16 февраля 2025 Финам Беленькая Ольга
14 февраля на первом заседании в этом году Банк России в полном соответствии с консенсус-прогнозом и нашими ожиданиями сохранил ключевую ставку на уровне уровне 21%. При этом сигнал остался умеренно-жестким, что также соответствовало нашим ожиданиям: «Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции». Это дополняется фразой: «В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре» и новым среднесрочным прогнозом, в котором повышен прогноз инфляции на 2025 г. и прогнозная траектория средней ключевой ставки на 2025-26 гг.
По словам Э. Набиуллиной, рассматривались варианты сохранения или повышения ключевой ставки, а в отношении сигнала – умеренно-жесткий (что и было выбрано) или нейтральный. Как пояснила глава ЦБ, нейтральный вариант предлагали члены совета директоров, которые считают, что уже набранной жесткости денежно-кредитных условий и других факторов достаточно, чтобы инфляция устойчиво снижалась к уровню 4%. В итоге, как говорится в заявлении Э. Набиуллиной, «мы пришли к выводу, что сохранение паузы в повышении ключевой ставки является наиболее взвешенным решением в текущих условиях. На ближайших заседаниях мы должны будем убедиться, что те тенденции, которые сформировались, устойчиво ведут к снижению инфляции. Если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, мы не исключаем дальнейшего повышения ставки. В любом случае нам потребуется более длительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий, поэтому мы повысили прогнозную траекторию ключевой ставки на 2025–2026 годы».
На наш взгляд, продолжение паузы связано с наличием разнонаправленных факторов, влияющих на будущую траекторию инфляции. В пользу сохранения жесткости факторы, которые продолжают проявляться в силу накопленной инерции (ускорение роста ВВП и инфляции в конце прошлого года и вхождение в текущий год с более высокой динамикой инфляции и внутреннего спроса, чем прогнозировал ЦБ, отсутствие уменьшения масштаба отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста, высокие инфляционные ожидания для всех групп экономических агентов при обнадеживающем снижении ценовых ожиданий предприятий в феврале впервые с 1кв24). В пользу надежды на разворот инфляционного тренда – вывод о нарастании жесткости ДКУ (хотя процентные ставки несколько снизились, они остаются высокими, а неценовые условия кредитования ужесточились), усилившееся охлаждение кредитования во всех сегментах (хотя, чтобы убедиться в устойчивости замедления корпоративного кредитования нужно время и дополнительные данные, т.к. данные «зашумлены» повышенными бюджетными расходами декабря-января), замедление темпов роста денежных агрегатов, повышение сберегательной активности, сигналы о начале нормализации рынка труда. Э. Набиуллина напомнила, что замедление кредитной активности - один из первых этапов в трансмиссии ДКП в экономику, тогда как инфляция — ее конечное звено, и для проявления влияния на цены нужно время. ЦБ вновь подчеркнул, что в базовом сценарии заложено возвращение к бюджетному правилу в текущем году, что будет оказывать дезинфляционное влияние. Изменение параметров бюджетной политики, включая объемы льготных программ кредитования, может оказать влияние на решения по ДКП.
Прогноз инфляции на 2025 г повышен до 7,0-8,0% (октябрьский прогноз 4,5-5,0%), на 2026-27 гг сохранен на уровне 4,0%. Прогноз средней ключевой ставки на этот год повышен до 19-22% (прежний прогноз 17-20%), это означает, что ЦБ допускает дальнейшее повышение ставки в этом году, в т.ч. и выше 22%. С учетом того, что средняя ключевая ставка с 1 января по 16 февраля 2025 г составляла 21%, с 17 февраля до конца года она прогнозируется в диапазоне 18,7-22,1%. На 2026 г прогноз средней ключевой ставки повышен до 13-14% (прежний прогноз 12-13%), на 2027 г сохранен без изменений (7,5-8,5%, что соответствует текущей оценке ЦБ долгосрочной нейтральной ставки). Прогноз учитывает более высокую динамику ВВП на начало текущего года, из-за чего ее замедление растягивается на более длительный период, что соответствует повышению прогноза на текущий год и снижению на 2026 г. Прогноз роста кредитования на 2025-26 гг снижен до 6-11%, что отражает ожидания резкого торможения розничного кредитования при сохранении октябрьских прогнозов по росту корпоративного кредитования.
Э. Набиуллина ожидает, что пик годовой инфляции будет пройдет в апреле-мае, а текущая (месячная с коррекцией на сезонность) инфляция должна начать замедляться в ближайшее время. "Некоторое ее повышение возможно в связи с индексацией тарифов в июле месяце. Но самое важное - мы рассчитываем, что к концу года месячная инфляция, которая характеризует текущее ценовое давление, будет около 4% в пересчете на год».
Таким образом, на ближайшем заседании (21 марта) ЦБ вновь будет оценивать, достаточно ли набранной жесткости ДКУ для замедления инфляции и если придет к выводу, что недостаточно – может вернуться к вопросу о повышении ключевой ставки. Но для перехода к снижению ставки должно потребоваться больше времени, как следует из слов Э. Набиуллиной «для того, чтобы мы начали снижать ставку, не обязательно, чтобы инфляция пришла к 4%, нам важно убедиться, что инфляция устойчиво замедляется к целевому уровню… Пока мы таких предпосылок не видим» и зампреда ЦБ А. Заботкина «снижение ставки Банка России без синхронного снижения инфляционных ожиданий всех экономических агентов крайне маловероятно».
Из интересных замечаний с пресс-конференции: 1) ЦБ не закладывает в базовый сценарий возможное завершение конфликта с Украиной (преждевременно) – т.е. в случае реализации этого сценария, на наш взгляд, это может сдвинуть траекторию ключевой ставки в сторону более быстрого снижения; 2) укрепление рубля с начала года является дезинфляционным фактором, но его нужно рассматривать в связи со всем набором факторов.
По нашим оценкам, мягкий сценарий ЦБ предполагает возможность начала снижения ключевой ставки уже начиная с апрельского заседания с выходом к 16% к концу года. Жесткий сценарий не исключает возможность ее временного повышения до 23% с завершением года на текущем уровне. Мы пока сохраняем ожидания пика ставки на текущем уровне, считаем возможным начало снижения ставки с июня-июля (самый ранний возможный срок – апрель) с выходом на 17-18% к концу года. Но неопределенность различных альтернативных сценариев остается высокой. Необходимыми предпосылками для снижения ключевой ставки должны стать устойчивое замедление текущей сезонно-скорректированной инфляции и снижение инфляционных ожиданий. Скорее всего, ситуация станет более ясной к следующему опорному заседанию в конце апреля: с учетом временных лагов ДКП, которые ЦБ оценивает в 3-6 кварталов, должны начать проявляться эффекты от повышения ключевой ставки в июле-октябре прошлого года, будут видны оперативные данные по экономической ситуации в 1кв, могут появиться предварительные результаты готовящихся переговоров по Украине.
Озвученные решения и прогнозы ЦБ оставляют в фокусе нашу магистральную идею в рублевом сегменте – облигации с переменной ставкой купона. Денежный поток по ним привязан к фактическим ставкам, которые в отличие от ожиданий, пока не спешат снижаться. Держатель имеет возможность реинвестировать рыночную ставку, ежемесячно получаемую в виде купона по флоатеру, по еще высоким ставкам.
Интересные моменты в прогнозах, релизе и пресс-конференции
Основные изменения в макропрогнозе:
Инфляция. Прогноз инфляции на 2025 г повышен до 7,0-8,0% (октябрьский прогноз 4,5-5,0%), на 2026-27 гг сохранен на уровне 4,0%. При этом среднегодовая инфляция в этом году прогнозируется на уровне 9,1-9,8%, что выше, чем в 2024 г (8,4%), со снижением до 4,9-5,4% в 2026 г и до 4,0% в 2027 г. Э. Набиуллина: Годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции, и в целом за этот год цены вырастут на 7–8%. Вместе с тем с каждым кварталом цены должны расти медленнее, и к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год.
Средняя ключевая ставка. Прогноз на этот год повышен до 19-22% (прежний прогноз 17-20%), это означает, что ЦБ допускает дальнейшее повышение ставки в этом году, в т.ч. и выше 22%. На 2026 г прогноз средней ключевой ставки повышен до 13-14% (прежний прогноз 12-13%), на 2027 г сохранен без изменений (7,5-8,5%, что соответствует текущей оценке ЦБ долгосрочной нейтральной ставки).
3) ВВП. Как отметила Э. Набиуллина, «в обновленном прогнозе учтено, что в текущий год мы вошли с более высокой динамикой внутреннего спроса, чем ожидали (по данным Росстата, рост ВВП в прошлом году составил 4,1%, ЦБ в октябрьском прогнозе ожидал 3,5-4,0%). Соответственно, рост ВВП в этом году будет несколько выше и составит 1,0–2,0%. Одновременно мы симметрично немного понизили прогноз роста ВВП на следующий год. Мы ожидаем, что по мере накопления эффектов от ужесточения денежно-кредитных условий и нормализации бюджетной политики перегрев будет постепенно уменьшаться. Суммарно рост экономики в ближайшие три года будет таким же, как мы прогнозировали в октябре». Прогноз роста ВВП на этот год повышен до 1-2% (прежний прогноз 0,5-1,5%), на 2026 г снижен до 0,5-1,5% (vs 1-2% в октябрьском прогнозе), на 2027 г сохранен без изменений (1,5-2,5%). Более высокому прогнозу экономической активности в этом году соответствует прежде всего более высокая оценка валового накопления, но оценки расходов на конечное потребление и валовое накопление на 2026 г снижены. Таким образом, замедление роста экономики в новом прогнозе носит более «растянутый» характер.
4) Денежные агрегаты и кредитование. Прогноз роста денежной массы и кредитования на 2025-26 гг снижены – как поясняет ЦБ, «с учетом проводимой денежно-кредитной политики и влияния автономных факторов (ужесточения макропруденциальной политики, плановой нормализации банковского регулирования, повышения требований банков к заемщикам)». Так, прогноз роста кредитования на 2025 г снижен до 6-11% после 16,3% в 2024 г (октябрьский прогноз 8-13%) с замедлением роста розничного кредитования до 1-6% (2024 г 9,7%, октябрьский прогноз 6-11%) в т.ч. по ипотеке до 3-8% (2024 г 10,4%, октябрьский прогноз 8-13%). По корпоративным кредитам прогноз роста не изменен (8-13% после 18,9% в 2024 г).
Экономическая активность. Э. Набиуллина: «Оперативные данные за четвертый квартал указывают на то, что рост ВВП ускорился. По нашей оценке, масштаб отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшился».
Рынок труда «остается жестким. Безработица по-прежнему находится на исторических минимумах. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда. В то же время, по данным опросов, планы компаний по найму работников и увеличению заработных плат стали более сдержанными. Снижается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров. Кроме того, наблюдается уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и ее переток в другие секторы. Это создает предпосылки для постепенного возвращения экономики к сбалансированному росту».
Инфляция. ЦБ отмечает, что устойчивое инфляционное давление усилилось, отражая высокий внутренний спрос второй половины 2024 года. Вклад в динамику цен вносит и произошедшее осенью ослабление рубля. Недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими. Годовая инфляция, по оценке на 10 февраля, составила 10,0%. В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности.
ЦБ характеризует текущие ДКУ как жесткие (хотя рыночные процентные ставки несколько снизились после декабрьского заседания, в основном из-за корректировки вниз ожиданий участников рынка по траектории ключевой ставки, неценовые условия банковского кредитования ужесточились). Отмечается, что в последние месяцы значительно выросла норма сбережения домашних хозяйств, а охлаждение кредитной активности усилилось и охватывает все сегменты кредитного рынка. В декабре — январе розничное кредитование сокращалось, корпоративное кредитование также уменьшилось.
Впрочем, Э. Набиуллина отметила, что замедление корпоративного кредитования связано не только с влиянием нашей политики — «значительное влияние оказывают также бюджетные расходы. Традиционно пик бюджетных выплат приходится на декабрь. В этом году высокие расходы наблюдались и в январе, что выше сезонной нормы. Это связано с более ранним авансированием госконтрактов. Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками. Поэтому данные об охлаждении кредитования, что называется, зашумлены. По нашей оценке, с исключением фактора бюджета замедление кредитования более скромное». ЦБ исходит из того, что «результатом совместного влияния бюджета и кредита будет более сдержанная динамика денежной массы. По последним данным, она растет медленнее, чем в конце прошлого года. Мы продолжим внимательно наблюдать за динамикой бюджетных расходов, сопоставляя ее в том числе со скоростью охлаждения кредитования».
Риски. Банк России считает, что на среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более быстрым замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием ужесточения денежно-кредитных условий. По словам Э. Набиуллиной, базовый сценарий предполагает плавное, контролируемое охлаждение кредитования. «Но риск более резкого торможения существует». "Поэтому мы особенно внимательно будем следить за этой динамикой".
По словам Э. Набиуллиной, рассматривались варианты сохранения или повышения ключевой ставки, а в отношении сигнала – умеренно-жесткий (что и было выбрано) или нейтральный. Как пояснила глава ЦБ, нейтральный вариант предлагали члены совета директоров, которые считают, что уже набранной жесткости денежно-кредитных условий и других факторов достаточно, чтобы инфляция устойчиво снижалась к уровню 4%. В итоге, как говорится в заявлении Э. Набиуллиной, «мы пришли к выводу, что сохранение паузы в повышении ключевой ставки является наиболее взвешенным решением в текущих условиях. На ближайших заседаниях мы должны будем убедиться, что те тенденции, которые сформировались, устойчиво ведут к снижению инфляции. Если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, мы не исключаем дальнейшего повышения ставки. В любом случае нам потребуется более длительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий, поэтому мы повысили прогнозную траекторию ключевой ставки на 2025–2026 годы».
На наш взгляд, продолжение паузы связано с наличием разнонаправленных факторов, влияющих на будущую траекторию инфляции. В пользу сохранения жесткости факторы, которые продолжают проявляться в силу накопленной инерции (ускорение роста ВВП и инфляции в конце прошлого года и вхождение в текущий год с более высокой динамикой инфляции и внутреннего спроса, чем прогнозировал ЦБ, отсутствие уменьшения масштаба отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста, высокие инфляционные ожидания для всех групп экономических агентов при обнадеживающем снижении ценовых ожиданий предприятий в феврале впервые с 1кв24). В пользу надежды на разворот инфляционного тренда – вывод о нарастании жесткости ДКУ (хотя процентные ставки несколько снизились, они остаются высокими, а неценовые условия кредитования ужесточились), усилившееся охлаждение кредитования во всех сегментах (хотя, чтобы убедиться в устойчивости замедления корпоративного кредитования нужно время и дополнительные данные, т.к. данные «зашумлены» повышенными бюджетными расходами декабря-января), замедление темпов роста денежных агрегатов, повышение сберегательной активности, сигналы о начале нормализации рынка труда. Э. Набиуллина напомнила, что замедление кредитной активности - один из первых этапов в трансмиссии ДКП в экономику, тогда как инфляция — ее конечное звено, и для проявления влияния на цены нужно время. ЦБ вновь подчеркнул, что в базовом сценарии заложено возвращение к бюджетному правилу в текущем году, что будет оказывать дезинфляционное влияние. Изменение параметров бюджетной политики, включая объемы льготных программ кредитования, может оказать влияние на решения по ДКП.
Прогноз инфляции на 2025 г повышен до 7,0-8,0% (октябрьский прогноз 4,5-5,0%), на 2026-27 гг сохранен на уровне 4,0%. Прогноз средней ключевой ставки на этот год повышен до 19-22% (прежний прогноз 17-20%), это означает, что ЦБ допускает дальнейшее повышение ставки в этом году, в т.ч. и выше 22%. С учетом того, что средняя ключевая ставка с 1 января по 16 февраля 2025 г составляла 21%, с 17 февраля до конца года она прогнозируется в диапазоне 18,7-22,1%. На 2026 г прогноз средней ключевой ставки повышен до 13-14% (прежний прогноз 12-13%), на 2027 г сохранен без изменений (7,5-8,5%, что соответствует текущей оценке ЦБ долгосрочной нейтральной ставки). Прогноз учитывает более высокую динамику ВВП на начало текущего года, из-за чего ее замедление растягивается на более длительный период, что соответствует повышению прогноза на текущий год и снижению на 2026 г. Прогноз роста кредитования на 2025-26 гг снижен до 6-11%, что отражает ожидания резкого торможения розничного кредитования при сохранении октябрьских прогнозов по росту корпоративного кредитования.
Э. Набиуллина ожидает, что пик годовой инфляции будет пройдет в апреле-мае, а текущая (месячная с коррекцией на сезонность) инфляция должна начать замедляться в ближайшее время. "Некоторое ее повышение возможно в связи с индексацией тарифов в июле месяце. Но самое важное - мы рассчитываем, что к концу года месячная инфляция, которая характеризует текущее ценовое давление, будет около 4% в пересчете на год».
Таким образом, на ближайшем заседании (21 марта) ЦБ вновь будет оценивать, достаточно ли набранной жесткости ДКУ для замедления инфляции и если придет к выводу, что недостаточно – может вернуться к вопросу о повышении ключевой ставки. Но для перехода к снижению ставки должно потребоваться больше времени, как следует из слов Э. Набиуллиной «для того, чтобы мы начали снижать ставку, не обязательно, чтобы инфляция пришла к 4%, нам важно убедиться, что инфляция устойчиво замедляется к целевому уровню… Пока мы таких предпосылок не видим» и зампреда ЦБ А. Заботкина «снижение ставки Банка России без синхронного снижения инфляционных ожиданий всех экономических агентов крайне маловероятно».
Из интересных замечаний с пресс-конференции: 1) ЦБ не закладывает в базовый сценарий возможное завершение конфликта с Украиной (преждевременно) – т.е. в случае реализации этого сценария, на наш взгляд, это может сдвинуть траекторию ключевой ставки в сторону более быстрого снижения; 2) укрепление рубля с начала года является дезинфляционным фактором, но его нужно рассматривать в связи со всем набором факторов.
По нашим оценкам, мягкий сценарий ЦБ предполагает возможность начала снижения ключевой ставки уже начиная с апрельского заседания с выходом к 16% к концу года. Жесткий сценарий не исключает возможность ее временного повышения до 23% с завершением года на текущем уровне. Мы пока сохраняем ожидания пика ставки на текущем уровне, считаем возможным начало снижения ставки с июня-июля (самый ранний возможный срок – апрель) с выходом на 17-18% к концу года. Но неопределенность различных альтернативных сценариев остается высокой. Необходимыми предпосылками для снижения ключевой ставки должны стать устойчивое замедление текущей сезонно-скорректированной инфляции и снижение инфляционных ожиданий. Скорее всего, ситуация станет более ясной к следующему опорному заседанию в конце апреля: с учетом временных лагов ДКП, которые ЦБ оценивает в 3-6 кварталов, должны начать проявляться эффекты от повышения ключевой ставки в июле-октябре прошлого года, будут видны оперативные данные по экономической ситуации в 1кв, могут появиться предварительные результаты готовящихся переговоров по Украине.
Озвученные решения и прогнозы ЦБ оставляют в фокусе нашу магистральную идею в рублевом сегменте – облигации с переменной ставкой купона. Денежный поток по ним привязан к фактическим ставкам, которые в отличие от ожиданий, пока не спешат снижаться. Держатель имеет возможность реинвестировать рыночную ставку, ежемесячно получаемую в виде купона по флоатеру, по еще высоким ставкам.
Интересные моменты в прогнозах, релизе и пресс-конференции
Основные изменения в макропрогнозе:
Инфляция. Прогноз инфляции на 2025 г повышен до 7,0-8,0% (октябрьский прогноз 4,5-5,0%), на 2026-27 гг сохранен на уровне 4,0%. При этом среднегодовая инфляция в этом году прогнозируется на уровне 9,1-9,8%, что выше, чем в 2024 г (8,4%), со снижением до 4,9-5,4% в 2026 г и до 4,0% в 2027 г. Э. Набиуллина: Годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции, и в целом за этот год цены вырастут на 7–8%. Вместе с тем с каждым кварталом цены должны расти медленнее, и к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год.
Средняя ключевая ставка. Прогноз на этот год повышен до 19-22% (прежний прогноз 17-20%), это означает, что ЦБ допускает дальнейшее повышение ставки в этом году, в т.ч. и выше 22%. На 2026 г прогноз средней ключевой ставки повышен до 13-14% (прежний прогноз 12-13%), на 2027 г сохранен без изменений (7,5-8,5%, что соответствует текущей оценке ЦБ долгосрочной нейтральной ставки).
3) ВВП. Как отметила Э. Набиуллина, «в обновленном прогнозе учтено, что в текущий год мы вошли с более высокой динамикой внутреннего спроса, чем ожидали (по данным Росстата, рост ВВП в прошлом году составил 4,1%, ЦБ в октябрьском прогнозе ожидал 3,5-4,0%). Соответственно, рост ВВП в этом году будет несколько выше и составит 1,0–2,0%. Одновременно мы симметрично немного понизили прогноз роста ВВП на следующий год. Мы ожидаем, что по мере накопления эффектов от ужесточения денежно-кредитных условий и нормализации бюджетной политики перегрев будет постепенно уменьшаться. Суммарно рост экономики в ближайшие три года будет таким же, как мы прогнозировали в октябре». Прогноз роста ВВП на этот год повышен до 1-2% (прежний прогноз 0,5-1,5%), на 2026 г снижен до 0,5-1,5% (vs 1-2% в октябрьском прогнозе), на 2027 г сохранен без изменений (1,5-2,5%). Более высокому прогнозу экономической активности в этом году соответствует прежде всего более высокая оценка валового накопления, но оценки расходов на конечное потребление и валовое накопление на 2026 г снижены. Таким образом, замедление роста экономики в новом прогнозе носит более «растянутый» характер.
4) Денежные агрегаты и кредитование. Прогноз роста денежной массы и кредитования на 2025-26 гг снижены – как поясняет ЦБ, «с учетом проводимой денежно-кредитной политики и влияния автономных факторов (ужесточения макропруденциальной политики, плановой нормализации банковского регулирования, повышения требований банков к заемщикам)». Так, прогноз роста кредитования на 2025 г снижен до 6-11% после 16,3% в 2024 г (октябрьский прогноз 8-13%) с замедлением роста розничного кредитования до 1-6% (2024 г 9,7%, октябрьский прогноз 6-11%) в т.ч. по ипотеке до 3-8% (2024 г 10,4%, октябрьский прогноз 8-13%). По корпоративным кредитам прогноз роста не изменен (8-13% после 18,9% в 2024 г).
Экономическая активность. Э. Набиуллина: «Оперативные данные за четвертый квартал указывают на то, что рост ВВП ускорился. По нашей оценке, масштаб отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшился».
Рынок труда «остается жестким. Безработица по-прежнему находится на исторических минимумах. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда. В то же время, по данным опросов, планы компаний по найму работников и увеличению заработных плат стали более сдержанными. Снижается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров. Кроме того, наблюдается уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и ее переток в другие секторы. Это создает предпосылки для постепенного возвращения экономики к сбалансированному росту».
Инфляция. ЦБ отмечает, что устойчивое инфляционное давление усилилось, отражая высокий внутренний спрос второй половины 2024 года. Вклад в динамику цен вносит и произошедшее осенью ослабление рубля. Недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими. Годовая инфляция, по оценке на 10 февраля, составила 10,0%. В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности.
ЦБ характеризует текущие ДКУ как жесткие (хотя рыночные процентные ставки несколько снизились после декабрьского заседания, в основном из-за корректировки вниз ожиданий участников рынка по траектории ключевой ставки, неценовые условия банковского кредитования ужесточились). Отмечается, что в последние месяцы значительно выросла норма сбережения домашних хозяйств, а охлаждение кредитной активности усилилось и охватывает все сегменты кредитного рынка. В декабре — январе розничное кредитование сокращалось, корпоративное кредитование также уменьшилось.
Впрочем, Э. Набиуллина отметила, что замедление корпоративного кредитования связано не только с влиянием нашей политики — «значительное влияние оказывают также бюджетные расходы. Традиционно пик бюджетных выплат приходится на декабрь. В этом году высокие расходы наблюдались и в январе, что выше сезонной нормы. Это связано с более ранним авансированием госконтрактов. Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками. Поэтому данные об охлаждении кредитования, что называется, зашумлены. По нашей оценке, с исключением фактора бюджета замедление кредитования более скромное». ЦБ исходит из того, что «результатом совместного влияния бюджета и кредита будет более сдержанная динамика денежной массы. По последним данным, она растет медленнее, чем в конце прошлого года. Мы продолжим внимательно наблюдать за динамикой бюджетных расходов, сопоставляя ее в том числе со скоростью охлаждения кредитования».
Риски. Банк России считает, что на среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более быстрым замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием ужесточения денежно-кредитных условий. По словам Э. Набиуллиной, базовый сценарий предполагает плавное, контролируемое охлаждение кредитования. «Но риск более резкого торможения существует». "Поэтому мы особенно внимательно будем следить за этой динамикой".
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба