Нынешний год будет успешным для компаний, поставляющих сырье в Китай, и для инвесторов, вкладывающих деньги в азиатские активы

На прошлой неделе российские фондовый и валютный рынки начали восстанавливаться после серии сокрушительных ударов, обрушившихся на них в последние два месяца. Напомним, что с середины лета фондовый рынок уверенно восстанавливался (см. «Предчувствие третьей волны»), а рубль укреплялся по отношению как к евро, так и к доллару, пока Алексей Кудрин не заявил, что рубль слишком сильно укрепился по отношению к другим валютам. «Это стало способствовать снижению нашей конкурентоспособности, конкурентоспособности нашей внутренней экономики», — заявил вице-премьер и министр финансов России 7 декабря. Официальный курс доллара в тот день составлял 29,19 рубля, а уже 10 декабря американская валюта котировалась на полтора рубля дороже — 30,75 рубля (так дорого доллар до этого стоил в сентябре, когда об окончании острой фазы кризиса осмеливались говорить только самые отчаянные оптимисты).

Впрочем, на российском фондовом рынке это обстоятельство отразилось не сильно — после небольшой заминки индексы пошли в рост, чему в немалой степени способствовало подорожание нефти: за период с 11 декабря по 6 января котировки сорта Brent выросли с 73,5 до 82,4 доллара за баррель. Однако беда не приходит одна. 22 декабря мировые рейтинговые агентства снизили суверенный рейтинг Греции, объяснив это слишком большим объемом государственного долга, а 10 января представитель агентства Moody’s заявил, что экономики Греции и Португалии ожидает «медленная смерть», так как правительства этих стран будут вынуждены направить значительные ресурсы на обслуживание госдолга.

Для России это заявление стало двойным ударом. Во-первых, инвесторы, опасаясь резкого ослабления европейской валюты, начали перекладываться из евро в доллары, следствием чего стало укрепление американской валюты и, соответственно, снижение цен на все сырьевые товары, котирующиеся в долларах, — что привело к падению котировок российских «голубых фишек». Во-вторых, в инвестиционном сообществе резко упал аппетит к риску, начался массированный вывод средств с развивающихся рынков и ускорение падения российских рынков. А когда к третьей декаде января появились признаки стабилизации, в дело вновь вступили российские чиновники: 22 января на конференции «Россия и мир: вызовы нового десятилетия» Алексей Кудрин заявил, что «мы укрепили рубль чрезмерно», а первый зампред Центробанка Алексей Улюкаев предсказал ослабление российской валюты до 38 рублей к корзине из доллара и евро (на тот момент стоимость корзины оценивалась в 35,2 рубля). Естественно, рубль сразу начал падать, и это падение остановилось только на прошлой неделе.

В Греции все будет
Передышка, впрочем, оказалась недолгой — итоги внеочередного саммита ЕС, посвященного проблемам Греции, оказались неоднозначными. С одной стороны, устами председателя Европейского совета Хермана ван Ромпея было однозначно заявлено, что «государства зоны евро примут скоординированные действия по содействию Греции, если в этом возникнет необходимость». С другой — денег грекам не дали.

Многие западные аналитики поспешили заявить, что отсутствие конкретных финансовых решений вызывает у участников рынка «разочарование». Результат — доллар продолжил укрепляться относительно евро, и новый удар по российской экономике в виде связки «удорожание доллара — снижение цен на сырье — падение российских фондовых индексов» стал выглядеть вполне реальным.

Между тем в разговорах о «разочаровании» немало лукавства. Аналитики, которые всерьез ожидали, что Евросоюз бросится оказывать Греции финансовую помощь, исходили из двух основных соображений. Во-первых, что проблемы Греции могут перекинуться на другие европейские страны с большим бюджетным дефицитом и уровнем долга, в первую очередь на Португалию и Испанию. Однако накануне саммита, 10 февраля, агентство Moody’s выступило с заявлением, что «кредитные риски Испании, Португалии и Греции — трех стран еврозоны, в последнее время объединенных невидимой рукой рынка в единую категорию с точки зрения финансовой устойчивости, — в действительности существенно различаются между собой». По мнению аналитиков агентства, среди этих трех государств лишь греческое правительство испытывает по-настоящему серьезные проблемы с фискальной стабильностью. При этом Moody’s повторило свои прежние слова о том, что «амбициозная программа сокращения бюджетного дефицита и госзаимствований Греции в случае ее успешной реализации позволит стабилизировать кредитный профиль страны». Таким образом, страхи относительно распространения по Европе эпидемии дефолтов оказались в значительной степени нивелированы.

Во-вторых, аналитики справедливо указывали, что нерешенные проблемы Греции будут оказывать сильное понижательное давление на курс евро. Однако сами европейцы ничего против этого не имеют. Мало того, на саммите министров финансов «большой семерки», прошедшем 5–6 февраля в Канаде, министр финансов Франции Кристин Лагард откровенно заявила, что рост курса доллара к евро следует рассматривать как позитивную тенденцию для европейской экономики: «Мы ведь все время сетовали на то, что доллар недостаточно силен, а сейчас наблюдаем улучшение этой ситуации».

Так что пока одни специалисты рассуждали о том, что оказание Евросоюзом финансовой помощи грекам неизбежно, другие готовились играть против евро: по данным самой большой фьючерсной биржи мира CME Group, накануне саммита ЕС трейдеры и хедж-фонды открыли короткие позиции по евро на общую сумму почти 8 млрд долларов: «В общей сложности на падение евро заключено 40 тысяч контрактов, столь активного давления на евро со стороны трейдеров не было за все время существования единой европейской валюты».

Впрочем, неопределенность на рынках сохраняется и продлится как минимум до 16 февраля, когда нынешний саммит ЕС закончится и станут окончательно ясны его результаты.

Оба хуже
Интрига вокруг поединка доллар–евро — кто из них окажется доминирующим в нашей бивалютной корзине — будет определяющим фактором на российском валютном рынке в ближайшее время (см. таблицу). Как язвительно определил суть противостояния один из аналитиков, все будет зависеть от того, у кого дела окажутся хуже — у Европы или у Америки. Сейчас явным аутсайдером выглядит евро, однако, по мнению руководителя аналитического департамента Банка Москвы Кирилла Тремасова, «проблема американского дефицита более глобальна, чем периферийные проблемы еврозоны». Как подсчитали в Банке Москвы, ситуация с бюджетом США выглядит не менее драматично, чем в Греции, где ожидаемый на конец года дефицит бюджета оценивается в 11–12% ВВП: по итогам прошедшего финансового года, который в Америке завершился 31 октября, дефицит бюджета страны составил 9,9%. Но удельный вес греческой экономики невелик, он составляет всего 2,6% ВВП еврозоны (по данным за 2008 год), на долю PIGS («свиньи» — жаргонная аббревиатура, которой в последнее время аналитики обозначают проблемные страны Европы — Португалию, Италию, Грецию, Испанию) в целом приходится 18% совокупного ВВП еврозоны. Для сравнения аналитики Банка Москвы указывают, что штат Калифорния, находящийся на грани банкротства, обеспечивает 13% американского ВВП. Так что проблемы PIGS в масштабах Европы вполне сопоставимы с проблемами одного американского штата.

Западные аналитики оценивают состояние американской экономики не менее пессимистично. Создатель известной инвесткомпании Marc Faber Limited Марк Фабер отмечает, что в американской экономике нет значительных улучшений и ее состояние в ближайшие несколько месяцев может разочаровать. «Проблема долга США становится острее день ото дня, ФРС превратилась в печатный станок, а процентные ставки в реальном выражении отрицательные», — заявил он 3 февраля на форуме «Россия: отвечая на глобальные вызовы», организованном компанией «Тройка Диалог».

Однако эксперты убеждены, что на фундаментальной стоимости российского рубля эти обстоятельства никак не отразятся: в формировании курса нашей национальной валюты сейчас доминируют индивидуальные факторы, в первую очередь высокие цены на нефть. «Налицо все факторы, способствующие укреплению рубля, — полагает директор Центра макроэкономических исследований “БДО Юникон” Елена Матросова. — Благодаря достаточно высоким ценам на мировые ресурсы у нас сильный торговый баланс, приток спекулятивного капитала, а также высокие по сравнению с мировой практикой процентные ставки». «Рубль будет укрепляться относительно обеих валют (доллар и евро. — “Эксперт”)», — соглашается Кирилл Тремасов из Банка Москвы.

Сейчас стоимость бивалютной корзины составляет 35 рублей. И, по мнению ведущего эксперта ЦМАКП Олега Солнцева, до уровня 34,5 и даже 34 рукой подать. Кирилл Тремасов не исключает, что к концу года значение бивалютной корзины может составить и 33 рубля. Однако, по мнению Елены Матросовой, регулятор не позволит стоимости бивалютной корзины опуститься сколько-нибудь существенно: «Возобновление роста импорта и снижение выручки экспортеров в рублевом эквиваленте (и, соответственно, доходов бюджета) вследствие уже произошедшего роста курса рубля делает существенное укрепление рубля нежелательным для экономики».

Тем не менее в результате «греческой» истории аналитики пришли к выводу, что евро в ближайшие годы не сможет служить альтернативой доллару. В качестве более перспективных вариантов хранения сбережений называются золото, а также японская иена, сингапурский доллар и другие активы азиатских стран. «На рынке сложился консенсус — покупать азиатские активы», — резюмирует Марк Фабер.

Для России этот консенсус означает, что притока капитала на докризисном уровне ждать не стоит. И официальный прогноз Банка России, предусматривающий небольшой отток капитала из страны по итогам года, выглядит наиболее реалистичным. Следовательно, на бурный рост фондовых индексов надеяться тоже не следует.

И все же поводы для оптимизма у инвесторов есть, и главный из них, как обычно, связан с Китаем. Несмотря на время от времени раздающиеся голоса о якобы надувающихся в Китае пузырях, аналитики уверены, что Китай по-прежнему обладает значительным потенциалом увеличения спроса на сырьевые товары. Дэвид Питти, отвечающий за бизнес British Petroleum в России и Казахстане, на форуме «Россия: отвечая на глобальные вызовы» заявил, что Китай будет все больше зависеть от импортируемых энергоносителей, в том числе от угля и газа, и к 2030 году потребление нефти и газа в Китае удвоится. С ним согласен Гай Эллиотт, финансовый директор Rio Tinto, отметивший «существенную позитивную динамику спроса на сырье со стороны Китая и Индии, которая сохранится в среднесрочной и долгосрочной перспективе». Эту же точку зрения разделяют и российские предприниматели. Директор по стратегии и корпоративному развитию ОК «Русал» Артем Волынец уверен в увеличении китайского спроса на российский алюминий. По прогнозу председателя совета директоров «Евраза» Александра Абрамова, потребление стали в США и странах Европы достигнет докризисных уровней не ранее чем через два-три года, а в Китае тем временем оно будет активно расти, при этом еще сильнее, чем прежде, будет чувствоваться нехватка железной руды и коксующегося угля.

Из этого следует однозначный вывод: для российских сырьевых компаний, ориентированных на поставки в Китай, ближайшие годы обещают быть вполне благополучными. А следовательно, можно рассчитывать и на рост акций этих компаний.

Еще потрясет
Достаточно оптимистично аналитики настроены и в отношении нефтяников, поскольку все уверены, что цены на нефть падать не будут. На прошлой неделе ОПЕК оставила без изменений свои прогнозы относительно спроса на нефть на уровне 800 тыс. баррелей в день, при этом подтвердив, что всех членов этой организации текущие цены устраивают. Управление по энергетической информации США, в свою очередь, опубликовало прогноз, согласно которому цена на нефть будет расти с 76,78 доллара за баррель в первом квартале этого года до 85 долларов в первом квартале следующего, а средняя годовая цена составит 79,78 доллара за баррель. В 2011 году средняя цена барреля нефти составит 83,50 доллара.

Таким образом, можно прогнозировать рост цен на акции российских нефтяных компаний, а безусловным фаворитом среди них является «Роснефть», которая за 2009 год увеличила доказанные запасы нефти на 2,1%, до 2,48 млрд тонн, и газа — на 4%, до 816 млрд кубометров. Правда, по итогам прошлого года компания показала меньшую прибыль, чем ожидали аналитики, — около 1,67 млрд долларов, зато добыча нефти у нее выросла на 2,6%, газа — на 2,4%, а выпуск нефтепродуктов — на 1,3%. При сохранении текущей конъюнктуры на внешних рынках от «Роснефти» можно ждать лучших финансовых показателей по итогам 2010 года.

Большое количество намеченных российским правительством трубопроводных проектов — ВСТО-2, «Северный поток» и «Южный поток», газопровод Сахалин—Хабаровск—Владивосток и другие — обеспечивают стабильную прибыль российским производителям труб (по итогам 2009 года доли рынка среди них, по данным Фонда развития трубной промышленности, распределились следующим образом: ТМК — 30%, ЧТПЗ — 15,3%, ОМК — 18,6%, «Северсталь» — 10,2%). К 2009 году трубные компании инвестировали в модернизацию производственных мощностей порядка 8 млрд долларов, благодаря чему ежегодные мощности по производству труб большого диаметра в России к 2012 году составят до 5,9 млн тонн.

Еще одна серьезная надежда связана с оживлением внутреннего спроса, первые признаки которого были зафиксированы уже в декабре: результаты исследования, проведенного ЗАО «Ситибанк», показали, что расходы россиян в декабре существенно превысили ожидания: прирост к среднемесячному значению за год составил 22% против прогнозируемых 14%. Причем отдельные категории покупок показали рекордный рост как по отношению к среднемесячному значению за 2009 год, так и по отношению к декабрю 2008 года. В наибольшей степени прогнозы оказались превышены по категориям товаров «ликеро-водочная продукция» (эта категория покупок традиционно оказывается в числе лидеров в предновогоднее время), «кондитерские изделия» и «товары для дома». Таким образом, инвесторы могут рассчитывать на хорошие результаты в отчетности компаний розничной торговли и пищевки.

В целом прогнозы аналитиков на конец года по-прежнему достаточно оптимистичные — до 1700–1800 пунктов по индексу РТС, что соответствует приросту относительно нынешнего уровня на 25–28%. Правда, четкого представления о динамике индексов в течение года у экспертов не появилось. Так, начальник аналитического отдела ИК «Брокеркредитсервис» Максим Шеин напоминает, что триада март–апрель–май традиционно показывала самый высокий результат в году: темп роста индекса в этот период — около 20%. «Общий повышательный тренд рынка не сломлен, — утверждает Кирилл Тремасов из Банка Москвы, — однако под влиянием негативных новостей мы вполне можем сходить вниз процентов на десять, что по индексу ММВБ означает уровень 1200».

«Есть риск, что мы станем свидетелями продолжающейся коррекции на российском фондовом рынке: в настоящий момент удельная доля страны в инвестициях крупнейших международных фондов развивающихся рынков существенно перевешивает. Цикличные сектора экономики — металлургия, нефте— и газодобыча — могут продемонстрировать более глубокое падение. В то же время такие сектора, как телекоммуникации и энергетика, могут оказаться менее восприимчивыми к снижению», — прогнозирует Йохан Экстром, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал».

А начальник аналитического отдела ФЦ «Инфина» Александр Иванищев рассматривает проблемы на фондовом рынке с точки зрения ситуации в реальной экономике: «Исторический опыт кризисов, в частности в той же Америке, показывает, что падение никогда не бывало одномоментным, одноразовым: за обвалами следовали ремиссии, на которых рынки совершали отскок вверх. В период ремиссии в экономиках тоже происходило что-то похожее на оживление — распродавались товарные запасы, освобождались склады. Но затем начинает нагнетаться эффект второй волны: из-за снижения спроса компании не в состоянии продать продукцию. Промежуток между первой и второй волнами обычно составляет восемь-десять месяцев. Американская экономика начала демонстрировать небольшой рост в третьем квартале 2009 года, следовательно, второй волны в нынешнем кризисе следует ожидать где-то летом. Нынешняя нестабильность на торговых площадках — всего лишь первая ласточка. Думаю, где-то в апреле-мае индексы начнут рисовать разворотные фигуры, и тогда мы увидим вторую волну падения. Для индекса ММВБ это может означать уровнь и 1100, и даже 1000 пунктов».

Стоит ли надеяться на ВЭБ?
На фоне общей уверенности аналитиков, что по итогам года мы увидим на фондовых рынках значительный рост, особенно драматично выглядят пессимистические оценки в отношении недавних фаворитов — «Газпрома», «Транснефти» и ВТБ.

Динамика акций газового монополиста по итогам прошлого года оказалась худшей в сегменте крупнейших компаний, а нынешний год начался с серии удручающих новостей: по итогам 2009 года «Газпром» зафиксировал падение экспорта на 11,4%, концерну пришлось отложить разработку Бованенковского месторождения на полуострове Ямал до 2012 года, а проект по добыче газа на Ковыктинском месторождении в Иркутской области и вовсе был заморожен. Мало того, французская компания Total (партнер «Газпрома» по освоению Штокмановского месторождения) заявила, что инвестиции в Штокман при существующем спросе на газ и ценах на рынке могут быть нецелесообразными, поэтому проект должен быть отложен на два-три года.

В Европе вообще достаточно скептически оценивают перспективы «Газпрома». «На наш взгляд, перспективы российского экспорта газа не очень хорошие», — заявил главный экономист Международного энергетического агентства Фатих Бироль на форуме «Россия: отвечая на глобальные вызовы». Он пояснил, что ожидает избытка предложения в связи с ростом добычи сланцевого газа в США и объема поставок СПГ (мощности по производству СПГ в ближайшие два года увеличатся на 25%), а также в связи с сокращением спроса на газ в Европе, где в прошлом году потребление снизилось на 8%, то есть до уровня десятилетней давности. Его поддержал управляющий директор Cambridge Energy Research Associates Майкл Стоппард, отметивший, что темпы экономического роста Японии, Испании, Тайваня и других стран, являющихся крупными потребителями СПГ, невысоки, поэтому производителям сжиженного газа придется сделать «большой рывок» в Северо-Западную Европу и США — практически вне зависимости от уровня цен. И такое избыточное предложение газа — серьезная угроза для «Газпрома». Поэтому на значительный рост акций газового монополиста инвесторам надеяться не следует.

Не намного привлекательнее выглядят и бумаги «Транснефти», тем более что в свободной продаже находятся только привилегированные акции компании, а дивиденды по ним, скорее всего, выплачиваться не будут из-за высокой долговой нагрузки на компанию. Что касается ВТБ, то его акции в лучшем случае могут служить инструментом краткосрочных спекуляций, поскольку отчетность банка давно уже не радует аналитиков. Хотя на форуме «Россия: отвечая на глобальные вызовы» заместитель президента — председателя правления ВТБ Герберт Моос заявил, что в докризисный период банку удалось захватить значительную долю на рынке и теперь ВТБ сосредоточит усилия на генерировании денежных потоков, инвесторов перспективы банка не вдохновляют: слишком много денег вложено в амбициозные проекты расширения филиальной сети, а за счет чего будут отбиваться вложения — непонятно.

В этой ситуации по рынку начали ходить слухи, что руку помощи этой невезучей троице собирается протянуть Внешэкономбанк (ВЭБ). Случаи выхода государства на фондовый рынок в критических ситуациях современной истории известны. Например, опыт Гонконга времен прошлого кризиса, начинавшегося как азиатский. Но, указывает аналитик ЦМАКП Анна Пестова, алгоритм действий, ставший залогом успеха, принципиально отличался от выбранного в России: поддержка рынка Гонконга была сфокусирована на достаточно узком временном промежутке — две недели, а ее объемы были сопоставимы с объемами торгов (75%). Видимо, в результате распыленности господдержки, полагает эксперт, эффект государственного присутствия на российском фондовом рынке оказался вовсе не впечатляющим: динамика индекса ММВБ почти целиком определялась колебаниями зарубежных фондовых индексов, а коэффициент корреляции индекса ММВБ с индексами развивающихся стран оставался равным единице.

Вывод напрашивается очевидный: господдержка фондового рынка, коли в ней возникнет необходимость, должна быть более концентрированной и по времени, и по объему вливаемых средств. Дойдет ли дело до такой необходимости? По данным агентства «Финмаркет», председатель Внешэкономбанка Владимир Дмитриев «не исключает, что может использовать часть средств Фонда национального благосостояния для инвестиций на фондовом рынке». Уточним, что зимой Минфин разместил в ВЭБе депозит на 2 млрд долларов сроком до июля 2011 года, использование которого, в отличие от других размещенных правительством средств, не регламентировано. Правда, по мнению экспертов, задействовать на фондовом рынке государственные средства без существенного повода — а именно угрозы крутого обвала — нецелесообразно. «У ВЭБа совсем другие задачи — инвестирование в экономику, поддержка ее инновационных сегментов, а не биржевые спекуляции», — выразил преобладающую точку зрения Максим Шеин из БКС.

На падение евро было заключено 40 тыс. контрактов на общую сумму почти 8 млрд долларов. Такого активного давления на евро со стороны трейдеров не было за все время существования единой европейской валюты
К 2009 году трубные компании инвестировали в модернизацию производственных мощностей порядка 8 млрд долларов, благодаря чему ежегодные мощности по производству труб большого диаметра в России к 2012 году составят до 5,9 млн тонн

Предчувствие третьей волны

По итогам 2009 года индекс РТС вырос в 2,23 раза — это один из самых лучших результатов года среди emerging markets — и в 2,79 раза относительно кризисного дна, достигнутого в конце января прошлого года. В конце октября 2009 года завершилось второе посткризисное ралли на российском фондовом рынке. С середины июля рынок вырос на 76%, достигнув 1476 пунктов (по индексу РТС), после чего началась коррекция и вхождение в продолжительный боковой тренд, спровоцированные турбулентностью на фондовых площадках мира вследствие кризисных событий в эмирате Дубай в конце ноября 2009 года. Сегодня индекс РТС остается еще примерно на 45% ниже предкризисного максимума, показанного в конце мая 2008 года.

По сравнению с динамикой кризисного эпизода 1997–1999 годов сейчас рынок упал не так сильно и быстрее восстанавливается. Судя по индексу РТС, рынок за восемь месяцев нисходящего тренда — с июня 2008?го по январь 2009 года — упал на 80% (в пять раз). Тогда как в конце 1990?х накопленная величина спада с августа 1997?го по сентябрь 1998 года составила 91% (рынок упал в 11 раз). Тогда застрельщиком 14?месячного «медвежьего» тренда стало падение бирж Таиланда, Индонезии, Филиппин и Кореи, вторую волну погнал в октябре того же года Гонконг, так что сам августовский дефолт по ГКО и девальвация рубля уже мало что смогли добавить к этой фондовой драме. Докризисных значений индекс РТС достиг лишь осенью 2003 года.

Сейчас восстановление рынка идет с опережением графика десятилетней давности. Так, за первые 12 месяцев восстановления индекс РТС в 1998–1999 годах вырос в 1,9 раза, а за такой же период в 2009–2010 годах — в 2,8 раза.

Однако на горизонте последних полутора лет российский фондовый рынок ведет себя хуже всех «одноклассников» — крупных развивающихся рынков. Фаза кризисного падения была у нас глубже и продолжалась дольше, чем в других странах. Скажем, мексиканский, индийский и турецкий рынки акций уже давно обновили предкризисные максимумы.

Рубль будет укрепляться. Изменение курса рубля в зависимости от колебаний курса доллар/евро*

*При стоимости бивалютной корзины 35 рублей.

Источник: «БДО Юникон»