С момента выхода нашей идеи о покупке акций Lam Research в начале декабря 2024 года бумаги компании подорожали на 19% и достигли нашей целевой цены. Успешный квартальный отчет Lam Research, в котором компания превзошла ожидания рынка по выручке и чистой прибыли, а также улучшила прогноз на 2025 год, способствовал быстрому достижению этой отметки. Мы считаем, что на данный момент акции оценены справедливо, и с осторожностью смотрим на перспективы их дальнейшего роста в свете проблем компании на китайском рынке и угрозы торговых войн.
Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления чипов. Помимо непосредственного производства оборудования, она оказывает услуги по его обслуживанию.
Раннее Lam Research представила сильный отчет за второй квартал 2025 финансового года. Выручка выросла на 5,0% г/г, до $4,4 млрд, операционная прибыль составила $1,3 млрд (+4,4% г/г). Относительно прошлого квартала валовая маржа ожидаемо снизилась на 0,7 п. п., до 47,5%, из-за неблагоприятных изменений в структуре продаж. Тем не менее скорректированный EPS увеличился на 5,8% г/г, до $0,92.
Рентабельность может вырасти в следующем финквартале. В третьем квартале 2025 финансового года выручка может достигнуть $4,65 млрд (+6,1% г/г), а скорректированный EPS — $1,0 (+9,9% г/г). По оценке менеджмента, валовая маржа вырастет на 0,5 п. п. по сравнению с прошлым кварталом и составит 48,0%.
Доля Китая в структуре продаж продолжает снижаться. Во втором квартале 2025 финансового года на Китай пришелся 31% выручки Lam Research по сравнению с 37% в первом квартале. Тем временем заметно выросли доли других азиатских рынков: Кореи — до 25% выручки (+7 п. п.), Тайваня — до 17% (+2 п. п.), Юго-Восточной Азии — до 7% (+1 п. п.). Учитывая положительную динамику выручки, можно сделать вывод, что Lam Research удается успешно компенсировать спад на китайском рынке за счет роста продаж на прочих рынках.
Спрос на оборудование для производства чипов памяти поддерживает выручку Lam Research. Доля сегмента в выручке увеличилась на 15 п. п. г/г, до 50%. Наибольший рост был зафиксирован в сегменте оборудования для производства энергонезависимой памяти (NVM).
Мы оценили стоимость акций Lam Research на основе мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/S (NTM). Целевая цена составляет $87,6, потенциал роста отсутствует.
Дивидендная доходность акций Lam Research в следующие 12 месяцев может составить около 1,0% при выплате $0,91 на акцию.
В качестве ключевого риска мы выделяем вероятность дальнейшего ужесточения экспортного контроля со стороны правительства США в отношении продуктов и услуг Lam Research. По словам руководства компании, уже введенные ограничения на поставки в Китай затронут около $700 млн ожидаемой выручки в 2025 году, а доля китайского рынка в структуре продаж продолжит снижаться.
Дополнительным риском выступают торговые войны и их негативное влияние на мировую экономику. Спад мировой торговли может оказать давление на глобальный спрос на чипы, что приведет к сокращению инвестиционных программ производителей микроэлектроники и негативно скажется на бизнесе Lam Research.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба