18 февраля 2025
Криптовалютные рынки могут быть вихрем, но если увеличить масштаб, то каждый из нескольких лет рассказывает свою историю. 2021 год был периодом изобилия и инноваций. В 2022 году мы увидели неизбежное лопание этого спекулятивного пузыря. В 2023 году мы, естественно, стали рассказывать о неблагоприятных факторах: снижении долговой нагрузки, оттоке капитала, поиске пользователями других рынков и усилении контроля со стороны регулирующих органов. Однако с наступлением 2024 года появились первые признаки того, что каждый из этих «встречных ветров» начинает превращаться в «попутный ветер». Теперь, когда мы заглядываем в 2025 год, он может стать годом, когда множество попутных ветров подтолкнут отрасль к ускоренной фазе роста.
Политический и регуляторный перелом
Политический и регуляторный ландшафт цифровых активов претерпевает парадигмальные изменения. Криптовалюты стали ключевой силой в американской политике, и мы считаем, что «крипто-голос» сыграл решающую роль в исходе выборов. Если взглянуть на данные, то можно утверждать, что индустрия цифровых активов стала решающим голосом и, подобно «опорной точке» в капитальном стеке, может оказать непропорциональное влияние на дальнейшее развитие событий. Этот сдвиг - не просто политический театр; всего за пару недель он уже доказал свою значимость, проложив путь к более четким правилам, которые будут способствовать инновациям и предпринимательской энергии.
Такая ясность в регулировании давно назрела. Промышленность давно требует четких правил и приветствует разумное регулирование. Без него отрасль работала в парадоксальных условиях: проекты, которые избегали создания ценности, как мемкоины, не встречали сопротивления, а те, кто стремился создать значимые продукты, приносящие реальную пользу, часто оказывались задушенными. Мы считаем, что новая всеобъемлющая законодательная база изменит эту динамику, создав систему, поощряющую инновации и создание стоимости.
Увеличение притока капитала
Биткойн-ETF имели ошеломительный успех: они привлекли более $35 миллиардов чистого притока и превысили $100 миллиардов активов под управлением, что делает их самыми успешными ETF за все время. Примечательно, что в прошлом году биткоин ETF обогнал по притоку средств даже NASDAQ QQQ, второй по популярности фондовый индекс.
Совокупные потоки средств в BTC ETF и QQQ
Мы считаем, что это только начало, и ожидаем волну новых запусков ETF, включая стейкинг ethereum, solana и мультиактивные продукты. Рынки капитала также открываются, банки Уолл-стрит активно продвигают криптокомпании в преддверии активной деятельности. Возобновление притока капитала и просвещение инвесторов будут и дальше способствовать развитию отрасли.
Улучшение фундаментальных показателей
Фундаментальные основы криптоиндустрии сильны. Реальная экономическая стоимость блокчейна первого уровня, эквивалентная доходу от транзакций, составляет $6 миллиардов в год. Общий годовой доход, генерируемый приложениями onchain, составляет $10 млрд. Вовлеченность пользователей также достигла новых максимумов в этом цикле: ежедневные активные адреса находятся на уровне 17 миллионов. Как мы уже подчеркивали ранее, стейблкоины становятся «фишкой» криптовалют, а объемы переводов и предложения ончейн достигают новых пиков, доказывая их полезность в качестве платежного и сберегательного решения.
Фундаментальные показатели улучшаются - ст-ть L1, выручка dApp, общее кол-во активных адресов L1, предложение стейблкоинов
Мы считаем, что в конечном итоге цены определяются фундаментальными факторами, и улучшение этих показателей - как на макроуровне, так и на уровне конкретных проектов - должно заложить основу для устойчивого роста.
Рациональная политика и деловая практика
Повышение ясности нормативно-правовой базы может высвободить предпринимательский потенциал, который долгое время был ограничен. Индустрия жила в этой сумеречной зоне, где если вы запускали токен с явным отсутствием какого-либо подобия ценности - это было законно. Но если вы пытались создать ценность и привязать ее к своему токену - вас закрывали. Это противоположность нормальному функционирующему обществу. Капитализм строится на правильных стимулах, и мы считаем, что возвращаемся к рациональным методам ведения бизнеса.
Новый президент заявил, что хочет, чтобы США стали «криптостолицей планеты». Это очень важно, поскольку в последние несколько лет мы наблюдали отток талантов, капитала и инноваций в этой отрасли в другие юрисдикции. Инновации следуют за предпринимателями, и сейчас мы ведем множество разговоров с теми, кто ранее покинул США и теперь сигнализирует о своей готовности вернуться домой.
Особенно важно отметить создание в Белом доме должности министра по искусственному интеллекту и криптовалютам. Это назначение ставит криптовалюты в один ряд с искусственным интеллектом. Это имеет смысл, если учесть, что в ближайшие годы это будут два самых быстрорастущих и захватывающих сектора в мире.
Макро-позитив и дальнейшие перспективы
Хотя опасения по поводу процентных ставок и макроэкономических данных сохраняются, важно сделать шаг назад и посмотреть на картину в целом. Экономика США остается устойчивой, и, хотя в ближайшей перспективе ставки могут оставаться более высокими, их общая траектория - нисходящая. Одновременно с этим фискальная политика как в США, так и в Китае ослабевает, увеличивая глобальную ликвидность.
Глобальный рост М2
Поскольку эти макротенденции совпадают со структурными «попутными ветрами» криптоиндустрии, мы считаем, что все готово к периоду продолжительного роста.
Следующая глава
Существует вероятность того, что мы выходим за рамки спекулятивных циклов бумов и спадов первых дней и сейчас вступаем в фазу массового принятия и распространения. Эта следующая глава может стать воплощением более устойчивого и значимого роста, открывая привлекательные возможности для долгосрочных инвесторов.
2025 год станет определяющим для криптоиндустрии. Учитывая, что политические, регуляторные и макроэкономические факторы сходятся с сильными фундаментальными показателями отрасли и ускоряющимися инновациями, мы считаем, что будущее криптовалют как никогда радужно.
Рост соланы
За последний год экосистема Solana продемонстрировала значительный рост практически по всем показателям, достигнув нескольких рубежей:
Стала ведущей платформой для новых разработчиков,
Крупнейший объем децентрализованной торговли среди всех блокчейнов и
Впервые превзошла Ethereum по объему комиссионных сборов.
Мы рассмотрим некоторые из этих достижений более подробно.
Рост и внедрение экосистемы
В 2024 году Solana укрепила свои позиции по ключевым операционным показателям, которые мы отслеживаем. Ежемесячное количество активных адресов, являющееся показателем количества пользователей, к декабрю 2024 года выросло почти до 160 миллионов, что в 26 раз больше, чем 6 миллионов активных адресов, зарегистрированных в конце 2023 года. Этот рост числа пользователей значительно превысил даже наши оптимистичные прогнозы годичной давности.
Торговая активность на Solana била рекорды на протяжении всего 4 квартала 2024 года. Совокупные объемы DEX сети постоянно превышали объемы Ethereum, а ежемесячные объемы превышали $30 миллиардов, что является резким поворотом по сравнению с тем, что было всего год назад, когда объемы Solana составляли лишь малую часть объемов Ethereum.
Примечательно, что Raydium, флагманская децентрализованная биржа («DEX») Solana, стала самой объемной DEX среди всех блокчейнов в течение двух последних месяцев года подряд. Только в ноябре Raydium обработал $125 миллиардов, превысив на 30% показатель Uniswap в $90 миллиардов. Это достижение демонстрирует растущее доминирование Solana в DeFi и фундаментальные изменения в конкурентной среде децентрализованной торговли.
Торговые объёмы на DEX: Eth против Sol
Кроме того, продолжает процветать надежная экосистема Solana по созданию токенов. Если в конце 2023 года на долю Solana приходилось менее 1% новых токенов, то сейчас на долю Solana постоянно приходится более 90% всех новых токенов, появляющихся на DEX. Этот ежегодный захват доли рынка демонстрирует, что технические преимущества платформы позволяют ей привлекать новое поколение крипторазработчиков и трейдеров.
Даже если инновации зарождаются не на Solana, они в конечном итоге находят там свой путь, как это видно на примере развивающегося сектора AI-агентов. Хотя эта тенденция зародилась на Base (Ethereum Layer 2, запущенный Coinbase), Solana быстро стала доминирующей площадкой, захватив 64% интеллектуального пространства и более 50% рыночной капитализации. К декабрю токены агентов искусственного интеллекта составляли более 10% объема DEX Solana, что более чем в два раза превышает долю в 5% на Base. Solana становится предпочтительной платформой для развивающихся криптовалютных секторов.
Расширение экосистемы разработчиков
Как однажды сказал неподражаемый Стив Балмер, «Разработчики, разработчики, разработчики, разработчики». Возможно, самой значительной вехой для Solana в 4 квартале 2024 года стало ее становление в качестве ведущей блокчейн-платформы для новых разработчиков. Согласно отчету Electric Capital о разработчиках, в 2024 году Solana привлекла около 8 000 новых разработчиков, став блокчейн-экосистемой, которая привлекла наибольшее количество новых разработчиков. Впервые с 2016 года платформа обогнала Ethereum по привлечению новых разработчиков.
Масштабный рост числа разработчиков экосистемы Solana был особенно впечатляющим на фоне более широкого рынка. В то время как в целом по криптоиндустрии наблюдалось снижение активности разработчиков в среднем на 9%, Solana достигла 83% роста ежемесячных активных разработчиков за год.
Такой сдвиг в предпочтениях разработчиков в сторону Solana отражает несколько фундаментальных преимуществ: технические возможности платформы, растущую пользовательскую базу и активную экономическую деятельность. Тот факт, что Solana сохранила эту динамику в 4 квартале, даже когда на рынке появились признаки усталости разработчиков, говорит о том, что это не временное явление, а скорее структурный сдвиг в ландшафте разработки блокчейна.
Доходы и экономическая активность
Рост выручки сети также рисует убедительную историю. Реальная экономическая стоимость измеряет совокупный доход, генерируемый сетью, объединяя комиссионные за транзакции в сети и чаевые за максимальную извлекаемую стоимость (MEV) (аналогично оплате за поток заказов). Исходя из этого, выручка Solana в ноябре составила ~$400 млн или ~$5 млрд в годовом исчислении, а затем немного снизилась во время декабрьских праздников.
Рост Solana в 4 квартале 2024 года был настолько значительным, что впервые она принесла больше месячного дохода, чем Ethereum, - на 37% больше за весь квартал. Год назад этот показатель составлял всего 2% от показателя Ethereum.
Доходы SOl относительно ETH
Заглядывая в будущее
2024 год стал для компании Solana годом преобразований, продемонстрировав, что фундаментальный рост числа пользователей, разработок и экономической активности в конечном итоге приводит к созданию стоимости. За весь год SOL выросла на +87%, особенно сильные показатели +24% были достигнуты в 4 квартале.
Заглядывая в будущее до конца 2025 года, мы сохраняем твердую уверенность в траектории развития Solana. Недавние достижения экосистемы, лидирующие в отрасли по количеству новых разработчиков и генерированию доходов, подтверждают наш тезис о конкурентных преимуществах Solana.
Мы также считаем, что Solana является одним из наиболее вероятных цифровых активов, на которые будет создан ETF. У неё сильные фундаментальные показатели, которые подкрепляют положительное инвестиционное обоснование, она широко торгуется на крупных авторитетных биржах, которые можно отслеживать, а её собственность широко децентрализована - все это ключевые факторы. В настоящее время четыре эмитента подали заявки на создание спотового Solana ETF (Bitwise, Canary, Grayscale и Van Eck). Каждый из них повторно подал свои заявки на Solana ETF 19b-4 в конце января, и у SEC есть время для ответа до 14 марта 2025 года. Мы считаем, что рынок продолжает недооценивать вероятность и влияние Solana ETF.
Мы по-прежнему ориентированы на долгосрочную перспективу и настроены оптимистично, так как считаем, что Solana все еще находится на ранних стадиях внедрения в массовую практику.
Выдержка из подкаста: «почему 2025 год может стать самым большим годом для криптовалют»
Дэн Морхэд (основатель Pantera Capital) встретился с Раулем Палом, соучредителем и генеральным директором Real Vision, чтобы обсудить предстоящий год в криптовалюте. Дэн и Рауль знают друг друга уже 25 лет и оба инвестируют в криптовалюты уже более десяти лет. Оба признают, что 2025 год может стать судьбоносным для индустрии.
Полный текст подкаста смотрите здесь. Ниже мы приводим основные выводы.
Макротренды и политика ФРС, влияющие на криптовалюты
Разговор начался с обсуждения влияния политики Федеральной резервной системы на экономику и криптовалютные рынки. Дэн утверждал, что долгосрочная стратегия ФРС по снижению ставок способствовала значительному инфляционному импульсу, оставив США с ограниченными инструментами для решения растущего долга и фискальных проблем.
Дэн: «ФРС совершила огромную ошибку, удерживая ставки на слишком низком уровне слишком долго. Избавиться от ошибок гораздо сложнее, чем делать понемногу за раз... США сейчас тратят на проценты больше, чем на оборону, и это дико. Большинство стран, столкнувшись с этим, инфлируют свои расходы».
Растущий долговой кризис и роль блокчейна
По мере роста глобального долгового бремени Дэн и Рауль обратили внимание на потенциал блокчейна как альтернативы традиционным финансовым системам. Они обсудили биткоин как «валюту без государства», которая может выступать в качестве хеджа против неправильного управления денежными средствами.
Рауль: «Большинство людей не осознают этого, но правительства по всему миру обесценивают валюты примерно на 8% в год. Биткойн - это хедж против этого».
Дэн: «Мы наблюдаем разделение денег и государства. Биткойн - это валюта, которая делает все то же самое, что и другие валюты, но при этом не контролируется ни одним государством».
Рост биткойна и принятие его институционалами
В ходе дискуссии был отмечен растущий интерес к биткоину среди институциональных инвесторов, подогреваемый прогрессом регуляторов и одобрением ETF. Дэн прогнозирует, что в ближайшие пару лет доля институциональных инвестиций в биткоин и другие криптоактивы будет расти.
Дэн: «BlackRock и Fidelity, предлагающие биткоин ETF, сломали последние барьеры для институциональных инвесторов. Теперь никто не может сказать: «Мы не можем инвестировать в биткоин по соображениям соответствия»».
Рауль: «Мы видим, что биткоин становится стратегическим резервным активом не только для частных лиц, но и для государств».
Тенденции развития криптовалют на Ближнем Востоке и в мире
Участники дискуссии затронули тему растущего интереса Ближнего Востока к блокчейну, поскольку суверенные фонды начинают изучать криптовалюты как часть своих стратегий диверсификации.
Дэн: «Страны Персидского залива осознают, что блокчейн отвечает их потребностям как пограничного рынка со значительным капиталом для развертывания... Как только США создадут стратегический резерв биткоина, мы увидим, что другие страны, особенно те, кто стремится застраховаться от доминирования США, последуют их примеру».
Токенизация и интеграция активов реального мира
Токенизация таких активов, как недвижимость, казначейские обязательства и сырьевые товары, была отмечена как одна из самых интересных областей инноваций в блокчейне. Дэн указал на проекты, которые уже токенизируют миллиарды в реальных активах.
Дэн: «У компании Figure 10 миллиардов долларов ипотечных кредитов на блокчейне. Это не просто разговоры - это происходит... Ondo токенизирует казначейские обязательства, позволяя любому человеку со смартфоном одалживать деньги правительству США. Это революционно».
Криптовалюты как самая быстрорастущая пограничная экономика
Оба докладчика сошлись во мнении, что блокчейн представляет собой самую быстрорастущую экономику в истории, потенциал которой в ближайшее десятилетие увеличится с 3 до 100 триллионов долларов.
Дэн: «Блокчейн - это новая экономика. Это как рождающийся класс активов, как EM и сырьевые товары в 1990-х».
Рауль: «Мы находимся на 3% пути. Когда люди спрашивают, не слишком ли поздно, я отвечаю им: «Нет, это только начало»».
Конвергенция ИИ и криптовалют
Пересечение ИИ и криптовалют было отмечено как преобразующая область, причем блокчейн позволяет децентрализованно управлять, владеть и стимулировать обмен данными для приложений ИИ.
Дэн: «Агентам ИИ нужна собственная финансовая система, и блокчейн - это именно она. Децентрализация делает ИИ более подотчетным и доступным... Блокчейн стимулирует людей делиться частными или ценными данными для моделей ИИ, создавая экономический слой стоимости для ИИ».
Смена поколений и социально-политическое влияние криптовалют
Дэн отметил изменение демографической ситуации с принятием криптовалют: молодые поколения стимулируют рост сектора и даже оказали значительное влияние на результаты выборов в США.
Дэн: «Молодые люди любят криптовалюты. Это их способ построить богатство в системе, которая в противном случае лишает их возможности приобрести жилье и другие возможности... Криптовалюты больше не являются партийной темой. Учитывая, что 50 миллионов американцев владеют криптовалютами, выступать против них - политическое самоубийство».
Заглядывая в будущее
В заключение Дэн и Рауль поразмышляли о возможностях криптовалютных рынков, подчеркнув, что, несмотря на рост, путешествие только начинается.
Рауль: «Это величайшая макровозможность всех времен. Наша задача - не испортить ее».
Дэн: «Блокчейн все еще находится в первой стадии развития. Большинство учреждений имеют нулевое распределение, но ситуация быстро меняется».
Основные выводы из пресс-конференции Дэвида Сакса по CRYPTO, 4 февраля 2025 года
На прошлой неделе Дэвид Сакс провел пресс-конференцию, на которой изложил криптовалютную повестку дня администрации, сделав акцент на ясности регулирования, переносе инноваций в другие страны и укреплении доминирования доллара США с помощью стабильных коинов.
Ясность регулирования и прекращение произвольного правоприменения
Сакс раскритиковал непоследовательный подход предыдущей администрации к регулированию, который, по его словам, приводил к выводу инноваций за пределы страны и наказывал основателей криптовалют без четких правил. Он подчеркнул необходимость создания предсказуемой нормативной базы для стимулирования роста индустрии в США.
«Мы пережили, честно говоря, четыре года произвольного преследования криптокомпаний, когда SEC не объясняла основателям, каковы правила, а затем преследовала их».
Перенос криптоинноваций в другие страны
Он утверждает, что сохранение криптовалютных разработок в пределах границ США будет способствовать защите прав потребителей и экономическому лидерству.
«Перенося инновации, будет легче отделить хороших игроков от плохих, а мы хотим поощрять хороших, новаторов, одновременно защищая рынок от плохих. Я думаю, что законодательство, структурированное под рынок, с четкими определениями и справедливыми правилами, поможет в этом».
Законодательство в отношении стейблкоинов и доминирование доллара
Сакс считает, что стабильные коины имеют решающее значение для сохранения доминирующего положения доллара США и стимулирования спроса на американские казначейские обязательства, что согласуется с новым законодательством, представленным в Конгрессе.
«Стейблкоины действительно способны обеспечить доминирование американского доллара на международном уровне, увеличить использование доллара США в цифровом виде в качестве мировой резервной валюты и в процессе создать потенциально триллионный спрос на казначейские облигации США, что может снизить долгосрочные процентные ставки».
В январском блокчейн-письме мы подробно писали об этой последней теме. О том, как криптовалюты могут стать ответом на дедолларизацию
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба