относительно предыдущих 5 лет. За счет этого FCF в 2028 году покажет резкий рост, но после динамика FCF нормализуется.
Коэффициент «Чистый долг / скорр. EBITDA» у T-Mobile находится на комфортном для компании уровне около 2,5х. Для телекоммуникационной отрасли такой уровень долговой нагрузки типичный, причем у конкурентов AT&T, Verizon, Charter и Comcast он даже выше.
Оценка
Целевая стоимость акций T-Mobile определяется как среднее арифметическое оценок по двум методикам: по мультипликаторам относительно аналогов и по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $143,0 млрд и целевую стоимость акций $124,93.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (17,3х) и EV/EBITDA NTM (8,3х) формирует целевую капитализацию $210,0 млрд и целевую стоимость акций $183,47.
Комбинированная целевая цена на следующие 12 мес. составляет $154,20 с даунсайдом 35,0% к текущей цене. Исходя из этого, мы присваиваем рейтинг «Продавать» акциям T-Mobile.
Средневзвешенная целевая цена акций T-Mobile по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $257,57 (апсайд — 9% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 3,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Среди рекомендаций: Equisights — $216 («Держать»), Evercore ISI — $270 («Держать»), Keybanc Capital Markets — $190 («Продавать»), DZ Bank — $260 («Держать»), Tigress Financial Partners — $280 («Держать»).
Технический анализ
Котировки пробили локальный восходящий тренд. Также образовался гэп в диапазоне $223–232, который может быть закрыт в краткосрочной перспективе. Главной поддержкой выступает уровень $206, который примерно совпадает с другим локальным восходящим трендом. Пробитие этих уровней может привести к снижению до сильного уровня поддержки $154.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба