26 февраля 2025 | Система Sid_the_sloth
💸Эмитент: ПАО АФК «Система»
💼АФК Система — крупнейшая в России публичная инвестиционная компания. Основана в 1993 г. и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвестпортфель корпорации существенно увеличился.
Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов — немножко АФК Система на минималках 😎
💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг «Степь», Биннофарм и… наша любимая Сегежа, у которой сейчас очень серьезные проблемы.
👉Почти половина (49,2%) акций компании принадлежит её основателю — предпринимателю В.П. Евтушенкову.
⭐Кредитный рейтинг: AA- «стабильный» от АКРА и Эксперт РА.
💼АФК Система — один из крупнейших заемщиков на долговом рынке РФ. На Мосбирже сейчас торгуется около 30 выпусков облигаций компании. Все — в рублях, и большинство долгосрочные. Делал обзоры на предыдущие выпуски 1Р29, 1Р30 и 1Р31.
📍Полный актуальный список облигаций АФК Система доступен здесь.
📊Финансовые результаты
Самая свежая отчетность по МСФО — за 9 месяцев 2024 года. Смотрим ключевые цифры:
✅Выручка — 888 млрд ₽ (+20,1% год к году). При этом увеличилась выручка всех ключевых компаний из активов группы. За полный 2023 г. выручка превысила 1 трлн ₽, увеличившись с 2022 г. на 16,8%. Наибольший вклад в рост выручки внесли МТС, агрохолдинг «Степь», девелопер Эталон и Cosmos Hotel Group.
✅OIBDA — 246 млрд ₽ (+12,6% г/г). За 12 мес. 2023 OIBDA составила 266 млрд ₽ (минус 12,7% г/г). По итогам полного года, очевидно, должны перегнать прошлые показатели.
🔻Чистая прибыль — 1,8 млрд ₽ (-92% г/г). Падение в 12 раз! В 3 кв. 2024 вообще убыток в 2,6 ярда из-за роста процентных расходов. По итогам 2023 г. тоже был убыток в размере 5,3 млрд ₽ против 43,5 млрд ₽ прибыли в 2022-м.
🔻Чистый долг всей группы — 1,34 трлн ₽ (+12,1% за квартал). Чистый долг корпоративного центра — 289 млрд (+12,6% за квартал). Обслуживание «центрального» долга обошлось Системе в 41,7 млрд ₽ за 9 мес., т.е. примерно в 20% годовых.
👉Порядка 80% долга надо будет погасить (рефинансировать) до конца 2026 г. Если КС останется высокой надолго, АФК скорее всего придется распродавать портфель активов для снижения нагрузки. Несмотря на это, Система планирует выкупить допку Сегежи на 50-60 млрд ₽.
📍Презентация АФК Система по итогам 3 кв. 2024
Источник: презентация компании по итогам 3 кв. 2024
⚙️Параметры выпуска
● Название: Система-002P-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 3 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 24,5% (YTM до 27,45%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 13 месяцев)
● Рейтинг: AA- от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
👉Организаторы: Альфа-банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, МКБ, МТС-банк, Sber CIB, ИБ Синара, Совкомбанк, Т-Банк.
⏳Сбор заявок — 27 февраля, размещение — 4 марта 2025.
Скрин из приложения Т-Инвестиции
🤔Резюме: системно значимо
💸Итак, АФК Система размещает фикс объемом от 3 млрд ₽ на 3 года, с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и с офертой через 1 год и 1 месяц.
✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.
✅Есть драйверы роста финансовых показателей. Годовая выручка компании превышает 1 трлн ₽, капитал и резервы постепенно увеличиваются, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек.
✅Хорошая доходность. Ориентир купона 24,5% — чуть выше среднего в этой кредитной группе. Также радуют сердце инвестора выплаты каждый месяц.
⛔Пут-оферта на 13-м купоне. Нужно будет не только мониторить фин. состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте. Зафиксировать хорошую доходность на весь срок не получится.
⛔Большая (ОЧЕНЬ большая) долговая нагрузка и чистый убыток за 2023 и 2024 г. В период высоких ставок процентные расходы сжирают существенную часть выручки. Есть риск, что дивпоток от «дойной коровы» МТС в будущем уменьшится и АФК станет ещё тяжелее.
💼Вывод: фикс с хорошей доходностью от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. Размер долга вызывает тревогу, но в банкротство Системы на горизонте 3 лет я, честно говоря, не верю. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Выпуск интересен, если купон не ушатают ниже 24%. Для меня явный минус — оферта.
Пока ощущение, что сама Система особых проблем с долгом не видит. Подтверждены планы провести доп. эмиссию в Сегеже на 100+ млрд ₽, из которых 50-60% собирается выкупить на свой баланс АФК.
Получается, знают где достать деньги и на допку, и на возврат кредитов (но это не точно)😉
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба