25 февраля 2025 Тинькофф Банк | Северсталь
На текущий момент мы имеем нейтральный взгляд на акции Северстали, что соответствует рекомендации «держать». Целевая цена — 1 400 рублей за акцию, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — всего 3%.
Рост производства стали
В четвертом квартале Северсталь увеличила производство стали на 9% кв/кв благодаря завершению ремонта крупнейшей доменной печи. Однако объемы производства по-прежнему находятся не на максимальных уровнях из-за слабого спроса на сталь на внутреннем рынке.
Финансовые итоги Северстали за четвертый квартал 2024 года
Выручка компании: что стало причиной снижения?
За четвертый квартал 2024-го выручка Северстали снизилась на 8% кв/кв.
Несмотря на рост продаж металлопродукции, на снижение выручки повлияло падение цен реализации.
Динамика EBITDA и маржинальности
Скорр. EBITDA Северстали в четвертом квартале 2024-го упала на 25% кв/кв вслед за выручкой.
Маржинальность по данному показателю опустилась с 27% (в третьем квартале) до 22%.
Себестоимость производства тонны стали также снизилась в четвертом квартале, что позволило оказать некоторую поддержку скорр. EBITDA.
Свободный денежный поток: причины отрицательных показателей
Свободный денежный поток был отрицательным на фоне двух факторов:
снижение скорр. EBITDA;
рост капитальных затрат в 2024 году на 63%.
Наибольшая часть капзатрат пришлась на четвертый квартал из-за фактора сезонности.
Долговая нагрузка и финансовая устойчивость
Запас денежных средств на счетах Северстали заметно снизился по итогам 2024 года вследствие выплаты дивидендов за 2023 год и первые три квартала прошлого года. Тем не менее чистый долг все еще остается отрицательным: 20 млрд рублей на конец 2024 года.
Дивидендная политика Северстали: ждать ли выплаты в 2025 году?
Дивидендная политика Северстали имеет привязку к показателю FCF и коэффициенту чистый долг/EBITDA (демонстрирует уровень долговой нагрузки компании).
Если чистый долг/EBITDA менее 1x, то на выплату дивидендов направляется 100% FCF (с возможными корректировками на сезонные колебания оборотного капитала).
Если чистый долг/EBITDA менее 0,5x, то на выплату дивидендов может быть направлено более 100% FCF.
Если чистый долг/EBITDA более 1x, то на выплату дивидендов направляется 50% FCF, пока значение коэффициента чистый долг/EBITDA не уменьшится до 1х или ниже.
За первые три квартала 2024 года компания уже выплатила дивиденды, которые составили 103% от FCF за весь 2024 год.
За четвертый квартал 2024-го FCF был отрицательным. На этом фоне Северсталь приняла решение не выплачивать дивиденды.
Северсталь планирует увеличить капитальные затраты на 43%, до 169 млрд рублей, для реализации проектов развития.
С учетом сохранения низкого спроса на сталь на внутреннем рынке, по нашей оценке, FCF компании будет вблизи нуля в 2025 году.
На конец года денежные средства на балансе составили 128,6 млрд рублей, или 153 рубля на акцию. На наш взгляд, в случае улучшения ситуации в отрасли Северсталь может направить часть этих денежных средств на выплату дивидендов в следующие 12 месяцев.
По нашей оценке, дивиденды по акциям Северстали в следующие 12 месяцев могут составить всего около 38 рублей, что предполагает доходность к текущей цене акций 4,4%.
Наше мнение по акциям Северстали
На текущий момент мы имеем нейтральный взгляд на акции Северстали, что соответствует рекомендации «держать». Целевая цена — 1 400 рублей за акцию, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — всего 3%.
Акции компании торгуются дорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (5,7x) относительно исторического среднего (около 4,5x) и дороже российских аналогов.
Мы ожидаем, что финансовые результаты Северстали будут под давлением в ближайшие кварталы из-за высокой ключевой ставки и отмены ряда льготных ипотечных программ летом 2024 года.
У компании высокие капитальные затраты, а это снижает привлекательность акций с точки зрения дивидендов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба